海螺水泥(600585) 事件 公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收562.22亿元，同比-8.58%，实现归母净利润27.43亿元，同比-56.89%，扣非后归母净利润20.09亿元，同比-66.50%；其中26Q3公司营收192.96亿元，同比-3.83%，归母净利润2.16亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-93.88%。 点评 Q3盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司Q3毛利率为14.93%，同比下滑7.51pct，主要受到Q3季度水泥产品价格下跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为11.3亿吨，同比下降8.6%，7-8月受高温雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到9月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。 费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为13.66%，同比增长2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50%/7.37%/0.60%/0.45%，分别同比变化+0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额76.61亿元，去年同期为111.0亿元。 期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为762亿、815亿，同比-7.7%、+6.9%，预计26-27年归母净利润分别为42.4亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应26-27年PE分别为22.6X、18.4X。 风险提示： 行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

     海螺水泥(600585) 核心观点 行业调整延续，Q3营收利润继续探底。2026年1-9月实现营收562.2亿元，调整后同比-8.6%，归母净利润27.4亿元，调整后同比-56.9%，扣非归母净利润20.1亿元，同比-66.5%，EPS为0.52元/股；其中Q3单季营收193.0亿元，调整后同比-3.8%，Q1、Q2单季同比-10.4%/-10.7%，归母净利润2.2亿元，调整后同比-88.9%，Q1、Q2单季同比-18.9%/-58,6%，扣非归母净利润1.1亿元，调整后同比-93.9%，Q1、Q2单季同比-21.8%/-76.3%，受水泥量价齐跌以及成本上升影响，收入利润同比下滑且利润降幅逐季扩大。 价格承压叠加成本上升持续挤压盈利空间，费用率同环比提升。2026年1-9月公司实现综合毛利率17.7%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.3%、17.3%、14.9%，Q3同比-7.5pp，环比-2.4pp，水泥价格承压叠加煤炭成本上升双向挤压，单季度毛利率同/环比继续承压，根据数字水泥网和wind数据，Q3单季度全国水泥均价322元/吨，同比-7.8%，环比-2.7%，秦皇岛山西优混（Q5500K）均价875元/吨，同比+30.6%，环比+7.1%。1-9月期间费用率12.9%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4/+0.2/+1.8/-0.2pp，Q3单季度费用率13.7%，同比+3.1pp，环比+0.3pp，受汇兑损失增加及调整部分货币资金购置理财产品、结构性存款致利息收入减少影响，财务费用同比上升，叠加收入规模下滑，费用率同环比均有提升。 Q3经营现金流韧性凸显，资债结构持续稳健。1-9月公司实现经营活动现金流净额76.6亿元，同比-31.0%，其中Q3单季度现金流净额31.5亿元，同比+11.8%，盈利下滑背景下，现金流同步承压，Q3单季度改善凸显现金流韧性。截至9月末，货币资金和交易性金融资产合计425亿元，在手现金仍旧充足，资产负债率19.7%/带息负债率10.2%，分别较6月末下降0.3/0.2pp，资债结构稳定且负债率持续处于极低水平，整体依旧稳健。 风险提示：需求恢复不及预期；原材料上涨超预期；超产治理落实不及预期投资建议：低估值+高股息凸显长期配置价值，维持“优于大市”评级公司作为水泥龙头，周期底部盈利仍显著优于同行，9月以来错峰协同推进下水泥价格自律推涨，部分区域超产治理为价格上涨提供进一步支撑，短期盈利有望修复，中期有望持续受益供给约束增强下带来有效供给出清和供需格局改善。目前整体需求依旧疲软，考虑到前期量价持续承压及成本压力影响，下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.79/1.00/1.21元/股（调整前1.14/1.40/1.59元/股），对应PE为22.9/18.2/15.0X，目前估值处于历史底部区域，分红下限指引托底股东回报，2026年股息率约5%亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。

