康恩贝(600572) 事件： 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入49.13亿元，同比下降5.23%；归母净利润5.18亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润4.24亿元，同比下降16.84%，EPS为0.205元。 2024Q3业绩恢复同比增长，各项费用管控良好 公司2024Q1-3收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数所致，同时，2024年前三季度公司加大研发投入进一步导致利润下降。2024Q3公司实现收入14.65亿元，同比增长3.16%，归母净利润1.36亿元，同比增长27.22%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降7.31%，2024年第三季度公司收入和利润端开始恢复同比增长。2024Q1-3公司销售费用率30.69%，同比下降5.12pct；管理费用率8.01%，同比增长0.36pct；财务费用率-0.25%，同比下降0.10pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。 全品类中药收入短期承压，特色化学药和特色健康消费品稳健增长2024年Q1-3公司全品类中药实现收入24.85亿元，同比下降11.44%；特色化学药实现收入18.52亿元，同比增长0.58%；特色健康消费品实现收入4.78亿元，同比增长9.94%。2024前三季度中药收入下降，主要与去年同期“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品市场需求激增导致基数较高有关，进入四季度后，有望逐步开始恢复正增长。 研发持续加速，长期增长动力充足 2024Q1-3公司研发费用2.08亿元，同比增长0.44亿元，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局，为公司长期发展增添动力。 投资建议与盈利预测 预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为72.44亿元、79.94亿元和87.31亿元，实现归母净利润分别为7.30亿元、8.41亿元和9.58亿元，对应EPS分别为0.28元/股、0.33元/股和0.37元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

     康恩贝(600572) 事件： 公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%，EPS为0.15元。 业绩短期承压，各项费用管控良好 公司业绩短期承压，收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数所致，同时，2024年上半年公司加大研发投入进一步导致利润下降。2024H1公司销售费用率31.66%，同比下降5.45pct；管理费用率7.17%，同比增长0.12pct；财务费用率-0.43%，同比下降0.21pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。 全品类中药收入短期承压，特色化学药和特色健康消费品稳健增长2024上半年公司全品类中药实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，毛利率53.01%，同比下降11.48pct；特色化学药实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，毛利率57.40%，同比下降2.61pct；特色健康消费品实现收入3.16亿元，同比增长9.90%，毛利率57.95%，同比增长5.75pct。上半年中药收入下降，主要与去年同期“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品市场需求激增导致基数较高有关，公司的中药材和中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，取得亮眼成绩。特色化学药中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期基数较高影响，化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。 研发持续加速，长期增长动力充足 2024H1公司研发费用1.33亿元，同比增长43.36%，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局，为公司长期发展增添动力。 投资建议与盈利预测 预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为73.54亿元、82.18亿元和90.64亿元，实现归母净利润分别为7.51亿元、8.69亿元和9.92亿元，对应EPS分别为0.29元/股、0.34元/股和0.39元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

     康恩贝(600572) 事件： 公司披露2024年半年报，实现营收34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%；单Q2实现营收16.24亿元，同比下降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 中成药短期销售承压，中药材与中药饮片表现亮眼 2024H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中，中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要受中成药中“康恩贝”、“金笛”去年同期收入高基数影响，增速有所下行；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要为公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。2024H1公司特色类化药收入13.50亿元，同比增长2.48%其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期高基数影响；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。2024H1公司特色健康消费品实现收入3.16亿元，同比增长9.90%。 产品矩阵逐步拓展，大股东增持彰显发展信心 2024H1公司投入研发费用1.33亿元，同比增长43%。2024H1公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等4个品规药品批件，新申报1项经典名方、4项仿制药，产品矩阵逐步拓展。2024H1公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的“组合拳”，其中控股股东浙药集团增持金额2.74亿元，持股比例上升至23.12%；公司回购金额3亿元，回购股份占总股本2.47%；实施2023年度分红方案每10股派送现金红利2元（含税），占2023年归母净利润的85.27%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.11/77.71/86.30亿元，同比增速分别为4.13%/10.84%/11.05%，归母净利润分别为7.07/8.05/9.05亿元，同比增速分别为19.60%/13.72%/12.46%，EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股，3年CAGR为15.22%。鉴于公司为中药OTC品牌龙头，建议持续关注。 风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。

