国睿科技(600562) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。 投资要点 营收同比增长1.77%，核心业务盈利能力持续提升，：公司2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。主要系公司雷达装备及相关系统板块项目交付情况较好，收入增长。公司2023年研发投入总额2.03亿元，同比增长4.08%，加强关键核心技术攻关，主要系雷达装备及相关系统板块与智慧轨交板块研发投入增长。公司2023年综合毛利率同比提升，其中雷达装备与相关系统板块毛利率同比提升幅度更大，主要系公司深度整合该业务板块在市场、技术、人才等方面的资源，板块盈利能力持续提升。 布局“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展先机：国睿科技高度重视战略新兴产业发展，推动低空经济相关产业布局，努力抢占发展制高点。公司的低空监视设备、系列气象雷达产品以及智能制造产品构成的低空经济解决方案，能够满足低空经济多个应用场景的实际需要，如低空飞行产业、低空制造产业等等。 紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度：公司以新一代网络信息技术为核心驱动力，促进工业互联网技术与高端装备制造相融合，提升雷达装备及相关系统的数字化、智能化水平；利用自主工业软件、大数据技术，构建基于智能制造等行业数字化应用生态，延展产品增值服务，实现“产业数字化、数字产业化”目标。公司主要业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三个板块。公司紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度，各板块业务持续稳定发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游应用领域广阔，但行业处于订单波动周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至7.44/8.65亿元（前值8.43/10.70亿元），新增2026年归母净利润预测值10.03亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）国际政治经济格局的不确定性对公司国际化业务带来挑战；2）政策变化带来的挑战；3）市场竞争加剧的风险。

     国睿科技(600562) 事件：4月24日，公司发布2023年年报，全年实现营收32.8亿元，YoY+1.8%；归母净利润6.0亿元，YoY+9.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收5.6亿元，YoY-1.8%；归母净利润1.2亿元，YoY+2.7%。业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。 4Q23利润增长10%；盈利能力连续4年提升。1）单季度看：4Q23公司实现营收11.6亿元，YoY-4.0%；归母净利润2.1亿元，YoY+9.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY+16.0%。2）盈利能力：自2020年开始，公司毛利率及净利率连续4年同比实现提升。2023年毛利率同比增加4.5ppt至34.7%，净利率同比增加1.3ppt至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。 雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3亿元，YoY+4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5亿元，YoY-0.3%；毛利率同比减少0.48ppt至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY-7.7%；毛利率同比增加0.62ppt至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：营收同比增长8.7%至16.8亿元；净利润同比增长14.8%至4.9亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6亿元；净利润同比减少2.5%至0.7亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2亿元；净利润同比增长6.8%至0.3亿元。 深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023年期间费用率同比增加1.2ppt至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.1%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7亿元，较年初增加10.5%。2023年经营活动净现金流为4.1亿元，YoY-6.0%。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.60亿元、9.49亿元、11.83亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

     国睿科技(600562) 事件 2月6日，公司发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%。 点评 1、2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%，保持稳定增长。利润增速高于营收增速，是因为公司低毛利的轨道交通业务收入规模逐步下降，在公司业绩中的占比变小导致。 2、防务雷达业务内销稳定发展，军贸雷达业务向好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 3、十四所优质资产注入可期。公司2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。 4、发力“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展制高点2024年1月，低空经济创新发展联盟成立大会暨无人直升机系统产业发展研讨会在江苏省南京市举行。国睿科技作为重要组成单位出席会议并参加联盟签约仪式。公司的多款低空监视装备、系列气象雷达产品以及软硬一体的智能制造产品构成的低空经济解决方案，可满足低空经济需要的低空飞行产业、低空保障产业、低空制造产业以及综合服务产业等多个应用场景。国睿科技高度重视战略性新兴产业发展，成立战兴产业领导和工作小组，推动低空经济相关产业布局，实现“技术-经济”范式变革，努力抢占未来产业发展制高点。 5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.99、7.219.00亿元，对应当前股价PE分别为26、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

