康缘药业(600557) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现收入25.5亿元（+21.7%）；实现归母净利润2.8亿（+30.6%），实现扣非归母净利润2.6亿元（+29.9%）。单二季度实现收入12亿（+17.9%）；实现归母净利润1.3亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.2亿（+29.1%）。 打造三大核心品种，强化非注射剂业务布局。坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。2023H1公司毛利率为75%（+3.4pp），净利率为11.1%（+1pp），销售费率为42.6%（+1.5pp），管理费率为18.5%（+1.3pp），财务费率为-0.3%（-0.2pp），研发费率为14.2%（+1pp）。 2023H1注射液、颗粒剂以及冲剂放量显著。分产品看，2023年上半年注射液实现收入11.6亿元（+53.9%），毛利率为74.8（+3.3pp），主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；胶囊实现收入4.6亿元（-7.5%），毛利率为67.5%（+2.4pp）；口服液实现收入4.2亿元（-2.7%），毛利率为81.1%（+1.7pp）；颗粒剂、冲剂实现收入1.9亿元（+99.6%），毛利率为78.8%（+12.8pp），主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；片丸剂实现收入1.8亿元（+5.3%），毛利率为72%（+3.5pp）；贴剂实现收入1.2亿元（-0.5%），毛利率为83.8%（+0.01pp）；凝胶剂实现收入0.1亿元（+10.9%），毛利率为87.4%（+3.9pp）。 研发实力雄厚，在研管线持续推进。2023年上半年公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%，对应EPS分别为0.94/1.2/1.41元，对应PE分别为25/19/17倍，建议积极关注。 风险提示：药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进不及预期的风险。

     康缘药业(600557) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年报， 23H1 营收 25.53 亿元，同比增长 21.7%，归母净利润 2.76 亿元，同比增长 30.6%，扣非净利润 2.63 亿元，同比增长 29.9%。 23H1 收入及利润端持续增长，核心产品热毒宁及杏贝快速放量。 公司 23H1 营收25.53 亿元（+21.7%），归母净利润 2.76 亿元（+30.6%），扣非净利润 2.63 亿元，（+29.9%）。单二季度来看，营收 12.01 亿元（+17.9%），归母净利润净利润 1.34亿元（+32.8%），扣非净利润 1.23 亿元（+29.1%）。分产品看， 23H1 公司注射液的营业收入为 11.59 亿元，同比增长 53.9%，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂的营业收入为 1.91 亿元，同比增长 99.6%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。胶囊、口服液、片丸剂、贴剂及凝胶剂收入情况稳定。 创新研发居行业领军地位，新产品研发不断推进。 公司持续推动新产品研发，研发投入不断增加， 2023H1 研发费用 3.63 亿，同比增长 31%。报告期内共有 3 个品种获得临床试验批准通知书（栀黄贴膏、 KY0135 片、 KY1702 胶囊）。在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链，领军行业创新研发发展。 现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。 截至 23H1，公司共计获得药品生产批件 207 个，其中 46 个药品为中药独家品种，共有 4 个中药保护品种。公司产品共有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录，其中甲类 47个，乙类 61 个，独家品种 24 个；共有 43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6 个。 2023 年新版基药目录调整在即，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，有望为公司未来发展持续提供动力。 盈利预测与投资建议。 公司是中药创新药头部企业，创新研发方面居行业领军地位，核心竞争力强劲，现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。预计 2023-2025 年公司营收分别为 53.9/65.9/80.2 亿元、归母净利润分别为5.5/6.7/8.0 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策变化风险，产品质量控制的风险，研发风险。

