浙数文化(600633) 事件： 公司发布2025年半年报。 报告要点： 公允价值变动收益带动归母净利润大幅增长，中期分红1.01亿元2025H1公司实现营业收入14.14亿元，同比+0.09%，实现归母净利润3.77亿元，同比+156.26%，实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比+0.14%，业绩增长主要由于公司与子公司持有的交易性金融资产公允价值与联营企业投资收益同比大幅提升。费用率角度，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为11.68%/14.18%/13.26%，同比分别-8.12/+1.23/+1.70pct，销售费用率同比大幅下降主要由于公司市场推广费的减少所致。25Q2，公司实现营业收入7.08亿元，同比-3.66%，实现归母净利润2.34亿元，同比+386.45%，实现扣非后归母净利润9990万元，同比-23.94%。2025年中期拟派发现金红利1.01亿元，分红比例达26.88%。 聚焦“文化+科技”，持续深化“1335”战略方案 2025H1，公司聚焦“文化+科技”主航道，深化“1335”战略行动方案，围绕四大业务方向深耕。数字文化领域，边锋网络积极探索谷子经济等新领域新业务方向，运用AI算法优化游戏体验，强化精品游戏开发，上半年实现营收10.15亿元，净利润2.94亿元；战旗网络推进45度文化服务智能体平台建设，拓展数智体育赛道业务。数字技术领域，传播大脑构建“传播大模型”“天目蓝云”“万媒”“媒立方”四大平台，全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%；富春云加快推动算力基础设施升级，上半年富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心加快建设5000卡超大规模算力中心。数据运营领域，浙江大数据交易中心上半年新增平湖、衢州、中科视语等6个专区；淘宝天下深化AI赋能营销场景。创新赛道，公司通过基金等方式参股投资的公司达14家，包括云深处、中昊芯英、新华智云等，参投企业海马云、铜师傅已正式向港交所主板递交上市申请。 投资建议与盈利预测 浙数文化背靠浙江日报报业集团，持续深化“1335”战略行动方案，围绕“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”“创新赛道”四个方向进行业务深耕，我们预计2025-2027年归母净利润为6.79/7.49/8.31亿元，对应EPS为0.54/0.59/0.66元/股，对应PE为27/24/22x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

     浙数文化(600633) “文化+科技”战略引领数字经济布局，AI赋能驱动产业创新升级。公司坚定实施“传媒控制资本、资本壮大传媒”的发展理念“1335”战略行动方案，聚焦“数字文化+”、“数字技术+”、“数据运营+”以及“创新赛道”四大核心方向，致力于成为国内领先的数字文化产业集团。公司积极推动AI智能全面赋能产业发展，深化文化与科技的融合，在数字内容、数字技术解决方案、数据要素流通及新兴产业投资等领域持续发力。 数字文创多元驱动，AI赋能释放增长动能。 业绩方面，2024年公司实现营业收入30.97亿元/同比+0.61%；归母净利润为5.12亿元/同比-22.84%，主要系投资收益和公允价值变动减少所致；扣非归母净利润为4.05亿元，同比增长12.80%，主营业务盈利能力持续增强。分季度看，公司Q1~Q4分别实现营收6.78/7.34/7.56/9.28亿元，分别同比-26.58%/-4.03%/+26.27%/+17.44%，归母净利润0.99/0.48/3.27/0.37亿元，扣非归母净利润为0.71/1.31/1.19/0.84亿元，整体利润表现相对稳健。业务结构方面，在线游戏运营业务营收13.40亿元/同比+1.77%，继续作为基本盘支撑；技术信息服务营收6.85亿元/同比+6.87%；数字营销营收快速增长至7.75亿元，同比+130.23%；在线社交业务营收下滑至2.68亿元，同比-65.23%。 盈利能力方面，公司2024年毛利率为58.11%，同比-10.16pct，主要受低毛利的数字营销业务占比提升（毛利率18.78%/同比-10.10pct）及在线社交板块毛利下滑拖累；游戏业务毛利率维持在91.04%的高位。费用端保持稳健，全年销售/管理/研发费用率分别为13.93%/14.06%/10.67%，分别同比+0.16pct/-1.09pct/-3.73pct，财务费用率为-0.53%，维持负值，整体费用结构保持合理。