     国睿科技(600562) 事件 10月27日，国睿科技发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收21.25亿元，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长8.68%。 点评 1、2023年前三季度，公司业绩保持稳定增长。前三季度，公司实现营业收入21.25亿，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿，同比增长8.68%，保持稳定增长。前三季度，公司毛利率为34.61%，较去年同期提升2.94pcts，盈利能力进一步提升；四费费率为10.12%，较去年同比提高1.01pcts，主要是由于销售费用率和财务费用率提升；另外，信用减值损失较去年增加0.22亿；净利率为18.62%，同比提升0.65pcts。 2、巴以冲突、俄乌冲突之下，军贸市场前景良好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。上半年，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 3、十四所优质资产注入可期。公司在2022年12月5日在上证互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30、7.88、10.04亿元，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）军贸市场波动；2）防务雷达内销不及预期；3）市场竞争加剧导致利润率下降。

     国睿科技(600562) 【投资要点】 总体营收增速平稳。国睿科技于2023年10月26日发布三季报，年初至报告期末实现营收21.25亿元，同比增长5.21%；归母净利润为3.94亿元，同比增加8.68%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.32元/股，同比增长10.34%。 盈利能力进一步改善。2023Q3公司毛利率为34.61%，较去年同期上升2.95pct，净利率为18.62%，较去年同期上升0.65pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看，2023Q3公司销售期间费用率为10.12%，较去年同期增加1.01pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.55%、8.50%、-0.94%、4.54%，较去年同期变化+0.51pct、-0.22pct、+0.71pct、-0.36pct。 继续深耕雷达装备及相关系统、轨道交通控制系统等领域，报告期内子公司恩瑞特新项目取得突破。雷达装备及相关系统方面，9月22日公司发布公告，全资子公司南京恩瑞特实业有限公司收到国家卫星气象中心“风云四号02批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，中标金额9275万元。轨道交通控制系统方面，9月12日公司发布公告，全资子公司南京恩瑞特实业有限公司成为“南京至马鞍山市域(郊)铁路(南京段)工程和(马山段)工信号系统采购项目”的中标第一候选人，该项目线路全长54.23公里，计划2025年12月底实现全功能开通运营，投标报价为3.8亿元。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为35.80/39.66/43.86亿元，归属母公司净利润分别为6.41/7.12/7.84亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.63元，PE分别为28/25/23倍。我们认为，公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，同时在手订单充足，后续业绩增长确定性较强，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

     国睿科技(600562) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收21.25亿元，YoY+5.2%；归母净利润3.94亿元，YoY+8.7%；扣非净利润3.84亿元，YoY+8.2%。业绩表现符合此前市场预期。 优化产品结构；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23实现营收5.66亿元，YoY+4.23%；归母净利润0.59亿元，YoY-14.5%；扣非净利润0.58亿元，YoY-14.4%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升3.6ppt至33.9%；净利率同比下滑2.0ppt至10.7%。1~3Q23毛利率同比提升2.9ppt至34.6%；净利率同比提升0.6ppt至18.6%。公司加强费用管控，盈利能力提升。 费用率保持在较低水平；支付货款/税金影响经营现金流。1~3Q23期间费用率同比增加1.0ppt至10.1%：1）销售费用率同比增加0.5ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至4.0%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至4.5%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据34.65亿元，较2Q23末增加7.6%；2）预付款项0.29亿元，较2Q23末增加6.9%；3）存货22.46亿元，较2Q23末增加5.8%；4）合同负债5.38亿元，较2Q23末增加6.6%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.78亿元，去年同期为2.05亿元，主要是支付货款及税金同比增加所致。 恩瑞特新项目有所突破；深耕防务和空管雷达技术领先。1）9月12日，公司公告全资子公司南京恩瑞特投标的“南京至马鞍山市域（郊）铁路（南京段）工程和（马山段）工信号系统采购项目”发布了评标结果公示，恩瑞特为项目中标第一候选人，招标人为南京地铁建设有限责任公司。线路全长54.23公里，计划于2025年12月底实现全功能开通运营；恩瑞特对该项目的投标报价为3.8亿元。2）9月22日，公司公告全资子公司南京恩瑞特收到“风云四号02批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，采购人为国家卫星气象中心，中标金额为9275.28万元。3）公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，防务产品覆盖机载火控、武器制导、机载成像等多个领域；同时拥有完备的空管一、二次雷达产品谱系，开展国产化自主可控升级。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。考虑到下游需求的节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.52亿元、8.15亿元、10.00亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为28x/22x/18x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

