恒生电子(600570) 事件概述 8 月 25 日晚间恒生电子发布半年度业绩报告称， 2023 年上半年营业收入约 28.27 亿元，同比增加 18.49%；归属于上市公司股东的净利润约 4.46 亿元；基本每股收益 0.24 元。 分析判断: 公司业绩高速增长，各业务线条稳步推进。 公司整体经营情况持续增长，实现营业收入约 28.27 亿元，同比+18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润约 4.46 亿元，实现扭亏为盈。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 2.65 亿元，同比+142.55%。 1）上半年分业务看， 财富科技服务业务、 资管科技服务业务、 运营与机构科技服务业务、 风险与平台科技服务业务、 数据服务业务线、 创新业务线以及企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线增速分别为 11.10%、 7.60%、 27.48%、 28.07%、27.80%、 22.49%、 53.22%， 企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线高速增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。 2） 在信创方面， 截至 23H1，公司 33 个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。 上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 拥抱 AI 生态，公司经营管理效率提升。 1） 截至上半年末，公司总人数为 13256 人，相比去年末 13347 人基本持平，结构不断优化。在财务上推行 IFS 变革，优化预算管理和费用管理，厉行节约，提升回款效率，继续注重人效的提高和改善。 公司主营业务毛利率为 71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.15、 -0.19、 2.22pct。 2） 23H1， 公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。 WarrenQ 是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景； 金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力； 作为专业面向金融行业的大模型， LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心，看好公司下半年发展。 根据公司 2023 年 8 月 26 日公告，公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案）及《2023 年员工持股计划（草案）》， 股票期权的各年度业绩考核目标（与员工持股计划同步）：第一批，以2022 年净利润为基数， 2023 年净利润增长率不低于 10%；第二批，以 2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 10%；第三批，以 2024 年净利润为基数， 2025 年净利润增长率不低于 10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议 根据公司中报，我们下调公司 23-24 年营收预测 81.63/100.13 亿元，至 23-24 年营收预测76.14/92.71 亿元，新增 25 年预测 110.38 亿元； 调整 23-24 年每股收益（EPS） 0.92/1.20 元的预测， 至 2023-2024 年分别为 0.98/1.20 元， 新增 2025 年 EPS 预测 1.46 元， 对应 2023 年 8 月25 日 34.16 元/股收盘价， PE 分别为 34.70/28.37/23.47 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子发布2023年半年度报告，公司实现营收28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长142.55%；实现经营性现金流净额-8.85亿元；毛利率71.93%，同比下降0.53个百分点；应收账款11.35亿元，同比增长21.09%。单2023Q2来看，公司实现营收16.97亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长511.57%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长102.63%。 公司半年度经营情况符合预期，各大业务线均有不俗表现。2023H1公司实现营收实现稳健增长，同时利润实现扭亏为盈，基本完成了半年度经营目标，分业务线来看：（1）财富科技服务实现营收6.61亿元，同比增长11.10%，总体实现平稳增长，其中经纪业务产品线，UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP完成客户整体交付并上线。（2）资管科技服务实现营收6.61亿元，同比增长7.60%，增速同比放缓，主要因项目竣工进度放缓，新产品仍处推广期所致。在业务拓展方面，O45持续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户。投资管理系统FusionChina落地1家券商资管，在1家头部理财子公司实施共创（3）运营与机构科技服务实现营收5.53亿元，同比增长27.48%，实现较快增长。在业务拓展方面，登记过户系统统TA6.0、估值6.0产品新签多家客户；资管运营管理平台AMOP3.0新签1家客户；PB2.0、LDP极速交易、收益互换、极速行情等均有多家新签客户。（4）风险与平台科技服务实现营收2.18亿元，同比增长28.07%。（5）数据服务业务实现营收1.73亿元，同比增长27.80%；创新业务实现营收2.44亿元，同比增长22.49%；（6）企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收2.47亿元，同比增长53.22%。 持续提质增效，期间费用增速低于收入增速。