万业企业(600641) 事件： 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收9.65亿元，同比减少16.67%；实现归属于母公司所有者净利润1.51亿元，同比减少64.32%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比减少75.85%。 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收2.03亿元，同比减少77.66%，环比减少45.59%；实现归属于母公司所有者净利润-0.12亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比减少94.78%，环比减少62.35%。3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收0.99亿元，同比减少20.24%，环比减少51.10%；实现归属于母公司所有者净利润0.05亿元，同比减少94.10%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增加0.72%，环比减少10.90%。 23年半导体设备收入同比大幅提高，集成电路平台转型进程加速： 公司2023年实现营业收入9.65亿元，同比减少16.67%，其中房地产行业实现营收5.48亿元，同比减少39.03%；制造业营收3.46亿元，同比增加67.53%；服务业实现营收0.56亿元，同比增加6.26%。2023年，公司制造业收入同比大幅提高，主要系旗下凯世通及嘉芯半导体受益上游设备国产替代，营收快速增长，其中凯世通和嘉芯半导体分别实现收入2.31和1.18亿元，分别同比+65%和78%。从订单来看，凯世通2023年至今新签订单2.7亿，嘉芯半导体新签订单1.3亿。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少64.32%，盈利能力阶段性承压，主要系报告期内公司保持较高水平的研发投入，研发投入金额达到1.63亿元，同比增长超50%。从24Q1的情况来看，公司营收同比下降，净利率承压，主要系公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 离子注入全面覆盖，新产品持续突破： 在离子注入方面，公司旗下子公司凯世通28nm低能离子注入工艺全覆盖。2024年一季度，凯世通发布面向CIS的大束流离子注入机，该产品于2023年第四季度收到客户订单，并于2024年3月向客户进行交付。另外，公司旗下子公司嘉芯半导体自研的PHOEBUSPVD设备具备更高精确性、灵活性，可满足客户多元化工艺需求，兼具12寸和8寸架构。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.06亿元、14.47亿元、17.36亿元，归母净利润分别为1.81亿元、2.30亿元、3.06亿元。考虑半导体行业回暖，公司旗下凯世通及嘉芯半导体获得集成电路设备订单量增加。给予公司2024年PE70.00X的估值，对应目标价14元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。

     万业企业(600641) 公司2024Q1业绩同环比下滑，而毛利率显著提升，维持“买入”评级 公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入9.65亿元，YoY-16.67%；实现归母净利润1.51亿元，YoY-64.32%；扣非净利润0.77亿元，YoY-75.85%；毛利率46.96%，YoY-7.48pcts。此外，2024Q1实现营收0.99亿元，YoY-20.24%，QoQ-51.1%；归母净利润0.05亿元，YoY-94.1%，QoQ-138.04%；扣非净利润0.13亿元，YoY+0.72%，QoQ-10.9%；毛利率77.27%，YoY+24.72pcts，QoQ+53.16pcts。考虑半导体行业景气度处于弱复苏，而公司房地产业务也迈入收尾阶段。我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.12/3.03/4.35亿元（前值为5.04/6.87亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.23/0.33/0.47元（前值为0.54/0.74元），当前股价对应PE为57.4/40.1/28.0倍，公司作为国内稀缺的离子注入机厂商，有望在本土晶圆厂积极扩产背景下充分受益，维持“买入”评级。 半导体业务同比高增，高研发投入支撑长期成长 分业务看，房地产业务：2023年度房地产销售收入5.48亿元，同比-39.03%；毛利率66.51%，同比+2.04pcts。专用设备制造业务：2023年度业务收入3.46亿元，同比+67.53%，毛利率18.01%，同比-1.73pcts。公司正处于产业新旧动能转换期，房地产板块进入收尾阶段，而半导体设备业务领域处于高投入期。2023年公司研发费用1.63亿元，同比+50.8%，高投入研发助力公司延伸自主可控的核心设备矩阵，开发全系列离子注入机产品，持续领跑国产高端离子注入机产业化应用。 全年在手订单饱满，行业结构性复苏或迎放量增长 根据公司2023年报，2023年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得半导体设备订单约4亿元。其中凯世通于2024Q1向多家重复订单客户共计发货8台离子注入机设备，4月新增数台客户重复订单。随着半导体产业迎来结构性复苏，以及多家客户端的设备加速验证，公司半导体业务或将迎来放量增长。 风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

     万业企业(600641) 投资要点 受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。 合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