     康缘药业(600557) 【投资要点】 业绩稳定增长注射液比重提升。2023年上半年，公司实现营业收入25.53亿元，同比+21.74%；归母净利润2.76亿元，同比+30.60%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+29.93%。分产品来看，注射液11.59亿元（+53.93%）、口服液4.23亿元（-2.71%）、胶囊4.61亿元（-7.45%）、颗粒剂&冲剂1.91亿元（+99.56%）、片丸剂1.78亿元（+5.27%）、贴剂1.16亿元（-0.53%）、凝胶剂0.1亿元（+10.91%）。其中非注射剂品种H1销售收入达13.94亿元，占总收入的54.60%（上年同期为64.09%），同比增长3.72%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒同比增长促进了相应板块的较好增长。 产品丰富为销售打下良好基础。截至上半年，公司共计获得药品生产批件207个，其中46个为中药独家品种，4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被纳入2022年版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基药目录，其中独家品种6个。 持续加大投入创新成果明显。2023H1公司研发费用3.63亿元，同比增长31.02%，研发费用率14.22%（+1.01pct）。公司整体科研及技术开发能力较强，拥有46个中药独家新药产品，近三年已累计获批4个中药独家新药产品。目前公司拥有一支近500名科研人员组成的研究队伍，具有丰富的新药研制、中试放大研究及产业化经验。报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知1个（1.1类创新药栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），III期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知2个（I类创新药KY0135片、KY1702胶囊）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 公司盈利能力有所改善。2023年上半年，公司销售毛利率74.95%、销售净利率11.08%，分别同比+3.37pct、+1.00pct。2023H1公司销售、管理、财务费用率分别为42.64%、18.54%、-0.31%，同比分别+1.55pct、+1.25pct、-0.20pct。 【投资建议】 我国中药创新发展速度在加快，公司成为通过科技、研发推动中药现代化的行业领军型企业，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。公司盈利能力持续改善、经营业绩稳定增长。我们维持公司2023-2025年营业收入分别为52.96/62.23/71.55亿元，归母净利润5.80/7.04/8.54亿元，EPS分别为0.99/1.20/1.46元,对应PE分别为24/19/16倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量风险； 研发失败风险；

     康缘药业(600557) 热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 （1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险

     康缘药业(600557) 投资要点 业绩表现：利润增速基本复合预期 2023年7月12日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比增长21.7%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.6%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%。 成长性分析：注射剂高增长，口服剂短期承压 （1）注射液：2023H1实现营业收入11.59亿元（同比增长54%，占主营业务收入比例46%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+61%，占比48%），受到热毒宁院内需求增加的影响，公司注射剂销售2023Q2快速增长，全年来看我们预计热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速； （2）口服液：2023H1实现营业收入4.23亿元（同比减少3%，占主营业务收入比例17%），其中2023Q2实现收入1.40亿元（同比减少26%，占比12%），我们认为公司口服液销售下滑的原因为金振口服液销量减少，我们预计随着公司学术推广赋能销售，2023H2公司口服条线销售有望逐季改善，看好2023H2收入结构中口服条线占比上升； （3）其他二线品类:1）胶囊：2023H1营收4.61亿元，同比下降7%；2023Q2营收2.54亿元，同比下降2%；2）颗粒剂、冲剂：2023H1营收1.91亿元，同比增长100%；2023Q2营收0.67亿元，同比增长41%，主要系杏贝颗粒销售同比增长所致；3）片丸剂：2023H1营收1.78亿元，同比增长5%；2023Q2营收0.98亿元，同比下降0%；4）贴剂：2023H1营收1.16亿元，同比下降1%；2023Q2营收0.58亿元，同比下降7%；5）凝胶剂：2023H1营收0.10亿元，同比增长11%；2023Q2营收0.08亿元，同比增长50%。 盈利能力：销售投放增加，研发费用率持续上升 公司2023H1毛利率为74.95%，同比上升3.4pct，销售规模效应体现，净利率升至11.08%，同比上升1pct；销售费用率为42.64%，同比上升1.6pct，原因为2023Q2加大销售费用投入；研发费用率为14.24%，同比上升1pct，公司高强度研发持续；管理费用率4.3%，同比上升0.2pct，保持在较为平稳的水平。 经营质量分析：应收账款周转率上升，看好全年运营提效 2023H1公司经营性现金流净额为4.56亿元，同比上升21.84%，现金流表现良好；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%，公司现金回流加快。2023H1公司应收账款周转率为3.67，同比提升0.86，营销改善帮助公司运营持续提效。 战略分析：中药创新药龙头企业，渠道管理助力其增长持续 公司是中药创新药龙头企业，从研发储备来看，2023H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究，深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为51.59/61.86/73.23亿元，同比增长18.58%/19.91%/18.37%；归母净利润分别为5.63/7.20/8.70亿元，同比增长29.67%/27.76%/20.86%；对应当前PE分别为24.32x/19.04x/15.75x，维持“增持”评级。 风险提示 新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；注射剂销售不及预期的风险；营销改革进度不及预期的风险。