2023H1期间，公司持续提升经营质量，销售费用/研发费用/管理费用支出分别为4.15/11.71/4/00亿元，同比增长分别为17.32%/12.46%/16.94%；期间销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为14.69%/41.42%/14.16%，同比变动分别为-0.15/-2.22/-0.19个pct，期间费用增速为14.33%，低于营收增速。 聚焦信创、AI等领域，着力提升产品竞争力。公司持续专注于提升Light技术平台能力，推进支持全产品信创、发展云原生架构业务产品。在信创方面，截至2023H1末，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%，此外，公司在2023H1期间还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。在AI方面，公司发布了多款基于大语言模型技术打造的数智金融新品：（1）WarrenQ：恒生聚源推出的一体化投研工具平台WarrenQ可赋能投研全流程场景，提升投研效率，打破传统投研信息孤岛，有效助力投研数字化生态建设；（2）金融智能助手光子：其串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力；（3）LightGPT：作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 盈利预测：公司2023H1经营情况基本符合预期，且经营质量不断提高，期间营收增速高于费用增速。同时，公司各大业务条线均有较好表现，未来有望实现稳步增长。我们预计2023-2025年EPS分别为0.95/1.19/1.48元，对应2023-2025年PE分别为35.80/28.61/23.07倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：金融机构IT投入不及预期、人工智能等技术发展不及预期。

     恒生电子(600570) 事件: 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年报： 1） 2023H1，公司实现营业收入 28.27 亿元，同比+18.49%；归母净利润 4.46 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润 2.65 亿元，同比+142.55%。 2） 2023Q2，公司实现营业收入 16.97 亿元，同比+20.17%；归母净利润 2.24 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润 1.90 亿元，同比+102.63%。公司加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，收入增速高于成本增速，销售回款增速高于收入增速。投资要点: 主营业务稳定增长，核心产品进展顺利 2023H1，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心和金融基础设施科技服务营收分别为 6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47 亿元，同比分别增长11.10%/7.60%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。具体而言： （ 1）财富科技服务： 经纪业务产品线保持平稳，增长主要来自财富管理产品线。 UF3.0 账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。 （ 2）资管科技服务： 增速放缓主要系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。投资交易系统 045、 AST 极速交易新签多家客户。 投资管理系统 FusionChina 落地 1 家券商资管， 在 1 家头部理财子公司实施共创。 （ 3）运营与机构科技服务： 登记过户系统 TA6.0、估值 6.0 产品、新一代互联网 TA、 PB2.0、 LDP 极速交易、收益互换、极速行情等均有多家新签客户。 技术与数智领先，信创和大模型业务迅速推进 公司着力提升 Light 技术平台能力，建立行业领先的低延迟交易、流程处理、业务低码、数据智能、交易数据库等平台化产品，推进支持全产品信创、云原生架构、大模型赋能。 （ 1） 信创： 恒生自主研发了金融数字化基础设施和新一代信创基础设施 LIGHT 技术平台。 截至 2023 年 6 月，公司 33 个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。 2023H1公司通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 （ 2）金融大模型： 6 月 29 日，公司发布 3 款大模型产品——数智化投研 warrenQ、 金融智能助手光子、 金融大模型 LightGPT。其中，LightGPT 使用了超 4000 亿 tokens 的金融领域数据进行强化训练，支持超过 80+金融专属任务指令微调。 未来将与公司智能投顾、投资投研一体化等产品结合，拓展 AI 在金融领域的使用场景、提升产品竞争力和和付费意愿。 新增员工持股和股权激励， 彰显管理层信心 8 月 25 日， 公司发布《 2023 年股票期权激励计划（草案）》和《2023年员工持股计划（草案）》。其中， 激励计划拟授予期权数量 1,539 万份，约占股本总额的 0.81%，行权价格 39.44 元/股， 较最新收盘价（ 8 月 25日）溢价 15.46%，彰显了管理层对公司发展前景的信心。 员工持股计划认购股份数不超过 132 万股，占公司总股本的 0.0695%。同时，公司制定业绩考核目标： 公司层面业绩考核： 以上一年净利润为基准， 2023~2025 年净利润同步增长率不低于 10%，则可分别解锁本次员工持股计划所获标的股票的 40%、 30%、 30%。 个人层面业绩考核： 根据公司绩效考核相关制度对个人进行绩效考核，确定持有人最终解锁的标的股票权益数量。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的金融 IT 服务商， 2023H1主营业务稳定增长，全产品信创和大模型赋能持续推进，产品竞争力和和付费意愿持续提升。