济川药业(600566) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入46.3亿元（+19.8%）；归母净利润13.4亿元（+31.9%）；扣非归母净利润12.5亿元（+38.5%）。2023Q2公司实现收入22.4亿元（+32.6%）；归母净利润6.6亿元（+52.7%）；扣非归母净利润6.4亿元（+61%）。 二季度业绩增速亮眼，销售费率持续下降。2023Q2公司业绩高增主要是因为公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长。2023Q2公司毛利率为81.6%（-1.6pp），主要系中药材成本上升。2023Q2公司净利率为29%（+2.7%）,主要系公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023Q2公司销售费率43.2%（-3.8pp）；管理费率8.6%（-0.3pp）；财务费率-2.3%（-1.1pp）；研发费率4.7%（+0.2pp）。 研发管线持续推进。2023H1公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。截至2023H1末，公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。 BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为24.8亿元、28.1亿元、31.8亿元，对应增速分别为14.3%/13.3%/13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

     济川药业(600566) 事件: 8月14日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，同比增长19.82%，归母净利润13.4亿元，同比增长31.93%，扣非归母净利润12.47亿元，同比增长38.47%。2023年二季度单季实现收入22.41亿元，同比增长32.63%，归母净利润6.63亿元，同比增长52.65%，扣非归母净利润6.41亿元，同比增长61.03%。 点评: 二季度持续快速增长，主力品种销售旺盛 2023年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。其中二季度单季毛利率81.22%，下降0.78个百分点，销售费用率40.72%，下降4.37个百分点，管理费用率4.33%，下降0.98个百分点，研发费用率4.84%，同比提升0.18个百分点，财务费用率-2.96%，下降1.29个百分点。2023H1销售回笼增加，经营现金流同比大幅上升50.03%。 一二线品种齐发力，持续加大新产品研发和引进力度 上半年核心品种销售快速增长，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒营收占比达71.74%。公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发。2023H1公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 引进流感创新药，有望与现有呼吸类产品形成有效销售协同 近日公司引进征祥医药抗流感创新药RNA聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，能高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。公司向征祥医药支付1.2亿元（含税）以内的推广权益对价并拟进行股权投资，对约定的适应证享有独家推广权限。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。我们认为公司在商业拓展常态化的同时，也在提升与创新药企的合作力度，提升成长空间。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为100.55/113.19/128.96亿元，归母净利润分别为25.17/27.52/31.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、产品集中的风险、产品降价的风险，产品质量风险、研发风险、管理风险

     济川药业(600566) 事件: 济川药业发布公告报： 2023 年上半年，公司实现营业收入 46.29 亿元，同比增长 19.82%，实现归母净利润 13.40 亿元，同比增长 31.93%，实现扣非归母净利润 12.47 亿元，同比增长 38.47%。 投资要点: 业绩快速增长，利润增速显著快于收入 2023 年上半年，公司实现营业收入 46.29 亿元，同比增长 19.82%；实现归母净利润 13.40亿元，同比增长 31.93%；实现扣非归母净利润 12.47 亿元，同比增长 38.47%。其中，单二季度公司实现营业收入 22.41 亿元，同比增长 32.63%；归母净利润 6.63 亿元，同比增长 52.65%；扣非归母净利润 6.41 亿元，同比增长 61.03%。 盈利能力得到进一步提升， 核心产品竞争优势持续加强 2023 年上半年，公司净利率为 28.94%，较去年同期提升 2.66pct，经营效率持续提升。 蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和健胃消食口服液分别荣获 2022-2023 年中国药店价值榜“感冒药类”“儿童用药类”“胃药类”的“中国药店店员推荐类最高品牌”。 BD 持续落地，不断提升公司发展动力 2023 年 8 月 5 日，公司与征祥医药签署《独家合作协议》，获得征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症在中国大陆市场的独家推广权益。公司向征祥医药支付不超过人民币 1.2 亿元（含税）的推广权益对价，其中包括 5000 万元首付款和 7000 万元里程碑付款，并拟以自有资金 6000 万元向征祥医药进行股权投资。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为102.28、 109.23、 124.67 亿元，归母净利润为 24.93、 28.06、 32.52亿元，对应 PE 为 9.98x、 8.87x、 7.65x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险， BD 项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

