济川药业(600566) 业绩阶段承压，看好研发及BD布局带来的成长潜力，维持“买入”评级 公司2025年实现营收62.19亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.78亿元（-29.77%）；扣非归母净利润15.61亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025年毛利率为78.95%（-0.29pct），净利率为28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025年销售费用率为33.94%（-2.91pct）；管理费用率为7.20%（+1.81pct）；研发费用率为6.19%（+0.64pct）；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元（原预计17.90/20.00亿元），EPS为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE为13.8/12.7/11.5倍，我们看好公司研发及BD布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 终端需求下降，多板块销售承压 医药工业方面，2025年清热解毒类实现营收19.85亿元（-26.16%）、消化类营收9.56亿元（-17.22%）、儿科类营收16.54亿元（-26.63%）、呼吸类营收4.67亿元（-28.30%）、心脑血管类营收0.61亿元（-20.66%）、妇科类营收0.30亿元（-17.99%）、其他类营收7.98亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收2.54亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。 BD合作持续加注，管线布局全面发展 2026Q1公司陆续达成3项BD合作：（1）签约普祺医药拥有的JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过1亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的PCSK9伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付8,000万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过1.9亿元（含税）。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。

     济川药业(600566) 业绩简评 2026年4月23日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入62.2亿元（同比-22.4%），实现归母净利润17.8亿元（同比-29.8%），实现扣非归母净利润15.6亿元（同比-31.1%）。其中，Q4公司实现收入22.87亿元（同比+3.4%），实现归母净利润7.55亿元（同比+20.1%），实现扣非归母净利润7.02亿元（同比+23.9%） 公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入12.1亿元（同比-20.8%），实现归母净利润4.0亿元（同比-9.1%），实现扣非归母净利润3.6亿元（同比-8.9%）。 经营分析 终端需求偏弱，核心产品销售承压。2025年，公司清热解毒类产品收入约19.85亿元，同比-26.2%，儿科类产品收入约16.54亿元，同比-26.6%。2025年前三季度终端需求较弱，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等收入下滑。25年Q4流感发病率抬升，但26年Q1走弱，致使25年Q4及26年Q1业绩出现波动。 接连BD新品，未来有望逐步兑现。2026年2月，公司连续公告3笔商业化合作协议：1）与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得在合作期限内独家负责普祺医药的普美昔替尼鼻喷雾剂在中华人民共和国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的商业化授权；2）与康方签署独占性商业化权益协议，康方授权公司在合作期限内，在中华人民共和国（不含香港、澳门特别行政区和台湾地区）拥有康方自主开发并已获批上市的伊努西单抗注射液的独家商业化权益；与上海泽德曼医药科技有限公司签署独占性商业化权益协议，获得在合作期限内独家负责其拥有的泽立美本维莫德乳膏在中国大陆地区（不包含香港、澳门和台湾地区）的商业化授权。公司近年来持续通过BD扩充管线，为公司长期发展注入新动能。 重视股东回报，继续高比例分红。根据2025年度利润分配预案，公司拟派发现金红利约为16亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%，继2024年分红比例提升至约76%后，2025年再次提升分红比例，充分重视对股东的回报。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.93/2.11/2.36元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。