序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 张潇倩,谢文旭 | 维持 | 增持 | 产品结构持续升级,净利率提升逻辑持续兑现 | 2024-11-08 |
老白干酒(600559)
【业绩】2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.18/2.52/2.40亿元(+0.26%/+25.17%/+22.51%)。
次高端增速较好,结构升级仍持续。
24Q3公司100元以上/100元以下(含100元)产品收入分别为7.91/8.21亿元(+9.95%/+2.29%)。24Q3百元以上产品收入占比持续提升,部分因为24Q3结构较高的武陵酒增速优秀,24H1优化低质量经销商后,Q3环比增速较优。
河北大本营表现稳健,湖南市场增速较优。
1)市场:24Q3年河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元(+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%)。
2)渠道:2024Q3末经销商较2023年末净增加至11483家,其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41家至1901/196/200/8485/3/698家。
费用收缩明显,净利率提升显著。
1)24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10个百分点至66.77%/15.57%,净利率提升主因Q3税金及附加占比(下降2个百分点)季度间波动。销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%。
2)24Q3末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76亿元至17.50亿元,或主因双节档合理压货,但仍保持高水位。
3)24Q3经营性现金流为+4.19亿(-36.53%)。
投资建议:老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续,公司改革红利有望加速释放,净利率提升逻辑持续兑现,看好公司业绩弹性释放。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为9%/8%/8%;归母净利润增速分别为28%/22%/24%,维持“增持”评级。
风险提示:终端动销不及预期;宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧 |
2 | 山西证券 | 和芳芳 | 维持 | 买入 | 费用管控效果凸显,盈利持续提升 | 2024-11-07 |
老白干酒(600559)
事件描述
事件:公司发布前三季度报告称,前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长33.0%;营业收入40.88亿元,同比增长6.29%;基本每股收益0.61元,同比增长32.61%。
事件点评
持续优化产品结构,100元以上产品增速领先。2024公司前三季度营收40.88亿,同比+6.29%;归母净利润5.56亿,同比+33.0%,其中单Q3营收16.18亿,同比+0.26%;归母净利润2.52亿,同比+25.17%,利润超市场预期。1)分价格来看,2024前三季度出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收20.44/20.20亿元,同比+15.71%/+8.35%。2)分区域来看,2024年前三季度
河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13亿元,同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%。
开展降本增效活动,盈利弹性释放。公司2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为13.61%/15.57%,同比+2.74/+3.10pct,主要在于公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用,有效的降低费销比和各项费用,盈利水平不断提升。具体来看:1)公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率为66.21%/66.77%,同比-0.54/+0.60pct;2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92%,同比-2.24/-1.07pct;24Q3销售费用率/管理费用率为25.54%/5.85%,同比+0.11/+0.00pct;2)现金流方面,公司2024Q1-Q3销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42亿元,同比+0.71亿元/-1.87亿元;截至24Q3末,公司合同负债为17.5亿元,同比减少2.76亿元。
盈利预测、估值分析和投资建议:我们认为公司战略上精耕本地市场,持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间,加之公司改革费效比改善凸显成效,业绩弹性有望逐步释放。预
计2024-2026年公司归母净利润8.31亿、9.67亿、10.93亿,EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元,对应当前股价,PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍。维持“买入-A”评级。
风险提示:
市场环境风险:白酒行业已经进入了深度分化期,市场的竞争更加激烈,行业集中度不断提高,公司产品作为区域品牌,面临被高端白酒挤压市场的风险。 |
3 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,单蕾 | 维持 | 买入 | 老白干酒2024年三季报点评:Q3业绩增25%,河北大本营稳固 | 2024-11-04 |
老白干酒(600559)
事件
公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入40.88亿元(+6.29%),归母净利5.56亿元(+33.00%),扣非归母净利5.18亿元(+34.28%)。2024Q3,公司实现总收入16.18亿元(+0.26%),归母净利2.52亿元(+25.17%),扣非归母净利2.40亿元(+22.51%)。
产品结构持续优化,100元以上产品增速领先
1)产品结构持续优化,100元以上产品增速领先。2024年前三季度,公司100元以上、100元以下(含100元)产品收入分别为20.44、20.20亿元,同比+15.71%、+8.35%,24Q3收入分别为7.91、8.21亿元,同比+9.95%、+2.29%。
2)经销渠道增长稳健。2024年前三季度,公司经销商、直销(含团购)、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41亿元,同比+12.83%、+4.02%、-17.54%,24Q3收入分别为15.20、0.83、0.09亿元,同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。
3)河北大本营市场增长稳健。2024年前三季度,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13亿元,同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%,24Q3分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。24Q3末,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698个,Q3净增49、11、9、-23、1、13个。