     康恩贝(600572) 事件： 2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下滑8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下滑25.95%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑19.02%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入16.24亿元，同比下滑0.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑28.37%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑11.11%。 全品类中药阶段性承压，同期高基数压力。 公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。 1）全品类中药：2024年H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中中成药实现收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要是因为肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023年同期市场需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于拓展医院市场，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 2）特色化学药：2024年H1特色化学药业务实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要是因为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品本期市场需求回归常态化；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。 3）特色健康消费品：2024年H1特色健康消费品业务实现收入3.16亿元，同比增长9.90%；其中“康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。 业务结构调整，导致盈利能力出现波动。 2024年H1公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72pct；销售净利率为11.82%，同比减少3.47pct；销售费用率为31.66%，同比减少5.44pct;管理费用率为7.17%，同比增加0.13pct；研发费用率为3.87%，同比增加1.40pct。公司盈利能力出现较大波动，我们认为主要是由于业务结构的调整，盈利能力相对较强的全品种中药阶段性承压，尤其是公司核心品种肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期，对盈利能力影响较大。展望2024年下半年，随着基数恢复正常消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，我们预计公司业绩有望环比改善。 管理层换届完成，公司发展进入新时期。 公司2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，随后召开第十一届董事会第一次会议，选举产生董事长，聘任高级管理人员，姜毅先生成为公司新任董事长，罗国良先生继续担任公司总裁，新一届领导班子以70后和80后为主，平稳完成管理层年轻化过渡。公司第一大股东为浙江省医药健康产业集团有限公司，实际控制人为浙江省国资委，年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已经达到23.12%，彰显大股东对于公司长期发展的信心。我们认为，管理层换届的完成，标志着康恩贝正式进入新时期，公司正在积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为70.06亿元、78.56亿元、88.26亿元，归母净利润分别为7.09亿元、8.08亿元、9.23亿元，对应的PE估值分别为14.9倍、13.1倍、11.5倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价5.04元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。

     康恩贝(600572) 基于高基数业绩承压，费用率持续优化 公司发布2024H1报告：2024H1公司实现营业收入34.48亿元（-8.40%），归母净利润3.82亿元（-25.95%），扣非归母净利润3.36亿元（-19.02%），经营活动产生的现金流量净额3.05亿元（-30.48%）经营业绩同比下降主要是2023H1消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增，2024H1相关品种市场需求趋于常态，销售收入同比有所减少以及研发费用同比增加约4,000万元，带来经营性利润一定幅度的下降。 分季度来看，2024年Q1~Q2公司分别实现营业收入18.24（-14.38%）、16.24（-0.60%）亿元，分别实现归母净利润2.16（-23.98%）、1.66（-28.37%）亿元，分别实现扣非归母净利润2.01（-23.57%）、1.35（-11.11%）亿元。 从盈利能力来看，2024H1公司毛利率54.85%（-7.72pct），其中全品类中药板块毛利率53.01%（-11.48pct），特色化学药板块毛利率57.40%（-5.77pct），特色健康消费品板块毛利率57.95%（+5.75pct）因中成药、化学药制剂销售收入同比下降以及占营收比重下降的影响，公司全品类中药和特色化学药的毛利率有所下降。2024H1公司净利率11.82%（-3.47pct）。 从费用率来看，2024H1公司销售费用率为31.66%（-5.45pct），管理费用率为7.17%（+0.12pct），研发费用率为3.87%（+1.4pct）。财务费用率为-0.43%(-0.21pct)，提质增效成果显现，费用率持续优化。 特色化学药、特色健康消费品板块稳健增长 分板块来看，全品类中药板块2024H1实现营收17.16亿元（-17.67%），其中中成药实现收入11.31亿元（-32.10%），主要是“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品2023H1市场需求激增，2024H1市场需求趋于常态影响；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元（+41.03%），主要是大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 特色化学药板块2024H1实现营收13.50亿元（+2.48%），其中化学药制剂收入9.81亿元（-2.30%），主要是“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化的影响；化学原料药实现收入3.66亿元（+16.91%）。 特色健康消费品板块2024H1实现营收3.16亿元（+9.90%），实现稳健增长。 董事会换届完成，持续推进战略实施落地 公司于2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，已组成公司新一届董事会、监事会。在新一届董事会的领导下，公司将坚持混改赋能，进一步激发内生增长动力，加大外延扩张步伐，力争全面实现年度各项经营目标，为加快打造“一平台两龙头”打牢基础。 盈利预测及投资建议 不考虑外延并购，我们预计公司2024-2026年营收分别为70.1477.34、85.53亿元，归母净利润分别为7.01、7.84、8.81亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.7、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