     济川药业(600566) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 23H1 实现营收 46.3 亿（ yoy +19.82%）、归母净利润 13.4 亿元（ yoy+ 31.93%）、 扣非归母净利润 12.5 亿元（ yoy+38.47%）； 2023Q2 实现营收 22.4 亿元（ yoy+32.63%）、 归母净利润 6.6 亿元（ yoy+52.65%）、 扣非归母净利润 6.4 亿元（ yoy+61.03%）。 蒲地蓝+小儿豉翘持续放量，有效控费拉动利润增速： 公司 23H1 营收端同比增长近 20%、扣非归母净利润增长近 40%， 主因系： 1） 报告期内公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长； 2） 公司销售费用、管理费用增长得到有效控制， 其中销售费用率 23H1 为 43.25%（ 同比下降 3.81ppt）、 管理费用率 3.91%（ 同比下降 0.44ppt）。 此外，公司营业成本同比增长 31.27%，主要是由于销售收入增长以及中药材价格上升所致。 BD 持续稳步推进，发挥协同优势： 公司 2023 年 8 月 6 日公告， 与南京征祥签署独家合作协议， 公司获得 ZX-7101A 独家推广权益，该产品为治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA）抑制剂口服制剂。 目前，已完成 I/II 期临床研究，主要临床终点显示， ZX-7101A 所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异，并即将完成第一个适应症的临床 III 期试验。 ZX-7101A 作为治疗或预防流感用药，与公司核心产品蒲地蓝、小儿豉翘具有协同效应，该产品引进有望为呼吸道用药板块带来新的增长动力。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 99.24/108.96/123.68 亿元，归母净利润 24.21/27.37/32.06 亿元。对应 PE 分别为 11.65/10.30/8.79 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 医药政策风险； 产品临床试验进度不及预期风险；集采降价风险；BD 项目推进不及预期风险

     济川药业(600566) 主要观点： 事件： 事件1：2023年8月13日公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比+19.82%；归母净利润13.40亿元，同比+31.93%；扣非归母净利润12.47亿元，同比+38.47%。2023Q2，公司实现收入22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。 事件2：2023年8月6日，公司的全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂在中国大陆地区的独家推广权益，并向征祥医药支付推广权益对价不超过人民币1.2亿元（含税）。 分析点评 二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动公司业绩增长 单季度来看，2023Q2公司实现营收22.41亿元，同比+32.68%；归母净利润为6.63亿元，同比+52.41%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+61.06%。主要系公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等核心产品持续放量，销售收入增长迅速，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。 公司整体毛利率为81.64%，同比-1.60个百分点，主要系销售费用增长及中药材价格上升导致营收增速不及营业成本所致。期间费用率为44.88%，同比-5.40个百分点；其中销售费用率43.24%，同比-3.81个百分点；管理费用率3.91%，同比-0.44个百分点；财务费用率-2.27%，同比-1.15个百分点，主要系利息收入增加所致；研发费用率4.65%，同比+0.16个百分点；经营性现金流净额为21.99亿元，同比+50.03%，主要系是由于销售回笼增加。 新BD落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长 子公司济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 流感是由流感病毒引起的急性呼吸道传染病，甲型和乙型流感病毒每年呈季节性流行，我国每年从10月开始进入流感高发季节。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A于2021年9月27日获中国国家药监局审评中心（CDE）批准开展临床试验申请（IND），正式进入临床开发阶段。目前，已完成I/II期临床研究，临床结果显示ZX-7101A能明显缩短流感症状缓解时间。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。预计产品上市后将给公司带来较大的增长空间。 丰富储备产品，创新引领公司可持续发展 2023年上半年，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，促进公司可持续发展。目前，公司已获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，完成小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。同时，公司已有达到药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项，获得发明专利3项。 投资建议 我们维持此前预测，预计公司2023~2025年收入分别101.2/114.5/131.0亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.5/31.2亿元，分别同比增长12.6%/12.6%/13.3%，对应估值为9X/8X/7X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