     国睿科技(600562) 事件：公司8月30日公告，2023H1实现营收（15.58亿元，+5.56%)，归母净利润（3.35亿元，+14.10%)，毛利率（34.88%，+2.70pcts)，净利率（21.49%，+1.57pcts)。23Q2实现营收（9.86亿元，同比+10.97%，环比+72.24%)，归母净利润（2.23亿元，同比+7.29%，环比+97.92%)，毛利率（34.69%，同比-1.67pcts，环比-0.52pcts)，净利率（22.59%，同比-0.80pcts，环比+2.99pcts)。 背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。 雷达业务稳步增长，H1业绩创下新高。2023H1实现营收（15.58亿元，+5.56%)有所增加，主要系2023H1防务雷达和工业软件业务交付良好，收入平稳增长所致，归母净利润（3.35亿元，+14.10%)、净利率（21.49%，+1.57pcts)创下重组以来新高，主要系期间费用率（8.24%，-0.50pcts）下降所致。单看23Q2实现营收（9.86亿元，同比+10.97%，环比+72.24%)，归母净利润（2.23亿元，同比+7.29%，环比+97.92%)，毛利率（34.69%，同比-1.67pcts，环比-0.52pcts)，净利率（22.59%，同比-0.80pcts，环比+2.99pcts)。总体看Q2营收业绩同比环比均有提升。分业务来看： 1、雷达装备业务：2023H1收入（11.85亿元，+6.10%）实现稳步增长，收入占比（76.04%，+0.39pcts）小幅提升,板块核心子公司国睿防务营收（10.25亿元，+16.39%），实现净利润3.15亿元（+18.60%）。主要是公司推进多个重要军贸项目对外交付，军贸业务业绩贡献明显增加。其他雷达业务进展：成功签约韩国P波段、L波段风廓线雷达，完成巴西X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段；国内方面，公司成功取得常规某型空管雷达和引进某型空管雷达延寿两个项目，中标某雷达配套融合软件、某雷达基础设施和器材建设等项目；首次承接某情报雷达装备大修任务，统筹迭代优化、稳步推进实施；在气象综合观测系统领域，顺利完成江苏协同二期项目和X波段双偏振雷达交付。 2、工业软件及智能制造业务：2023H1收入（1.37亿元，+17.88%）有所增长，收入占比（8.81%，+0.92pcts）小幅提升。2023H1，公司成功中标海康威视自主PLM2.0底座项目，签订航空工业某成员单位设计工艺一体化项目，承接船舶多个主机厂所的数字化设计平台等项目实施工作，在航天，兵器、国防电子等其他领域取得多个重要订单。 3、智慧轨交业务：2023H1收入（2.36亿元，-2.83%）同比下降，收入占比（15.15%，-1.30pcts）小幅下降。2023H1，公司南京5号线信号系统项目等重点项目建设有序推进，轨交工程实施能力持续提升。公司先后签订南京既有线全线网信号智能运维、南京6号线乘客信息系统等项目合同，智慧轨交新签总体稳步提升。 汇兑收益同比增加，财务费用大幅下降。2023H1公司销售费用（0.37亿元，+39.57%）有所增加，主要系公司2023H1加大市场开拓力度，薪酬、投标费、差旅费等同比增加所致，管理费用（0.59亿元，+17.18%）同比增加，财务费用（-0.23亿元）大幅下降，主要系2023H1美元对人民币升值，汇兑收益较同期增加所致，研发费用（0.56亿元，+1.21%）同比增长。综合看公司三费率（4.65%，-0.35pcts）有所下降。 经营现金流有所下降，订单交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（-2.24亿元）大幅下降，主要系2023H1销售回款较同期增加2.32亿元，支付货款较同期增加4.59亿元；此外军品应税项目及利润总额增加，支付的增值税、所得税等税金较同期增加0.85亿元所致，投资现金流净额（0.93亿元）同比增加，主要系定期存款到期收回本息及转存影响所致，筹资现金流净额（0.21亿元）大幅增加，主要系银行借款及票据贴现流入现金0.25亿元，去年同期归还借款1.50亿元所致。2023H1公司存货（21.22亿元，-0.90%）同比减少，其中发出商品（3.01亿元，+30.45%），我们认为订单交付确认后将进一步增厚公司利润。 主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看： ①雷达装备业务： 在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。 ②工业软件及智能制造业务： 随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，整个行业将迎来持续政策利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。 ③智慧轨交业务： 随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。 投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下： 1、公司各型雷达在国内外市场拓展顺利，同时公司拓展相控阵技术民品应用，提升高端雷达产品的出货占比，对应业务有望实现量利双升； 2、公司稳步推进工业软件及智能控制、智慧轨交业务订单落地，将进一步增厚公司利润； 3、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益； 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为34.45亿、38.01亿元和43.27亿元，归母净利润分别为6.27亿元、7.20亿元和8.35亿元，EPS分别为0.50元、0.58元和0.67元，我们给予“买入”评级，目标价18.00元，对应2023-2025年预测EPS的36倍、31倍及27倍PE。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