     康恩贝(600572) 2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入34.48亿元，同比-8.4%；归母净利润3.82亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-19.02%。 单季度看，2Q24公司实现收入16.24亿元，同比-0.6%；归母净利润1.66亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好。上年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来高基数，公司收入端同比有所下降，但环比去年下半年增长16.18%。其中，中药大健康核心业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%。高基数影响消化后，看好公司下半年实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量。1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。虽然部分品种受高基数影响，收入同比有所下降，但新培育的梯队产品仍有良好销售表现，如“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要系大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 盈利预测、估值与评级 公司持续聚焦主业，产品和业务结构不断优化，我们看好公司长期发展前景。基于发展现状，我们将24-26年公司收入预测由原来的75.99/85.60/94.22下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计公司24-26年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险等。

     康恩贝(600572) 投资要点 纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020年7月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023年，公司实现营收67.33亿元（+12.21%，同比增长12.21%，下同），归母净利润5.92亿元（+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.6%）。 扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022年增加2个。“康恩贝”肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块，2023年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。 特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元，对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。

     康恩贝(600572) 国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级 康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004年在上交所挂牌上市；2020年7月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。 持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业 2021年7月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。 公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。 聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长 公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023年公司过亿品种已达到17个，较2022年新增2个。2024年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。 公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29%。新立项57个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4月28日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险

     康恩贝(600572) 投资要点： 国企混改已现成效，困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域，主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售，曾通过并购尝试拓展相关业务领域，使得公司业绩2019年起出现较大波动，自实施混改以来，公司聚焦中药大健康发展战略，持续推进资源整合协同工作：一方面，公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置，另一方面，公司进行业务整合，促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023年，公司业绩已基本恢复到了历史最高水平，实现营业收入67.33亿元（+12.20%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.60%）。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清，业务结构持续优化，主业盈利已进入稳定阶段。 焕新做大老品牌，创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设，目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品，形成了品牌森林策略。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个，合计实现销售收入46.19亿元（+12.93%），占公司总营收比重为68.6%。公司将建优产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。同时，通过加大品牌延伸，将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。 内生外延共发力，整合资源提效能。内生方面，公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作，整合资源，提质增效，同时围绕创新主线，加大研发投入，聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究，加强研发创新平台建设。外延方面，根据战略规划，公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会，同时聚焦优势治疗领域及细分赛道，引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元，对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效，在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变化的风险，研发创新的风险，原材料的价格波动风险，市场竞争加剧的风险。