费用率下降,带动前三季度利润率提升
1)费用率下降,带动前三季度利润率提升。2024年前三季度,公司毛利率为66.21%,同比-0.54pct,归母净利率为13.61%,同比+2.73pct,主要来自费用率下降,销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct至26.32%、6.92%。2)Q3盈利能力持续提升。24Q3,公司毛利率为66.77%,同比+0.60pct,归母净利率为15.57%,同比+3.10pct,主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元,同比增长24.62%、20.04%、18.02%,对应10月31日PE分别为23、19、16倍(市值188亿元),维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。 |
4 | 太平洋 | 郭梦婕,林叙希 | 调低 | 增持 | 老白干酒:产品结构继续提升,利润持续兑现 | 2024-11-04 |
老白干酒(600559)
事件:老白干酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入40.88亿元,同比+6.3%,归母净利润5.56亿元,同比+33.0%,扣非归母净利润5.18亿元,同比+34.3%。2024Q3实现总收入16.18亿元,同比+0.3%,其中酒类收入16.1亿元,同比+5.9%,归母净利润2.52亿元,同比+25.2%,扣非归母净利润2.40亿元,同比+22.5%。
产品结构提升,武陵酒增速环比修复。分结构看,2024Q3出厂价元以上/100元以下产品分别实现营收7.91/8.21亿元,同比+10.0%/+2.3%,100元以上占比提升4.3pct至48.9%,结构持续优化。分地区看,2024Q3河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元,同比+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%,本部市场稳健,湖南武陵酒贡献增量,增速环比提速,山东孔府家低基数下引领增长。截至2024Q3末河北/徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1901/200/196/8485/698家,分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13家,渠道持续扩张,河北经销商扩充明显。
产品结构优化毛利率提升,利润释放持续兑现。2024Q1-Q3公司毛利率为66.2%,同比-0.6pct,其中2024Q3毛利率66.8%,同比+0.6pct。2024Q3税金及附加率/销售/管理费用率分别为16.5%/25.5%/5.9%,同比-2.0%/+0.1/+0.02pct,税率降低主因去年基数较高,今年回归正常。2024Q1-Q3净利率达13.6%,同比+2.7ct,其2024Q3净利率达15.6%,同比+3.1pct,内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。2024Q3合同负债为17.5亿元,同比/环比-2.8/-1.1亿元,2024Q3销售收现16.2亿元,同比下滑11.9%,2024Q3经营性现金流净额4.2亿元,同比下滑36.5%,现金流有所承压。
投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预2024-2026年收入增速6%/9%/8%,归母净利润增速分别为26%/14%/13%,EPS分别为0.92/1.05/1.18元,对应PE分别为22x/20x/17x,按照2025年业绩给予22倍,给予目标价23.10元,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。 |
5 | 国联证券 | 邓周贵,徐锡联,刘景瑜 | 维持 | 买入 | 三季报点评:结构升级延续,盈利持续提升 | 2024-11-03 |
老白干酒(600559)
事件
公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入40.88亿元,同比+6.29%;归母净利润5.56亿元,同比+33.00%。
业绩符合预期,合同负债维持高位
2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元,同比+0.26%;归母净利润2.52亿元,同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元,同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元,同比-11.94%,销售收现增速慢于收入,或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元,环比下降1.13亿元。
湖南市场环比提速,河北市场表现较弱
分产品看,2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元,分别同比增长9.95%/2.29%,100元以上产品增速韧性较强,我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看,2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元,分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响,我们预计四季度或将有所恢复。
产品结构改善带动毛利率提升,盈利持续释放
2024Q3公司毛利率66.77%,同比+0.60pct,或主要受益于公司持续优化产品结构,中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降,驱动盈利能力提升,2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%,分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct;归母净利率为15.57%,同比+3.10pct。
改革效果进一步释放,维持“买入”评级
考虑到行业需求较为疲软,公司基地市场受到部分外部因素扰动影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元,分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%,归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元,分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%,对应CAGR为23.04%,对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显,业绩进一步改善,未来盈利提升空间仍大,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮整顿对白酒消费产生影响,降本增效不及预期,行业竞争加剧
|
6 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:武陵增长亮眼,利润持续释放 | 2024-11-03 |
老白干酒(600559)
事件
2024年10月30日,老白干酒发布2024年三季报。
投资要点
收入稳健增长,利润持续释放