     康缘药业(600557) 报告关键要素: 公司7月12日发布2023年半年报。报告期内，公司合并报表实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。 投资要点: 2023H1业绩实现两位数增长，经营性现金流量净额大幅增长。公司2023H1实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），经营活动产生的现金流量净额4.56亿（+21.84%）；2022Q2实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），经营性现金流量净额5.17亿元（+75.02%）。 注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲。2023H1，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别为53.93%、-7.45%、-2.71%、99.56%、5.27%、-0.53%、10.91%。注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲，注射液大幅增长主要是热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂大幅增长主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；2023Q2，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别60.54%、-1.54%、-25.52%、41.08%、0.02%、-7.23%、50.00%。 各剂型产品线毛利率实现正增长。2023年上半年公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.21个百分点。注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂毛利率分别为74.80%、67.53%、81.10%、78.78%、72.04%、83.76%、87.39%、分别同比增长3.33、2.36、1.65、12.79、3.50、0.01、3.94个百分点,各剂型产品线毛利率均实现正增长，颗粒剂&冲剂毛利率提升突出。 研发费用同比增长28.01%，研发费用率同比增加1.01个百分点，研发硕果累累。作为创新驱动的企业，公司重视研发和成果转化，2023年上半年研发投入3.63亿元（+31.02%），研发费用率为14.24%，同比增加1.01个百分点。中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 销售费用投入增加，管理效率提升。公司2023年上半年销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率为42.64%，同比增加1.54个百分点；管理费用率为4.31%，同比减少12.98个百分点；财务费用率为-0.31%，同比减少0.20个百分点。 盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为24.07/21.25/18.75（对应2023年7月12日收盘价23.44元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

     康缘药业(600557) 事件描述 公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 事件点评 注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

     康缘药业(600557) 事件：2023年7月12日，公司发布2023年半年度报告。半年报显示，2023H1公司实现营业收入25.53亿，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿，同比增长30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿，同比增长29.93%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿，同比增长17.88%；实现归母净利润1.34亿，同比增长32.77%；实现扣非归母净利润1.23亿，同比增长29.08%。 注射剂型相关产品增速较快，毛利率显著提升。根据《2023年半年度主要经营数据》的公告，公司上半年注射剂型相关产品增速更快，2023H1实现营业收入11.59亿元，同比增长53.93%，收入占比为45.6%，其中热毒宁注射剂大幅增长，我们认为主要与院内新冠和流感患者的增加有关。2023H1公司非注射剂型实现营业收入13.80亿元，同比增长4.21%，收入占比为54.4%，其中金振口服液增速放缓，我们认为主要是由于院内同类产品的渠道库存较高，竞争较为激烈；杏贝止咳颗粒大幅增长，我们认为主要受益于疫情放开后临床认可度的提升。2023H1公司整体毛利率为74.95%，同比2022H1增加3.37pct，我们认为主要与智能生产水平的提升和原材料成本的管控有关。 研发成果突出，保持行业领先地位。公司坚持高强度的研发投入，2023年上半年取得阶段性研发成果。中药创新药领域，1.1类新药栀黄贴膏（踝关节扭伤）取得临床批件，JC颗粒和FZJD颗粒申报生产，SPPY颗粒和LWDHGTP片开展Ⅲ期临床；化药创新药领域，KY0135片（晚期实体瘤）和KY1702胶囊（晚期非小细胞肺癌）取得临床批件，DC20和KY0467开展Ⅱ期临床；生物药领域，KYS202002A注射液（复发和难治性多发性骨髓瘤）取得中、美临床批件。此外，公司继续推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的上市后再评价，构建循证医学证据。我们认为，近年来政策对于中药创新药的支持力度不断增强，公司是行业领先的中药创新药研发企业，有望充分受益。 销售体系改革持续推进，助力业绩长期稳定增长。产品定位方面，公司重新梳理产品管线：重点打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三大核心品种，布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种；培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的战略储备品种。渠道拓展方面，公司坚持招商代理业态、OTC零售业态、分销综合业态等多业态并举的思路，凭借独家基药优势进军基层市场。销售团队方面，公司逐步完善销售主管制度，建立动态择优的主管体系，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，强化销售团队考核，针对核心品种和发展级品种，制定落实到人的考核指标。我们认为，随着改革的持续推进，公司有望逐渐建立起适合自身发展的销售体系，对业绩长期稳定增长提供支持。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为53.01亿元、64.16亿元、76.88亿元，归母净利润分别为5.48亿元、6.78亿元、8.24亿元，对应的PE估值水平分别为25.0倍、20.2倍、16.6倍，给予买入-A的投资评级，6个月目标价28.20元，对应2023年25倍PE。 风险提示：销售不及预期的风险；医药行业政策不确定性风险；中药创新药研发失败的风险。