综合作用下，销售净利率同比-4.95pct至17.49%。 2025Q1延续修复态势，盈利能力持续改善。25Q1公司实现营业收入7.06亿元/同比+4.16%；归母净利润1.44亿元/同比+44.86%；扣非归母净利润为1.03亿元/同比+44.56%。毛利率57.52%，同比-6.07pct，环比+3.08pct，整体费用率为41.08%/同比-6.19pct，主要系销售费用率同比-7.55pct至13.98%。净利率21.06%，同比+5.77pct，环比+12.22pct，盈利修复趋势持续向好。 核心数字文化业务稳健增长，游戏主业现金流强，社交业务战略收缩释放资源。公司数字文化板块为核心业务支柱，2024年在线游戏运营业务实现营收13.40亿元/同比+1.77%，稳居总营收首位。子公司边锋网络维持强劲表现，“边锋掼蛋”日活跃用户突破百万，成为公司具备高增长潜力的自研平台型产品。边锋网络全年合并净利润达5.29亿元，为公司提供稳定现金流和可持续的利润支撑。在线社交业务收入为2.68亿元，同比下降65.23%，主要系公司战略调整收缩不盈利业务所致，利润影响已在Q3前集中释放，有助于资源重新配置。新媒体平台“战旗”在探索内容差异化及技术融合方面持续发力，与阿里云通义千问合作推出“45度”文化服务智能体平台，在文旅体融合服务方向积累初步优势。我们认为，公司游戏板块将继续发挥现金流母体作用，同时为数字文化创新业务留出空间，有望形成“稳+新”协同驱动格局。 数字技术板块持续扩张，IDC+大模型落地推动平台级能力构建。2024年，公司技术信息服务业务实现营收6.85亿元/同比+6.87%。旗下富春云科技围绕算力基础设施全面布局，在杭州富阳、北京益园、杭州大江东三地建成并运营数据中心，基于底层数据全覆盖为依托，聚焦IDC节能与大模型结合，开发富春云AI智慧节能平台建设，为数据中心持续优化运行策略和节能效果提供保障。同时，子公司传播大脑聚焦传媒算法与内容理解，已获得浙江省产业基金战略投资，具备较强“政产研”整合能力。其自主研发的“传播大模型”“生成式辅助脚本”等4项AI算法已通过国家网信办备案，构建差异化内容理解与创作能力。我们认为，公司正逐步形成“硬件底座+AI平台+场景应用”的一体化数字技术能力体系，为后续多行业赋能打下基础。 数据运营与AI应用双轮驱动，产业协同拓展成长边界。在数据要素政策加速落地背景下，公司抢先布局数据流通平台，控股浙江大数据交易中心，2024年完成股权重组并实现并表，初步构建“1+N”省域数据流通体系。目前交易平台已上线15个区域专区，实现浙江省基本覆盖，并试点跨区域数据互认。数字营销业务方面，淘宝天下及新并表的九天互动全年带动板块收入同比增长130.23%，后者已建立稳定客户基础（米哈游、途虎、巨人网络等），具备较强执行力。我们认为，公司具备“内容+技术+数据+平台”的融合优势，在构建多样化AI应用生态的同时，形成较强的产业协同和资本运作能力，数字经济布局具备持续拓展潜力。 投资建议：公司围绕“文化+科技”持续布局，主动收缩低毛利的在线社交业务，游戏主业稳健增长带动公司整体毛利率逐年抬升，AI应用和数据要素业务加快落地，成长逻辑清晰。随着传播大脑商业化推进、IDC资源优化及数据平台生态建设深化，业绩有望持续改善，建议关注AI成果转化与新兴业务放量节奏。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.41/7.46/8.16亿元，EPS分别为0.51/0.59/0.64元，对应目前PE分别为27/24/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：游戏版号及政策变动风险，AI与数据要素业务商业化落地不及预期，IDC项目利用率和盈利能力提升进度不达预期。

     浙数文化(600633) 事件 浙数文化于2025年4月22日公布一季度财报，公司实现总营业收入7.06亿元，同比增长4.16%；利润总额达到1.68亿元，同比增长18.92%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长44.86%。 点评 公司一季度盈利能力显著提升。2025年第一季度，浙数文化实现营业收入7.06亿元，同比增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长44.86%。主要驱动因素包括：1、子公司盈利能力提升：子公司业绩改善，贡献了更高的利润。2、交易性金融资产公允价值变动：公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值增加5250.20万元，显著提升了当期利润。3非经常性损益：非经常性损益4082.55万元，主要来自政府补助和金融资产公允价值变动，进一步增厚了净利润。 