营收表现稳健,利润弹性释放。2024Q1-Q3总营收40.88亿元(同增6.29%),归母净利润5.56亿元(同增33.00%),扣非净利润5.18亿元(同增34.28%)。2024Q3总营收16.18亿元(同增0.26%),归母净利润2.52亿元(同增25.17%),扣非净利润2.40亿元(同增22.51%)。营业税金及附加占比下降,盈利能力提升。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为66.21%/13.61%,分别同比-0.54/+2.73pcts;2024Q3分别为66.77%/15.57%,分别同比+0.60/+3.10pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为25.54%/5.85%/16.52%,分别同比+0.11/+0.004/-2.00pcts。优化渠道管理,经营净现金流同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为6.42/4.19亿元,分别同比-22.54%/-36.53%;2024Q1-Q3/2024Q3销售回款分别为47.42/16.24亿元,分别同比+1.53%/-11.94%。截至2024Q3末,合同负债17.50亿元(环比减少1.13亿元)。
产品结构升级,武陵酒持续放量
分产品看,2024Q1-Q3100元以上/100元以下(含100元)营收分别为20.44/20.20亿元,分别同比+15.71%/+8.35%;2024Q3营收分别为7.91/8.21亿元,同比+9.95%/+2.29%。公司持续聚焦主业,整体产品结构继续升级。分渠道看,2024Q1-Q3经销商/直销/线上渠道营收为38.11/2.12/0.41亿元,同比+12.83%/+4.02%/-17.54%;2024Q3营收分别为15.20/0.83/0.09亿元,分别同比+6.07%/+8.65%/-28.42%,线上渠道同比下降,经销与直销渠道稳定增长。分区域看,2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元,分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%,河北营收稳健增长,湖南武陵酒表现亮眼。截至2024Q3末,总经销商11483家,较2024年年初增加54家。
盈利预测
我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证,根据三季报,我们略调整公司2024-2026年EPS为0.89/1.06/1.25(前值为0.92/1.11/1.30)元,当前股价对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。 |
7 | 东吴证券 | 孙瑜,于思淼 | 维持 | 买入 | 24Q3业绩点评:河北、安徽增速放缓,税率波动放大利润弹性 | 2024-11-01 |
老白干酒(600559)
投资要点
事件:公司发布2024年三季报。前三季度实现收入40.9亿元,同增6.3%;归母净利5.6亿元,同增33.0%。单三季度收入实现16.2亿,同比0.3%;归母净利2.5亿元,同增25.2%。Q3收入降速基本符合预期,利润弹性略超预期主因毛利率改善略超预期。
本部动销承压,武陵增速回升。24Q3公司酒类收入单季、累计分别同增5.9%、11.9%,Q3增速放缓,主系河北本部影响,其次安徽省内竞争加剧亦造成一定拖累。1)分品牌/区域看:①24Q3河北收入同增1.6%,增速持续放缓,主因河北政务系统纪律巡查力度加大,当地用酒招待活跃度受损,Q3高档酒-剔除武陵(主要是河北省内核心产品)收入同比增速为4.5%,略好于当地中低档产品表现。②24Q3安徽文王收入同比下滑7.1%,与安徽省内区域酒竞争加剧、终端库存挤压加大有关。③24Q3湖南武陵收入同增18.2%,增速环比略有回升,与渠道开门红打款节奏修复有关。④24Q3山东孔府家收入同增30.4%,经过前期产品梳理净化,目前在大本营市场销售渐有起色。2)分结构看:24Q3公司高档酒、中低档酒收入分别同增9.9%、2.3%,100元以上产品增速主系武陵拉动,中低档酒增速回落与安徽文王增速放缓及河北产品调整有关。
毛利率持续改善,费用率保持稳定。1)收现端:24Q3季末公司合同负债为17.5亿元,同比/环比分别-2.8/-1.1亿元,主系动销承压,渠道打款信心不振。2)利润端:Q3净利率同比高增3.1pct,1是税率高基数下同比回落;2是毛利率持续改善好于预期。①Q3毛利率同增0.6pct至66.8%,前三季度毛利率仅同比下降0.5pct,好于年度目标指引(同比-3.0pct,与原料成本上升有关),主系公司降本增效持续推进。②Q3公司营业税金率、所得税率分别同比回落2.0pct、4.8pct,在去年同期高基数基础上正常回落。③Q3销售费率同比+0.1pct,管理费率同比基本持平,主系公司控费提质强化管控,费用投入保持平稳。
盈利预测与投资评级:伴随动销承压、河北省内环境变化,公司收入增长阶段性承压,但降本控费推动利润弹性仍保持积极释放。我们调整2024-26年归母净利润至7.9、9.5、11.4亿元(前值8.7、10.9、13.2亿元),同比+19%、20%、20%,当前市值对应2024-2026年PE为24/20/16X,维持“买入”评级。
风险提示:省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题 |
8 | 西南证券 | 朱会振,杜雨聪,王书龙 | 维持 | 买入 | 降本增效成效显著,聚焦资源势能向上 | 2024-11-01 |
老白干酒(600559)
投资要点
事件:公司公布2024年三季报,前三季度公司实现营收40.9亿元,同比+6.3%;实现归母净利润5.6亿元,同比+33.0%。单季度来看,24Q3公司实现营收16.2亿元,同比+0.3%;实现归母净利润2.5亿元,同比+25.2%。收入边际放缓,利润维持高增,业绩符合市场预期。
产品结构持续优化,省外高增势能延续。1、分产品看,24Q3百元以上、百元以下产品分别实现营收7.9亿元(+10.0%)、8.2亿元(+2.3%)。百元以上产品保持高速增长,十八酒坊表现亮眼,发力宴席场景成效逐步显现。由于公司聚焦100-300元大众消费及次高端消费核心大单品培育,叠加行业竞争加剧,百元以下产品增速放缓。2、分区域看,前三季度河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收23.4亿元(+9.1%)、1.4亿元(+33.6%)、4.6亿元(+4.7%)、8.1亿元(+13.3%)、3.0亿元(+41.1%)。单季度来看,河北省内收入增速承压,省外市场延续高增。24Q3河北市场收入同比+1.7%,主要系宏观环境疲软、商务消费复苏较弱以及低端承压;山东、湖南市场有较优表现,分别同比+31.2%/18.1%,武陵酒在经历24Q2调整后恢复较快增长;安徽市场边际承压,同比-7.2%。
费用管控良好,盈利能力持续增强。1、24Q3公司毛利率为66.8%,同比+0.6pp,主要系产品结构升级趋势延续。2、24Q3销售/管理费用率分别为25.5%/5.9%,同比+0.1pp/0pp,费用率整体保持稳定,公司销售费用率小幅提升,举办各类消费者活动以促进动销。3、24Q3销售回款16.2亿元,同比-11.9%;期末合同负债17.5亿元,环比/同比分别-1.1/-2.8亿元,公司现金流或存在一定压力。4、受益于毛利率提升和营业税金及附加减少,24Q3公司净利率为15.6%,同比+3.1pp,净利率延续较快提升趋势。