     国睿科技(600562) 【投资要点】 总体营收稳健增长。 国睿科技于 2023 年 8 月 30 日发布半年报，报告期内实现营收 15.58 亿元，同比增长 5.56%；归母净利润为 3.35 亿元，同比增加 14.10%；基本每股收益、稀释每股收益均为 0.27 元/股，同比增长 12.42%。 盈利能力边际改善，财务管理水平提升。2023H1 公司毛利率为 34.88%，较去年同期上升2.70pct，净利率为21.49%， 较去年同期上升1.57pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看， 2023H1 公司销售期间费用率为 8.24%， 较去年同期减少 0.50pct， 其中，财务费用率较去年同期大幅减少 1.30pct， 反映公司在财务管理方面取得明显成果。 主营业务增量订单充足，市场加速开拓。 一是雷达装备及相关系统方面， 同时中标多个空管雷达、雷达配套融合软件、雷达基础设施和器材建设等重大项目，并首次承接某情报雷达装备大修任务。二是工业软件及智能制造方面，成功中标海康威视自主 PLM2.0 底座项目，在航天，兵器、国防电子等领域取得多个重要订单。三是智慧轨交方面，签订南京既有线全线网信号智能运维、 乘客信息系统等项目合同， 新签总体稳步提升。 海外市场持续开拓，军贸发展空间充足。 子公司国睿防务报告期内销售收入同比增长 16.39%，净利润较去年同期增长 0.49 亿元至 3.15 亿元，体现军贸业务高增速、强盈利。同时，公司 2023H1 完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，成功签约韩国 P 波段、 L 波段风廓线雷达，完成巴西 X/Ka 双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为35.80/39.66/43.86 亿元，归属母公司净利润分别为 6.50/7.11/7.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.57/0.62 元， PE 分别为 29/27/25 倍。 我们认为随着国防和军队现代化建设全面推进， 加上全球地缘冲突风险加剧背景下军贸大概率迎来大发展， 公司主营雷达整机和子系统业务有望稳定增长，带动公司收入和利润稳中有升， 给予公司“增持” 评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

     国睿科技(600562) 事件：2023年8月30日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收15.58亿元，同比增长5.56%，归母净利润3.35亿元，同比增长14.10%；扣非净利润3.26亿元，同比增长13.60%。 投资要点 Q2营收同增10.97%，归母净利润同增7.29%。2023年上半年公司营收15.58亿元，同比增长5.56%，归母净利润3.35亿元，同比增长14.10%；毛利率为34.88%（同比+8.38pct），归母净利率21.49%（同比+7.89%）。其中Q2季度营收9.86亿元，同增10.97%，归母净利润2.23亿元，同增7.29%，扣非净利润2.15亿元，同增6.70%。报告期内公司坚持以市场为导向，不断深化创新驱动，提升产品综合竞争力，取得了良好业绩成果。 国内雷达领先企业，签约多项雷达项目。公司是国内雷达龙头企业，主要产品包括防务雷达、机载雷达、气象雷达及相关系统，其中防务雷达贡献主要收入和利润。军用雷达方面，公司主要承担军贸型号及对应内销型号雷达产品的研发设计、集成联调、销售服务等，市场前景良好。民用雷达方面，公司空管雷达研制水平、创新能力和市场占有率处于国内领先地位，气象雷达领域是国内核心供应商。报告期内，公司成功签约韩国P波段、L波段风廓线气象雷达项目，取得国内常规某型空管雷达和引进某型空管雷达延寿两个项目，并成功中标某雷达配套融合软件、某雷达基础设施和器材建设等项目。 军贸领域景气度高，国际业务空间广阔。公司积极拓展国际业务，完成了巴西X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段，某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐。随着中国日益走向世界舞台中央，我国自主研发的军用雷达产品通过世界雷达博览会等国际平台频频亮相，中国军贸雷达业务有望加速发展，公司作为行业领军企业将充分受益。 盈利预测与投资评级：基于下游应用领域广阔前景和公司在雷达领域的领先地位，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为6.36(-0.83)/8.43(-0.57)/10.70(-0.39)亿元，对应PE分别为30/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