2024年，公司实现总营业收入30.97亿元，同比增长0.61%；利润总额达到5.78亿元，同比减少31.11%；实现归母净利润5.12亿元，同比减少22.84%；首次实施中期分红，预计全年累计分红3.17亿元，为近十年来新高，实现稳中有升。2025年，公司发布“提质增效重回报”行动方案，有望后续持续释放业绩弹性。具体业务板块来看： 数字文化+板块，边锋掼蛋APP成为国内首个日活跃用户突破百万的掼蛋类游戏APP；另外携手阿里云通义大模型，推出“45度”综合性文化服务智能体平台链接文化、旅游、体育等多个服务场景。 数字技术+板块，加速推动算力基础设施升级杭州富阳数据中心，在较高上电率基础上探索推进省域文化算力基地建设；四项AI大模型及算法通过国家网信办备案；传播大脑引入浙江省产业基金战略投资1.4亿。 数据运营+板块，完成股权重组，公司实现并表，实现全省11个地市区域专区全覆盖；与钉钉联合推出的“数据流通中心”上线显著提高数据产品服务的知晓度和流通效率。 投资建议与盈利预测 浙数文化聚焦数字文化、数字技术、数据运营三条业务主线，我们预计2025-2027年归母净利润为6.43/7.82/8.34亿元，对应EPS为0.51/0.62/0.66元/股，对应PE为26.67/21.94/20.57x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏行业政策变化的风险；竞争环境变化的风险；AI应用发展不及预期的风险等。

     浙数文化(600633) 事件： 公司发布2025年一季报。 点评： 营收稳健增长，利润端同比高增 2025Q1公司实现营业收入7.06亿元，同比+4.16%，实现归母净利润1.44亿元，同比+44.86%，实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比+44.56%，业绩增长主要由于公司子公司盈利能力的提升以及公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动和投资收益变动影响，Q1公司实现公允价值变动收益5250.2万元。25Q1，公司毛利率为57.52%，同比-6.07pct，单季度公司销售/管理/研发费用率为13.98%/14.76%/12.42%，较去年同期变动-7.55/-0.14/+1.00pct，销售费用优化，归母净利率为20.35%，同比+5.72pct。 聚焦“文化+科技”主航道，业务能力不断拓展 公司坚持“1335”战略行动方案，聚焦“文化+科技”主航道，通过内生增长和并购投资推动产业结构持续优化，不断提升盈利能力。在“数字文化+”领域，公司构建多样智能数娱生活业态，保持游戏业务稳健发展，旗下以边锋网络为代表的棋牌类游戏在行业内保持领先优势，积极探索数字文旅、数字体育等新业务场景，探索“谷子经济”发展。在“数字科技+”领域，公司提升数字融媒、城市智治、智慧医疗等产业的市场开拓和技术能力，子公司富春云科技加速算力基础设备升级，杭州富阳数据中心探索推进省域文化算力基地建设，北京益园四季青数据中心进行智能化升级改造；传播大脑深化建设浙江全省融媒“一张网”，“天目蓝云”积极拓展省外市场，成立宁波、西藏等合资公司；城市大脑数字化运营业务覆盖全省10余个县区和北京、山东等省外地区；智慧医院持续探索AI医疗方向。在“数据运营+”领域，公司数据要素生态和数字营销齐头并进，营收稳步增长，旗下浙江大数据交易中心于24年完成股权重组并实现并表，截至24年末共上线15个区域专区、8个行业专区和2个特色专区，基本完成浙江省内全覆盖。 投资建议与盈利预测 浙数文化背靠浙江日报报业集团，坚持创新驱动发展，聚焦数字文化、数字科技、数据运营三条业务主线，我们预计2025-2027年归母净利润为6.45/7.50/8.30亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.65元/股，对应PE为26/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