多点协同发力,利润弹性十足。老白干酒本部品牌已逐步削减中低端产品收入占比,近年来有望通过甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大单品放量,迎来量稳价升。武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场,积极开拓空白市场,产能扩张伴随全省推广进程持续推进。板城围绕环承德市场深耕,聚焦龙印系列推进产品结构升级,量价齐升趋势显著。孔府家酒定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵,实现低基高增。文王贡酒稳步拓展安徽市场,积极打造三大产品线,盈利能力改善显著。公司降本增效持续开展,费用投放精准高效,费销比下降趋势明显,尽管阶段性投放增加可能存在短期波动,但长期维度看公司当前盈利能力不断增强,净利率较白酒行业中枢仍有较大提升空间。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.20元、1.50元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,公司受益于多品牌发力,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。 |
9 | 民生证券 | 王言海,胡慧铭 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评,控费增效持续推进,业绩弹性红利释放 | 2024-10-31 |
老白干酒(600559)
事件:公司于10月30日发布2024年三季报,24Q1-3实现营收40.9亿元,同增6.3%;归母净利润5.6亿元,同增33.0%;扣非归母净利润5.2亿元,同增34.3%。单季度看,24Q3实现营收16.2亿元,同增0.3%;归母净利润2.5亿元,同增25.2%;扣非归母净利润2.4亿元,同增22.5%。
本部稳健增长,结构优化升级持续推进。分产品、品牌看,24Q1-3公司100元以上产品实现收入20.4亿元,同比+15.7%;100元以下(含100元)20.2亿元,同比+8.4%。公司百元以上产品占比提升,产品结构持续优化。分区域看,24Q1-3河北实现收入23.4亿元,同比+9.1%;山东1.4亿元,同比+33.6%;安徽4.6亿元,同比+4.7%;湖南8.1亿元,同比+13.3%;其他省份3.0亿元,同比+41.1%,河北本部稳健增长,山东孔府家、其他省份低基数下增速领先,湖南武陵酒持续布局贡献增量。分渠道看,24Q1-3经销商模式实现收入38.1亿元,同比+12.8%;直销(含团购)2.1亿元,同比+4.0%;线上销售0.4亿元,同比-17.5%。经销商数量层面,公司24Q1-3河北增加162家至1901家;山东减少14家至196家;安徽增加29家至200家;湖南减少164家至8485家;其他区域增加41家至698家,河北省内招商进展顺利。
费效优化成果兑现,业绩弹性持续释放。公司24Q1-3毛利率66.2%,同比-0.5pcts;公司费用投放持续优化,持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入使用,有效降低费销比和各项费用,盈利水平不断提升,24Q1-3销售费用率26.3%,同比-2.2pcts;管理费用率6.9%,同比-1.1pcts;净利率13.6%,同比+2.7pcts。24Q3实现毛利率66.8%,同比+0.6pcts;降本增效成果较优,销售费用率25.5%,同比+0.1pcts;管理费用率5.9%,同比持平;净利率15.6%,同比+3.1pcts。公司前三季度销售收现47.4亿元,同比+1.5%;经营性现金流净额6.4亿元,同比-22.5%;24Q3销售收现16.2亿元,同比-11.9%;经营性现金流净额4.2亿元,同比-36.5%,短期现金流表现承压;截至24Q3期末合同负债17.5亿元,同比-13.6%。
投资建议:公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略,河北省内老白干、板城承接消费升级,高档产品有望不断提升华北市场渗透率;湖南武陵酱酒扩张持续;精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26年营收分别为56.0、61.7、69.1亿元,归母净利润分别为8.7、10.9、13.1亿元;EPS分别为0.95/1.19/1.43元,当前股价对应PE为21/17/14倍,维持“推荐”评级。
风险提示:河北、湖南等区域市场竞争加剧;产品结构升级不及预期;费用优化成果不及预期等。 |
10 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 维持 | 增持 | 经营节奏稳健,利润持续释放 | 2024-10-31 |
老白干酒(600559)
事项:
老白干酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收40.9亿元,同比增长6.3%,归母净利5.6亿元,同比增长33.0%;3Q24实现营收16.2亿元,同比增长0.3%,归母净利2.5亿元,同比增长25.2%。
平安观点:
武陵酒快速放量,产品结构升级。3Q24公司白酒/其他业务收入16.1/0.06亿元,同比分别+5.9%/-93.5%,持续聚焦主业。分产品看,3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元,同比分别+10%/+2%,产品结构持续升级。分地区看,3Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元,同比分别+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%,湖南武陵酒快速放量。分渠道看,3Q24经销/批发代理/直销(含团购)分别实现营收15.2/0.8/0.09亿元,同比分别+6%/+9%/-28%。
毛利率优化,盈利能力稳定。3Q24公司毛利率66.8%,同比+0.6pct。
3Q24税金及附加占营收收入的比例为16.5%,同比-2.0pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.5%/5.9%/0.2%/-0.3%,同比分别+0.1/+0.0/+0.01/-0.1pct,期间费用率基本稳定。3Q24公司归母净利率15.6%,同比+3.1pct。截至3Q24,公司合同负债17.5亿元,同比/环比分别-2.8/-1.1亿元,依然维持在高位。
经营节奏稳健,维持“推荐”评级。考虑消费整体压力,我们调整2024-26年盈利预测至8.7/10.5/12.4亿元(原值:8.5/10.8/13.2亿元)。近年来公司持续推动渠道改革,加速库存去化,自身经营节奏稳健。展望未来,公司基地市场扎实,武陵酒短链直营效率提升,收入有望稳定增长,叠加费用率优化,盈利能力将持续提升。维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观 |
11 | 天风证券 | 张潇倩,谢文旭 | 首次 | 增持 | 改革渐见成效,武陵复兴势能向上 | 2024-10-29 |
老白干酒(600559)
冀酒龙头,大放异彩。2018年老白干酒并购丰联酒业,实现老白干香型、浓香型、酱香型的“一树三香”和衡水老白干酒、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒“五花齐放”的局面。2022年公司出台股权激励方案,提振组织活力,激发员工动力。公司产品结构升级+武陵酒省外扩张招商稳步推进+费用精细化管控+合同负债表现亮眼,改革势能或将逐步释放,盈利能力有望更上层楼。
衡水老白干酒:顺应消费升级趋势,结构升级打开盈利空间。河北省人口基数大,人均可支配收入尚有提升空间。省内白酒消费逐步升级,价格带上移趋势明显,衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双轮驱动策略,顺应消费升级趋势积极布局中高价格带,实现结构升级,并打造1915、甲等15、甲等20三大单品,带动营收增长,打开盈利空间。
武陵酒:产能快速扩张,全省化持续推进。浦文立将以经销商为主的“长链模式”改进为去中间化的“短链模式”以直面终端,大力推进武陵酒改革,武陵酒在并入老白干酒后迎来复兴机遇。在优质酱酒产能供不应求的局面下,武陵酒于2020年5月开启技改项目以增加基酒产能,加快产能扩张速度。公司在不断巩固常德地区市场的基础上,开启全省化扩张,收入有望加速增长。