     康缘药业(600557) 事件： 公司发布2023年半年度报告，公司2023上半年实现营收25.53亿元（yoy+21.74%），归母净利润达到2.76亿元（yoy+30.6%）， 扣非归母净利润为2.63亿元（ yoy+29.93%）；其中2023Q2公司实现营收12.01亿元（yoy+17.88%） ,归母净利润达到1.34亿元（yoy+32.77%）， 扣非归母净利润为1.23亿元（yoy+29.08%）。 2023H1呼吸感染品类带动营收增长 受热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒增长推动，公司注射液收入11.59亿元（yoy+53.93%）、冲剂收入1.91亿元(yoy+99.56%)；同时公司颗粒剂与冲剂、凝胶剂、片丸剂、注射液、胶囊剂、口服液与贴剂等各管线毛利率提升，分别为78.78%（yoy+12.79pct）、 87.39%（yoy+3.94pct）、 72.04%（yoy+3.50pct）、 74.80%（yoy+3.33pct）、 67.53%（+2.36pct）、 81.10%（yoy+1.65pct） 、 83.76%（yoy+0.01pct） ,2023H1公司工业业务毛利率增长至75.10%（yoy+3.21pct），整体毛利率有望稳健提升。 销售持续改革下有望持续增长 公司持续推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，确保核心品种、发展级品种“有人做”，加快独家品种学术优势转化为市场优势。 2023年6月30日陕西省卫健委发布《医药代表医疗机构内拜访工作人员管理规定（试行）（征求意见稿）》以加强药品违规入院监控，未来行业监管趋严，公司建立“数智云”信息化平台，开展创新营销行为监督，保证药品合规销售，业绩有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为53.10/64.26/77.21亿元，对应增速分别为22%/21%/20%； 2023-2025年归母净利润5.73/7.18/9.11亿元，对应增速分别为32%/25%/27%； EPS分别为0.98/1.23/1.56元/股,3年CAGR为28%。鉴于政策利好中药创新企业，公司为国内中药创新领军企业，公司独家产品有望借基药与医保政策红利持续增长。参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年28倍PE，目标价27.44元，维持“买入”评级。 风险提示： 利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期。

