济川药业(600566) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。 公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。 毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。 盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

     济川药业(600566) 2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%，同比，下同）；实现归母净利润19.03亿元（-2.13%）；实现扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入17.71亿元（-7.18%）；实现归母净利润5.65亿元（-6.58%）；实现扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。 经营分析 毛利率略有下降，可能与产品结构变化有关。24年Q3收入、归母净利润环比Q2均有所增长。24年Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能是雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的影响仍在持续。与此同时，公司销售费用率继续下降，24年Q3公司销售费用率为32.77%，同比减少4.84pct。 蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿。根据国家药品不良反应监测中心9月底公告，蒲地蓝消炎口服液转双跨正在公示中，成功转双跨后，有望进一步拓展其院外市场。根据湖北医保服务平台公布的《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），小儿豉翘清热颗粒未在其中，利于其短期销售继续增长。小儿豉翘清热糖浆也在《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。 盈利预测、估值与评级 公司短期仍在消化高基数影响，中长期研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元，分别同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为2.93/3.23/3.59元，现价对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

     济川药业(600566) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入58.05亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润19.03亿元，同比下降2.13%；实现扣非净利润16.99亿元，同比下降7.06%。 高基数下收入利润略有下滑，业绩符合预期。单三季度公司实现营业收入17.71亿元，同比下降7.18%；实现归母净利润5.65亿元，同比下降6.58%；实现扣非净利润5.19亿元，同比下降10.69%。单三季度收入利润均小幅下滑，主要系去年同期呼吸类产品高基数、及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响所致。 销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率79.26%，较2023年同期下降2.44pp，预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关；实现净利率32.78%，较2023年同期提升3.04pp。费用端，2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.73%/10.30%/-3.54%，分别同比-3.86pp/+0.92pp/-0.93pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。 BD有序推进，持续丰富产品矩阵。今年7月，公司与苏州玉森签订战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。自研方面，截止年中，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项；提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件；获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。 盈利预测和投资建议：考虑到2024年呼吸品类需求回落，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入91.83、100.04、107.72亿元（预测前值为95.05、104.01、112.49亿元），同比-5%、+9%、+8%，实现归母净利润27.09、30.30、32.70 亿元（预测前值为28.93、32.41、35.28亿元），同比增长-4%、12%、8%。考虑到 公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险

     济川药业(600566) 2024Q3营收利润环比增长，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营收58.05亿元（同比-11.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润19.03亿元（-2.13%）；扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。分季度来看，2024Q3单季度实现营收17.71亿元（同比-7.18%，环比+8.51%）；归母净利润5.65亿元（同比-6.58%，环比+14.50%）；扣非归母净利润5.19亿元（同比-10.69%，环比+14.21%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为79.26%（-2.44pct），净利率为32.86%（+3.07pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为37.73%（-3.86pct）；管理费用率为5.19%（+0.92pct）；研发费用率为5.11%（-0.01pct）；财务费用率为-3.54%（-0.93pct）。考虑到销售阶段性承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为26.14/30.46/34.48亿元（原预计为28.53/32.75/38.25亿元），EPS为2.84/3.30/3.74元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5倍，我们看好公司清热解毒、儿科等核心业务板块发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持“买入”评级。 蒲地蓝消炎口服液转为双跨资质，助力零售渠道销售增长 2023年公司清热解毒类产品销售收入约33.8亿元，占公司营业总收入的比重约35%，其中蒲地蓝消炎口服液为清热解毒类的核心大单品。此前由于蒲地蓝在各省已退出医保，院内增长面临一定压力。而2024年9月27日，蒲地蓝消炎口服液将正式转为双跨（1类）资质产品，此次双跨资质的转换有利于公司院外市场的拓展，助力销售增长。 销售管理持续优化，研发进程稳步推进 2024年公司销售部门建立健全营销管理体系，持续深化营销创新，组建专业化的商务团队，整合商业渠道，拓展合作伙伴。2024H1盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

     济川药业(600566) 济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到今年上半年4月最高43.88元/股，涨幅将近4倍，堪称大牛股。 2024年8月24日，济川药业发布上半年业绩：营业收入为40.34亿，同比下降12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下降5.36%。 这个业绩看起来并没有很差，但为何下一个交易日（8月26日）股价马上迎了跌停呢？ 主要原因还是第一季度业绩非常之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市场给的预期相对较高，但第二季度业绩突生意外地很差：营业收入同比下降27%，扣非净利润同比下降29%。 经研究一番，整体上来看，风云君认为济川药业的优点很突出，但缺点也很突出。

