济川药业(600566) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。 公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。 毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。 盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

     济川药业(600566) 2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.05亿元（-11.19%，同比，下同）；实现归母净利润19.03亿元（-2.13%）；实现扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入17.71亿元（-7.18%）；实现归母净利润5.65亿元（-6.58%）；实现扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%）。 经营分析 毛利率略有下降，可能与产品结构变化有关。24年Q3收入、归母净利润环比Q2均有所增长。24年Q3毛利率为78.53%，同比减少3.3pct，可能是雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的影响仍在持续。与此同时，公司销售费用率继续下降，24年Q3公司销售费用率为32.77%，同比减少4.84pct。 蒲地蓝消炎口服液即将转双跨，小儿豉翘清热颗粒未纳入中成药集采征求意见稿。根据国家药品不良反应监测中心9月底公告，蒲地蓝消炎口服液转双跨正在公示中，成功转双跨后，有望进一步拓展其院外市场。根据湖北医保服务平台公布的《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），小儿豉翘清热颗粒未在其中，利于其短期销售继续增长。小儿豉翘清热糖浆也在《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》中，若成功通过医保谈判，有望成为颗粒剂的良好补充。 盈利预测、估值与评级 公司短期仍在消化高基数影响，中长期研发及BD管线有望逐步落地，为公司发展赋能。基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由29.02/32.05/35.77亿元下调至26.98/29.80/33.07亿元，分别同比增长-4%/10%/11%，EPS分别为2.93/3.23/3.59元，现价对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

     济川药业(600566) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入58.05亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润19.03亿元，同比下降2.13%；实现扣非净利润16.99亿元，同比下降7.06%。 高基数下收入利润略有下滑，业绩符合预期。单三季度公司实现营业收入17.71亿元，同比下降7.18%；实现归母净利润5.65亿元，同比下降6.58%；实现扣非净利润5.19亿元，同比下降10.69%。单三季度收入利润均小幅下滑，主要系去年同期呼吸类产品高基数、及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响所致。 销售费用率持续优化，净利率稳中有升。前三季度，公司实现毛利率79.26%，较2023年同期下降2.44pp，预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关；实现净利率32.78%，较2023年同期提升3.04pp。费用端，2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.73%/10.30%/-3.54%，分别同比-3.86pp/+0.92pp/-0.93pp，得益于销售费用率的大幅下降，公司整体期间费用率得到有效控制。 BD有序推进，持续丰富产品矩阵。今年7月，公司与苏州玉森签订战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。自研方面，截止年中，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项；提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件；获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。 盈利预测和投资建议：考虑到2024年呼吸品类需求回落，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入91.83、100.04、107.72亿元（预测前值为95.05、104.01、112.49亿元），同比-5%、+9%、+8%，实现归母净利润27.09、30.30、32.70 亿元（预测前值为28.93、32.41、35.28亿元），同比增长-4%、12%、8%。考虑到 公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险

     济川药业(600566) 2024Q3营收利润环比增长，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营收58.05亿元（同比-11.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润19.03亿元（-2.13%）；扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）。分季度来看，2024Q3单季度实现营收17.71亿元（同比-7.18%，环比+8.51%）；归母净利润5.65亿元（同比-6.58%，环比+14.50%）；扣非归母净利润5.19亿元（同比-10.69%，环比+14.21%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为79.26%（-2.44pct），净利率为32.86%（+3.07pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为37.73%（-3.86pct）；管理费用率为5.19%（+0.92pct）；研发费用率为5.11%（-0.01pct）；财务费用率为-3.54%（-0.93pct）。考虑到销售阶段性承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为26.14/30.46/34.48亿元（原预计为28.53/32.75/38.25亿元），EPS为2.84/3.30/3.74元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5倍，我们看好公司清热解毒、儿科等核心业务板块发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持“买入”评级。 蒲地蓝消炎口服液转为双跨资质，助力零售渠道销售增长 2023年公司清热解毒类产品销售收入约33.8亿元，占公司营业总收入的比重约35%，其中蒲地蓝消炎口服液为清热解毒类的核心大单品。此前由于蒲地蓝在各省已退出医保，院内增长面临一定压力。而2024年9月27日，蒲地蓝消炎口服液将正式转为双跨（1类）资质产品，此次双跨资质的转换有利于公司院外市场的拓展，助力销售增长。 销售管理持续优化，研发进程稳步推进 2024年公司销售部门建立健全营销管理体系，持续深化营销创新，组建专业化的商务团队，整合商业渠道，拓展合作伙伴。2024H1盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

