用友网络(600588) 核心观点 全年业绩同比承压，四季度利润下滑较大。2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，实现归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%。单Q4来看，公司实现收入34.15亿元，同比-16.48%，实现归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37%。公司收入承压主要由于：1）部分客户需求阶段性延后，导致业绩表现承压；2）推进订阅业务模式，对短期整体收入造成影响。除上述因素外，公司利润还受到人员调整、减值损失等非经常因素影响。公司当前对利润的不理影响逐步出清，净利润有望触底回升。 核心产品占比提升，大型客户持续导入。2024年公司云服务业务收入68.5亿元，其中核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点。分客户来看，中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业实现云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家。公司合同负债为30.5亿元，同比+8.8%。其中，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9%。公司持续新增大客户，为核心产品放量奠定基础，相关合同负债增长，收入表现有一定保障。 海外业务持续推进，产品全面拥抱AI。2024年公司海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，并助力中国港湾、格力等中企出海，已在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户。新产品领域，公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接企业需求与通用大模型，覆盖财务、人力、供应链等100多个场景，在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）等头部客户落地。公司核心产品BIP3发布R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%。 风险提示：行业竞争加剧、新产品的研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。 投资建议：维持“优于大市”评级。受公司下游需求变化影响，预计2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进AI产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

     用友网络(600588) 事件：公司发布2024年年报，收入91.53亿元，同比减少6.57%；归母净利润-20.61亿元，同比减少113.13%。 订阅收入持续增加。2024年，公司大型企业收入58.64亿元，同比减少10.0%；中型企业收入12.51亿元，同比减少9.7%；畅捷通收入9.65亿元，同比增加19.7%；政府及其他公共组织收入9.07亿元，同比减少7.7%。云服务业务实现收入68.50亿元，同比下降3.4%。订阅收入同比增长26.0%。 缩减人员开支，合同负债表现向好。报告期末，公司员工数量为21283人，较2023年末减少3666人。离职人员经济补偿金相应增加1.42亿元。公司云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家。云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%。 BIP之上，发布YonGPT2.0大模型。随着Deepseek的发布，用友BIP上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek大模型。公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力。2024年，公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，基于Agent（智能体）、HCI（人机交互）、RAG（将检索技术与生成式AI融合）等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库。 投资建议：公司现阶段持续围绕AI进行探索。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.15\0.02\0.10元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

     用友网络(600588) Yonyou hosted (2 April) an earnings conference call following its 2024 annualresults. In 2024, Yonyou’s total revenue reached RMB9.2bn, down 7% YoY,owing to postponed customer demand amid macro headwinds, and Yonyou’sstrategy to promote the subscription business model with greater intensity. Netloss attributable to ordinary shareholders expanded to RMB2.1bn in 2024 (2023:RMB967mn), mainly due to: 1) the decline in revenue generation; 2)compensation provided to the employees that have left their jobs; and 3)provisions for goodwill impairment. Management guided to strive for large-scaleloss reduction in 2025 through improving labour productivity and improving thequality and efficiency of product delivery. Although we remain positive thatYonyou will benefit from increasing digitalization demand nationwide over thelong term, and think the international expansion plan should help revive revenuegrowth in the coming years, we remain cautious in the near term. The 40% risein its stock price YTD has largely priced in positive market sentiment regardingincremental benefits brought by the “DeepSeek moment”, in our view, andconcrete evidence on incremental monetization from AI is the next key to watchto drive a further rerating. We lift our TP to RMB14.49 (was RMB9.08) based on5.3x 2025E EV/sales, in line with its two-year average. Maintain HOLD. Solid progress made in large enterprise customer acquisition. By theend of 2024, Yonyou recorded 7 new contract wins from central state-ownedenterprises, bringing the total number of contract wins to 44. Revenuegeneration from the core BIP3 product reached RMB3.14bn in 2024, and itsrevenue contribution to total revenue was up by 2.4ppts YoY. The overallsubscription revenue growth of 26% YoY was also higher than that of totalrevenue, demonstrating an improvement in revenue structure. Subscriptionrelated contract liabilities reached RMB2.31bn in 2024, up 25.9% YoY. High R&D capitalization rate remains a concern. In 2024, Yonyou’s R&Dexpenditure came in at RMB2.1bn, flat YoY, which in our view demonstratedYonyou’s effort in optimizing cost while maintaining investment to driveproduct feature enhancement. However, R&D capitalization rate rose to arecord high of 52% (vs. 48/50% in 2022/2023, compared to Kingdee’s 32%in 2024). Although Yonyou suspended the disclosure of ARR contribution in2024, it needs to improve ARR contribution and further optimize R&Dcapitalization, to drive a better long-term profitability outlook, in our view.The number of employees for Yonyou was 21,283, down 3,666 YoY (or 15%YoY), and we expect the improvement in labor productivity to help drivebetter operating efficiency ahead. Maintain HOLD with a new TP of RMB14.49. We lower 2025E and 2026Erevenue forecast both by 18% to factor in slower-than-expected revenuegrowth in both large-sized enterprises and mid-sized enterprises. However,our TP is lifted to RMB14.49 based on 5.3x 2025E EV/sales (previouslyRMB9.08 on 3.1x 2024E EV/sales), in line with its two-year average, tofactor in the industrywide rerating trend brought by more positive sentimenton AI-related monetization.

