青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归母净利润17.06亿元，同比+6.42%。 一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2.6%至220.2万吨，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨、其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量表现稳健、二三季度旺季现饮场景受冲击明显，对应26年压力位在一季度，后续低基数下销量有望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨酒营收同比+1.1%至4671元/吨，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升。 毛利率提升、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1销售净利率同比+1.2pct至17.8%。其中销售毛利率同比+1.1pct至42.7%(吨酒营收同比+1.1%、吨酒成本同比-0.8%)，销售费用率同比-1.0pct至11.5%，毛销差同比+2.1pct至31.2%维持改善。同时26Q1虽利息收入下降、但公允价值变动净收益提升，综合对盈利形成正向贡献，主要系使用自有资金开展结构性存款、固定收益类投资业务。此外面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。 关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。参考一季度报表节奏，我们更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元(前值为48.29、52.00、55.55亿元)，对应当前PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。 产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.12%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），叠加成本红利，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道布局，2025年非即饮渠道销量占比为59.7%（+0.9pct）。 成本红利推动毛利上升，毛销差扩大助推净利提高。2025年公司毛利率41.84%（+1.57pct），主要受益于成本红利延续，吨成本同比下降3.10%。2025年期间费用率为17.45%（+0.20pct），主要系利息收入降低所致，费用端整体保持平稳，其中销售和管理费率分别为13.81%（-0.51pct）和4.51%（+0.13pct），毛销差扩大2.06pct至27.97%，助推盈利提高，2025年销售净利率14.53%（+0.55pct）。 2026年现饮场景修复可期，公司产品结构升级空间充足。回顾2025年，虽然现饮场景疲软，叠加禁酒令影响，但公司依然实现正增长，验证公司经营韧性充足。短期展望来看，2025Q4以来，餐饮出现复苏拐点，在低基数背景下和6月迎来世界杯催化，餐饮等现饮场景有望复苏加速。长期来看，啤酒高端化趋势不变，公司青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一；其他品牌销量占比为41.24%，产品结构升级的基数较大。 投资建议：底部区域，配置价值突出。公司作为啤酒行业龙头，产品结构升级韧性强，长期保持稳定成长。此外，当前公司估值处于近5年的9.18%分位数，2025年股利支付率为69.87%，配置价值凸显。考虑到铝罐等原材料价格上涨，适当调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.76/48.84/50.47亿元（2026-2027年原值为50.01/54.61亿元），增速分别为1.91%/4.46%/3.32%，对应EPS为3.43/3.58/3.70元（2026-2027年原值为3.67/4.00元），对应股价PE分别为18.47/17.68/17.11。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2025年报，全年实现收入324.7亿元，同比+1%，实现归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；其中25Q4实现收入31.1亿元，同比-2.3%，实现归母净利润-6.9亿元，去年同期为-6.5亿元。此外，公司拟每股拟派发现金股利人民币2.35元（含税）。 全年啤酒销量实现稳健增长，吨价受需求减弱影响有所承压。量方面，25全年实现啤酒销量764.8万吨，同比+1.5%；其中25Q4实现销量75.4万吨，同比+0.1%。在啤酒行业整体消费需求疲软及餐饮需求平淡的大环境下，公司全年销量仍实现稳健增长。分价格带来看，25全年主品牌实现销量449.4万吨，同比+3.5%，其中中高端以上产品实现销量331.8万吨，同比+5.2%；其他品牌实现销量315万吨，同比-1.4%。价方面，25全年主品牌吨价同比-2.1%至4980元/吨；其他品牌吨价同比+0.9%至2996元/吨；综合带动整体吨价同比-0.7%至4162元/吨。分区域来看，山东大本营及华北基地市场收入增速分别为+1%/+0.8%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别为+1.2%/+3.8%/-0.8%。 成本红利+降费增效带动下，盈利能力稳步提升。2025年公司毛利率为41.8%，同比+1.6pp，其中25Q4单季度毛利率为24.7%，同比-1.5pp。全年毛利率提升主要系啤酒原材料价格持续下行所致。费用率方面，25全年销售费用率同比-0.5pp至13.8%，主要系公司积极控制渠道费用投放力度；管理费用率基本持平，同比微增0.1pp至4.5%。综合来看，在成本红利以及降费增效共同带动下，25全年公司净利率同比提升0.6pp至14.5%。 高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率。3）展望未来，在餐饮端需求持续复苏与整体结构升级的带动下，公司后续盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.53元、3.65元、3.77元，对应动态PE分别为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     青岛啤酒(600600) 报告关键要素: 2026年3月26日，公司发布2025年年度报告。公司2025年啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量保持增长，但2025年四季度业绩同比小幅下滑。