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 18.37/22.00/26.56 亿元， EPS 分别为 0.97/1.16/1.40 元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.33/29.50/24.43X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示： 信创推进不及预期、宏观经济影响下游需求、 AI 技术研发不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 证券IT龙头，维持“买入”评级 2023上半年公司降本增效效果持续显现，盈利质量进一步提升。公司信创项目正加速推进，AI应用预计9月将陆续开发试用，未来可期。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为18.08、23.70、31.05亿元，EPS为0.95、1.25、1.63元，当前股价对应PE为35.9、27.4、20.9倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023半年报 2023年上半年，公司实现收入28.27亿元，同比增长18.49%，实现归母净利润4.46亿元，同比扭亏为盈，实现扣非净利润2.65亿元，同比增长142.55%。2023年二季度，公司实现收入16.97亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润2.24亿元，同比扭亏为盈，实现扣非净利润1.90亿元，同比增长102.63%。 降本增效效果持续显现，扣非利润实现高增长 （1）上半年，公司财富科技、资管科技收入分别为6.61、6.61亿元，同比分别增长11.10%、7.60%；运营与机构科技、风险与平台科技、数据服务、创新业务收入分别为5.33、2.18、1.73、2.44亿元，同比分别增长27.48%、28.07%、27.80%、22.49%；企金、保险核心与金融基础设施收入为2.47亿元，同比增长53.22%。 （2）上半年，公司综合毛利率为72.00%，同比下滑0.47个百分点；上半年，公司人员总数较2022年底基本持平，销售、管理、研发费用率分别为14.69%、14.16%、41.42%，同比分别下降0.15、0.19、2.22个百分点，公司持续提升人效、控制费用增长，降本增效效果持续显现，扣非利润实现高增长。 信创推进节奏提速，AI应用未来可期 信创方面，国家层面高度重视，近期招投标也取得积极进展，公司已通过数据库国产化认证工作，上半年33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%，信创项目加速推进。AI方面，公司6月发布金融行业大模型新品，预计9月将陆续开发试用，AI应用未来可期。同时，公司推出股票期权激励和员工持股计划，有望充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

     恒生电子(600570) 公司发布2023年中报 2023年上半年，实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.5%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.6%。单Q2来看，实现营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24亿元、1.90亿元，同比扭亏及增长102.6%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心 公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.5%，符合公司全年增长预期。单Q2增速较Q1有所提升，显示良好成长态势。各个指标来看： 1）分业务来看，财富科技、资管科技服务是公司业务的基本盘，分别增长11.1%、7.6%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长53.22%，增速最快，主要来源为票据融合、现金管理等产品。其他业务基本保持20+%的增速。 2）公司主营业务毛利率为71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。 3）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率分别为14.7%、14.2%，基本与上年同期持平。研发费用率41.42%，较上年同期下降2.22pct。全年来看，公司仍将持续进行成本管控。 4）公允价值变动收益、投资收益分别贡献1.24亿元及2.10亿元。主要系金融资产公允价值变动收益大幅增长；联营企业投资收益等。 5）现金流方面，经营活动现金净流出8.85亿元，较上年同期明显收窄。 6）合同负债26.4亿元，同比下降2.8%。 公司发布员工持股计划与股权激励计划，彰显发展信心 公司披露员工持股计划及股权激励计划。 1）员工持股计划：本次员工持股计划的员工总人数不超过328人，拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%，受让价格为19.72元/股。 2）股权激励计划：涉及的激励对象共计1,613人；拟向激励对象授予的股票期权数量为1,539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额19亿股的0.81%。股票期权的行权价格为39.44元/股。员工持股计划与股权激励计划业绩考核基准一致：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10%；第三批，以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议 我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为38倍、30倍及24倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