     用友网络(600588) 业绩简评 2025年3月28日公司披露年报，24年实现营收91.5亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润-2.1亿元，同比下降113.1%；扣非归母净利润为-2.0亿元，同比下降84.6%；合同负债30.5亿元，较23年末增长8.8%。 经营分析 分业务来看，公司云服务业务营收6.85亿元，同比下降3.4%，主要系部分客户需求延后以及公司加大订阅制推广力度所致。24年公司来自大型企业客户收入5.86亿元，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%；面向中型企业客户持续推进“全面订阅化”实现营收12.5亿元，同比下降9.7%，但订阅业务收入增长65.8%，YonSuite续费率达95.0%；面向小微企业的畅捷通实现营收9.65亿元，同比增长19.7%，新增云服务客户14.3万家；政府及公共组织贡献营收9.07亿元，同比下降7.7%，新增上海税务局、北京人社局等项目。 公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司已发布企业服务垂类大模型YonGPT2；BIP接入豆包、千问、百川等多个大模型；基于Agent、人机交互、RAG等应用框架推出只能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务。目前AI功能已经在招商局集团、中国五矿、远东数智采等头部客户实现成功应用，25年有望加速推广落地。 BIP产品推广顺利，积极拓展海外市场。公司核心产品BIP3迭代至R5/R6版本，融合AI技术实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%。目前公司已发布263个细分行业解决方案，累计签约44家一级央企，并在中国移动、中盐集团、中国中车、中国中化等战略级客户成功上线。24年海外收入同比增长超50%，新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，有望随中企出海加速拓展全球市场。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收101.74/113.87/127.89亿元，同比增长11.16%/11.92%/12.31%；预计归母净利润为-4.21/1.16/4.33亿元，对应5.18/4.63/4.12倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

     用友网络(600588) 投资要点 投资事件：近日公司发布2024年中报：营业收入规模为38.05亿元，同比增长12.9%，归母净利润为亏损7.94亿元，去年同期为亏损8.45亿元，同比减亏。 收入实现稳定增长，净利润减亏。报告期内，公司多项业务实现稳定增长，其中企业客户业务实现收入34.43亿元，同比增长11.8%，政府与其它公共组织客户业务收入2.84亿元，同比增长13.1%。在多项业务稳增长的带动下，公司整体收入达38.05亿元，同比增速达12.9%，收入端实现稳定增长。利润方面，公司归母净利润为亏损7.94亿元，同比实现减亏。 云业务加速推进，经营指标靓丽。公司进一步推进云转型战略，云业务加速发展。公司企业客户业务的云收入达到26.28亿元，同比增长20.9%，显著高于总收入增速，其中大型企业云收入17.65亿元，同比增长16.8%，中型企业云收入4.29亿元，同比增长39.1%，小微企业云收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户业务云收入达到2.17亿元，同比增长25.8%。各项云业务收入均实现快速增长，云业务已经成为收入增长核心来源。另外，YonBIP续费率达到101.1%，YonSuite续费率提升至92.4%，中型企业客户订阅收入增速超60%。公司云业务经营指标靓丽，云战略加速落地。 公司加大海外市场拓展力度，海外订单实现高增。新形势下，海外市场成为国内企业管理IT企业新增长点。海外市场不仅包括中国企业出海的数智化需求，而且包含新兴市场本地企业的数智化需求。报告期内，公司继续加大海外市场拓展力度，新设印尼、 越南、日本、德国等子公司，并在东南亚地区加强对菲律宾、缅甸等业务延展。2024年上半年，公司海外子公司新签合同金额同比增长34%，实现高速增长。海外市场空间广阔，有望打开公司业务发展空间。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为2.6/2.2/2.0倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