     康缘药业(600557) 事件: 2023年7月12日，公司发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现收入25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%）。 投资要点: 业绩保持高速增长，毛利率同比提升。2023年上半年，公司实现收入25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%）。2023年二季度实现收入12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%）。2023年上半年毛利率为74.95%，较2022年同期提升3.37pct。 注射液和颗粒剂产品高速增长。2023年上半年，受热毒宁注射液增长推动公司注射液产品收入11.59亿元（+53.93%）。颗粒剂、冲剂产品收入同比增长99.56%，主要由杏贝止咳颗粒销售同比增长驱动。胶囊剂和口服液产品收入同比略有下滑。 持续加大研发投入，创新产品储备丰富。2023年上半年公司研发费用为3.63亿元，获得中药1.1类新药临床试验批准通知书1个、新申报生产品种2个、III期临床研究品种2个。公司同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等产品的循证证据研究，积极推动知识产权保护工作并新获授权发明专利10件。 盈利预测和投资评级我们预计2023/2024/2025年收入为54.63亿元/67.02亿元/80.80亿元，对应归母净利润5.65亿元/7.33亿元/9.01亿元，对应PE为24.26X/18.70X/15.21X。盈利预测基本保持稳定。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善有望持续得到验证。维持“买入”评级。 风险提示公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

     康缘药业(600557) 事件概述 公司发布 2023 半年报， 上半年收入 25.5 亿元（yoy+21.7%），归母净利润 3.5 亿元（yoy +30.6%），扣非归母净利润 2.6 亿元（yoy +29.9%） ， 利润端增速高于收入端主要得益于产品毛利率提升。 经营性现金流净额 4.6 亿元（+21.8%）。 单季度看， 2023Q2 实现收入 12.0 亿元（+17.9%），归母净利润 1.3 亿元（+32.8%）。 2023H1 毛利率 75.0%（+4.7pct），持续保持较高毛利水平，归母净利率 10.8%（+0.7pct），销售费用率 42.6%（+1.5pct），管理费用率 4.3%（+0.2pct） ， 研发费用率 14.2%（+1.0pct） ,公司费用率稳中有增。 半年业绩增速符合预期， 注射液持续放量拉动整体收入增长 分产品来看， 2023H1 注射液产品营收为 11.6 亿元（yoy+54.5%） ， 占总收入比 45.4%（+9.7pct） ，主要系拳头品种热毒宁、 银杏二萜内酯葡胺注射液销售额上升所致。 非注射液产品营收为 13.9 亿元（yoy+3.3%） ，增速略承压； 其中颗粒剂、 冲剂产品营收 1.9 亿元（yoy+91.0%） ， 占比总收入 7.5%，系杏贝止咳颗粒销售额上升所致； 口服液营收 4.2 亿（yoy-3.8%） ， 占比总收入 16.6%，儿童药金振口服液已于 2022 年成长为 10 亿元大单品，今年收入规模有望稳步扩大。 凝胶剂产品营收 1029.5 万元， 较去年有所下降， 系核心品种 1 类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。 持续加大研发投入， 逐步提高生产效率 报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书 1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种 2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种 2 个（SPPY 颗粒、 LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书 2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊），推进Ⅱ期临床 2 个（DC20、 KY0467），开展Ⅱ期临床 2 个（SIPI-2011、 WXSH0493 片）；化药仿制药获得 2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书 1 个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得 CDE 审评受理 1 个（KYS202002A 注射液系统性红斑狼疮） 已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 52.5、62.6、 73.6 亿元，同比增长 21%、 19%、 18%；实现归母净利润5.4、 6.7、 8.0 亿元，同比增长 24%、 25%、 19%，对应 EPS 为0.92/1.15/1.37 元。对应 2023 年 7 月 12 日收盘价 23.44 元/股， PE为25X/20X/17X；维持“增持”评级。 风险提示 主力品种增速放缓风险： 产品招标降价风险； 新产品市场推广不及预期风险； 新产品研发进度不及预期风险。