其他品牌:协同升级,区域多点发力。①板城烧锅酒:深耕河北市场,产品持续创新,四大系列覆盖全价格带。公司坚持渠道扁平化管理,与衡水老白干发挥协同效应,实现地域互补,香型互补。②孔府家酒:聚焦曲阜市场,产品结构清晰上行,形成了以“陶系列”为基本盘,“朋系列”和“国系列”定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵,满足不同消费客群的需求。③文王贡酒:稳步拓展安徽市场,坚持差异化的发展路线,积极打造三大产品线,实现品牌体量价值双上行,盈利能力改善显著。
未来要点聚焦:①武陵酒:1)跟随名优酱酒扩产步伐,优质产能逐步扩张;2)在常德大本营取得成功后,将“短链模式”在全省推广,产品放量有望加速;3)通过7大系统、6个部门的前瞻性战略把控终端,使产品价格将保持坚挺,终端动销保持稳定;②衡水老白干酒:阵痛期已逐步削减中低端产品收入占比,近年来有望通过甲等15、甲等20、1915等主要次高端以上大单品放量,有望迎来“量稳价升”的局面。
投资建议:武陵酒全省化目前已取得良好进展,公司收入端有望进一步打开空间。老白干本部缩减费用以提升费效比,业绩有望实现弹性增长。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为12%/14%/15%;归母净利润增速分别为27%/21%/25%;首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济修复不及预期;市场扩张不达预期;渠道库存去化不及预期;市场竞争加剧。 |
12 | 西南证券 | 朱会振,笪文钊,王书龙 | 维持 | 买入 | 一树三香五花齐放,冀鲁湘皖香飘全国 | 2024-09-23 |
老白干酒(600559)
投资要点
推荐逻辑: 1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播, ]高端、次高端市场持续扩容,各子品牌在基地市场品牌势能突出,将充分受益品牌份额集中度提升红利。 2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌战略更加清晰,全面升级为“甲等金奖,大国品质”;产品更加聚焦, 1915、甲等 20/15 等体量均在 2 亿元左右及以上, 大单品雏形已现;渠道模式优化革新,虚拟股权模式下绑定经销商利益,渠道推力显著增强。 3、武陵酒聚焦“常德+长沙”, 产能已由 600吨扩大至 5000吨, 新产能逐渐放量可支撑市场拓展,武陵酒作为高端品牌,将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下,“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。
行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。 1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约 15%、 6%。 2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚,渠道掌控力强,产品适合当地消费者偏好,区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。
多品牌发力稳成长, 聚焦资源势能向上。 公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力,积聚起的发展势能强劲。 品牌端: 过去 3 年公司本部品牌价值复合增速在 30%左右, 品牌力显著增强,武陵酒高端品牌地位坚实,板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。 产品端: 公司聚焦大单品培育,持续推进产品结构升级,带动公司毛利率水平不断提升。 渠道端: 各品牌聚焦核心市场,充分发挥渠道趋势,聚焦资源强化渠道活力,渠道推力持续增强。
未来路径:激励到位经营势能强,长期成长动力充足。 1、全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期,渠道利润趋于透明,渠道优势下降;省内头部竞品发展模式证伪,发展趋势向下,竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。 2、河北经济转型多年,落后产业淘汰进程趋缓,叠加雄安新区已初具规模,对河北经济发展具有较强辐射带动作用, 2019-2023 年河北居民人均可支配收入复合增速在 7%左右, 消费升级趋势长期向好。 3、武陵酒新产能所产部分基酒已开始逐渐放量,将有力支撑全国化布局,作为全国十七大名酒之一,长期成长空间广阔。 4、当前公司深入推进品牌、 渠道变革,持续聚焦产品结构升级,激励充分经营势能强劲,变革红利持续释放,公司兼具成长性和确定性。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润复合增速 26.1%左右。公司多品牌发力,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放,给予公司 2024年 23 倍估值,对应目标价 21.85 元,维持“买入”评级。
投资风险
1)消费复苏不及预期风险; 2)经济大幅下滑风险; 3)市场开拓或不及预期。 |
13 | 山西证券 | 和芳芳 | 首次 | 买入 | 费用管控效果凸显,业绩超预期 | 2024-09-04 |
老白干酒(600559)
事件描述
事件:公司发布半年报,上半年营业收入24.7亿元,同比增长10.65%;归母净利润3.04亿元,同比增长40.25%;基本每股收益0.33元,同比增长37.5%。
事件点评
持续优化产品结构,利润超预期。2024H1公司营业收入24.7亿,同比+10.65%;归母净利润3.04亿,同比+40.25%,其中单Q2实现营收13.40亿,同比+9.00%;归母净利润1.68亿,同比+46.69%,利润超此前预期。1)分产品,24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿,同比+19.1%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。2)分价格,2024H1
出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元,同比+19.66%/+12.93%,两个价格带均保持两位数增长。3)分区域,2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿,同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%。
开展降本增效活动,盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2净利率分别为12.32%/12.55%,同比+2.60/+3.22pct,主要在于公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用,有效的降低费销比和各项费用,盈利水平不断提升。具体来看:1)公司2024H1/2024Q2毛利率为65.84%/68.48%,同比-1.33/-0.12pct;其中2024H1销售/管理费用率为26.83%/7.62%,同比-3.99/-1.91pct;24Q2销售/管理费用率为30.14%/6.93%,同比-4.71/-1.06pct;3)现金流方面,公司2024H1销售收现/经营现金流净额分别为31.18/2.23亿元,同比+10.32%/+32.17%;截至24H1末,公司合同负债为18.62亿元,同比减少0.50%,现金流良好。
盈利预测、估值分析和投资建议:我们认为公司战略上精耕本地市场,持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间,加之公司改革费效比改善凸显成效,业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润8.70亿、10.83亿、13.15亿,EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元,对应当前股价,PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示:
市场环境风险:白酒行业已经进入了深度分化期,市场的竞争更加激烈,行业集中度不断提高,公司产品作为区域品牌,面临被高端白酒挤压市场的风险。 |
14 | 德邦证券 | 熊鹏,尤诗超 | 维持 | 买入 | Q2业绩超预期,降本增效行动成果斐然 | 2024-08-31 |
老白干酒(600559)
投资要点
事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入24.70亿元,同比增加10.65%;实现归母净利润3.04亿元,同比增加40.25%;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比增加46.41%。根据计算,2024Q2实现营业收入13.40亿元,同比增加9.00%;实现归母净利润1.68亿元,同比增加46.69%;实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增加59.11%。
Q2业绩超预期,各品牌携手共进。1)分价格带看,24Q2100元以上/100元以下酒类营收分别为7.26/6.04亿元,分别同比变化+10.4%/+12.7%,两个价格带均展现出积极的营收增长态势,公司持续优化产品结构的策略取得显著成效。2)分品牌看,24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,同比增长19.1%/20.2%/6.5%/15.1%/28.1%。上半年,各品牌营收均实现了正增长,这一亮眼成绩的背后,是公司紧密围绕消费者需求,通过品牌、文化、品质、体验的持续创新,以及一系列多元化活动的成功举办,显著提升了品牌影响力与消费者认同感的结果。3)分区域看,24Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比变化+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。山东和其他省份增速最高,境外营收略有下滑。4)分渠道看,24Q2经销商模式/直销(含团购)/线上销售营收分别为12.48/0.69/0.13亿元,分别同比变化+11.4%/27.0%/-28.9%。经销商模式仍占主力,线上直销增速放缓。
费用率整体下降,上半年现金流表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为68.48%/12.55%,分别同比变化-0.12pct/3.22pct,净利率有所提升。销售费用率/管理费用率分别同比降低4.71pct/1.06pct,公司降本增效活动成果斐然。24H1经营活动现金流量净额为2.2亿元,同比增加32.2%,现金回款31.2亿元,同比增加10.3%,上半年现金流表现亮眼。
投资建议:预计24-26年公司营业收入为59.7/69.1/80.2亿元,同比增速为13.5%/15.9%/16.0%,归母净利润为8.7/11.2/14.4亿元,同比增速为30.9%/28.4%/28.7%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期风险,省内竞争加剧风险,武陵酒销售不及预期 |
15 | 民生证券 | 王言海,胡慧铭 | 维持 | 买入 | 2024年中报点评:费效优化成果兑现,业绩弹性持续释放 | 2024-08-30 |
老白干酒(600559)
事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收24.70亿元,同增10.65%;归母净利润3.04亿元,同增40.25%;扣非归母净利润2.78亿元,同增46.41%;其中24Q2实现营收13.40亿元,同增9.00%;归母净利润1.68亿元,同增46.69%;扣非归母净利润1.53亿元,同增59.11%。
本部蓄势增长,结构优化升级持续推进。分产品、品牌看,24H1公司100元以上产品实现收入12.53亿元,同比+19.66%,占比51.10%,同比提升1.45pcts;100元以下(含100元)11.99亿元,同比+12.93%,占比48.90%,同比减少1.45pcts。公司百元以上产品占比提升,产品结构持续优化。衡水老白干实现收入12.52亿元,同比+19.10%;文王贡酒3.02亿元,同比+20.21%;板城烧锅酒3.57亿元,同比+6.49%;武陵酒4.92亿元,同比+15.11%;孔府家酒0.92亿元,同比+28.11%,老白干本部稳健增长,文王贡、孔府家低基数下增速领先。分区域看,24H1河北实现收入14.28亿元,同比+14.52%;山东0.83亿元,同比+35.99%;安徽2.72亿元,同比+14.56%;湖南4.70亿元,同比+10.10%;其他省份1.89亿元,同比
50.94%。分渠道看,24H1经销商模式22.91亿元,同比+17.82%;直销(含团购)1.29亿元,同比1.25%;线上销售0.31亿元,同比-13.72%。经销商数量层面,公司24H1末河北1852家,山东185家,安徽191家,湖南8508家,24H1分别+113/-25/+20/-141家,河北省内招商进展顺利。
降本增效成效明显,利润弹性持续释放。公司24H1毛利率65.84%,同比-1.33pcts;公司费用投放持续优化,持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入使用,有效降低费销比和各项费用,盈利水平不断提升,24H1销售费用率26.83%,同比-3.99pcts;管理费用率7.62%,同比-1.92pcts;净利率12.32%,同比+2.60pcts。24Q2实现毛利率68.48%,同比-0.12pcts;降本增效成果较优,销售费用率30.14%,同比-4.71pcts;管理费用率6.93%,同比-1.06pcts;净利率12.55%,同比+3.22pcts。截至24Q2期末,公司经营性现金流净额2.23亿元,同比+32.17%;合同负债18.62亿元,同比-0.50%。
投资建议:公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略,河北省内老白干、板城承接消费升级,高档产品有望不断提升华北市场渗透率;湖南武陵酱酒扩张持续;精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.7/11.1/13.7亿元;EPS分别为0.95/1.21/1.49元,当前股价对应PE为17/13/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:河北、湖南等区域市场竞争加剧;产品结构升级不及预期;费用优化成果不及预期等。 |
16 | 西南证券 | 朱会振,笪文钊,王书龙 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:控费增效成效显著,期待业绩持续释放 | 2024-08-30 |
老白干酒(600559)
投资要点
事件:公司发布2024年度半年报,实现营业总收入24.7亿元,同比+10.7%,实现归母净利润3.0亿元,同比+40.3%,实现扣非归母净利润2.8亿元,同比+46.4%。2024年单Q2实现营业总收入13.4亿元,同比+9.0%,实现归母净利润1.7亿元,同比+46.7%,实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长+59.1%,2024单Q2业绩超市场预期。
产品结构持续向好,省外高增势能延续。2024H1:1、分产品结构看,百元以上、百元以下产品分别实现营收12.5亿元(+19.7%)、12.0亿元(+12.9%),产品结构持续向好。2、分区域看,河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收14.3亿元(+14.5%)、0.83亿元(+36.0%)、2.7亿元(+14.6%)、4.7亿元(+10.1%)、1.9亿元(+50.9%),预计受制于商务消费复苏较弱,武陵酒增速承压;河北区域增长势能向上趋势延续,老白干酒省外市场延续高增。