     用友网络(600588) 事件 用友网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct。2024年第二季度公司实现营收20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct 云服务业务收入占比持续提升 2024年上半年，公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct，收入占比持续提升。2024年上半年末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%；累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家。业务收入结构质量进一步提升，增强未来收入持续稳定增长的基础。 深化“AI+企业应用” 2024年8月，公司发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。基于YonGPT2.0，用友BIP拥有分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）RAG应用框架的“智友”“数智员工”“智能大搜”3项重要产品。同时，公司重磅发布公共资源交易行业、工业装备行业、交通建设行业三大行业垂类大模型。 全面效益化经营提高整体运营效率 公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出，2024年上半年销售/管理/研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct，第二季度单季度为53.99%，环比提升3.14pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司云服务业务收入占比持续提升，加强全面效益化经营，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为12.63%/13.55%/13.67%，归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，同比增速分别为-/940.00%/73.08%，EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，深化“AI+企业应用”，建议持续关注。 风险提示：下游部分行业需求不及预期，市场竞争加剧风险，技术升级和产品更新迭代风险

     用友网络(600588) 事件：公司发布2024年中报，收入38.05亿元，同比增加12.9%；归母净利润-7.94亿元。 云收入快速增长，中型客户表现优异。2024年上半年，公司企业客户收入34.43亿元，同比增长11.8%：其中大型企业收入23.88亿元，同比增长11.2%，云收入17.65亿元，同比增长16.8%；中型企业收入6.00亿元，同比增长8.3%，云收入4.29亿元，同比增长39.1%；小微企业收入4.56亿元，同比增长20.4%，云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户收入2.84亿元，同比增长13.1%，云收入2.17亿元，同比增长25.8%。 产品与AI融合打磨。公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用，基于YonGPT大模型在协同、费控等领域推出多个智能服务，在财资、采购管理领域推出多个新产品与场景。公司型YonGPT的应用场景进一步拓展和深化。智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景。 云财务指标不断好转。截止2024年上半年，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

     用友网络(600588) 核心观点 营业收入持续增加，亏损同比收窄。2024H1，公司实现营业收入38.25亿元，维持住了第一季度的增长趋势，同比增长12.9%；归母净利润-8.45亿元，同比缩小6.06%。 毛利率持续上升，费用控制效果良好。2024H1，公司毛利率为52.5%，同比提升3.6%；2024Q2公司毛利率为54%，环比提升3.2%。公司费用方面，伴随公司重视组织架构和人员规模的优化，管控费用支出，上半年销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比下降2.0pct/0.2pct/2.1pct。 公司AI产品不断迭代升级，产品矩阵初见规模。公司2024年8月发布了YonGPT2.0企业服务大模型和用友BIP的最新版BIP3R6，持续增强公司AI 产品的产品力。用友BIP3涵盖财务、人力、供应链、采购、制造、营销、 研发、项目、资产、协同十大领域提供了覆盖企业业务和管理主要领域融合一体的应用，为客户带来“业务敏捷、精益管理、全球运营”三大核心价值。BIP3已进化成一个以数智平台+十大领域的场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群、产品矩阵。 用友BIP超级版助力中大型企业数字化转型，填补市场空白。用友的全新产品BIP超级版拥有BIP3R6在技术架构、数智能力、应用服务和用户体验方面的优势，并同时具备三大产品特性，突出智能化，全方位的安全保护，轻松敏捷的系统构建弹性。超级版补全了用友共有云Saas市场的版图，助力公司快速实现用友BIP的规模化。 风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期 投资建议：维持盈利预测，给予“优于大市”评级。预计公司2024-2026年的收入为111.95/128.11/146.81亿元，归母净利润分别为0.5/1.76/3.63亿元，对应当前PS分为2.72/2.41/2.09倍。维持“优于大市”评级。

