用友网络(600588) 投资要点 投资事件：近日公司发布2024年中报：营业收入规模为38.05亿元，同比增长12.9%，归母净利润为亏损7.94亿元，去年同期为亏损8.45亿元，同比减亏。 收入实现稳定增长，净利润减亏。报告期内，公司多项业务实现稳定增长，其中企业客户业务实现收入34.43亿元，同比增长11.8%，政府与其它公共组织客户业务收入2.84亿元，同比增长13.1%。在多项业务稳增长的带动下，公司整体收入达38.05亿元，同比增速达12.9%，收入端实现稳定增长。利润方面，公司归母净利润为亏损7.94亿元，同比实现减亏。 云业务加速推进，经营指标靓丽。公司进一步推进云转型战略，云业务加速发展。公司企业客户业务的云收入达到26.28亿元，同比增长20.9%，显著高于总收入增速，其中大型企业云收入17.65亿元，同比增长16.8%，中型企业云收入4.29亿元，同比增长39.1%，小微企业云收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户业务云收入达到2.17亿元，同比增长25.8%。各项云业务收入均实现快速增长，云业务已经成为收入增长核心来源。另外，YonBIP续费率达到101.1%，YonSuite续费率提升至92.4%，中型企业客户订阅收入增速超60%。公司云业务经营指标靓丽，云战略加速落地。 公司加大海外市场拓展力度，海外订单实现高增。新形势下，海外市场成为国内企业管理IT企业新增长点。海外市场不仅包括中国企业出海的数智化需求，而且包含新兴市场本地企业的数智化需求。报告期内，公司继续加大海外市场拓展力度，新设印尼、 越南、日本、德国等子公司，并在东南亚地区加强对菲律宾、缅甸等业务延展。2024年上半年，公司海外子公司新签合同金额同比增长34%，实现高速增长。海外市场空间广阔，有望打开公司业务发展空间。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为2.6/2.2/2.0倍。考虑公司云转型加速落地及PS估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

     用友网络(600588) 事件 用友网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct。2024年第二季度公司实现营收20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct 云服务业务收入占比持续提升 2024年上半年，公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct，收入占比持续提升。2024年上半年末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%；累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家。业务收入结构质量进一步提升，增强未来收入持续稳定增长的基础。 深化“AI+企业应用” 2024年8月，公司发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。基于YonGPT2.0，用友BIP拥有分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）RAG应用框架的“智友”“数智员工”“智能大搜”3项重要产品。同时，公司重磅发布公共资源交易行业、工业装备行业、交通建设行业三大行业垂类大模型。 全面效益化经营提高整体运营效率 公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出，2024年上半年销售/管理/研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct，第二季度单季度为53.99%，环比提升3.14pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司云服务业务收入占比持续提升，加强全面效益化经营，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为12.63%/13.55%/13.67%，归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，同比增速分别为-/940.00%/73.08%，EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，深化“AI+企业应用”，建议持续关注。 风险提示：下游部分行业需求不及预期，市场竞争加剧风险，技术升级和产品更新迭代风险

     用友网络(600588) 事件：公司发布2024年中报，收入38.05亿元，同比增加12.9%；归母净利润-7.94亿元。 云收入快速增长，中型客户表现优异。2024年上半年，公司企业客户收入34.43亿元，同比增长11.8%：其中大型企业收入23.88亿元，同比增长11.2%，云收入17.65亿元，同比增长16.8%；中型企业收入6.00亿元，同比增长8.3%，云收入4.29亿元，同比增长39.1%；小微企业收入4.56亿元，同比增长20.4%，云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户收入2.84亿元，同比增长13.1%，云收入2.17亿元，同比增长25.8%。 产品与AI融合打磨。公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用，基于YonGPT大模型在协同、费控等领域推出多个智能服务，在财资、采购管理领域推出多个新产品与场景。公司型YonGPT的应用场景进一步拓展和深化。智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景。 云财务指标不断好转。截止2024年上半年，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