     济川药业(600566) 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 分析点评 短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展 公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。 24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。 核心产品优势显著，研发BD持续推进 根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。 2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。 投资建议 根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

     济川药业(600566) 营收利润短期承压，销售控费成果显著，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收40.34亿元（同比-12.84%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.38亿元（-0.11%）；扣非归母净利润11.80亿元（-5.36%），营收与利润下滑主要系呼吸类产品2023H1高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024Q2实现营收16.32亿元（-27.17%）；归母净利润4.93亿元（-25.64%）；扣非归母净利润4.54亿元（-29.17%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为79.58%（-2.06pct），净利率为33.25%（+4.25pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为39.91%（-3.33pct）；管理费用率为4.70%（+0.79pct）；研发费用率为5.16%（+0.51pct）；财务费用率为-4.42%（-2.15pct）。我们看好公司BD产品带来的成长空间，考虑到集采等因素影响，下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为28.53/32.75/38.25亿元（原预计为30.22/34.11/38.39亿元），EPS为3.10/3.55/4.15元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.2倍，维持“买入”评级。 内部研发创新稳步推进，丰富产品矩阵 2024H1公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。与此同时，截至2024H1，公司有1个研发项目进入临床III期研究阶段，2个研发项目进入预BE或BE阶段。 深化外部合作，赋能未来成长 2024年7月23日，公司与苏州玉森新药在上海签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作，此次签约标志着公司与玉森新药在中药创新领域的强强联合，通过全方位战略合作深化公司在儿童、呼吸等原优势领域的竞争优势，赋能未来成长。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新品研发不及预期。

     济川药业(600566) 2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。 经营分析 业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。 BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

     济川药业(600566) 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比+7.32%；归母净利润28.23亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比+32.72%。 公司2024Q1收入为24.03亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比+19.83%。 分析点评 2023年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为31.18亿元，同比+0.49%；归母净利润为8.79亿元，同比+51.84%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发现金红利为11.97亿元（含税），占2023年公司归母净利润的42.41%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71个百分点；经营性现金流净额为34.64亿元，同比+32.17%。 核心产品稳健，儿科呼吸突出 分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41个百分点。 消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为16.87亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少0.90个百分点。 儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41亿元，同比增速为+13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85个百分点。 呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19个百分点。 外延式BD持续推进，员工持股计划落地 公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求，通过BD来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括： ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感； 1种创新的中医定向透药治疗仪； 2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。 拟推2024年员工持股计划。参与员工总人数不超过70人，员工持股计划的设立规模不超过1430.55万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024年-2026年。 24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28个百分点；经营性现金流净额为13.39亿元，同比+2.86%。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别101.9/110.6/120.6亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为 13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

     济川药业(600566) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。 Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。 费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

     济川药业(600566) 营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营收96.55亿元（同比+7.32%，下文皆为同比口径）；归母净利润28.23亿元（+30.04%）；扣非归母净利润26.92亿元（+32.72%）。2024Q1实现营收24.03亿元（+0.6%）；归母净利润8.45亿元（+24.9%）；扣非归母净利润7.26亿元（+19.83%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为81.52%（-1.39pct），净利率为29.28%（+5.14pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为41.5%（-4.22pct）；管理费用率为3.86%（-0.19pct）；研发费用率为4.81%（-1.34pct）；财务费用率为-2.67%（-1.71pct）。我们看好公司儿科等核心业务板块的发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。 清热解毒、儿科及呼吸类产品营收增速亮眼，核心品种需求维持较优水平医药工业方面，2023年清热解毒类实现营收33.8亿元（+17.68%）、消化类营收16.87亿元（-4.6%）、儿科类营收27.41亿元（+13.01%）、呼吸类营收6.4亿元（+9.74%）、心脑血管类营收0.84亿元（-12.75%）、妇科类营收0.41亿元（-24.29%）、其他类营收7.07亿元（-14.64%）；医药商业方面，板块营收3.59亿元（+2.66%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，且销售渠道持续拓展，助力公司整体业绩实现正增长。 改革助力经营管理质效提升，BD引进赋能业务可持续发展 2023年公司改革持续推进，在研发、资本、营销等领域构建更贴合公司发展的经营管理模式，业务运行稳定有序。同时紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，达成共4项BD合作，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富现有治疗管线，赋能公司业务的可持续发展。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