     康恩贝(600572) 事件： 公司发布2023年度报告，实现营业收入67.33亿元，同比增长12.20%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%；扣非后归母净利润5.54亿元，同比增长14.60%，EPS为0.23元。 业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上 2023年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，主要与公司参股公司嘉和生物市值变动导致的公允价变动损失同比减小以及公司转让珍视明7.84%股权确认0.87亿元净利润有关，除去非经常性损益，公司扣非净利润增速快于收入增速。2023年公司销售费用率33.96%，同比下降0.40pct；管理费用率8.11%，同比下降0.55pct；研发费用率4.43%，同比增长1.17pct；财务费用率-0.28%，同比下降0.04pct，整体来看，公司精细化管理效果明显，销售费用率和管理费用率下降明显，财务费用率保持稳定，研发费用率提升与公司加大研发投入有关，说明公司创新转型持续快速推进。 中药引领公司发展，特色健康消费品增加收入弹性 从公司业务板块来，2023年全品类中药实现收入36.25亿元，同比增长16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比增长2.98%；特色健康消费品业务实现营收5.80亿元，同比增长21.28%。整体来看，公司中药板块快速发展，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入已经接近13亿元，“至心砃”牌麝香通心滴丸循证医学研究不断推进，进入多个指南，有望成为新增长点。公司化学药平稳增长，“金奥康”、“金艾康”、“必坦”等多个产品销售额实现过亿，未来预计有望继续保持稳健增长。目前公司大健康产品主要是康恩贝牌保健及功能性食品、传统滋补品等，目前随着公司销售渠道的多样化，有望继续保持较快增长。 创新研发持续加速，未来增长动力充足 公司研发力度持续加大，其中中药1.2类创新药洋常春藤叶提取物及其口服液取得临床批件；中药2.1类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理；化药2.2类改良型新药吸入用吡非尼酮溶液取得临床批件；化药1类创新药EVT-401已启动I期临床入组，预计未来随着新产品的不断上市，将为公司不断注入长期发展动力。 投资建议与盈利预测 公司主业不断聚焦，品牌力不断提升，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为6.98亿元、8.21亿元和9.50亿元，对应每股收益分别为0.27元/股、0.32元/股和0.37元/股，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示 公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     康恩贝(600572) 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%，实现扣非净利润5.54亿元，同比增长14.60%。 业绩符合预期，根据发展战略调整业务分类标准。 参考2024年1月公告的业绩预告，公司预计2023年实现营业收入约为67.35亿元，预计实现归母净利润5.91-6.80亿元，预计实现扣非净利润5.38-6.04亿元，最终营业收入规模基本相当，净利润水平落在预告区间内，基本符合市场预期。根据发展战略，2023年公司重新调整业务分类标准，形成以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。 （1）全品种中药业务：2023年公司全品类中药业务实现营业收入36.25亿元，同比增长16.60%；其中，中成药（中药OTC+中药处方药）实现营业收入27.17亿元，同比增长13.45%；中药材与中药饮片实现营业收入8.51亿元，同比增长26.79%；中药保健品及中药提取物业务实现营业收入0.57亿元，同比增长32.94%。 （2）特色化学药业务：2023年公司特色化学药业务实现营业收入23.91亿元，同比增长2.98%；其中，化学药制剂实现营业收入17.67亿元，同比增长2.92%；原料药和兽药制剂实现营业收入6.24亿元，同比增长3.18%。 （3）特色健康消费品业务：2023年公司特色健康消费品业务实现营业收入5.80亿元，同比增长21.28%。 我们认为，2020年公司实控人变更为浙江省国资委以来，上市公司被定位为“浙江省中药健康产业主平台”，本次业务分类标准重新调整后，战略聚焦更加清晰，更加符合公司未来的发展方向。 坚持“大品种大品牌”战略，核心品种肠炎宁系列增长亮眼。 公司坚持“大品牌大品种”战略，2023年销售过亿元品种系列共17个，同比2022年增加2个，销售1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重为68.6%，同比2022年提高0.44pct。全品类中药板块，公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，2023年销售收入近13亿元，同比增长28%，；特色化学药板块，公司核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，重点培育产品“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片销售收入同比增长55%；特色健康消费品板块，“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比增长23%。根据2024年发展规划，公司将继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模，同时力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。我们认为，公司具备较强的大单品打造能力，“大品种大品牌”战略的贯彻落实，是公司实现平稳增长和良好盈利的基石。 提质增效重回报，打出“增持+回购+分红”组合拳。 近年来公司坚持聚焦主业，不断提质增效，一方面收购核心子公司少数股东权益，推进控股子公司全资化，另一方面实施“瘦身强体”行动，逐步剥离处置低效无效资产。2023年公司完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作，完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6,500余万元。公司响应国家号召，通过各种形式加强对于股东的回报，打出“增持+回购+分红”组合拳： （1）增持：2024年1月31日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东“省中医药健康产业集团”计划通过集中竞价增持上市公司2-4%的股份，截至2024年3月22日，增持比例已经达到下限2%。 （2）回购：2024年1月27日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，计划以自有资金2-4亿元回购上市公司股份，用于实施股权激励，截至2024年3月29日，公司累计回购股份数量达到2,571万股，占公司总股本的1%，使用资金总额达到1.2亿元。 （3）分红：2024年2月7日，董事长提议2023年度向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），根据《关于2023年度利润分配预案的公告》，预计派发现金红利5.04亿元（含税），分红比例达到2023年归母净利润的85.27%，以2024年4月20日收盘价为参照，股息率达到3.97%。 投资建议： 结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司全品种中药收入增速分别为15%、15%、15%，特色化学药收入增速分别为6%、6%、6%，特色健康消费品收入增速分别为20%、20%、20%。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为75.50亿元、84.81亿元、95.45亿元，归母净利润分别为7.32亿元、8.54亿元、9.92亿元。考虑到公司发展战略清晰，重视股东回报，参考华润三九、江中药业等可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价7.00元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：中药材价格波动的风险，外延并购不及预期的风险，中成药&化药集采降价的风险。