     浙数文化(600633) 核心观点 核心主业稳健，2024年扣非后利润同比提升13%。1）公司2024年收入31.0亿元，同比增长0.6%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比+1.8%/-65.2%/+6.9%/+124.0%。归母净利润5.1亿元，同比下滑22.8%，主要由于公司投资收益下降；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长12.8%。2）单四季度来看，公司收入9.3亿元，同比增长17.4%；归母净利润0.4亿元，同比下滑227.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，扭亏为盈。业务结构调整致毛利率下滑，费用率整体下降5个百分点。1）2024年公司的业务结构有所调整，毛利率同比下降10.2个百分点至58.1%，其中在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别为91.0%/42.7%/45.7%/18.8%，分别同比下降1.0/2.0/2.5/10.1个百分点，数字营销业务毛利率下降主要是由于信息流业务占比上升。2）2024年公司整体费用率下降4.8个百分点至38.1%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/14.1%/-0.5%/10.7%，同比+0.2/-1.1/-0.1/-3.7个百分点。 AI应用加速落地，产业投资不断完善数字经济产业图谱。1）数字文化板块，边锋网络2024年收入21.4亿元，同比下降3.4%，净利率同比下降4.1个百分点至24.8%。边锋掼蛋为国内首个日活用户突破百万的掼蛋类游戏APP，2025年1-3月在桌面类游戏免费榜排名维持前15位。此外，公司积极推动AI文旅、体育、伴游等服务场景。2）数字技术板块，2024年富春云IDC业务稳健（收入3.8亿元，同比增长0.9%，净利率同比下滑7.7个百分点至11.6%），主要由于北京机柜上电率不足。AI应用方面，传播大脑和城市大脑共推出6款AI大模型通过网信办备案；智慧网络医院接入DeepSeek大模型。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心已实现并表；淘宝天下积极推进AI辅助设计营销方案；九天互动已获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。4）产业投资方面，公司参投企业连连数字已在香港上市，参投的无线传媒成功登陆创业板；此外，公司通过基金间接投资目前国内唯一掌握TPU架构训推一体AI芯片核心技术的中昊芯英科技有限公司。 风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持2025-2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

     浙数文化(600633) 事件： 公司发布2024年年报。 点评： 扣非后净利润稳健增长，年度股利支付率达到62% 2024年公司实现营业收入30.97亿元，同比+0.61%，实现归母净利润5.12亿元，同比-22.84%，实现扣非后归母净利润4.05亿元，同比+12.80%，2024年公司非经常性损益1.06亿元，2023年同期为3.04亿。2024年公司销售毛利率58.11%，同比下降10.15个百分点，主要受毛利率较低的互联网数字营销业务拓展所致，2024年投资收益0.47亿元，较2023年下滑78.06%，联营企业投资收益较上年同期减少。公允价值变动收益2024年为-0.19亿元，主要受交易性金融资产及其他非流动金融资产公允价值变动影响。24Q4，公司实现营业收入9.28亿元，同比+17.44%，实现归母净利润0.37亿元，同比+227.67%，实现扣非后净利润0.84亿元，同比+134.20%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.16元（含税），24年度全年现金分红总额达到3.17亿元，占归母净利润62%，积极回馈股东。 游戏主业稳健，数字技术领域多维布局 数字文化领域，公司在线游戏运营业务实现营业收入13.40亿元，同比增长1.77%，边锋掼蛋APP在2024年一季度日活跃用户数量突破百万。数字技术领域，技术信息服务业务实现收入6.85亿元，同比+6.87%，毛利率45.72%。富春云科技加速推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心推进省域文化算力基地建设，北京益园四季青数据中心进行智能化升级改造。传播大脑旗下“天目蓝云”积极拓展省外市场，陆续成立宁波、江西、西藏等合资公司。城市大脑成功拓展北京、山东等省市数字化业务。智慧网络医院25年初成功引入战略投资方顺网科技。数据运营领域，24年浙江大数据交易中心完成股权重组，公司实现并表，已上线湖州、绍兴、舟山、台州等15个区域专区，基本完成浙江省内全覆盖。 投资建议与盈利预测 浙数文化背靠浙江日报报业集团，坚持创新驱动发展，聚焦数字文化、数字科技、数据运营三条业务主线，我们预计2025-2027年归母净利润为6.45/7.51/8.31亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.66元/股，对应PE为26/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