     济川药业(600566) 增长动力轮换交接，儿科已成中流砥柱 济川药业成立于1994年，2013年借壳上市，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。目前公司的产品结构正不断优化，以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科已接过以蒲地蓝消炎口服液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊为代表的呼吸及消化两大传统优势领域的发展接力棒。未来儿科业务板块成长空间大，BD项目持续高效引进有望为公司中长期发展贡献新增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量 公司一线核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒，是公司业务发展的基本盘，整体增速稳健。其中独家品种小儿豉翘清热颗粒2022年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场中，市占率位列第一，龙头品种地位凸显；叠加针对小儿豉翘清热颗粒品规的调整和扩充，推出无蔗糖型颗粒和糖浆剂型，有望提升儿童用药依从性以及产品售价，实现量价齐升，进一步打开业绩增长天花板。此外，二线产品主要有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，涉及的治疗领域不一，可以进一步丰富产品结构，中长期有望为公司贡献新增量。 加大新品引进及研发力度，深化销售优势赋能可持续发展 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建，目前已覆盖全国逾30个省市。覆盖广、专业性强的学术网络大力提升了公司将产品迅速推向市场的能力。公司尤其在儿科等优势科室具有领先的商业化销售经验，因此成功推动2021年11月与天境生物达成长效重组人生长激素（伊坦生长激素）产品的开发、生产及商业化战略合作。此外，公司2022年发布股权激励计划，其中要求2022-2024每年BD产品不少于4个，我们认为中长期来看优质BD项目的高效引进有望为公司打开第二增长曲线，深化销售优势，赋能公司健康可持续发展。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，BD引进速度不及预期。

     济川药业(600566) 投资要点 事件：公司2023年收入96.55亿元（+7.3%，括号内为同比数据，下同），归母净利润28.23亿元（+30.0%），扣非归母净利润26.92亿元（+32.7%），业绩超预期。 Q4利润加速释放，2024年有望维持高利润率：单季度看，公司Q4收入和归母净利润同比增速分别为+0.5%和+51.8%，环比增速分别为+63.4%和45.4%；Q3业绩短期受到反腐影响，Q4保持快速恢复；随着院内反腐边际改善，且流感等传染病持续，预计公司24Q1仍业绩亮眼。 费用率控制良好，加速释放利润：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化和反腐后费用减少，2023年销售费用率同比下滑4.22pct至41.5%；研发费用率同比下滑1.34pct至4.81%；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑，公司2023年销售净利率同比提升5.14pct至29.28%，盈利能力不断加强。 发布新一轮股权激励计划：公司拟发布股权激励计划，计划目标为核心高管和核心研发人员共70人，本期员工持股计划涉及受让股票数量不超过37.9万股，占公司总股本的0.04%；预计总规模不超过1431万元。 盈利预测与投资评级：考虑到集采等因素影响，我们将2025年的收入由116亿元下调至113亿元，预计2026年收入为123亿元。考虑到公司OTC端的加速开拓，公司盈利能力提升；我们将2024-2025年的归母净利润由27.0/31.1亿元上调至30.2/33.9亿元，预计2026年归母净利润为38.0亿元，对应2024-2026年PE估值为13/12/11倍；基于公司1）反腐影响2024年逐步消除，2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；4）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

     济川药业(600566) 投资要点 事件：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 Q4业绩超预期，单季度收入创新高。单四季度公司实现营收31.18亿元（同比+0.49%），单季度收入创新高；Q4实现归母净利润8.79亿元（同比+51.84%）；实现扣非净利润8.64亿元（同比+48.48%），单四季度净利率达到28.18%，表现亮眼，超市场预期。我们预计，Q4业绩表现超预期主要是得益于冬季呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销。 清热解毒类和儿科类表现亮眼，消化类产品略有承压。分品类来看，清热解毒类（蒲地蓝）、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）、儿科类（小儿豉翘）分别实现营收33.80亿、16.87亿、27.41亿，同比+17.68%、-4.60%、+13.01%，毛利率分别为78.03%、89.93%、87.30%，同比减少1.41pp、0.90pp、1.85pp，我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。2023年清热解毒类、消化类、儿科类销售量分别同比+16.68%、-3.78%、+13.48%，与收入增速基本匹配。 费用端优化带来净利率明显提升，再次大手笔分红。2023公司实现毛利率81.5%，较2022年同期下降1.39pp；实现净利率29.3%，同比+5.14pp。2023年公司各项费用率均有所下降，销售/管理/财务费用率分别为41.5%/8.7%/-2.7%，分别同比-4.22pp/-1.53pp/-1.71pp，其中销售费用率的大幅下降预计与公司营销体系创新有关。截止2023年末，公司货币资金+交易性金融资产约109亿元，在手现金充裕；拟派发现金红利11.97亿元（含税），占2023年归母净利润的42.41%，分红率较往年有所提升。 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元（2024-2025年预测前值为28.55、31.85亿元），同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