     恒生电子(600570) 业绩简评 2023 年 8 月 25 日，公司发布半年报及股票期权激励计划、员工持股计划等多项公告。 2023 年上半年，公司实现营收 28.3 亿元，同比增长 18.5%，超过全年业绩指引；经营性现金流入同比增长 27.7%，快于营收增速。上半年公司实现剔除股份支付影响后的扣非归母净利润 3.4 亿元，同比增长 53.8%。 经营分析 分业务而言， 1）财富科技与资管科技增长趋缓，上半年营收分别增长 11.1%、 7.6%，主要系全面注册制等项目在上半年确认较少所致。 7 月政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会开启了融资端、投资端和交易端系列改革，预计为下半年及明年带来密集的刚性改造需求；且下半年全面注册制相关项目预计陆续竣工，全年营收增长依然展望积极； 2）运营与机构科技业务上半年营收增长 27.5%。 近年券商着力发展机构化战略，在极速交易/行情等方面需求较高； 3）风险与平台科技/数据服务/创新业务上半年营收分别增长 28.1%/27.8%/22.5%，主要受益于数据中心平台 HDP、各类基础数据以及云毅的资管 SaaS 服务需求增长；4）企金、保险核心与基础设施 IT 上半年营收增长 53.2%，主要系此前签署的票据、现金管理等项目陆续竣工所致。 公司上半年剔除股份支付影响后的成本费用同比增长 17.9%， 员工人数为 13,256 人，同比增长 3.1%。 与此同时应付职工薪酬较Q1 末增长 2.3 亿元，同比增长 41.2%，显著高于人员增速， 预计公司上半年成本费用确认采取较为严谨的会计方式。 公司本次股票期权激励计划覆盖 1,613 人，行权价为 39.44 元/股，溢价15.5%；此外， 2022年的股票期权激励已开始第一个行权期，行权价为 34.75 元/股，溢价 1.7%，两次激励行权价均高于近期收盘价，彰显了管理层对公司长期发展的信心。 信创方面，公司 33 个主产品信创竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升至 58%，公司有望持续兑现分布式集中交易系统市占率提升逻辑。经我们测算公募降费对公司营收影响约为 3%，当前估值已充分反应事件影响且处于近 10 年最底部，伴随公司实际经营持续向好，估值有较大修复空间。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据， 我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为 80.0/97.5/117.2 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为 20.4/26.7/31.3 亿元。公司股票现价对应 PE 估值为31.8/24.3/20.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子于8月25日晚发布2023年半年报，2023H1实现营收28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比大幅扭亏（去年同期为-0.96亿元）；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长142.55%。 Q2收入同比增长20%，利润大幅增长。从Q2单季度表现看，恒生2023Q2实现营收16.97亿元，同比增长20%；单季度归母净利润为2.24亿元，去年同期为-0.55亿元。在全面注册制等资本市场改革，以及金融机构数字化转型的背景下，公司在收入端继续保持逆势增长；而另一方面公司自2022年开始的成本端控制持续发力，收入与成本的“剪刀差”持续显现。 拳头产品稳定增长，创新业务持续发力。从公司半年度各细分业务线看，1）财富科技服务业务线营收6.6亿元，增长11.10%，UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP完成客户整体交付并上线；2）资管科技服务业务线营收6.6亿元，增长7.60%，投资交易系统O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；3）运营与机构科技服务业务线营收5.3亿元，增长27.48%，收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品；4）风险与平台科技服务业务线营收2.2亿元，增长28.07%，主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品；5）数据服务业务线营收1.7亿元，增长27.80%，收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品；6）创新业务线营收入2.4亿元，增长22.49%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品。 再度发布溢价期权激励，彰显管理层信心。恒生与中报同步发布了员工持股&股票期权激励计划，其中员工持股拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%；激励计划拟授予期权数量为1,539万份，约占股本总额的0.81%，而值得注意的是本激励计划行权价格为39.44元/股，与公司当前股价形成倒挂。恒生曾在2022年8月26日中报时发布溢价期权激励方案，本次公司再度发布行权价格倒挂的激励方案，彰显了公司对于业务发展的信心。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25年PE分别为35/28/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

     恒生电子(600570) 事件： 8 月 25 日晚，公司公布 2023 年半年报，报告期内实现营收 28.27 亿元，同比上升 18.48%；归母净利润 4.46 亿元，同比上升 565.96%；扣非净利润2.65 亿元，同比上升 142.55%；其中第 2 季度， 营收 16.97 亿元，同比上升 20.17%；单季度归母净利润 2.24 亿元，同比上升 511.57%；单季度扣非净利润 1.9 亿元，同比上升 102.63%， 实现扭亏为盈， 业绩符合预期。 财富和资管科技平稳增长，创新和数据服务增长较快 公司报告期内，财富科技服务业务线实现营收 6.61 亿元，同比 11.10%，总体增速平稳； 资管科技实现营收 6.61 亿元，同比增长 7.60%； 运营与机构科技服务实现营收 5.33 亿元，同比增长 27.48%； 企金、保险核心与金融基础设施服务实现营收 2.47 亿元，同比增长 53.22%； 创新业务营收 2.44 亿元，同比增长 22.49%； 风险与平台业务营收 2.18 亿元，同比增长 28.07%，数据服务业务实现营收 1.73 亿元，同比增长 27.80%。综合毛利率 71.93%，同比降低 0.53 个 pct。 积极拥抱 AIGC，推进信创项目落地 报告期内，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，如专业一体化投研工具平台 WarrenQ 和专业面向金融行业的大模型LightGPT。 在信创方面，截至报告期末，公司 33 个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 78.03/94.80/113.58 亿元，对应增速分别为 20.00%/21.50%/19.80%，净利润分别为 16.00/18.38/22.38 亿元，对应增速分别为 46.60%/14.85%/21.77%， 3 年 CAGR 约为 27.04%， EPS 分别为 0.84/0.97/1.18 元/股，鉴于公司券商 IT 龙头地位稳固，充分受益于中国金融市场改革。建议保持关注。 风险提示： 1、 系统性风险； 2、 新产品升级换代进度不达预期； 3、 资本市场风险导致客户投资不达预期； 4、 竞争加剧的风险。