     济川药业(600566) 业绩：2023Q2公司归母净利润增长显著 2023年8月13日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入46.29亿元（+19.82%），归母净利润13.40亿元（+31.93%），扣非归母净利润12.47亿元（+38.47%）。单季度来看，2023Q2公司实现收入22.41亿元（+32.63%），归母净利润6.63亿元（+52.65%），扣非归母净利润6.41亿元（+61.03%）。 盈利能力分析：费用管控持续优化，盈利水平提升显著 2023H1公司毛利率为81.64%（-1.6pct），原因为受到中药材价格上涨所致；销售费用率为43.24%（-3.8pct），2021年底开始公司加大零售改革，我们认为随着公司零售端销售占比上升，公司降费效果显著；财务费用率为-2.27%（-1.2pct），原因为公司账面现金丰富，利息收入增加。在公司费用率优化的作用下，公司销售净利率为28.99%，同比上升2.7pct，盈利水平提升效果显著。 经营质量分析：现金流高增长，为公司后续获取优质项目奠定基础 2023H1公司经营活动现金流净额为21.99亿元，同比增长50%，远高于净利润水平，原因为公司销售回笼增加，充足的现金流储备可以保障公司后续的BD投入支出，同时保障公司研发、以及BD项目的上市，增加优质项目落地和产品上市的可能性。 战略分析：BD贡献第二成长曲线，OTC渠道改革促内生增长 （1）外延：BD战略转型，为长期增长打开天花板 2022年8月公司推出股权激励计划，并在解禁目标中明确提到2022-2024年公司每年引进品种不少于4个的目标，已将BD合作提升至战略高度，我们看好公司BD战略转型的持续性。公司过往主要BD品种包括与天境生物合作的TJ101生长激素、以及与恒翼生物合作的PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂，2023年8月公告与征祥医药合作的流感领域品种也与公司强势销售渠道相契合，我们认为在公司销售赋能下，该产品上市后有望实现较快放量。此外，从长期战略来看，公司BD能力的拓展，我们认为类似CSO业态，符合产业趋势，随着BD项目的持续落地，将不断提升公司发展天花板。 （2）内生：零售改革，拉动存量品种销售，降低费用率水平 公司于2021年底设立了专门的零售团队，针对性地开展终端动销，实施OTC门店品种的陈列、宣传和推广活动，公司加快提升核心品种蒲地蓝的零售渠道占比，一方面可以加快蒲地蓝销售收入、提升蒲地蓝销售天花板；此外，OTC渠道占比提升也可以降低公司整体费用的投放比例，提升公司利润率水平，我们预计2023-2024年公司盈利水平仍有提升空间。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为98.99/108.55/121.10亿元，同比增长10.03%/9.67%/11.56%；归母净利润分别为25.28/29.00/33.33亿元，同比增长16.47%/14.70%/14.92%；对应当前PE分别为9.14x/7.97x/6.94x，维持“增持”评级。 风险提示 研发不及预期；销售渠道布局不及预期；市场竞争加剧等。

     济川药业(600566) 事件：济川药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。 点评： 蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元（+32.68%），实现归母净利润6.63亿元（+52.76%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+61.06%），业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名第1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名第1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。 盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

     济川药业(600566) 业绩简评 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现收入 46.3 亿，同比+20%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比+32%；实现扣非归母净利润 12.5 亿元，同比+38%； 单季度来看， 2023Q2 实现收入 22.4 亿元，同比+33%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+53%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+61%。 经营分析 公司主要产品占据市场优势地位，保持增长态势。 公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 据公司公告引用米内网数据统计，公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%，排名第 1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%，排名第 1。 2023 年上半年，公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 上半年公司毛利率承压，我们认为下半年压制因素将减小。 公司2023 年上半年营业成本增速（31%）大于营业收入增速（20%）， 毛利率同比下降 1.6pct， 主要系中药材价格上升。 我们认为自去年以来的中药材涨价情况已经逐渐趋于平稳，众多原材料价格长期处于高位的概率较低，公司下半年毛利率有望回升。 研发管线持续推进。 2023 年上半年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。 截至 2023年 6 月底，公司药品一致性评价研究阶段项目 4 项，进入预 BE 或BE 项目 6 项。 盈利预测、估值与评级 我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0 亿元（+15%）、 27.9 亿元（+12%）、 32.2 亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险