     济川药业(600566) 事件 济川药业股份发布公告：2023年度，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归属于母公司所有者的净利润28.23亿元，同比增长30.04%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 投资要点 核心品种持续发力 2023年销售费用率41.5%，同比下降4.22个百分点，销售费用率下降明显。按季度看，2023年Q4营收31.18亿元，同比增长0.49%，环比增长63.42%；归母净利润实现8.79亿元，同比增长51.84%，环比增长45.39%，边际修复明显。公司2023年营收显著超预期，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求增长。2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒2023年上半年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。 围绕销售优势领域推进BD项目 2023年公司获得中国大陆地区征祥医药ZX-7101A口服制剂独家推广权益和1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品的引进或合作协议，达成公司2022年业绩考核目标。其中ZX-7101A为治疗或预防流感的PA抑制剂，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申请2024年2月8日已获CDE受理。 稳步推进新药研发 2023年，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂、普瑞巴林口服溶液、盐酸托莫西汀口服溶液、盐酸艾司洛尔注射液、布洛芬混悬液和小儿豉翘清热糖浆的药品注册证书，公药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为101.09、109.55、118.11亿元，归母净利润分别为30.51、34.15、38.08亿元，EPS分别为3.31、3.71、4.13元，当前股价对应PE分别为12.2、10.9、9.7倍，公司营销优势明显，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 BD项目推进不及预期、集采降价幅度超预期、上市进度不及预期及销售不及预期等。

     济川药业(600566) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入96.6亿元（+7.3%）；归母净利润28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润26.9亿元（+32.7%）。 2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。2023年业绩增速亮眼，主要是因为2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。分品类看，2023年清热解毒类实现收入33.8亿元（+17.7%），毛利率为78%；消化类实现收入16.9亿元（-4.6%），毛利率为89.9%；儿科类实现收入27.4亿元（+13%），毛利率为87.3%；呼吸类实现收入6.4亿元（+9.7%），毛利率为85.3%；心脑血管类实现收入0.8亿元（-12.8%），毛利率为39.6%；妇科类实现收入0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入7.1亿元（-14.6%），毛利率为78.1%。2023年公司整体毛利率为81.5%（-1.4pp）；净利率为29.3%（+5.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为41.5%（-4.2pp）；管理费率为3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为4.8%（-1.3pp）。 “院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。公司的目前销售终端包括医院OTC药店、基层医疗机构等。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。 BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。2023年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为30.5、34.1、38.1亿元，对应增速分别为8.1%/11.8%/11.7%，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

     济川药业(600566) 事件: 济川药业2024年4月10日发布公告：2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。 投资要点: 利润增速快于收入，经营效率提升明显2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。其中，单四季度公司实现营业收入31.18亿元，同比增长0.49%；归母净利润8.79亿元，同比增长51.84%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增长48.48%。 核心产品持续放量，积极加强渠道拓展2023年公司清热解毒类产品收入为33.80亿元，同比增长17.68%；儿科类产品收入为27.41亿元，同比增长13.01%，核心产品持续放量，同时公司加强销售渠道拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。 提升分红比例积极回报股东，推出员工持股计划提升团队积极性2023年公司分红金额11.97亿元（含税），对应分红率42.41%，较去年提升5.02pct。同时，推出2024年员工持股计划，设立规模不超过1430.55万元，参加本期员工持股计划的员工总人数不超过70人，推出多样化的激励机制，进一步提升管理团队积极性。 积极推进创新转型，BD项目持续落地2023年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张。 盈利预测和投资评级综合考虑公司盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为100.90、112.74、124.98亿元，归母净利润为30.39、34.40、38.60亿元，对应PE为12.21x、10.79x、9.61x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，BD转型持续推进，维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