     康缘药业(600557) 投资要点 事件：2023H1公司实现营收25.53亿元（+21.74%，同比，下同）；归母净利润2.76亿元（+30.6%）；扣非归母净利润2.63亿元（+29.93%）；业绩基本符合我们预期。 单Q2利润端表现亮眼，费用端基本稳定。分季度看，23Q2公司营业收入保持稳步增长，实现营收12亿元（+17.9%）；得益于公司优秀的成本管控能力，利润端表现亮眼，单Q2实现归母净利润1.35亿元（+33.4%），实现扣非归母净利润1.24亿元（+30.8%）。另外，公司费用端基本保持稳定，在销售方面加强学术推广，增强医生对产品认可度，23H1销售费用10.9亿元（+26.32%），销售费用率为42.62%（+1.53pp），管理费用1.1亿元（+29.09%），管理费用率为4.31%（+0.25pp）；财务费用为-787万元。 大单品业绩承压拖累非注射剂增速，注射剂型和二线基药品种迎头赶上。分结构看，23年Q2公司注射剂型持续保持亮眼，H1注射剂实现收入11.6亿元（+54%），非注射剂实现收入13.8亿元（+4%），单Q2注射剂实现收入5.7亿元（+60%），非注射剂型实现收入6.24亿元（-5%），我们认为主要系金振口服液业绩承压，使得口服液剂型产品销售下滑所致。除口服液剂型外，公司二线基药杏贝止咳颗粒表现亮眼，带动公司颗粒剂、冲剂单Q2实现收入6744万元（+41%），H1实现收入1.91亿元（+99.6%）。 研发投入持续加强，短期业绩压力不改中药创新龙头长期向好趋势。23H1公司研发投入进一步上升，增速快于收入增速，为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp）。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。我们认为，公司是我国中药创新领军企业之一，拥有大量优质产品和持续丰富的管线，短期业绩端压力不改长期向上成长方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.52/6.89/8.48亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为25/20/16倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售推广不及预期、行业政策重大变更风险等。

     康缘药业(600557) 事项： 公司公布2023年半年度报告，实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。公司业绩符合预期。 平安观点： 23上半年延续高增长，毛利率有所提升。2023上半年公司收入25.53亿元（+21.74%），其中23Q2单季度实现收入12.01亿元（+17.88%），；2023上半年归母净利润2.76亿元（+30.60%），其中23Q2单季度实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），延续了此前高增长态势。从盈利能力来看，2023上半年公司毛利率74.95%（+3.37pp），提升明显；净利率11.08%（+1.00pp）。从分产品经营情况来看，各个板块毛利率均有提升，其中颗粒剂、冲剂毛利率为78.78%，较上年年同期增加12.79pp，毛利率提升幅度最大；注射剂、片丸剂、凝胶剂等毛利率增幅均超过3个pp。我们认为公司毛利率提升主要跟提升生产效率，和降低原材料采购成本有关。 颗粒剂保持高速放量，注射剂反弹趋势明显。2023上半年公司注射剂收入规模最大，达到11.59亿元（+53.93%），增速回复明显，我们认为主要由于热毒宁注射液规模恢复。颗粒剂、冲剂收入1.91亿元（+99.56%），主要是杏贝止咳颗粒延续高速放量态势。口服液收入4.23亿元（-2.71%），增速下滑我们认为主要跟23Q2新冠感染高峰过后用药需求下降有关。胶囊剂收入4.61亿元（-7.45%），23Q2单季度收入增速转正。 公司是国内中药创新药龙头，看好长期发展。公司持续推进新产品开发，23上半年栀黄贴膏获批临床，新申报生产品种2个，3期临床研究品质2个。同时有序开展散寒化湿颗粒、金振口服液等已上市品种的循证证据研究。同时公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心品种，同时布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏为代表的发展级产品，加大培育以天舒胶囊等为代表的心脑血管战略储备品种。我们暂维持公司23-25年净利润分别为5.74亿、7.18亿、8.91亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：竞争格局恶化、政策变化等因素或对公司产品准入造成不利影响。3）降价风险：公司主要产品存在被纳入各地集采的可能，若降幅较大则影响收入表现。