     济川药业(600566) 业绩简评 2023年8月6日，济川药业发布公告称，旗下全资子公司济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 经营分析 产品I/II期临床试验进展顺利，即将完成第一个适应症的临床III期试验。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 抗流感药物市场空间广、增速高，ZX-7101A上市后有望快速放量。据世界卫生组织（WHO）估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致300-500万的重症和29-65万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达5%-10%，儿童高达20%左右。而在我国，全国流感监测结果显示，每年10月我国各地陆续进入流感冬春季流行季节。我们参考国内最畅销的抗流感药物奥司他韦估算市场空间，米内网数据显示，奥司他韦2022年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为15.2亿元、11.1亿元，同比增长约161%、217%。ZX-7101A获批上市后，有望在高速增长的抗流感市场中快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

     济川药业(600566) 投资要点 事件： 2023 年首个 BD 项目落地，产品为流感领域品种2023 年 8 月 6 日，公司发布公告与南京征祥医药签署独家合作协议，合作产品为征祥医药独家研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA）抑制剂（代号为： ZX-7101A）口服制剂。 BD 具体内容：销售渠道强势赋能，初步意向股权投资 1） 治疗领域： 高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒； 2）研发进展： ZX-7101A 于 2021 年 9 月 27 日获 CDE 批准开展临床试验申请，截至公告发布日，该品种已完成 I/II 期临床研究， 主要临床终点显示， ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示， 4 个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、 3 个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。 ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验； 3） 主要竞争对手： 根据米内网和公司公告，奥司他韦在抗流感药物领域市占率第一，其中 2022 年奥司他韦在中国公立医疗机构和实体药店销售额分别为15.21、 11.14 亿元，同比增速约为 161.48%、 216.57%； 4）费用支付： 首笔付款为 5000 万元（含税）；里程碑付款时间点包括产品第二个、第三个和第四个适应症在中国大陆获得上市许可，支付金额分别为 2000 万元、 2500 万元、 2500 万元（均为含税金额）。此外，公司与征祥医药达成初步股权投资意向， 公司拟以自有资金 6,000 万元向征祥医药进行股权投资。 长期战略： BD 战略转型，印证持续性 2022 年 8 月公司推出股权激励计划，并在解禁目标中明确提到 2022-2024 年公司每年引进品种不少于 4 个的目标，已将 BD 合作提升至战略高度，我们看好公司BD 战略转型的持续性。 公司过往主要 BD 品种包括与天境生物合作的 TJ101 生长激素、以及与恒翼生物合作的 PDE4 抑制剂和蛋白酶抑制剂（见报告后文附表），本次公告 BD 产品为流感领域品种，与公司强势销售渠道相契合，我们认为在公司销售赋能下，该产品上市后有望实现较快放量。此外，从长期战略来看，公司 BD 能力的拓展，我们认为类似 CSO 业态，符合产业趋势，随着 BD 项目的持续落地， 将不断提升公司发展天花板。 从财务角度来看，截至 2023Q1，公司在手货币现金、交易性金融资产有 91.5亿，且目前存量业务每年稳定带来约 20 亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障公司后续的 BD 投入支出，增加优质项目落地的可能性。 核心优势：销售赋能，保障 BD 品种后续放量 强势的销售能力是公司核心优势。公司院端销售优势来自（ 1）医院覆盖数量多，公司覆盖医院终端数量约 6000 家，在儿科、呼吸、消化等诊室积累了强大的医生资源，在进院具有门槛的市场环境中获得先发优势，上述科室药物可以实现快速放量；（ 2）团队成员稳定，中层团队培养较早，同时受益于完善的内部考核激励和薪酬分配制度，团队成员流失率低；（ 3）基层医院渗透率高，在下沉市场销售优势显著。 盈利预测与估值 不考虑 2024-2025 年潜在的 BD 费用，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 99.91/110.80/124.27 亿元，同比分别增长 11.06%/10.89%/12.16%；归母净利润分别为 25.03/28.55/32.98 亿元，同比分别增长 15.30%/14.07%/15.50%；对应当前PE 分别为 9.22x/8.09x/7.00x，估值具有性价比，维持“增持”评级。 风险提示 BD 项目拓展不及预期的风险；政策落地不及预期的风险；渠道管理不及预期的风险。