     浙数文化(600633) 事件： 2024年11月1日，浙数文化公告边锋网络参投设立成都极创澄源基金，基金主投医疗健康、先进科技等领域项目。 2024年10月25日，浙数文化公告2024年三季报，2024Q3营收7.56亿元（YOY+26.27%），归母净利润3.27亿元（YOY+451.29%），扣非归母净利润1.19亿元（YOY+6.89%）。 投资要点： 投资收益亮眼，2024Q3利润高增，连续增持提升信心。 （1）2024Q3营收7.56亿元，YOY+26.27%，QoQ+3.00%；归母净利润3.27亿元，YOY+451.29%，QoQ+581.80%，投资收益1.68亿元（2023Q3为-223万元），主要系公司参股公司无线传媒于2024Q3上市产生投资收益。2024Q3扣非归母净利润1.19亿元，YOY+6.89%，QoQ-9.47%，主业整体较为稳健。2024Q3净利率43.91%，同比+35.31pct；毛利率53.86%，同比-20.32pct；期间费用率为35.89%，同比-10.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比-0.87-4.67/-5.20pct。 （2）2024Q1-Q3营收21.69亿元，YOY-5.20%；归母净利润4.75亿元，YOY-31.38%；扣非归母净利润3.21亿元，YOY-46.85%；投资收益1.46元，YoY-24%。 （3）完成股份增持计划。截至10月22日，公司已增持1086万股，约 占总股本0.858%，增持金额9994万元，成交均价约为9.20元/股。 边锋网络坚持精品化运营，掼蛋取得突破。 2024H1，边锋网络营收9.99亿元，净利润2.57。边锋掼蛋游戏APP成为行业中首个DAU破百万的产品，2024H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万。8月，边锋掼蛋线下活动中心举办第一期授牌，与12家优秀俱乐部达成合作，构建线上线下融合新生态。 浙江大数据交易中心完成并表，传播大脑进展顺利。 （1）数据交易：10月，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化占股50.2%，对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，有望贡献业绩增量。 （2）传播大脑：8月，“传播大脑内容生成算法”通过备案，公司累计四项大模型及算法通过备案；10月，传播大脑获浙江省产业基金投资1.4亿元，推动业务不断拓展。 （3）IDC：富春云持续优化运行策略和节能效果，2024H1营收1.96亿元，YOY+4.79%，净利润0.43亿元，YOY+5.21%。 盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入30.85/32.75/34.46亿元，归母净利润5.28/6.25/6.93亿元，对应PE为27.20/22.96/20.70X，维持“买入”评级。 风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。

     浙数文化(600633) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 投资收益带动三季度利润高增，股东增持提振投资者信心 2024年前三季度，公司实现营业收入21.69亿元，同比下降5.20%，实现归母净利润4.75亿元，同比下滑31.38%，扣非归母净利润3.21亿元，同比下降46.85%。单季度看，24Q3公司实现营业收入7.56亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长451.29%，主要由于公司间接参股的无线传媒成功在创业板挂牌上市，使得Q3公司投资收益增加1.41亿元，单季度扣非归母净利润1.19亿元，同比增长6.89%。费用端看，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为16.22%/13.68%/11.48%，较去年同期-0.27/-1.17/-1.70pct。截至10.22，公司控股股东浙报传媒已累计增持公司股份1086万股，占公司总股本的0.86%，持续增强投资者信心。 