     海螺水泥(600585) 事件 公司发布26年中报，26上半年公司实现营收369.27亿元，同比-10.88%，实现归母净利润25.27亿元，同比-42.76%，扣非后归母净利润19.0亿元，同比-54.69%；其中26Q2公司营收198.61亿元，同比-11.25%，归母净利润10.59亿元，同比-59.32%，扣非后归母净利润6.01亿元，同比-76.28%。 点评 水泥行业量价齐跌，Q2需求持续承压：公司26上半年水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286.35亿元，同比下降16.49%，产品吨售价为236.65元/吨，同比下滑35.5元/吨。根据数字水泥网数据，全国水泥上半年产量为7.36亿吨，同比下滑8%，供需严重失衡叠加二季度煤价反弹，水泥价格均价334元/吨，同比跌幅约14%。 费用率有所提升，现金流稳健：上半年公司期间费用率为12.56%，同比增加1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比变化+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用增加主要由于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加，同时购置理财产品所致。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额为45.16亿元，同比下滑45.5%。 期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为795亿、839亿，同比-3.73%、+5.62%，预计26-27年归母净利润分别为59.0亿、70.9亿，同比-27.2%、+20.1%；对应26-27年PE分别为16.1X、13.4X。 风险提示： 行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期

     海螺水泥(600585) 核心观点 水泥需求承压，收入利润同步调整。2026H1公司实现营收369.3亿元，同比-10.6%，其中主营业务收入297.3亿元，同比-14.7%，归母净利润25.3亿元，同比-42.2%，扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%，EPS为0.48元/股，并拟中期分红10派1.3元（含税）；其中Q2单季度实现营收198.6亿元，同比-10.7%，归母净利润10.6亿元，同比-58.6%，扣非归母净利润6.0亿元，同比-76.3%，受市场需求不足和竞争加剧影响，水泥价格震荡下行，叠加煤炭等主要能源价格上涨影响，收入利润同步调整。 国内水泥量价承压，强化海外运营和出口。2026H1水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-4.0%，销量降幅显著好于行业（全国水泥产量同比-8.0%），测算吨价格/吨成本/吨毛利分别为209.0/163.1/45.9元/吨，分别同比-35.2/-11.0/-24.1元/吨，煤炭等主要能源价格上涨背景下，通过强化成本 压降，吨成本同比下降，但受水泥价格明显下降影响，吨毛利进一步压缩。 同时，国内继续深化“水泥+”产业协同，骨料和商混实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率40.8%/8.4%，同比-3.1/-3.0pp，降幅略优于水泥，并强化海外项目运营，实现海外收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内水平。 在手现金依旧充裕，持续推进国内产能整合。2026H1综合毛利率为19.1%，同比-6.1pp，Q2单季度17.3%，同比-9.9pp/环比-4.0pct，期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.38/-0.15/+1.83/-0.19pp，财务费用率提升主因汇兑净损失增加和利息收入同比减少。2026H1经营活动现金流净额45.2亿，同比-45.5%，货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕，完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资支出，国内持续推动产能整合，拟以现金方式购买皖维高新及其全资子公司蒙维科技的水泥产品生产销售业务相关资产，有望强化区域竞争力、优化竞争格局。 风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；错峰协同不及预期；投资建议：周期底部夯实质量，重视回报增强信心，维持“优于大市”公司作为国内水泥龙头，行业调整期持续夯实经营质量，并高度重视股东回报，周期底部大股东增持&积极回购增强信心，同时根据最新修订未来三年股东分红汇报规划（2025-2027），承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于该年归母净利润50%，并进一步锁定不低于0.9元/股（含税）分红下限，对应股息率约5%。预计2026-2028年EPS为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE为15.7/12.8/11.2x，短期需求依旧偏弱，中期竞争格局和供需有望重塑，目前股息率亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。

     海螺水泥(600585) 事件 公司发布26年一季报，26Q1公司实现营收170.66亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润14.68亿元，同比下降18.98%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比下降21.83%。 点评 水泥行业Q1量价齐跌，龙头需求承压：26年一季度,水泥行业呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，根据数字水泥网数据，26Q1全国累计水泥产量3.01亿吨，同比下降7.1%，全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，较去年同期显著回落54元/吨，跌幅达14%；行业需求下行是公司Q1收入利润下滑的核心原因。 Q1费用率小幅增长：26Q1年公司期间费用率为11.64%，同比增加0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/6.84%/0.47%/-0.09%，同比变化+0.47/-0.43/-0.45/+0.83pct。现金流方面，26Q1年经营活动现金流量净额为3.26亿元，同比减少1.77亿元。 限制超产有望加强协同，看好龙头盈利弹性：水泥行业盈利水平仍处于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，长周期预计仍将维持需求稳中略降趋势。供给端，行业持续加强反内卷，25年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为856亿、900亿元，同比+3.69%、+5.19%，预计26-27年归母净利润分别为85.9亿、99.6亿，同比+5.9%、+15.9%，对应26-27年PE分别为13.0X、11.2X。 风险提示： 行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。