     康缘药业(600557) 事件 2023年7月12日，康缘药业发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。其中第二季度营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%。 事件点评 23H1整体情况稳健，毛利率提升显著，研发投入增加 23H1公司整体毛利率为75.10%，同比+3.21个百分点；销售费用率42.64%，同比+1.55个百分点；管理费用率4.31%，同比+0.25个百分点；研发费用率14.24%，同比+1.01个百分点，公司经营状况良好增加研发投入；财务费用率-0.31%，同比-0.21个百分点；经营性现金流净额为4.56亿元，同比+21.84%。 注射剂业务增长迅速，非注射剂业务二季度有所回落 公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入11.59亿元（+53.9%），热毒宁注射液销售额上升；口服液收入4.61亿元（-7.5%），其中第二季度收入回落（1.77亿元），环比第一季度下降37.23%；胶囊收入为4.23亿元（-2.7%）；颗粒剂、冲剂收入为1.91亿元（+99.6%），杏贝止咳颗粒销售额上升，第二季度增速减缓；片丸剂收入为1.78亿元（+5.3%），二季度增长明显，收入0.98亿元，环比第一季度增长20.90%；贴剂收入为1.16亿元（-0.5%）；凝胶剂收入0.10亿元（+10.9%）。 公司研发能力强劲，产品群优势明显 23H1，公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书。公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023~2025年收入分别54.1/66.5/80.9亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为25/20/16X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

     康缘药业(600557) 事件：康缘药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比上升29.93%；经营性现金流量净额4.56亿元，同比上升21.84%；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%。 点评： 热毒宁和杏贝止咳放量，带动净利润表现亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收12.01亿元（+17.88%），实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），实现扣非归母净利润1.23亿元（+29.47%），业绩表现亮眼。据主要经营数据公告，公司注射液业务2023H1实现营收11.59亿元（+53.93%），且毛利率比去年同期提升3.33pct，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023H1实现营收1.91亿元（+99.56%），且毛利率比去年同期提升12.79pct，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。费用端来看，2023Q2，公司销售费用率为41.15%，去年同期为41.03%，管理费用率同比略有下滑，研发费用率14.56%，去年同期为13.08%，我们认为公司费用控制较为稳健。 持续推动新产品研发，加强已上市品种培育。据公司公告，2023年上半年，公司1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书，新申报2个中药生产品种；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书，此外公司化药仿制药和生物药管线均取得一定进展。在已上市品种培育方面，2023年上半年，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 股权激励激发员工工作积极性。2022年6月29日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。今年上半年公司注射剂和颗粒剂业务营收增长较好，部分非注射剂业务短期承压，展望全年，我们认为下半年经营环境或环比上半年有所改善，看好公司业务发展。 盈利预测与评级：我们预计康缘药业2023-2025年营收分别为52.30/62.47/76.15亿元，归母净利润分别为5.45/6.93/8.38亿元，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

     康缘药业(600557) 核心逻辑：1）公司是我国中药创新药龙头，打造了丰富独家、基药、医保产品群，在营销体系不断优化背景下，业绩快速修复；2）我们看好公司丰富的产品储备梯队下大单品二萜内酯、热毒宁、金振口服液等对标主要竞品均有翻倍成长空间,二线品种杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等目前基数较小，同样具备较大成长空间。 中药创新药引领者，强研发支出打造丰富的产品梯队与在研产品：公司是我国中药创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22年研发费用率达14%（18年为8%），近5年始终高于同类公司。目前拥有205个批件，46个中药独家品种；43个18版基药品种，其中独家品种为6个。截至22年底，公司有23款中药新药处于申请临床及以上阶段，三期临床3个，二期临床12个；同时公司注重研发成果转化，21-22年间已有3个中药新药获批（共19个），领先于同类上市公司。 基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入2-3个新品种：公司依托“基药986”使用原则，持续释放基药品种发展潜能，七大基药为代表的口服品种销售额2022年已占公司总收入的66%（前值为56.61%），助力公司销售结构改善。其中金振口服液在纳入基药目录后持续快速放量，2022年增速超过70%，销售额突破10亿元，在儿科中成药领域已占据稳固地位。考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有望突破20亿元；杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望成长为5亿级。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂样本医院销售额22年降幅已收窄至6.5%（20年降幅为29%，同期化药注射剂降幅为13%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。公司大单品二萜内酯21年销量突破1000万支，基本抹平医保续约降价的缺口，考虑到二萜内酯有效成分含量高、临床认可度高等优势，未来销售额有望突破20亿元；热毒宁同样止住下滑，22年院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区快速放量，对标喜炎平等竞品销售情况，热毒宁销售额未来有望重回10亿元。 销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：公司自2021年以来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2）淘汰末尾人员，2021年销售人员人均创收大幅提高至126万元（+74%）；3）医院主管团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的产品储备丰富，且临床效果认可度高，同时营销改革不断深化下有望将公司的研发优势转化为销售成果，我们预计公司2023-2025年间归母净利润为5.52/6.89/8.48亿元，对应当前股价PE分别为28/22/18倍，给予“买入”评级。 风险提示：重大政策变更风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。