     用友网络(600588) 事件: 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收38.05亿元，同比+12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比减亏；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏； 2024Q2，公司营收20.56亿元，同比+8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏。 投资要点: 云收入持续提升，订阅转型稳步推进 2024H1，公司面向大、中和小微企业收入34.43亿元，同比+11.8%，其中，云服务业务收入26.28亿元，同比+20.9%；分客户类型看：1）大型企业客户：实现收入23.88亿元，同比+11.2%，其中，云服务业务收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2024年8月公司发布最新版BIP3R6，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。2024H1公司持续签约行业大客户，其中一级央企新增签约3家，累计签约40家。我们认为随着公司R6新品实现交付效率提升，叠加新签一众大客户，有望夯实全年收入增长基础。 2）中型企业客户：实现收入6.0亿元，同比+8.3%，其中，云服务业务实现收入4.29亿元，同比+39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。2024H1，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。 3）小型企业客户：畅捷通实现收入4.56亿元，同比+20.4%，其中，云订阅收入3.09亿元，同比+35.3%。截至2024年6月末，云服务业务累计付费企业用户数达到70.6万家，新增付费企业用户数7.3万家。 4）政府与其它公共组织客户：收入2.84亿元，同比+13.1%，其中，云服务业务实现收入2.17亿元，同比+25.8%。 成本费用控制力度加大，效益化经营初见成效 公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出；2024H1毛利率为52.5%，同比+3.6pct，Q2毛利率为54%，环比+3.2pct；2024H1销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比-2.02/-0.25/-2.1pct。2024H1公司归母净利润同比减亏5117万元，Q2同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润同比减亏1.46亿元，Q2同比减亏1.01亿元；公司效益化经营已初见成效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。 海外业务加速拓展，海外子公司合同签约同比+34% 公司战略加快拓展海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。2024H1，公司海外子公司的合同签约金额同比+34%。 发布YonGPT2.0，应用场景进一步拓展深化 2024年8月公司发布YonGPT2.0，沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，并实现更强专业能力和完善的大模型训练体系。其中，智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景；“智能大搜”能力增强，完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数智员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等行业领先企业选择使 用YonGPT，实现更强数智化发展。 盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，同时公司推出YonGPT2.0，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2024-2026年营收110.63/126.94/146.91亿元，归母净利润0.52/3.82/6.16亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.02/0.11/0.18元，PE分别为546/75/46；鉴于宏观经济影响，公司当前增长有所放缓，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。

     用友网络(600588) 聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至1.00、4.10、7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为287.6、69.9、36.2倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 效益化经营成效初显，收入质量持续提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94亿元，亏损同比小幅收窄。其中，Q2单季度实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润-3.41亿元，亏损收窄23.96%。 （2）上半年公司销售毛利率为52.5%，同比提升3.6个百分点；期间费用率明显降低，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.04%、14.86%、27.95%，同比下降2.02、0.25、2.1个百分点。 （3）上半年公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，收入占比持续提升。报告期末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较2023年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。 持续巩固大型企业市场领军地位，大力推进中型客户订阅模式 一方面，公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中信集团、中国华电等企业，其中，一级央企新增签约3家，累计签约40家。上半年YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。另一方面，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 风险提示：下游客户IT支出紧张；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     用友网络(600588) 2024年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏5,117万元；实现扣非归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏1.46亿元。 经营分析 公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24年上半年云服务业务实现收入2.85亿元，同比增长21.3%；云服务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。截至6月30日，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。用友BIP3支持信创适配与安全合规，8月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3家，累计签约40家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。 公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6月30日，公司员工数量为22,658人，较23年末减少2,291人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2毛利率为54.0%，环比提升3.2pct。24年上半年公司各项费用率均同比下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、2.10pct。 YonGPT大模型更新至2.0版本，目前已经推出100余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使用YonGPT。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。对应2.58/2.27/1.98倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