游戏业务精品化运营，大数据交易中心并表有望贡献增量 分板块看，数字文化板块，子公司边锋网络坚持精品化运营，8月首期边锋掼蛋线下中心授牌仪式落幕，标志着重点产品边锋掼蛋在深耕线上市场的同时，开始积极拓展线下市场，构建线上线下融合新生态。数字科技板块，公司传播大脑进展顺利，下半年先后与视觉中国、腾讯云达成战略合作，10月，获得浙江产业资金投资1.4亿元，业务规模和服务范围不断拓展。8月传播大脑和城市大脑分别有1款算法通过网信办备案，公司已经累计有4款算法通过备案，持续加大AI技术在传媒及城市治理垂类的布局。10.21，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化持股50.2%，重组后，公司将对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，助力浙江大数据交易中心业务的拓展和规模效益的提升，下半年，浙江大数据交易中心先后开通南湖、台州、中国数谷等专区，伴随行业发展，大数据交易中心有望在后续贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测 浙数文化背靠浙江日报报业集团，坚持创新驱动发展，聚焦数字文化、数字科技、数据运营三条业务主线，数字文化业务经营稳健，数字科技业务加速布局，我们预计2024-2026年归母净利润为5.28/6.29/7.25亿元，对应EPS为0.42/0.50/0.57元/股，对应PE为25/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

     浙数文化(600633) 核心观点 第三季度公司收入利润拐点向上。1）公司2024前三季度收入21.7亿元，同比下降5.2%；归母净利润4.7亿元，同比下降31.4%；扣非后归母净利润3.2亿元，同口径下同比下降19.3%。2）单三季度来看，公司收入7.6亿元，同比增长26.3%；归母净利润3.3亿元，同比提升451.3%，主要是由于本期产生2.1亿元的非经常性损益；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长6.9%。 业务结构调整毛利率同比下滑20.3个百分点，费用率整体下降10.8个百分点。第三季度毛利率为53.9%，同比下降20.3个百分点，主要是由于毛利率较低的数字营销业务占比上升；费用率方面，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/15.0%/0.0%/11.3%,分别同比下降0.9/4.7/0.1/5.2个百分点，销售费用率的下降主要是由于边锋网络推行精品化战略买量费用有所节省。 游戏和IDC业务经营稳健，浙江大数据交易中心并表、传播大脑引入战投。1）数字文化板块，边锋网络2024上半年收入10.0亿元，同比下降26.7%，净利率同比下降4.3个百分点至25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超1300万，日活增速现仍保持领先，7-10月在桌面类游戏免费榜排名维持前10位。2）数字技术板块，2024上半年富春云IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动AI智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI应用方面，10月21日传播大脑引入战投，省产业基金拟以1.4亿元向传播大脑增资并持有20%的股权。3）数据运营业务方面，10月21日浙江大数据交易中心完成工商变更登记备案。股权重组后，公司对浙江大数据的占股超过50%。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024上半年收入3.3亿元，经营稳健。 风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏和IDC业务稳健、数据交易中心并表、AI应用持续突破，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.3/7.4亿；摊薄EPS=0.43/0.5/0.58元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