     万业企业(600641) 事件概述：4月27日，万业企业发布了2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收9.65亿元，同比减少16.67%；实现归母净利润1.51亿元，同比减少64.32%；实现扣非净利润0.77亿元，同比减少75.85%。2024年Q1公司实现营收0.99亿元，同比减少20.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少94.10%；实现扣非净利润0.13亿元，同比增长0.72%。 半导体设备业务规模稳健扩大。公司原主业为房地产，通过旗下凯世通和嘉芯半导体转型集成电路装备。设备业务在2023年稳健成长，面向集成电路领域战略转型取得明显成效。2023年全年公司营收9.65亿元，设备业务实现收入3.46亿元，同比增长67.53%，其中包括子公司凯世通（离子注入机业务）营收2.31亿元，子公司嘉芯（其他设备业务）营收1.18亿元，设备业务毛利率18.01%，同比降低1.73pct，房地产业务收入5.48亿元，同比减少39.03%，房地产业务毛利率66.51%，同比提升2.04pct，房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，已无新的住宅开发项目。2024年Q1公司综合毛利率77.27%。 凯世通+嘉芯半导体，半导体设备产品线铺开。根据芯谋研究发布的报告，2023年中国国内半导体设备市场规模达到375亿美元，增长达8%，国产化率达11.7%，国产化进一步加速。公司专注于在半导体集成电路设备领域深耕，坚持通过高研发投入驱动技术升级，2023年公司共获得集成电路设备订单约4亿元，2020年至今，累计集成电路领域订单金额达到约17亿元。 凯世通方面：目前实现28nm低能离子注入工艺全覆盖。2023年生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域。 嘉芯半导体方面：不断拓展新品类，专注技术研发，自研的PVD设备兼具8寸和12寸架构，可满足客户多元化工艺需求。2023年嘉芯半导体与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，正在进行一系列新产品和新工艺的开发立项。2023全年新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额约4.7亿元。 投资建议：公司自转型半导体设备厂商以来，展现了较快的产品线扩张速度，我们预计公司未来半导体设备业务将持续扩张，预计公司2024-2026年营收11.94/14.85/18.69亿元；预计实现归母净利润1.87/2.12/2.66亿元，对应现价PE分别为62/54/44倍。我们看好公司在半导体设备领域的持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

     万业企业(600641) 核心观点 1H23营收同比增长134.3%，半导体设备新获订单近3亿元。2023年上半年公司实现营收3.89亿元(YoY134.3%)，归母净利润1.19亿元(YoY318.1%)，扣非归母净利润0.25亿元(YoY1.03%)。其中2Q23实现营收2.65亿元(YoY285.8%，QoQ113.2%)，归母净利润0.38亿元(YoY3959.1%，QoQ-52.3%)，扣非归母净利润0.12亿元(YoY3043.3%，QoQ-5.8%)。2023年上半年，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，两家公司累计集成电路设备订单金额近15亿元。 凯世通新增两家12寸晶圆制造客户，启用金桥基地增强研发和产业化能力。1H23公司控股子公司凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增两家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超1.6亿元，涵盖逻辑、存储、功率等多个应用领域方向。上半年，凯世通启用上海浦东金桥研发制造基地，无尘车间与办公总面积超过4400平米，涵盖了技术研发、CIP改进、零部件组装与验证、工艺验证、生产制造、客户培训等功能，并可向客户及合作伙伴提供低能大束流、超低温低能大束流、重金属低能大束流、高能离子注入机等全系列产品的评估，缩短从技术验证到客户导入的时间。 嘉芯半导体多款设备中标，新厂房将于10月投产。1H23公司旗下嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超4.7亿元。2022年下半年至今，嘉芯半导体子公司嘉芯闳扬成功中标4台快速热处理设备、4台氮化硅等离子刻蚀机、3台金属等离子刻蚀机、3台侧墙等离子刻蚀机；嘉芯迦能成功中标8台高密度等离子薄膜沉积设备、2台掺杂硼磷二氧化硅薄膜化学沉积设备、1台二氧化硅等离子薄膜沉积设备、3台钛/氮化钛沉积设备、1台铝铜金属溅射设备、23台双燃烧+双水洗尾气处理设备。嘉芯半导体新厂房建设项目将于2023年10月中旬全部竣工，预计2023年10月底项目投产。 投资建议：“1+N”半导体装备平台公司，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年营收14.52、22.01、29.81亿元，净利润4.38、5.42、7.31亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