     康恩贝(600572) 2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入67.3亿元，同比+12.2%；归母净利润5.9亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+14.6%。 单季度看，公司2023年Q4实现收入15.5亿元，同比+2.4%；归母净利润-0.32亿元；扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.7%。 经营分析 产品结构优化，中药大健康核心业务良性增长。2023年，公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重为67.49%，同比提高2.28pct。分产品来看，2023年，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 品牌建设成效显著，大品牌大品种继续放量。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，同比增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%。2023年，全品类中药板块的核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品实现销售收入近13亿元，同比+28%；特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比+16%；特色健康消费品板块的“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”牌黄莪胶囊、“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片等梯队产品增长良好。 聚焦主业，持续推动资源整合。2023年，公司以2.9亿元作价挂牌转让参股公司珍视明公司7.84%股权，助其加快发展和独立对接资本市场；加快对控股子公司全资化工作，完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作。此外，公司完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6500余万元。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司持续聚焦主业后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.31/8.40亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为6.78/7.65/8.49亿元，分别同比增长15%/13%/11%，EPS分别为0.26/0.30/0.33元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。

     康恩贝(600572) 2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长 2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长 2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动 2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 盈利预测与投资评级 公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

     康恩贝(600572) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入67.33亿元（yoy+12%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy+15%），归母净利润5.92亿元（yoy+65%）。其中，2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元（yoy+2%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy+8%），归母净利润-0.32亿元（2022年同期为盈利）。 点评： 非经常性损益因素致23Q4归母利润短期承压，2024年有望蓄势再突破。①2023年公司经营表现稳中有进，营收增速达12%，而扣非归母净利润增速达15%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速一方面系因为公司参股的嘉和生物（6998.HK）2023年确认的公允价值变动损失较2022年有所缩减（2022年该值为1.98亿元，2023年为0.75亿元），另一方面系公司转让珍视明7.84%股权确认股权处置净利润约0.87亿元。②2023Q4公司归母净利润为-0.32亿元，而扣非归母净利润为0.43亿元，归母净利润出现亏损主要系公允价值变动损失，2023Q4公司确认公允价值变动损失为0.52亿元（主要系嘉和生物和上海可得）。我们认为，公司以“三大工程”为抓手，聚焦战略专注价值，有助于公司2024年轻装再出发、蓄势再突破。 以全品类中药产品为主体，深化大品牌大品种工程布局。①2023年全品类中药业务创收36.25亿元（yoy+17%），其中中药OTC及处方药创收27.17亿（yoy+13%），中药材及饮片创收8.51亿（yoy+27%），中药保健品及提取物创收0.57亿元（yoy+33%）。②在中药OTC及处方药方面，2023年“康恩贝”牌肠炎宁系列产品市场份额继续稳居品类第一，2023年销售收入近13亿元（同比增长约30%）。同时，公司重点开展麝香通心滴丸、汉防己甲素片等品种新版基本药物目录准入相关工作。此外，公司持续推进中药创新药布局，2023年公司创新中药黄蜀葵花总黄酮口腔贴片被纳入医保目录，且中药2.1类改良型新药清喉咽含片注册申请获得受理。③在中药材及饮片方面，公司持续深耕浙江市场，2023年增速达27%。我们认为，后续公司有望借助其在浙江省的渠道优势持续深耕，中药材及饮片业务有望持续维持较高增速。 以特色化学药和特色健康消费品为两翼，打造公司第二成长曲线。①2023年特色化学药业务创收23.91亿元（yoy+3%），其中化学药制剂实现营收17.67亿元（yoy+3%），原料药和兽药制剂实现营收6.24亿元（yoy+3%）。从重点品种上看，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，而“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片（用于治疗轻度到中度阿尔茨海默型痴呆症状）销售收入同比增长55%。②2023年特色健康消费品业务实现营收5.80亿元（yoy+21%），其中“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比增长23%。我们认为，随着公司特色化药重点品种的发力，叠加特色健康消费的销售渗透及生产转型，未来特色化学药和特色健康消费品有望为公司创造第二成长曲线。？盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08亿元、84.63亿元、95.52亿元，同比增速分别为12%、13%、13%，归母净利润为6.75亿元、7.82亿元、9亿元，同比分别增长14%、16%、15%，对应2024/4/19股价的PE分别为19倍、17倍、14倍。 风险因素：终端零售市场竞争加剧，饮片市场扩张不及预期，产品销售不及预期，公允价值变动损失超预期。

     康恩贝(600572) 事件： 公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入67.33亿元（yoy+12.21%），归母净利润5.92亿元（yoy+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy+14.60%）。单Q4季度公司实现收入15.49亿元（yoy+2.40%），归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元（yoy+7.75%）。 中药大健康加速发展，品牌建设成效显著 2023年全年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元（yoy+16.13%），占公司总营收比重为67.49%，较上年提高2.28pct，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元（yoy+16.60%），特色化学药业务实现收入23.91亿元（yoy+2.98%），特色健康消费品业务实现收入5.80亿元（yoy+21.28%），其他业务实现收入1.37亿元（yoy+49.29%）。公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元（yoy+12.93%），占公司总营收比重为68.6%，较上年提高0.44pct。核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入近13亿元，同比增长28%。 持续加大研发投入，中药、化药协同发展 2023年公司整体研发投入3.12亿元（yoy+18.80%），占全年工业营收的比例达5.29%。公司全年新立项57个研发项目，获新授权专利20项，其中发明专利11项，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件，吸入用吡非尼酮溶液的临床批件共计20项。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为76.45/85.19/93.95亿元，对应增速分别为13.55%/11.43%/10.28%；2024-2026年归母净利润分别为6.93/7.87/8.80亿元，对应增速分别为17.18%/13.56%/11.78%；EPS分别为0.27/0.31/0.34元/股，对应PE分别为19/17/15倍，3年CAGR为14.15%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标价5.93元/股，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。

     康恩贝(600572) 公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。 混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。 重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等