     恒生电子(600570) 报告关键要素: 公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023年半年度实现营业收入约为28.20亿元，同比增长约18.21%；实现归母净利润约为4.38亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润约为2.51亿元，同比增长约130.24%。 投资要点: Q2收入稳健增长，成本费用控制效果显著：Q2单季度来看，公司营业收入约16.90亿元，同比+19.69%；扣非归母净利润约1.76亿元，同比+88.3%。公司2022Q3-2023Q2单季度收入同比增速分别为26.45%/16.40%/16.05%/18.21%；扣非归母净利润单季度同比增速分别为扭亏为盈/21.07%/386.09%/130.24%。近四个季度扣非净利润增速均高于收入增速，主要原因为公司在实现收入增长的同时，加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速，销售回款增速高于收入增速。积极拥抱AI，发布金融行业大模型及数智金融新产品：6月28日，公司金融行业大模型LightGPT首次公开发布。LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现，并保证内容和指令的合规安全，处于业内领先水平。LightGPT将于9月底完成新一轮的金融能力升级，并正式开放试用接口。此外，公司还发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ。我们认为公司在金融领域深耕多年，具备丰富的数据积累和深厚的金融行业Know-how，其训练的金融专用大模型能够满足金融行业的特定需求，有望在投研、投顾、客服、合规等细分场景得到充分应用，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年7月14日的收盘价PE分别为39.40x/32.12x/25.90x，维持“增持”评级。 风险因素：大模型在金融行业落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

     恒生电子(600570) 证券IT龙头，维持“买入”评级 公司发布2023年半年度业绩预告，业绩表现超预期，降本增效效果持续显现。6月公司发布金融行业大模型新品，随着监管办法的出台，AI应用加速落地可期。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为18.08、23.70、31.05亿元，EPS为0.95、1.25、1.63元，当前股价对应PE为39.6、30.2、23.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年半年度业绩预告 （1）2023年上半年，公司实现收入28.20亿元，同比增长18.21%；实现净利润4.38亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润2.51亿元，同比增长130.24%。 （2）2023年二季度，公司实现收入16.91亿元，2022年同期为14.12亿元，同比增长19.7%；实现净利润2.16亿元，2022年同期为-0.55亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.76亿元，2022年同期为0.94亿元，同比增长87.7%。 业绩预告超预期，降本增效效果持续显现 公司业绩预告超预期，主要得益于政策驱动证券IT投入刚性，行业持续高景气，以及公司持续提升人效、控制费用增长，盈利水平持续改善。根据公司经营计划，2023年成本费用预算同比增长18%，显著低于2022年增长30%的预算。从经营结果来看，2023年上半年，公司收入增速高于成本费用增速，销售回款增速高于收入增速，盈利水平持续向好，降本增效效果持续显现。 6月发布金融行业大模型新品，AI应用加速落地可期 金融行业业务流程成熟，数据、知识沉淀完备，具有大模型落地应用的天然基础。公司在金融领域持续深耕，具备优质客户资源和知识积累。5月公司与阿里云强强联合，与通义千问大模型合作测试并形成联合解决方案。6月28日公司正式发布金融大模型LightGPT及相关新品（包括金融行业大模型LightGPT、金融AI智能助手光子、智能投研平台WarrenQ），预计9月将陆续开发试用。随着AI管理办法的出台，AI应用加速落地推广可期，有望为公司带来广阔增量空间。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

     恒生电子(600570) 核心观点 事件：7月14日晚，公司发布2023年中报预告。公司预计2023H1实现营业收入约28.20亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润约4.38亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长130.24%。 Q2收入环比提速，业绩弹性逐步释放。根据我们测算，预计2023Q2营业收入实现16.91亿元，同比增长19.70%，环比提速3.66pcts；2023H1公司加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速，销售回款增速高于收入增速，因此扣非归母净利润实现同比大幅增长130.24%。 与华为云签署AI大模型联合创新协议，持续构建金融AI生态。7月9日，公司与华为云正式签署AI大模型联合创新协议，旨在共同完成金融证券行业端到端全栈自主创新人工智能平台及AI大模型的建设，树立行业人工智能领域标杆。公司将结合自身在金融业务场景应用层面的能力以及华为云优势领域，将面向云计算、人工智能、AI大模型、国家重大课题项目、技术支持等领域开展长期且持续的合作。本次合作将云计算基础设施与金融业务场景结合，将大模型技术加速赋能金融领域，持续构建AI生态。 投资建议：公司为国内金融IT行业龙头，将充分受益于AI技术变革与资本市场改革，我们预测公司2023-2025年实现收入79.45、96.76、117.70亿元，实现归母净利润18.12、23.08、28.94亿元，对应当前PE估值分别为40x、31x、25x，维持“增持”评级。 风险提示：金融政策推进不及预期；新产品推广不及预期；AI商业化不及预期。