     济川药业(600566) 济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到今年上半年4月最高43.88元/股，涨幅将近4倍，堪称大牛股。 2024年8月24日，济川药业发布上半年业绩：营业收入为40.34亿，同比下降12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下降5.36%。 这个业绩看起来并没有很差，但为何下一个交易日（8月26日）股价马上迎了跌停呢？ 主要原因还是第一季度业绩非常之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市场给的预期相对较高，但第二季度业绩突生意外地很差：营业收入同比下降27%，扣非净利润同比下降29%。 经研究一番，整体上来看，风云君认为济川药业的优点很突出，但缺点也很突出。

     济川药业(600566) 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 分析点评 短期因素带来Q2承压，盈利质量向好发展 公司2024Q2收入为16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润为4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比-29.17%。主要是因为报告期内呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。 24上半年公司整体毛利率为79.58%，同比-2.06个百分点；期间费用率45.35%，同比-4.17个百分点；其中销售费用率39.91%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用）9.86%，同比+1.31个百分点；财务费用率-4.42%，同比-2.15个百分点，主要是由于利息收入增加所致；经营性现金流净额为15.67亿元，同比-28.71%。 核心产品优势显著，研发BD持续推进 根据米内网查询结果，公司主要产品蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列。根据米内网数据统计，蒲地蓝消炎口服液在2023中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别约为11.6%和7.7％；小儿豉翘清热颗粒在2023中国城市公立医院、实体药店儿科感冒中成药市场占有率分别约为44.7%和38.8%。 2024年上半年，公司取得多项产品注册与审批进展，公司进入临床三期项目1项，进入预BE或BE项目2项。提交中国专利新申请4件，PCT国际专利新申请1件。获得中国专利授权1件，欧洲授权1件。 投资建议 根据公司半年报情况，公司业绩在医药政策和消费大环境影响下短期承压，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别96.0/106.5/117.3亿元（2024~2026年前预测值为101.9/110.6/120.6亿元），分别同比增长-0.6%/10.9%/10.1%，归母净利润分别为28.4/32.7/37.2亿元（2024~2026年前预测值为30.2/34.0/38.3亿元），分别同比增长0.6%/15.2%/13.8%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

     济川药业(600566) 营收利润短期承压，销售控费成果显著，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收40.34亿元（同比-12.84%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.38亿元（-0.11%）；扣非归母净利润11.80亿元（-5.36%），营收与利润下滑主要系呼吸类产品2023H1高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024Q2实现营收16.32亿元（-27.17%）；归母净利润4.93亿元（-25.64%）；扣非归母净利润4.54亿元（-29.17%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为79.58%（-2.06pct），净利率为33.25%（+4.25pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为39.91%（-3.33pct）；管理费用率为4.70%（+0.79pct）；研发费用率为5.16%（+0.51pct）；财务费用率为-4.42%（-2.15pct）。我们看好公司BD产品带来的成长空间，考虑到集采等因素影响，下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为28.53/32.75/38.25亿元（原预计为30.22/34.11/38.39亿元），EPS为3.10/3.55/4.15元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.2倍，维持“买入”评级。 内部研发创新稳步推进，丰富产品矩阵 2024H1公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。与此同时，截至2024H1，公司有1个研发项目进入临床III期研究阶段，2个研发项目进入预BE或BE阶段。 深化外部合作，赋能未来成长 2024年7月23日，公司与苏州玉森新药在上海签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作，此次签约标志着公司与玉森新药在中药创新领域的强强联合，通过全方位战略合作深化公司在儿童、呼吸等原优势领域的竞争优势，赋能未来成长。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新品研发不及预期。

     济川药业(600566) 2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。 经营分析 业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。 BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。