     用友网络(600588) 7月10日，公司发布24年半年度业绩预告，预计上半年实现收入37.1亿元（+10%）至38.8亿元(+15%)，归母净利-7.5亿元至-8.8亿元，扣非归母净利-7.5亿元至-8.8亿元（同比减亏0.6亿元到1.9亿元）。新一轮财税体制改革下，公司税务云平台在大客户市场优势突出。维持买入评级。 支撑评级的要点 研发投入及业务季节性特征导致亏损。公司24年归母净利亏损主要是由于：（1）公司业务经营存在季节性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本费用占全年成本费用比重。（2）公司研发投入形成的无形资产摊销金额同比增加约1.5亿元。（3）公司其他非流动金融资产公允价值变动损益同比下降约0.5亿元。 新一轮财税体制改革，公司税务云平台大客户优势突出。金税四期以来，税务领域由“以票管税”向“以数治税”发展，2024年《政府工作报告再次提到“要谋划新一轮财税体制改革”，企业对于税优管理需求有望进一步提升。公司税务云平台通过系统的涉税数据统计，能够解析当前业务模式下潜在涉税风险点，实现集团层面的税务规划，目前公司已收获美的置业、中信建投期货等客户，在大型企业市场上，公司优势突出。 AI+持续开拓，业务有望多点开花。公司基于YonGPT企业服务大模型将AI融入进财务、人力资源、营销、研发、采购、制造等多个业务领域。上半年公司助力康师傅百饮打造AI招聘，降低了无效面试的发生概率，通过该AI面试后的候选人复试通过率高达90%，实现了招聘效率与质量的双重提升。未来，公司业务有望向AI+采购、AI+制造等领域拓展，打造新增长极。 估值 预计24-26年归母净利为2.1、4.4和7.5亿元(考虑公司加大研发投入，下修8%-63%)，EPS为0.06、0.13和0.22元，对应PE分别为153X、74X和43X。公司税务云平台大客户优势突出，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

     用友网络(600588) 用友网络是全球领先的企业数智化软件与服务提供商，深耕企服领域36年，实现了从财务软件到ERP、再到BIP的产品升级切换，累计服务大中型企业4万余家、小微企业超66万家，市场份额连续多年稳居行业第一。 目前公司处于新一代产品打磨成熟、业务组织变革全面启动的关键时间点，有望开启下一个增长周期。产品方面，24年初公司发布面向大型企业的BIP3R5版本，产品性能及交付能力进一步提升；组织方面，公司23年起将大型企业客户业务由地区为主的模式升级为以行业为主的模式，以更好契合客户需求。公司云服务业务营收已呈现回暖态势，2024年一季度云业务实现营收12.6亿元，同比增长32.5%。其中，大型企业云服务业务实现收入7.9亿元，同比高增38.9%。随着产品打磨成熟，公司在人员端投入将趋于保守，成本费用预计将得到较好控制，叠加收入端回暖，利润端有望实现较高弹性。 以国央企为代表的大型客户希望在进行信创改造的同时推进数智化转型，为公司的中长期增长提供有力支撑。根据智研咨询和前瞻产业研究院预测，我国ERP市场规模2022-2027年CAGR为10.8%。同时伴随系统上云+AI赋能，市场空间将进一步打开。公司在产品技术成熟度、AI大模型赋能、信创生态建设等方面均处于行业领先水平，服务大型客户经验丰富，有望在此轮国产化+数智化浪潮中替代海外厂商，获得更高市场份额。 公司还在积极探索海外市场，在产品、交付、合规等方面都有充分布局，海外ERP客户数量和营收规模位居国内同业厂商第一。2023年公司来自境外业务收入为2.04亿元，同比增长33.2%，2017-2023年境外业务营收CAGR达19.9%，高于同期国内7.3%的营收增速。2023年公司启动全球化2.0战略，计划3年内覆盖100+个国家，有望打造收入增长第二曲线。 盈利预测、估值和评级 我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。我们采用市销率法对公司进行估值，给予公司2024年4.4倍PS估值，目标价14.28元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