     恒生电子(600570) 业绩简评 23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 经营分析 内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推广阶段：22Q3~23Q2公司单季度营收增速分别为26%/16%/16%/20%；单季度扣非净利增速分别为扭亏/21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。 公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费+投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。 当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2023年中报业绩预告，预计2023H1实现营业收入28.20亿元，同比增长18.21%；归母净利润4.38亿元，同比扭亏为盈；扣非后的归母净利润2.51亿元，同比增长130.24%。 Q2收入增长环比提速。测算单二季度收入同比增长约19.7%，增速环比提升约3.65pct。我们认为这得益于行业整体外部环境诸多利好以及公司自身在金融IT领域强大的竞争力。 一方面金融信创与分布式架构升级不断推进，全面注册制落地后金融机构相关IT系统诸多产品需要更新改造，促进证券IT行业增长； 另一方面，公司新一代产品不断落地推广。二季度以来恒生与东方证券联合打造的新一代场外交易订单系统（OTC3.0）全面展业上线、新一代信托TA已在三家信托公司成功上线、恒生与建信期货联合打造的UF3.0期货账户运营平台上线、恒生与招商证券联合打造的UF3.0的改造攻关已基本解决了关键技术难点，进入大规模业务验证及系统上线阶段。 利润进入释放期再次得到验证。单Q2公司归母净利润同比扭亏为盈，扣非后的归母净利润同比增长约87.7%。利润增速远高于收入增速，公司控费成效持续显现。公司新一代产品逐渐成熟，2022全年公司人员仅增加37人，成本费用增长大幅放缓，随着新一代产品的逐渐落地推广，利润释放弹性充分显现，进入收获期。 发布金融行业大模型与相关新品，巩固金融AI领先优势。6月28日，恒生金融行业大模型LightGPT首次对外亮相。此外恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，实现了大模型在金融领域的重大突破，巩固了其金融AI领先优势。 近期行业利好频出，支撑公司未来持续增长： 6月9日，中证协正式发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，①鼓励券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，力度较之前的征求意见稿有较大幅度提高，证券公司IT支出有望提升。②鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作，鼓励利用分布式、云原生等先进技术对信息系统进行架构升级，从而有望加速公司新一代分布式产品的落地推广。 此外6月证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，新规落地后，基金投顾业务将从试点转向常规。金融科技对基金投顾业务的赋能举足轻重，在金融科技的支持下，基金投顾行业的精细化、智能化与多样化将得以推进，丰富的工具和技术手段将为基金投顾机构和投资者带来更好的体验，因而基金投顾业务试点转常规后金融IT有望迎来全新机遇。 投资建议：公司是金融IT龙头企业，Q2收入增长提速、控费成效显著支撑利润持续释放。近期利好政策频出，有力促进公司未来持续增长。当前大模型时代下公司发布相关产品巩固其金融AI领先优势。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.96元、1.19元和1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     恒生电子(600570) 主要观点： 公司发布2023年中报预告 预计2023年上半年，实现营业收入约28.20亿元，同比增长18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.38亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长130.2%。 单Q2来看，实现营业收入16.9亿元，同比增长19.7%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.16亿元、1.77亿元，同比扭亏及增长88.3%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心 公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.21%，符合公司全年增长预期。 去年同期，公司利润基数较低，主要由于股权激励费用、固定资产折旧等原因导致。2023年上半年利润同比大幅增长，原因包括相关费用的减少，以及公司在成本管控方面的努力。 AI产品发布，有望带来新增长点 6月29日，公司发布3款AI产品，包括一站式数智化投研warren；金融智能助手光子；金融大模型LightGPT。其中，LightGPT是一种MaaS形式（modelasaservice）。MaaS通过平台积累的数据资源，对模型进行训练，最后得到一个可以用于解决问题的大模型，为用户提供服务。未来随着下游券商、基金、银行理财子等金融机构加大AI投入，有望促进公司相关AI产品落地，给公司带来新增长点。 投资建议 我们认为，全年来看，公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超于该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元（前值17.51亿元、22.55亿元及28.41亿元）。同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为42倍、33倍及26倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