     济川药业(600566) 2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.5亿元（同比+7.32%），归母净利润28.2亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。 单季度看，公司2023年Q4实现收入31.2亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%）。 经营分析 工业商业均平稳增长，主要品种表现良好。2023年公司工业实现收入92.8亿元，同比+7.56%；商业实现收入3.6亿元，同比+2.66%。2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入33.8亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入27.4亿元，同比+13.01%。 销售费用率下降明显，盈利能力持续提升。2023年公司销售费用率为41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为4.81%，同比-1.34pct。销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升，2023年公司净利率为29.28%，同比+5.14pct，毛利率为81.52%，同比-1.39pct。 BD取得良好进展，有望贡献业绩增量。2023年8月6日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。2024年2月8日，ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，下调24-25年收入预测，24-25年收入原预测值为110.18/124.32亿元，现预计24-26年收入分别为99.01/112.99/122.60亿元，分别同比增长2.6%/14.1%/8.5%；上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为27.91/32.15亿元，现预计24-26年归母净利润为30.29/34.92/38.42亿元，同比增长7.3%/15.3%/10.0%，EPS为3.29/3.79/4.17元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

     济川药业(600566) 事件： 2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 96.54 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营业收入 31.18 亿元，同比增长 0.49%；实现归母净利润 8.79 亿元，同比增长 51.84%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。 利润增长亮眼， 主要得益于控费效应显著。 从收入端来看， 2023 年清热解毒类实现销售收入 33.80 亿元，同比增长 17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动； 2023 年儿科类实现销售收入 27.41 亿元，同比增长 13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动； 2023 年消化类实现销售收入 16.87 亿元，同比下滑 4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看， 2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看， 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比减少 4.22pct；管理费用率为 3.86%，同比减少 0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少 1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。 现金分红比例提升，高股息优质资产。 根据《2023 年年度利润分配方案》， 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30 元（含税）， 预计合计派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，同比 2022 年度的 37.39%提高5.02pct，以 2024 年 4 月 9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止 2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到 109.16 亿元，同比 2022 年底增加 30.53 亿元， 2023 年公司经营性现金流净额达到 34.64 亿元，过去 5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到 119.08 亿元。 投资建议： 结合业务现状和发展规划，我们假设 2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为 5%、 5%、 5%， 儿科类收入增速分别为 20%、15%、 10%， 消化类收入增速分别为-25%、 5%、 5%。根据以上假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 101.08 亿元、110.16 亿元、 118.38 亿元，归母净利润分别为 31.41 亿元、 35.28 亿元、 38.96 亿元。 参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平， 给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 51.15 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 中药材价格波动风险， 中成药或化药集采降价风险， 现金分红比例变化风险

     济川药业(600566) 事件：1）济川药业发布2023年年度报告，2023年公司实现收入96.54亿元（同比+7.32%），归母净利润28.23亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。2）济川药业公告，公司2023年A股每股派发现金红利1.3元（含税），合计拟派发现金红利11.97亿元，占归母净利润比例为42.41%。 点评： 2023年净利润增速亮眼，主要品种持续增长。据公司公告，公司2023年Q4实现收入31.18亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%），利润端增速亮眼。分业务来看，2023年公司工业板块实现收入92.8亿元（同比+7.56%），商业板块实现收入3.6亿元（同比+2.66%）。2023年 公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛，其 中清热解毒类业务实现收入33.8亿元（同比+17.68%），儿科类业务实现收入27.4亿元（同比+13.01%），表现较好。 成本端控制稳健，盈利能力稳中有升。2023年公司工业板块毛利率为83.05%，同比减少1.5pct；商业板块毛利率为44.92%，同比减少0.97pct，成本端控制稳健。费用端来看，2023年公司销售费用率为41.50%，同比减少4.22pct，研发费用率为4.81%，同比减少1.34pct。2023年公司净利率为29.28%，同比增加5.14pct，公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。 持续研发投入，加快营销体系升级。据2023年报，截至2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。2024年，公司将加快营销体系升级，重塑营销核心竞争力。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。 盈利预测与投资评级：我们预计济川药业2024-2026年营收分别为100.01/108.92/118.27亿元，归母净利润分别为28.80/31.95/35.34亿元，对应PE分别为12/11/10X，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。