     用友网络(600588) 核心观点 收入增速回暖，业绩拐点有望出现。2023年，公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，归母净利润-9.67亿元。2024年Q1，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%；归母净利润-4.53亿元，同比增加14.11%，主要受到公允价值变动收益同比减少1.06亿元影响。 24Q1毛利率水平回升，费用管控初见成效。2023年由于受到组织模式升级的影响，合同签约金额增速上半年下滑5.6%，公司毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。23年下半年合同签约金额增速恢复至20%以上，对24年业绩增速恢复提供强大支撑。24年Q1公司重视组织架构与人员的优化，毛利率提升至50.85%，同比提升6.27pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，分别同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，伴随组织模式变革告一段落和产品盈收能力释放，预计24年公司有望迎来业绩拐点。多元AI产品持续迭代，功能广拓筑牢公司核心竞争壁垒。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，进一步发布性能更加强大的BIP3-R2，持续拓宽产品线与产品功能。智能产品“智友”进行交互体验优化升级完成BIP知识问答、ChatBI报表、审批流程查看等智能场景开发应用；“智能搜索”产品强化权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库方面性能。公司筑牢BIP数智化底座，稳步推进AI产品线商业化。23年全年YonBIP实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率高达92.9%。BIP3实现交付样板用户108家，中粮、三峡集团、三峡能源等央国企基于BIP在财务、人力、采购等领域的数智化项目成功上线。 全球化2.0战略全面启动，乘数智化优势构建全球市场体系。公司启动全球化2.0战略，在继续巩固港澳台与东南亚地区业务市场的同时开始拓展欧洲、北美、中东与日本市场。面向全球客户推出新品“用友BIP商业网络”构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。 风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期 投资建议：预计公司2024-2026年收入为111.95/128.11/146.81亿元，对应当前PS3.39/2.97/2.59倍。我们采用PS相对估值方法，选取同行业可比公司金蝶国际、恒生电子、广联达作为用友网络可比公司，按照wind一致预期2024年可比公司平均PS为3.81倍。考虑到公司传统软件业务衰退幅度逐步收窄，云服务需求扩张，大客户需求逐渐回暖，我们给予公司2024年4-4.4倍PS，预计合理估值11.84-13.03元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

     用友网络(600588) 投资要点 投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入97.96亿元，增速5.8%，归母净利润为亏损9.67亿元，去年同期为2.19亿元；（2）2024年一季度营业收入为17.49亿元，增速18.6%，归母净利润为亏损4.53亿元。 受组织结构升级、人员调整等因素影响，业绩短期承压，但长期趋势向好。2023年公司进行业务组织模型升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为行业为主的组织模式。组织模式调整期间对公司业务开展存在一定的影响。并且为了抢占市场机遇，公司加大战略投入，2023年平均人数较2022年增加了1,896人，2023年公司工资薪酬同比增加较多。受多因素影响，公司成本及费用增加较多，业绩短期承压。但组织模式升级、加大战略投入等也给公司带来积极变化，2023年公司新签合同订单同比增长17.6%，千万级新签订单增加71.1%。随着公司组织模式升级完成，人员调整步入尾声，公司有望依托前期布局和产品等竞争优势获得更多市场机遇。 云战略转型加速推进，经营指标靓丽。公司继续推进云战略转型，2023年公司云服务收入规模达70.91亿元，同比增长11.6%，其中的大型客户云服务业务收入47.31亿元，同比增长7.7%；中型客户云服务业务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%；小微型企业客户云订阅收入48,957万元，同比增长28.0%。从经营指标来看，云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%，云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15.0%，多项云服务业务经营指标持续优化。公司云战略转型加速推进，多项指标表现靓丽。 加大AI研发投入，加速推进海外拓展，新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。AI方面，公司已经发布企业服务大模型YonGPT，并且已经与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务等产品深度融合，部分场景已经成功实现落地。中国中化、徐工集团等知名企业已经使用YonGPT，公司产品得到市场和客户的高度认可。海外拓展方面，公司启动了全球化2.0战略，海外布局进一步完善，客户覆盖中企出海客户及海外本地客户。公司新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长。 投资建议：由于公司组织模式升级，加大研发等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为130.50/163.15亿元，净利润分别为7.46/13.00亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为3.6/3.1/2.7倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