     恒生电子(600570) 事件概述 根据公司官方微信公众号， 公司上周举办恒生电子&恒生聚源数智金融新品联合发布会， 恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台 WarrenQ。此外，恒生电子金融行业大模型 LightGPT也首次对外亮相，并公布最新研发进展。 金融行业大模型产品发布，进一步增强公司产品力 根据恒生电子董事长刘曙峰的演讲， 此次的联合发布会是恒生有史以来第六次的 AI 产品发布会，但也是一场全新的发布会，发布会名字叫做“刷新”，寓意着数智化对企业信息化的刷新；大模型对传统 AI的刷新，以及恒生电子全新产品的刷新。此次发布会共推出三款重要的大模型金融数智产品，进一步增强了公司的产品力： 1） WarrenQ：新一代投研一体化工具。 根据投研场景对于数据分析和智能处理的实际需求， WarrenQ 推出两款 AI 工具产品——WarrenQ-Chat 和 ChatMiner，将之前的“搜读算写”升级为“Chat读算写”，通过智能对话的方式，帮助分析师和投资经理提高工作效率。 WarrenQ-Chat 是一款金融垂直领域的 Chat 产品，利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话指令，获得金融行情、资讯和数据，且每一句生成的对话均支持原文溯源，确保消息出处可追溯；ChatMiner 则是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，提供精准检索与定位，提取关键信息，还可以将信息进行有效的整合归纳和精炼或拓展，智能化处理海量文本数据。 2） 光子：大模型时代金融智能助手。 光子串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型 LightGPT 能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力，成为金融从业人员的 AI助手。 3） LightGPT：金融行业大模型。 根据官方微信号介绍， LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，使用了超 4000 亿 tokens 的金融领域数据（包括资讯、公告、研报、结构化数据等）和超过 400 亿 tokens 的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并以之作为大模型的二次预训练语料，支持超过 80+金融专属任务指令微调，使 LightGPT 具备金融领域的准确理解能力。 我们认为，恒生电子作为金融 IT 行业的龙头企业，具备强大的技术和数据积累，依托公司的金融行业大模型，有望进一步强化公司的产品竞争力，从而构筑起坚实的行业壁垒。 投资建议 恒生电子作为国内金融 IT 的龙头企业，有望持续受益于国内资本市场改革和各项政策带来的增量 IT 建设需求。短期来看，公司收入端逐渐修复，利润弹性有望释放。我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 76.92/93.44/113.72 亿元，实现归母净利 17.99/22.88/28.47亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6 个月目标价 60.21 元，相当于 2024 年的 50 倍动态市盈率。 风险提示： 宏观经济影响导致需求不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。

     恒生电子(600570) 事件：①6月28日，公司发布以集中竞价交易方式首次回购股份的公告。②6月28日，恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ。此外，恒生电子金融行业大模型LightGPT也首次对外亮相，并公布最新研发进展。 此次发布会，恒生及旗下聚源发布2款数智金融新品，并公布金融行业大模型LightGPT，展示了其强大的AI产品能力。具体来看：1）WarrenQ，新一代投研打开方式。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景，WarrenQ推出两款AI工具产品——WarrenQ-Chat和ChatMiner。 ①WarrenQ-Chat是一款金融垂直领域的Chat产品，利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话指令，能更轻松获得金融行情、资讯和数据，且每一句生成的对话均支持原文溯源，确保消息出处可追溯，还可以生成金融专业报表，轻松实现“语控万数”。 ②ChatMiner是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，提供精准检索与定位，提取关键信息，还可以将信息进行有效的整合归纳和精炼或拓展，智能化处理海量文本数据。 2）光子，大模型时代金融智能助手。光子解决大模型在落地过程中存在的技术连接、应用连接、数据安全合规即时等问题，在恒生大模型产品技术生态的布局中，光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型LightGPT能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力。 3）LightGPT，金融行业大模型。LightGPT拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，使用了超4000亿tokens的金融领域数据（包括资讯、公告、研报、结构化数据等）和超过400亿tokens的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并以之作为大模型的二次预训练语料，支持超过80+金融专属任务指令微调。目前，LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现，保证内容和指令的合规安全。 