     浙数文化(600633) 报告摘要 事件：浙数文化发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入21.69亿，同比下滑5.2%，归母净利润4.75亿，同比下滑31.38%，扣非后归母净利润为3.21亿，同比下滑46.85%。Q3单季度实现营业总收入7.56亿，同比增长26.27%，归母净利润为 3.27亿，同比增长451.29%，扣非后归母净利润为1.19亿，同比增长6.89%。单季度经营活动净现金流为-0.86亿，前三季度合计为-1.82亿。 投资收益与公允价值变动带动单季度利润高增。公司2024Q3单季度投资净收益为1.68亿，主要贡献源自于公司参与投资的朴盈国视（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接参股了无线传媒（301551.SZ），无线传媒于2024年9月26日在深交所创业板挂牌上市，无线传媒股票公允价值变动影响公司权益法下确认的投资收益约14,094万元；公允价值变动收益单季度为0.48亿，主要由于公司持股海看股份股价本季上涨较多。 主业收益相对稳定。公司主业维持相对稳定，Q3单季度扣非归母利润为1.19亿，相较于Q2环比下滑9.5%，但同比提升6.9%。 费用率明显收窄，毛利率下滑。Q3单季度公司毛利为53.9%，较Q2下降8.2个百分点，成本上行明显，我们预计主要由于广告业务收入占比增加影响。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为2.71亿，综合费用率为35.9%，较去年同期下降10.8个百分点，Q3单季度销售费用率为9.5%，较去年同期下降0.9个百分点。 盈利预测与估值：由于Q3投资收益表现略超预期，我们适当上调公司利润预期，预计公司2024~2026年收入，分别为30.84亿（原30.85亿）、33.33亿（原33.33亿）、 36亿（原36亿），同比增长0%、8%、8%，归母净利润为5.21亿（原4.61亿）、 6.05亿（原5.99亿）、7.08亿（原7.29亿），同比增长-21%、16%、17%。当前市值对应2024~2026年PE为26.4x、22.7x、19.4x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     浙数文化(600633) 投资要点 事件：浙数文化发布2024年半年报，报告期内公司实现营业总收入14.13亿，同比下滑16.36%，归母净利润1.47亿，同比下滑76.71%，扣非后归母净利润为2.03亿，同比下滑58.96%。2024上半年经营性净现金流为-0.96亿。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)，中期现金分红比例约为公司2024半年度归母净利润的77.36%。 点评：边锋收入有所下滑，费用开支相对稳定 1）边锋2024上半年收入为9.99亿，同比下滑26.7%，受到社交业务战略收缩影响，边锋收入下滑明显，公司游戏业务上半年收入为6.47亿，同比下滑8.2%，整体较为稳定。利润端，边锋2024上半年实现2.57亿净利润，同比下滑37.2%，利润率为25.7%，较去年同期下降4.3个百分点，报告期内公司加大《边锋掼蛋》游戏投入，《边锋掼蛋》上半年新增注册用户超1300万，预计加大力度推广导致销售费用开支略有增加影响利润率水平。 2）IDC业务：通过富春云科技开展IDC业务，2024上半年富春云实现收入为1.96亿，同比增长4.8%，目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心持续加大销售力度，未来将根据市场情况及客户算力服务需求，联合相关合作方共同打造算力中心。2024上半年实现净利润为0.43亿，同比增长5.2%。 3）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，完成数商联盟前期主要筹建工作，并入驻中国数谷展厅。传播大脑科技公司深化建设全省融媒“一张网”，参与设立江西融媒大脑公司。杭州城市大脑新拓省外市场覆盖上海、西藏、新疆等，其社会治理大模型生成式算法已通过国家网信办备案，政策大模型正在备案审核中。 销售费用率提升，管理费用率与研发费用率维持稳定：2024年上半年销售费用率为19.8%，较去年同期18.7%略有提升，管理费用率为13%，与去年同期13.1%基本持平，研发费用率略有下降，2024上半年为11.6%，去年同期为12%。 盈利预测与估值：考虑到边锋的下滑以及非经业务影响（主要为公司投资标的公允价值变动以及投资收益波动），适当下调2024~2026全年公司营收与利润预期，预计公司2024~2026年收入，分别为30.85亿（原35.58亿）、33.33亿（原37.37亿）、36亿（原40.32亿）同比增长0.2%、8%、8%，归母净利润为4.61亿（原7.4亿）、5.99亿（原8.43亿）、7.29亿（原9.22亿），同比增长-30%、30%、22%。当前市值对应2024~2026年PE为23x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。