     万业企业(600641) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入3.89亿元，同比增加134.34%；实现归属于母公司所有者净利润1.19亿元，同比增加318.10%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增加1.03%。 转型初见成效，上半年业绩亮眼高增：公司2023H1业绩高增主要系去年同期受公司转型集成电路方向，房地产销售收入下滑较多，基数较低，同时公司23H1持续推进集成电路产业领域转型，拓展市场及下游半导体客户资源。分业务看：1）房地产板块实现营收2.81亿元（YoY+258.42%），系23Q2结算上海宝山紫辰苑B2项目；2）半导体板块实现营收1.03亿元（YoY+17.79%）。盈利能力看，23H1公司实现毛利率48.78%（YoY-12.54pct），净利率23.18%（YoY+8.40pct），主要系公司控费能力提升。单季度来看，23Q2公司实现营收2.65亿元（QoQ+113.22%），实现归母净利润0.38亿元（QoQ-52.34%），实现扣非归母净利润0.12亿元（QoQ-5.80%），营收规模大幅改善，业绩表现小幅下滑，系23Q1资金理财收益和持有的股票公允价值变动损益增加较多。 在手订单充裕，“1+N”设备平台协同效应驱动业绩放量：公司力争实现上下游产业链协同，推动平台产品矩阵完善及产业稳步延伸发。公司子公司1）凯世通致力离子注入设备的自主研发和创新，通过国内多家晶圆厂客户验证验收及商业化订单，23年至今，凯世通生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增2家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超1.6亿元，涵盖逻辑、存储、功率等应用领域；2）嘉芯半导体聚焦打造3-4种前道主制程核心设备，布局成熟工艺设备市场，23年至今新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超4.7亿元。 产业延伸优势助力打造全系列产品矩阵：公司设备产品已覆盖集成电路离子注入机、刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多款集成电路核心前道设备以及localscrubber、真空泵、热电偶等支撑制程设备。嘉芯半导体集成电路设备研发制造基地将以109亩土地14万方新产能面积推动长三角一体化发展示范区核心设备基地的建设落成；凯世通截至23上半年已获授权专利139项，其中发明专利83项。公司控股股东浦科投资在新兴产业领域有多年 投资经验，有利于公司转型，扩宽公司集成电路产业延伸发展。投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为17.59亿元、23.09亿元、29.16亿元，归母净利润分别为4.36亿元、5.70亿元、6.26亿元，给予6个月目标价15.04元，对应2023年32x市盈率，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：收购进展不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

     万业企业(600641) 事件：公司发布2023年中报。 地产业务&嘉芯半导体加速收入确认，2023H1收入端实现大幅增长 2023H1公司实现营业收入3.89亿元，同比+134%，其中Q2为2.65亿元，同比+286%。分业务来看：1）房地产：2023H1实现收入2.81亿元，同比+258%，收入占比为72.07%，同比+24.95pct，表现亮眼，主要系2023H1公司启动宝山B2住宅项目及无锡地下车位销售。2）专用设备制造：2023H1实现收入1.03亿元，同比+18%，收入占比为26.58%，同比-26.30pct。2023H1凯世通和嘉芯半导体分别实现收入3835和6510万元，分别同比-51%和+634%，嘉芯半导体收入大幅增长。新签订单方面，2023年至今凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，累计集成电路设备订单近15亿元。具体来看：1）凯世通：2023年至今新增订单超1.6亿元，并新增两家12英寸芯片晶圆制造厂客户，涵盖了逻辑、存储、功率等多个应用领域方向；2）嘉芯半导体：2023年至今新增订单超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超4.7亿元。展望下半年，一方面房地产存量业务有望继续放量，另一方面半导体设备订单饱满，同样有望成长收入端重要增长点。 期间费用率明显下降，非经常性收益大幅增厚利润空间 2023H1公司实现归母净利润1.19亿元，同比+318%；实现扣非后归母净利润2472万元，同比+1%；销售净利率为23.18%，同比+8.40pct；扣非销售净利率为6.35%，同比-8.38pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为48.78%，同比-12.54pct，其中房地产、专用设备制造毛利率分别为62.36%、9.48%，分别同比-27.38pct和-26.51pct。2）费用端：2023H1期间费用率为32.81%，同比-23.32pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.20、-33.83、-1.66和+14.37pct，对毛利率下降形成明显对冲。3）2023H1非经常性损益为9388万元，同比增加8998万元，主要来源于政府专项扶持款、投资理财产品收益、交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动收益，对利润端表现产生明显正面推动作用。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为5.03、5.62和6.39亿元，当前市值对应动态PE分别为28、25和22倍，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。