受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位、产品结构提升，以及费用管控平稳，公司2025年毛利率和净利率均提升。短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖；长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。预计3月31日股价对应2026-2028年PE分别为17/16/16倍，维持“增持”评级。 投资要点: 啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长。公司2025年实现营业收入324.7亿元（YoY+1.04%），实现归母净利润45.88亿元（YoY+5.60%），实现扣非归母净利润41.30亿元（YoY+4.53%）。公司啤酒销量有所上升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长3.54%至449.4万千升，其他品牌销量同比下滑1.36%至315万千升，全年公司啤酒销量同比增长1.43%至764.8万千升；公司产品结构持续升级，中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，超过公司啤酒总销量的增速。价格方面，主品牌ASP同比下降2.12%至4980元/千升，其他品牌同比提升0.95%至2996元/千升。公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外市场。2025年线上产品销量连续13年保持增长。 四季度业绩同比小幅下滑。Q4单季，公司实现营收31.07亿元，同比-2.26%，实现归母净利润-6.86亿元，同比增亏0.41亿元。四季度啤酒销量略有下滑，同比下滑0.13%至75.4万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑0.20%，其他品牌同比持平。 成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025年公司毛利率为41.84%，同比+1.62pcts；净利率为14.53%，同比+0.55pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位以及产品结构提升，公司利润率提升。费用端，2025年公司销售费用率及管理费用率分别为13.81%/4.51%，同比-0.51pcts/+0.13pcts，相对保持稳定。 盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。由于2025Q4业绩不如预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为49.27/51.45/53.14亿元（更新前为2026-2027年归母净利润为52.29/56.44亿元），同比增长7.38%/4.44%/3.29%，对应EPS为3.61/3.77/3.90元/股，3月31日股价对应PE为17/16/16倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

     青岛啤酒(600600) 核心观点 公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入324.7亿元，同比+1.0%；实现归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润41.3亿元，同比+4.5%。2025Q4实现营业总收入31.1亿元，同比-2.3%；实现归母净利润-6.9亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润-7.9亿元，同比+7.7%。 啤酒业务量升价减，产品结构提升。啤酒业务收入同比+0.8%，其中销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%，主要系市场费用投入增多。青岛主品牌销量同比+3.5%，其中中高档产品销量同比+5.2%，青岛主品牌销量占比提升1.2pp至58.8%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高。 盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒毛利率41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同比-3.3%。公司费用率同比变化不大，政府补助、投资收益、持有债券类资产的公允价值变动收益同比减少，归母净利率同比+0.6pp至14.1%。 2025年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累。2025Q4营业收入同比-2.3%，啤酒销量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4%，与产品结构提升阶段性放缓（青岛主品牌销量同比-0.2%，其他品牌销量同比+0.8%）有关。2025Q4毛利率/净利率分别同比-1.5/-1.8pp。 盈利预测与投资建议：2025年公司加速开发新兴渠道，线上业务较快发展，并顺应消费趋势布局生鲜、原浆、精酿类等产品，为持续稳健发展提供动力。预计2026年将继续推动产品创新、拥抱新兴渠道新场景，目前白啤品牌势能较强，青岛经典市场基础较好，中高端产品销量有望持续增长。考虑到酒水消费需求恢复缓慢、公司产品结构升级速度有所放缓，且铝罐价格上涨将削弱成本红利，我们小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入328.5/332.2/337.1亿元（2026-2027年前预测值332.5/339.2亿元），实现归母净利润47.1/48.5/50.0亿元（2026-2027年前预测值49.8/52.6亿元），EPS分别为3.46/3.56/3.66元；当前股价对应PE分别为18/18/17倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