     用友网络(600588) 核心观点 营业收入持续增加，亏损同比收窄。2024H1，公司实现营业收入38.25亿元，维持住了第一季度的增长趋势，同比增长12.9%；归母净利润-8.45亿元，同比缩小6.06%。 毛利率持续上升，费用控制效果良好。2024H1，公司毛利率为52.5%，同比提升3.6%；2024Q2公司毛利率为54%，环比提升3.2%。公司费用方面，伴随公司重视组织架构和人员规模的优化，管控费用支出，上半年销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比下降2.0pct/0.2pct/2.1pct。 公司AI产品不断迭代升级，产品矩阵初见规模。公司2024年8月发布了YonGPT2.0企业服务大模型和用友BIP的最新版BIP3R6，持续增强公司AI 产品的产品力。用友BIP3涵盖财务、人力、供应链、采购、制造、营销、 研发、项目、资产、协同十大领域提供了覆盖企业业务和管理主要领域融合一体的应用，为客户带来“业务敏捷、精益管理、全球运营”三大核心价值。BIP3已进化成一个以数智平台+十大领域的场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群、产品矩阵。 用友BIP超级版助力中大型企业数字化转型，填补市场空白。用友的全新产品BIP超级版拥有BIP3R6在技术架构、数智能力、应用服务和用户体验方面的优势，并同时具备三大产品特性，突出智能化，全方位的安全保护，轻松敏捷的系统构建弹性。超级版补全了用友共有云Saas市场的版图，助力公司快速实现用友BIP的规模化。 风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期 投资建议：维持盈利预测，给予“优于大市”评级。预计公司2024-2026年的收入为111.95/128.11/146.81亿元，归母净利润分别为0.5/1.76/3.63亿元，对应当前PS分为2.72/2.41/2.09倍。维持“优于大市”评级。

     用友网络(600588) 事件: 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收38.05亿元，同比+12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比减亏；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏； 2024Q2，公司营收20.56亿元，同比+8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏。 投资要点: 云收入持续提升，订阅转型稳步推进 2024H1，公司面向大、中和小微企业收入34.43亿元，同比+11.8%，其中，云服务业务收入26.28亿元，同比+20.9%；分客户类型看：1）大型企业客户：实现收入23.88亿元，同比+11.2%，其中，云服务业务收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2024年8月公司发布最新版BIP3R6，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。2024H1公司持续签约行业大客户，其中一级央企新增签约3家，累计签约40家。我们认为随着公司R6新品实现交付效率提升，叠加新签一众大客户，有望夯实全年收入增长基础。 2）中型企业客户：实现收入6.0亿元，同比+8.3%，其中，云服务业务实现收入4.29亿元，同比+39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。2024H1，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。 3）小型企业客户：畅捷通实现收入4.56亿元，同比+20.4%，其中，云订阅收入3.09亿元，同比+35.3%。截至2024年6月末，云服务业务累计付费企业用户数达到70.6万家，新增付费企业用户数7.3万家。 4）政府与其它公共组织客户：收入2.84亿元，同比+13.1%，其中，云服务业务实现收入2.17亿元，同比+25.8%。 成本费用控制力度加大，效益化经营初见成效 公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出；2024H1毛利率为52.5%，同比+3.6pct，Q2毛利率为54%，环比+3.2pct；2024H1销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比-2.02/-0.25/-2.1pct。2024H1公司归母净利润同比减亏5117万元，Q2同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润同比减亏1.46亿元，Q2同比减亏1.01亿元；公司效益化经营已初见成效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。 海外业务加速拓展，海外子公司合同签约同比+34% 公司战略加快拓展海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。2024H1，公司海外子公司的合同签约金额同比+34%。 发布YonGPT2.0，应用场景进一步拓展深化 2024年8月公司发布YonGPT2.0，沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，并实现更强专业能力和完善的大模型训练体系。其中，智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景；“智能大搜”能力增强，完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数智员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等行业领先企业选择使 用YonGPT，实现更强数智化发展。 盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，同时公司推出YonGPT2.0，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2024-2026年营收110.63/126.94/146.91亿元，归母净利润0.52/3.82/6.16亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.02/0.11/0.18元，PE分别为546/75/46；鉴于宏观经济影响，公司当前增长有所放缓，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。

     用友网络(600588) 聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至1.00、4.10、7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为287.6、69.9、36.2倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 效益化经营成效初显，收入质量持续提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94亿元，亏损同比小幅收窄。其中，Q2单季度实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润-3.41亿元，亏损收窄23.96%。 （2）上半年公司销售毛利率为52.5%，同比提升3.6个百分点；期间费用率明显降低，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.04%、14.86%、27.95%，同比下降2.02、0.25、2.1个百分点。 （3）上半年公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，收入占比持续提升。报告期末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较2023年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。 持续巩固大型企业市场领军地位，大力推进中型客户订阅模式 一方面，公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中信集团、中国华电等企业，其中，一级央企新增签约3家，累计签约40家。上半年YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。另一方面，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 风险提示：下游客户IT支出紧张；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     用友网络(600588) 2024年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏5,117万元；实现扣非归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏1.46亿元。 经营分析 公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24年上半年云服务业务实现收入2.85亿元，同比增长21.3%；云服务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。截至6月30日，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。用友BIP3支持信创适配与安全合规，8月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3家，累计签约40家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。 公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6月30日，公司员工数量为22,658人，较23年末减少2,291人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2毛利率为54.0%，环比提升3.2pct。24年上半年公司各项费用率均同比下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、2.10pct。 YonGPT大模型更新至2.0版本，目前已经推出100余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使用YonGPT。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。对应2.58/2.27/1.98倍PS，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。