     康缘药业(600557) 报告关键要素: 公司是推动中药现代化的领军型企业，是拥有独家创新品种最多、独家医保品种最多、独家基药品种最多的中药企业之一。公司积极探索符合公司文化和国家政策的营销组织架构，2021年底开始铺开的医院主管制，以及注射剂和非注射剂严格分开等销售策略调整，带来了近两年公司经营质量的提升、产品销量的提升以及销售人均创收等指标的提升。未来，随着公司销售短板逐步补齐，公司独家品种有望持续从资源优势转化为销售优势。 公司产品储备丰厚，重视研发，有望形成开发-临床-上市的良性循环。截至2022年年报，公司共计获得药品生产批件205个，共有108个品种被列入2022版国家医保目录，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个，以上品种为公司产品销售提供良好基础，可以有效抵御经济环境及行业政策给企业带来的不利影响。公司重视研发，研发支出总额占营业收入比例逐年提高，截至2023年5月，公司有26个中药新药，2023年，公司创新研发步伐持续加快，3款1类创新药相继提交临床申请，并顺利获得临床试验默示许可。 公司独家基药品种多，持续受益基药政策红利。截至2022年末，公司手握46个中药独家品种，包括6个独家基药品种。国家基药“986配置政策”以及公立医院绩效考核推动基药品种终端放量，基药品种有望持续受益政策红利实现终端放量。2023年5月10日，国家卫健委召开药政工作会议，提及基药、短缺药、儿童药等药品的保障作为2023年的重点工作任务，新版基药目录有望今年落地。 销售组织架构调整，营销短板逐步补齐，资源优势有望逐步转化为销售优势。过去，受限于销售资源分配不合理，潜力产品规模受限。公司一直积极探索符合公司文化和国家政策的销售组织架构，2021年底开始铺开医院主管制，取消之前的分线条销售，同时，实行注射剂和非注射剂分拆销售的策略，推动了公司产品销售的同时，经营效率得以提升。未来随着公司销售能力进一步完善，潜力产品有望持续增长。 三大核心单品有望稳步增长，多个二线潜力品种有望助力实现股权激励业绩目标。热毒宁注射液在中药注射剂政策受限、疫情以及公司销售资源分配不合理等负面影响消除下，未来有望受益于新冠带来的行业口碑提升，“专人专做”销售政策实现存量恢复；银杏二萜内酯葡胺注射液在竞品中具备技术优势，有望逐步替代低端产品；金振口服液是独家基药产品，有望在儿科中成药领域保持领先地位。其他二线产品多具备各自竞争优势，例如杏贝止咳颗粒（行业空间大，和公司金振口服液形成协同）、散寒化湿颗粒（有望纳入医保实现以价换量）等有望在公司营销资源调整下实现持续增长。2022年公司发布了股权激励计划，对总收入，总利润和非注射剂的收入和利润增速都做了要求，在公司注射剂稳定发展和非注射剂业务持续增长下，股权激励目标达成可期。 盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为28.16/24.87/21.94（对应2023年6月2日收盘价27.42元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险