     用友网络(600588) 事件：公司发布2023年年报，收入97.96亿元，同比增加5.77%；归母净利润-9.67亿元，同比减少541.28%。 公司发布2024年一季报，收入17.49亿元，同比增加18.61%；归母净利润-4.53亿元，同比减少14.17%。 行业化组织模式升级，费用率提升明显。2023年，公司销售毛利率为50.73%，相对于去年同期下降了5.64个百分点；销售费用率为27.43%，相对于去年同期提升了5.08个百分点；管理费用率为11.08%，相对于去年同期下降了0.09个百分点；研发费用率21.06%，相对于去年同期提升了3.52个百分点。 中型客户云收入增长态势明显。2023年，企业端公司收入87.11亿元，同比增长7.8%。云收入63.40亿元，同比增长12.7%。云收入中：大型客户65.19亿元，同比增长4.3%；中型客户8.65亿元，同比增长36.9%；小型客户4.90亿元，同比增长28.0%。公司政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。 推进全球化，持续打造BIP产品线。公司启动了全球化2.0战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场。公司发布了BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优；面向全球企业推出新品“用友BIP|商业网络”，构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。 投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

     用友网络(600588) 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告，2023年实现营业收入97.96亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润-9.67亿元，同比下降541.28%。2024年一季度，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%。2023年公司启动了规模较大的业务组织模式升级，部分影响了收入和利润情况。我们认为伴随组织调整结束，预期2024年业务端有望复苏，24Q1的收入增长也部分印证了业务趋势。 组织模式升级短期影响业务，2024年有望复苏 收入端来看，根据年报披露，2023年公司启动了业务组织模式升级大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。公司此次以行业化为重点的业务组织模式升级，虽然对公司业绩有阶段性影响，但符合客户要求，也是全球大型企业软件与服务业务更高效和主流的组织模式，为公司长期的客户经营与业务发展建立了更具客户价值、更有利于增长和更可持续的业务组织体系。目前公司的业务组织模式升级已经完成，对公司业务与业绩的阶段性影响已经度过，公司业务有望逐渐步入良好增长轨道。2024Q1，公司实现营业收入同比增长18.61%，一定程度反映了公司的业务复苏。 从业务拆分来看，2023年公司云服务业务实现收入70.91亿元，同比增长11.6%。公司的中型与小微型企业客户业务收入分别实现同比增长21.4%与17.7%，保持良好发展与增长态势。占公司收入比重最大的大型企业客户业务受业务组织模式升级的阶段性影响较大，全年收入实现同比增长4.3%，对公司整体收入增速影响较大。2023年公司合同签约金额同比增长17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长71.1%。2024Q1，公司合同负债为27.7亿元，同比增长14.1%，其中，云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长26.9%，订阅相关合同负债为18.2亿元，同比增长32.4%，占总合同负债比例达65.6%，公司的高质量收入结构得到了进一步提升。 大型客户持续签约，布局AI提升产品能力 大型企业客户是公司占比最高、面临国产替代需求最强的支柱性客群。根据公司年报和一季报披露，2023年公司持续加速大型企业客户的拓展，截至2023年12月31日，一级央企新增签约10家，累计签约37家，陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，千万级以上的项目合同数量、合同金额实现高速增长。2024Q1，公司优化完善了行业客户与解决方案事业部的组织和资源部署方式，加强了区域市场覆盖，进一步提升了行业客户事业部和区域客户经营机构的组织能力。公司面向大型企业客户市场的产品与解决方案立足行业客户需求，持续创新发展，截至2024年3月31日，积累了近百个细分行业数智化创新领先实践，发布了上百个行业解决方案。2024Q1，公司签约了中国中信集团，一级央企累计签约38家。 AI产品方面，根据公司年报披露，2023年7月，用友发布“业界首个企业服务大模型——YonGPT”，YonGPT是用友基于数字和智能技术服务企业和公共组织数智化的最新研发成果，基于大模型的人工智能在企业服务领域的应用主要集中在4个方向上：智能化的业务运营、自然化的人机交互、智慧化的知识生成、语义化的应用生成。用友企业服务大模型YonGPT围绕这四个方向推进模型训练和产品效果优化，是更懂企业服务的大模型。YonGPT已经创新研发了包括企业经营洞察、智能订单生成、供应商风控、动态库存优化、智能人才发现、智能招聘、智能预算分析、智能商旅费控等在内的基于企业服务大模型赋能的智能应用。同时，YonGPT面向复杂的行业应用场景，还可以通过对行业模型精调，提供更加“在行”的智能化场景服务。 投资建议： 用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托BIP战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入112.57/128.25/143.93亿元，实现归母净利润0.62/3.58/5.13亿元。维持买入-A的投资评级，考虑到公司还在转型期，采用PS进行估值，给予6个月目标价为13.17元，相当于2024年的4倍动态市销率。 风险提示：大型企业需求不及预期；技术研发不及预期。