     青岛啤酒(600600) 投资要点： 事件：2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；实现扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%。单季度看，2025年Q4营收实现31.07亿元；归母净利润亏损6.86亿元，对比2024年同期亏损小幅增加。 产品结构升级、区域市场优势巩固，彰显经营韧性。2025年，公司实现啤酒收入318.3亿元，同比增长0.79%，实现啤酒销量764.8万吨，同比增长1.46%，对应吨价4161.8元/吨，同比-0.66%。从产品结构来看，公司青岛品牌实现销量449.4万吨，同比增长3.5%，销量占比对比2024年同期提升1.2pct至58.8%，其中中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。2025年，公司紧扣新消费需求，推出“茉莉花白啤”等多款创新产品，持续优化产品矩阵，夯实龙头企业核心优势。区域市场方面，公司进一步巩固提升沿黄传统优势市场盈利能力和份额；北方市场连片发展效应日益凸显；南方市场则依托产品结构优化与渠道突破，稳步推进高质量发展。在行业整体销量承压的背景下，公司仍旧实现销量、结构双增长，彰显经营韧性。 成本改善贡献毛利增长，重视股东回报提升分红率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2425.6元/吨，同比下降3.3%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2024年同期提升1.61pct至41.72%，公司综合毛利率亦提升1.61pct至41.84%；销售费用率对比2024年同期改善0.51pct至13.81%，驱动毛销差提升2.12pct至28.03%，其余管理/研发/财务费用率分别对比2024年同期+0.13/+0.06/+0.53pct至4.51%/0.38%/-1.2%，推动净利率提升0.55pct至14.5%。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.79/51.31/55.3亿元，同比增速分别为4.16%/7.38%/7.76%，当前股价对应的PE分别为18/17/15 倍，考虑到公司当前经营韧性较强，且重视股东回报，分红率不断提升，维持“买入”评级。 风险提示。原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等

     青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司公告2025年年报，2025年营收324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88亿元，同比+5.60%，其中25Q4营收31.07亿元，同比-2.26%，归母净利润-6.86亿元，去年同期为-6.45亿元。 经典、白啤增势延续，吨价阶段性承压。面对消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，公司扎实推动高质量发展，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。2025年总销量同比+1.5%至764.8万吨，其中主品牌、区域品牌销量分别同比+3.5%、-1.4%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量分别同比+3.5%、+1.0%、+0.3%、-0.1%，一季度销量恢复到较好水平，二、三、四季度在消费场景受限背景下惯性走弱。同时2025年吨酒营收同比-0.4%至4246元/吨，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4吨酒营收分别同比-0.6%、+0.3%、-0.5%、-2.1%，价格端承压预计与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。 非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善，净利率持续提升。2025年销售净利率同比+0.55pct至14.53%，虽非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善。其中2025年销售毛利率同比+1.62pct至41.84%(吨酒营收-0.4%、吨酒成本-3.1%)，销售费用率同比-0.51pct至13.81%，毛销差同比+2.13pct至28.04%维持改善。此外2025年利息收入有所减少，非经科目亦阶段性减少(主要系政府补助、投资净收益、公允价值变动净收益减少所致)。面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025分红率分别为64%/69%/70%。 关注外在消费β修复和青啤自身α节奏。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。 盈利预测与投资评级：短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为48.29、52.00亿元(原预期为52.92、58.23亿元)，新增2028年归母净利润为55.55亿元，对应当前PE分别为18、16、15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

     青岛啤酒(600600) 结构升级优化，业绩增长稳健，维持“增持”评级 2025年实现收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。Q4收入31.1亿元，同比-2.3%；归母净利润-6.9亿元，同比-6.4%，全年业绩整体符合预期。公司经营韧性较强，产品结构优化升级，业绩增长稳健，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为49.9、53.1、56.0亿元，同比分别+8.7%、+6.5%、+5.4%，当前股价对应PE分别为17.0、16.0、15.2倍，维持“增持”评级。 全年量增价稳结构升级，高端化战略稳步推进 2025年啤酒实现收入318.3亿元，同比+0.8%，其中销量764.8万吨，同比+1.5%，吨价4246元/吨，同比-0.4%。分档次看，2025年主品牌/中高档以上产品分别实现销量449.4/331.8万吨，分别同比+3.5%/+5.2%，中高端以上产品销量明显快于整体销量增速。公司产品结构持续优化，高端化战略进展较好，白啤、超高端系列等单品保持快速增长。 山东与华北基地市场韧性凸显，华东区域实现较好增长 分区域看，2025年山东/华北/华南/华东/东南区域分别实现营收223.2/78.6/34.2/25.9/6.7亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%。山东基地市场与华北市场依托品牌壁垒与精细化运营保持稳健增长；华东区域通过结构升级与渠道拓展实现较快增长；华南、东南区域受消费复苏偏弱等影响，营收略有承压。 成本下行带动毛利率提升，销售费用率下降，净利率稳步提升 2025年毛利率同比+1.61pct至41.84%，主要受益于部分原材料价格回落，叠加产品结构升级共同拉动。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.51pct，销售费用率主要系部分区域业务宣传费用减少，其他费用率相对保持平稳。整体2025年归母净利率同比+0.55pct至14.53%，盈利水平实现稳步提升。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。