毛销差持续提升,盈利能力增强。2024H1:1、毛利率同比降1.3个百分点至65.8%,销售费用率同比下降4.0个百分点至26.8%,毛销差提升2.7个百分点,公司控费节奏延续,费用投放效率提升显著。2、管理费用率下降1.9个百分点至7.6%,公司全面实施预算管理,严格成本费用控制,持续推进降本增效,叠加规模效应,管理费用率持续下降。3、综上影响,综合费用率下降5.8个百分点至34.4%,销售净利率提升2.6个百分点至12.3%,净利率提升节奏延续,盈利能力持续增强。4、期末合同负债18.6亿元,较期初增加3.4亿元,渠道信心持续增强,蓄水池不断扩容。
控费增效成效显著,期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著,营收增长势能延续,降本增效效果显现,利润弹性十足:1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖,大国品质”、产品聚焦100-300元大众消费及次高端商务消费核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力,经营势能拐点向上趋势延续。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场,聚焦龙印系列推进产品结构升级,量价齐升趋势显著;武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场,积极开拓空白市场。3、公司层面持续推进降本增效不动摇,费用投放更加精准高效,费销比下降趋势明显,净利率水平持续提升,盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足,深化改革进程正稳步推进,治理体系优化效能正待释放,多品牌发力下,期待公司利润弹性释放。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.22元、1.51元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司持续受益全国化布局和控费增效,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。 |
17 | 国联证券 | 邓周贵,徐锡联,刘景瑜 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:改革效果持续显现,业绩超预期 | 2024-08-30 |
老白干酒(600559)
事件
公司发布2024年半年报,2024H1公司实现收入24.70亿元,同比+10.65%,归母净利润3.04亿元,同比+40.25%。单Q2收入13.40亿元,同比+9.00%,归母净利润1.68亿元,同比+46.69%,Q2利润增速环比提升,超我们预期。2024H1合同负债18.62亿元,同比-0.50%。2024Q2(收入+Δ合同负债)8.38亿元,同比-5.99%2024Q2销售收现11.32亿元,同比-0.49%,销售收现同比增速处于可比公司前列。
本部稳健增长,安徽提速、山东增长亮眼
分产品看,2024Q2公司100元以上酒类/100元以下(含100元)酒类分别实现收入7.26/6.04亿元,分别同比增长10.45%/12.70%。我们判断100元以上价位增速主要受武陵酒放缓影响。分区域看,2024Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入7.60/0.46/1.44/2.82/0.94/0.04亿元,分别同比+9.33%/+33.45%/+15.21%/+3.71%/+50.79%/-9.80%。河北本部增长稳健,我们预计大单品和顺1975甲等15/20表现较好,外埠市场孔府家与文王贡酒持续放量。2024H1经销商较2023年末净减少6家至11423家,其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+113/-25/+20/-141/-1/+28家至1852/185/191/8508/2/685家,公司冀酒龙头地位凸显,河北市场产品和渠道模式调整后省内扩张持续推进。
毛利率稳健,费用率下行带动净利率提升
2024Q2毛利率68.48%,同比-0.12pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为30.14%/6.93%/15.83%,分别同比下降4.71/1.06/0.25pct,其中销售费用下降主因促销费减少,公司费效比考核效果体现。公司经营效率稳步提升,2024Q2归母净利率为12.55%,同比+3.22pct。
投资建议:改革效果逐步释放,维持“买入”评级
考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.07/64.56/71.14亿元,同比分别增长10.45%/11.18%/10.19%,归母净利润分别为8.75/11.00/13.28亿元,同比分别增长31.43%/25.69%/20.69%,对应三年CAGR为25.86%,对应2024-2026年PE估值分别为17/14/11X。鉴于公司国企改革效果明显,业绩改善显著,且未来盈利提升空间较大,维持“买入”评级。
风险提示:降本增效不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期
|
18 | 太平洋 | 郭梦婕,林叙希 | 维持 | 买入 | 老白干酒:产品结构稳步提升,降本增效下利润释放明显 | 2024-08-30 |
老白干酒(600559)
事件:老白干发布2024年半年报,2024H1实现营收24.70亿元,同比+10.65%,归母净利润3.04亿元,同比+40.25%,扣非归母净利润2.78亿元,同比+46.41%。2024Q2实现营收13.40亿元,同比+9.00%,归母净利润1.68亿元,同比+46.69%,扣非归母净利润为1.53亿元,同比+59.11%。
河北本部市场稳健增长,老白干品牌表现亮眼,武陵Q2略有降速。分结构看,2024H1出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元,同比+19.66%/+12.93%,100元以上占比提升3.8pct至50.7%。分事业部看,2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒分别实现营收12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。分地区看,2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为
9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/+9.80%,本部老白干品牌增长亮眼,甲等15换装更新在宴席市场拓展顺利取得较快增长,板城定位中低价格带实现稳健增长。武陵酒Q2环比略有降速主因主动优化终端,2024H1减少141家经销,山东孔府家今年表现有所起势。经销商数量方面,截至2024Q2末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685家,分别新增+113/+20/-25/-141/+28家,河北经销商扩充明显。
公司降本增效明显,利润释放持续兑现。2024H1公司毛利率为65.8%,同比-1.3pct,其中2024Q2毛利率68.5%,同比-0.1pct。2024Q2销售/管理费用率分别为30.1%/8.0%,同比-4.7/-1.1pct,公司降本增效成果显著,提升费用使用效率和保证销售费用有效落地,费用率优化略超预期。2024H1净利率达12.3%,同比+2.6ct,其中2024Q2净利率达12.6%,同比+3.2pct。2024Q2合同负债为18.6亿元,同比/环比-0.1/-5.0亿元,2024H1经营活动现金流量净额为2.2亿元,同比+32.2%,现金流表现优秀。