LightGPT拥有更为丰富、轻量化的部署方式，支持私有化/云部署以及灵活API调用，推理端仅需一机2卡部署。金融机构可以基于LightGPT通过私域任务数据定制化精调大模型，打造机构专属大模型，满足个性化需求。 当前虽然大模型产品层出不穷，但我们认为恒生此次AI产品的发布在金融这一垂直领域仍意义非凡。 1）模型层面：现有很多通用大模型在金融领域有自身局限性，如：①金融行业对回答的内容和服务质量要求高，通过公开数据训练的通用大模型有明显差距；②金融行业合规监管严格，模型生成内容和数据安全性要求严格；③很多机构使用大模型时进行私有部署，如果参数体量不够大质量可能比较差，如果体量大算力成本高。这些痛点对金融行业应用大模型一定程度上造成了阻碍。恒生基于当前开源大模型、与商用大模型合作等，吸收其高质量成果，利用自身多年积累的行业knowhow、高质量的数据优势等，做一些自主研发创新，弥补其金融场景短板。LightGPT是一款专门与金融行业相契合的大模型产品，其发布将有望加快金融行业大模型的落地普及。 2）应用层面：基于金融行业特定的业务场景与严合规监管的特点，对错误容忍度较低，从而可能影响金融大模型应用的节奏与广泛性。恒生WarrenQ和光子两款产品则给出了十分具体的应用场景与方式，并且在应用时WarrenQ-Chat结合了搜索+大模型+聚源库、ChatMiner结合了文档+向量数据库+大模型等底层关键技术调用，弥合了当下一些大模型应用时出现的弊端。如实现了最新实时数据获取（底层链接聚源的缘故），弥补了当前大模型只知道历史数据的缺点；原文可追溯（金融领域看重信息来源与真实性）从而可以自主检查确认提高准确性。 金融AI领先优势不断巩固。恒生自2014年正式启动AI研究工作，已发布20款以上人工智能产品，打造了NLP、OCR、CV、知识图谱等能力；数据是训练大模型的重要基础，聚源建立起其数据优势；且对垂直大模型而言，丰富的行业经验与深入的业务理解重要性体现，作为多年市场份额领先的金融IT龙头，恒生优势不言而喻。此次发布LightGPT金融行业大模型与金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，在模型与应用端均实现了巨大突破，更加巩固了其金融AI领先优势。回购股份彰显公司未来发展信心。6月28日，公司以集中竞价交易方式实施首次公司股份回购，回购数量为10万股，占公司目前总股本0.0053%，成交最低价和最高价分别为44.24元/股和44.79元/股，成交价格处于近一年股价相对高分位数。从公司基本面情况来看： 外部利好因素不断，如全面注册制实施，《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》鼓励券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%、有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，金融信创快速推进，金融行业数字化转型升级持续带来市场机遇等； 自身一方面2022年控费成效显著，人员增长大幅放缓，另一方面前期推出的O45、UF3.0等新产品快速推广，上线案例不断推出，从而有望加快其利润释放、人效提升。 因此结合此次股份回购成本和公司基本面情况，更加能够反映公司对未来发展信心十足。 投资建议：公司是金融IT当之无愧的龙头，当前大模型时代下公司发布相关产品巩固其金融AI领先优势，基本面层面外部发展环境有利，自身人员增速放缓、费用得到有效控制，利润逐步兑现，公司此次回购股份更是彰显了对未来发展的信心。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.99元、1.21元和1.49元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；大模型进展不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     恒生电子(600570) 事件：6月28日下午，公司和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大模型打造的金融智能助手“光子”和全新升级的智能投研平台WarrenQ，并发布金融行业大模型LightGPT。 WarrenQ推出WarrenQ-Chat和ChatMiner，“大模型+数据+工具”打造新一代投研。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜读算写”投研全流程场景，新产品将其升级为“Chat读算写”，通过智能对话的方式，帮助投研人员提高工作效率。WarrenQ-Chat利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话获得金融行情、资讯和数据，且支持原文溯源，还可以生成金融专业报表；ChatMiner是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，将关键信息进行有效的整合归纳。 金融智能助手“光子”实现业务系统的智能化升级和重构。在恒生大模型产品技术生态的布局中，光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型LightGPT能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，通过互动问答与智能生成、筛选，成为金融从业人员的助手。 更专业、更合规、更轻量，LightGPT提供AI生态底层支持。LightGPT在语料和训练方式方面具备优势，使用了超4000亿tokens的金融领域数据（包括资讯、公告、研报等）和超过400亿tokens的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并作为大模型的二次预训练语料，支持超过80+金融专属任务指令微调，使LightGPT具备金融领域的准确理解能力。LightGPT可实现金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理、多模态交互、代码能力等，为投顾、客服、投研、运营、风控、合规、研发等金融业务场景提供底层AI能力支持。 投资建议：公司为国内金融IT行业龙头，将充分受益于AI技术变革与资本市场改革，我们预测公司2023-2025年实现收入79.45、96.76、117.70亿元，实现归母净利润18.12、23.08、28.94亿元，对应当前PE估值分别为47x、37x、29x，维持“增持”评级。 风险提示：金融政策推进不及预期；新产品推广不及预期；AI商业化不及预期。