     用友网络(600588) 主要观点： 事件概况 用友网络于2024年4月26日发布2024年第一季度报告。2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%；实现扣非归母净利润-4.51亿元，同比增长8.97%。 2024Q1营收实现双位数增长，扣非净利润减亏 营收方面，2024Q1公司实现营收17.49亿元，同比增长18.61%。其中，云服务业务实现收入12.59亿元，同比增长32.5%；占总营收的比例为72%，同比增加7.6pct。公司收入快速增长主要系大型企业客户业务收入快速增长，同比增长20%，行业化后的组织优势和BIP产品优势逐渐显现。 利润方面，2024Q1实现归母净利润-4.53亿元，同比下降14.17%，主要系受公允价值变动收益较去年同期减少10614万元的影响；扣非归母净利润-4.51亿元，同比减亏4447万元，主要系公司在实现营业收入快速增长的同时，人员规模（2024Q1末公司人员数量为23156人，较2023年底减少1793人）、营业成本和销售费用得到有效控制，毛利率较去年同期提升了6.3pct，效益化经营初见成效。 合同负债方面，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为27.7亿元，较2023Q1末增长14.1%。其中云业务相关的合同负债为24.6亿元，同比增长26.9%；订阅相关的合同负债为18.2亿元，同比增长32.4%，占总合同负债的比例达到65.6%。 毛利率方面，2024Q1公司毛利率为50.85%，同比增加6.27pct。 费用率方面，2024Q1公司销售费用率为29.19%，同比下降1.97pct；管理费用率为16.80%，同比增加0.7pct；财务费用率为1.49%，同比增加0.64pct；研发费用率为31.35%，同比下降1.94pct。 大型企业客户不断突破，中型企业客户市场订阅收入增速超60% 1）大型企业客户市场，2024Q1大型企业客户业务实现营收10.9亿元，同比增长20%。其中，云服务业务实现收入7.89亿元，同比增长38.9%。核心产品续费率为101.7%。公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中国中信集团、一级央企累计签约38家。公司核心产品YonBIP加速实现批量交付，上线超过200个项目。 2）中型企业客户市场，2024Q1中型企业客户业务实现收入2.88亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入1.83亿元，同比增长25.7%。公司大力推进中型企业客户业务全面转向订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。核心产品续费率为93.7%。 3）小微企业客户市场，2024Q1小微企业客户市场实现收入2.13亿元，同比增长8.7%，其中云订阅收入1.48亿元，同比增长31.5%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入109.4/121.1/134.0（前值2024/2025年分别为124.6/150.9）亿元，同比增长12%/11%/10%（前值2024/2025年分别为21%/21%）；实现归母净利润1.3/4.1/6.9（前值2024/2025年分别为6.7/12.7）亿元，同比增长113%/220%/70%（前值2024/2025年分别为140%/90%），维持“买入”评级。 风险提示 1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。