     国睿科技(600562) 事件 8 月 29 日， 国睿科技发布 2023 年半年报。 2023H1，公司实现营收 15.58 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 3.35 亿元，同比增长14%。 点评 1、 2023 年上半年，子公司国睿防务实现营业收入 10.25 亿元，同比增长 16%，实现净利润 3.15 亿元，同比增长 19%，净利率达 31%，体现了军贸业务较强的盈利能力。 公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义； YLC-2E 多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。 上半年， 公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，受益于美元对人民币升值，公司汇兑收益约为 2000 万。 2022 年 10 月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42 亿美元，体现了军贸拐点的来临。公司在 2022 年 12 月 5 日在上证 e 互动中明确表示， 十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。 我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。 2、子公司恩瑞特上半年营收为 3.14 亿，净利润 656 万，均同比略有下滑。 在气象雷达方面，公司成功签约韩国 P 波段、 L 波段风廓线雷达，完成巴西 X/Ka 双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段；在轨交领域，公司先后签订南京既有线全线网信号智能运维、南京 6 号线乘客信息系统等项目合同，智慧轨交新签总体稳步提升。 3、子公司国睿信维上半年营收为 1.37 亿，同比增长 9%，净利润为 945 万，同比基本持平。上半年，公司成功中标海康威视自主 PLM2.0底座项目，签订航空工业某成员单位设计工艺一体化项目，承接船舶多个主机厂所的数字化设计平台等项目实施工作，在航天，兵器、国防电子等其他领域也取得了多个重要订单，“REACH 睿知”自主工业软件产品市场影响力得到进一步提升 4、 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 7.48、 9.69、12.58 亿元，对应当前股价 PE 分别为 25、 19、 15 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

     国睿科技(600562) 事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收15.58亿元，YoY+5.6%；归母净利润3.35亿元，YoY+14.1%；扣非净利润3.26亿元，YoY+13.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司防务雷达和工业软件交付良好。 2Q23利润增长稳健；1H23盈利能力有所提升。1）单季度看：公司2Q23实现营收9.86亿元，同比增长11.0%，环比增长72.2%；归母净利润2.23亿元，同比增长7.3%，环比增长97.9%；扣非净利润2.15亿元，同比增长6.7%，环比增长93.5%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑1.7ppt至34.7%；净利率同比下滑0.8ppt至22.6%。1H23毛利率同比提升2.7ppt至34.9%；净利率同比提升1.6ppt至21.5%，公司加强费用管控，盈利能力提升。 顺利签约多个军贸项目；核心产品雷达装备稳步增长。1H23，分板块看：1）雷达装备及相关系统：营收11.8亿元，占总营收76%，YoY+6.8%；净利润同比增长15.6%至3.2亿元。2）智慧轨交：营收2.4亿元，占总营收15%，YoY-5.8%；净利润同比下滑37.7%至0.04亿元。3）工业软件及智能制造：营收1.4亿元，占总营收9%，YoY+9.4%；净利润同比下滑5.3%至0.09亿元。子公司角度：1）国睿防务：营收同比增长16.4%至10.25亿元；净利润同比增长18.6%至3.15亿元；2）南京恩瑞特：营收同比下滑4.9%至3.14亿元；净利润同比下滑36.9%至0.07亿元；3）国睿信维：营收同比增长9.4%至1.37亿元；净利润同比增长1.2%至0.09亿元。1H23，国际方面，公司签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付；国内方面，公司首次承接某情报雷达装备大修任务；完成江苏协同二期项目和X波段双偏振雷达交付。 费用管控能力提升；支付货款/税金增加影响经营现金流。1H23期间费用率同比减少0.5ppt至8.2%：1）销售费用率同比增加0.6ppt至2.4%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至3.8%；3）财务费用率为-1.5%，1H22为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至3.6%；研发费用同比增加1.2%至0.56亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据32.19亿元，较1Q23末增加10.0%；2）预付款项0.27亿元，较1Q23末增加129.6%；3）存货21.22亿元，较1Q23末减少4.9%；4）合同负债5.04亿元，较1Q23末减少4.5%。1H23经营活动净现金流为-2.24亿元，1H22为1.07亿元，主要系支付货款、税金增加所致。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为7.08亿元、8.81亿元、10.87亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为27x/21x/17x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。