投资建议:预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%,归母净利润增速分别为31%/16%/15%,EPS分别为0.96/1.11/1.27元,对应PE分别为19x/16x/14x,按照2024年业绩给予22倍,目标价21.12元,给予“买入”评级。
风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 |
19 | 东吴证券 | 孙瑜,于思淼 | 维持 | 买入 | 2024年中报业绩点评:结构稳步提升,弹性持续释放 | 2024-08-29 |
老白干酒(600559)
投资要点
事件:公司发布24中报,24H1收入实现24.7亿元,同比+10.7%;归母净利3.0亿元,同比+40.25%;24Q2收入实现13.4亿元,同比+9.0%;归母净利1.68亿元,同比+46.7%。Q2利润高增,主因销售费率同比高位回落,且毛利率表现超预期。
本部积厚成势,武陵淡季整固。24H1/Q2公司酒类收入分别同增16.3%/11.5%,Q2淡季增速有所回落,与主力品牌淡季调控有关。1)分品牌看:①24H1主力品牌本部、武陵收入分别同比增长19.1%、15.1%。其中,本部受益大众宴席及企业团购带动,中高端与次高端齐头并进,Q1/Q2高档酒-剔除武陵(主要是本部核心产品)收入2年cagr分别为9.7%/15.1%。武陵Q2增速放缓(湖南区域Q1/Q2收入同比为21.2%/3.7%,2年cagr为12.3%/18%),与基数波动有关,同时淡季高端酒销售蓄势整固,并加强渠道质量管控,H1合计调出141家终端客户。②24H1板城、文王、孔府家收入增速分别同增6.5%、14.3%、28.1%。其中,板城河北产品布局加强与本部协同,价格带错位发展;文王、孔府家经过前期产品梳理净化,目前在大本营市场销售渐有起色。2)分结构看:24Q2公司高档酒、中低档酒收入增速分别为10.5%、12.7%,100元以上产品增速放缓与武陵增速波动有关,估算本部仍保持15%+增速;中低档酒增速保持平稳。
毛利率表现好于年度目标指引,销售费用高位回落。1)收现端:Q2季末公司合同负债18.6亿元,同比/环比分别-0.1/-5.0亿元,淡季回款正常回落;H1收现比达126%,仍维持较好水平。2)利润端:Q2净利率同比高增3.2pct,主系毛销差贡献。①Q2毛利率同比-0.1pct至68.5%,H1毛利率降幅收窄至1.3pct,好于年度目标指引(同比-3.0pct,与原料成本上升有关),主系结构提升效能释放。②Q2销售费率同比-4.7pct至30.1%,1是去年同期高基数,23Q2公司集中进行衡水老白干酒文化节、春季糖酒会等品牌宣传及渠道招商投入。2是公司控费提质强化管控,通过定期工作复盘及时调整无效、低效投入,并加强各销售单元预算管理约束。参考24H1销售费用同比-3.7%,预计全年销售费用持平附近,费率改善3pct+。③Q2管理费用(含研发)保持改善,费率同比-1.3pct,预计全年保持下降。
盈利预测与投资评级:伴随2024~26年股权激励步入解禁阶段,公司业绩弹性释放适逢其时,看好后续季度利润增长稳步兑现。我们上调2024-26年归母净利润至8.7/10.9/13.2亿元(前值为8.6、10.8、13.1亿元),同比+30%/25%/21%,当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11X,维持“买入”评级。
风险提示:省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题 |
20 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:降本增效成果显著,利润超预期释放 | 2024-08-29 |
老白干酒(600559)
事件
2024年8月28日,老白干酒发布2024年中报。
投资要点
利润超预期释放,费效比持续提升
收入符合预期,利润超预期释放。2024H1总营收24.70亿元(同增10.65%),归母净利润3.04亿元(同增40.25%),扣非净利润2.78亿元(同增46.41%)。2024Q2总营业收入13.40亿元(同增9.00%),归母净利润1.68亿元(同增46.69%),扣非净利润1.53亿元(同增59.11%)。费效比有效提升,盈利能力同比明显提高。2024H1毛利率/净利率分别为65.84%/12.32%,分别同比-1.33/+2.60pcts,毛利率下滑主要系春节旺季采取较积极的销售政策;2024Q2分别为68.48%/12.55%,分别同比-0.12/+3.22pcts。2024H1销售/管理费用率分别为26.83%/7.62%,分别同比-3.99/-1.92pcts;2024Q2分别为30.14%/6.93%,分别同比-4.71/-1.06pcts,公司过去长期坚持的降本增效措施获得明显成效,在品牌建设与市场投入的基础上坚持考核费效比,精准营销精准投放。销售回款表现平稳,蓄水池仍较充分。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为2.23/-1.87亿元,去年同期分别为1.69/-0.85亿元;销售回款分别为31.18/11.32亿元,分别同比+10.32%/-0.49%。截至2024H1末,合同负债18.62亿元(环比减少5.01亿元)。
产品结构持续提升,本部增长加快
分事业部看,2024H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%,老白干本部在甲等15、甲等20从政商务用酒扩大至大众宴席场景的升级下取得较快增长,文王和孔府家酒亦获得不错增长,武陵酒增速环比略放缓主要系终端网点的优化所致;2024H1毛利率分别为62.29%/60.91%/63.27%/80.50%/60.22%,分别同比+0.59%/-0.34%/+0.38%/-0.63%/-0.96%。分价位带看,2024年上半年100元以上/100元以下(含100元)营收分别为12.53/11.99亿元,分别同比+19.66%/+12.93%,分别占主营收入51.10%/48.90%,公司整体产品结构持续提升。
直销渠道增长较快,品牌辐射力提升
分渠道看,2024H1经销商/直销(含团购)/线上销售营收分别为22.91/1.29/0.31亿元,分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72%;2024Q2营收分别为12.48/0.69/0.13亿元,分别同比+11.37%/+26.97%/-28.93%,公司加快名酒进名企举措,直销渠道取得较快增长。分区域看,2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元,分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%;2024Q2营收为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04亿元,分别同比+9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/-9.80%,其他省份主要系河北周边的河南、山西等区域,品牌辐射力持续提升。截至2024H1末,总经销商11423家,较2023年年末减少119家,主要系湖南市场终端网点的减少。
盈利预测
我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证,根据中报,我们略调整公司2024-2026年EPS为0.92/1.11/1.30(前值为0.94/1.16/1.38)元,当前股价对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。 |