康缘药业(600557)
事件:
2024年3月10日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入48.68亿元,同比增长11.88%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长23.54%,实现扣非归母净利润4.99亿元,同比增长26.47%。单季度来看,2023年Q4公司实现营业收入13.72亿元,同比增长11.95%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长22.25%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长38.33%。
核心品种热毒宁保持高速增长,持续放量可期。
2023年公司注射剂实现营业收入21.74亿元,同比增长49.80%,主要是因为核心品种热毒宁注射剂保持高速增长。年报显示,热毒宁注射液2023年销售量达到6,077万支,同比增长90.93%,我们推测主要是因为2023年以来国内甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病此起彼伏,热毒宁注射液的退热效果显著,得到临床的广泛使用;银杏二萜内酯葡铵注射液2023年销售量达到1,074万支,同比增长21.98%。2023年12月,2023版国家医保目录颁布,公司核心品种热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”,我们认为本次取消“重症患者”限制,热毒宁注射液的目标患者基数将有所增加,2024年有望延续高增长态势,实现持续放量。此外,公司另一款核心品种银杏二萜内酯葡铵注射液经过多次医保谈判,2023版国家医保目录已经纳入常规目录管理,未来医保支付价格将保持相对稳定,我们认为银杏二萜2024年有望实现平稳增长。
持续推动营销改革,二线品种有望实现加速成长。
2023年公司非注射剂实现营业收入26.94亿元,同比下降7.10%,同时也导致公司没有完成股权激励2023年的业绩考核标准。具体来看,口服液剂型实现营业收入8.64亿元,同比下降22.99%,公司的核心品种金振口服液2023年销售量2.03亿支,同比下降22.67%,是拖累公司非注射剂下滑的主要原因。金振口服液的销售不及预期,我们推测主要有两个原因:1)2022年Q4集中发货,导致阶段性渠道库存较高,2023年面临去库存周期的压力;2)持续推动营销改革,实现非注射剂品种“专人专做”,解决终端无人做的困局,同时也导致销售分工的阶段性调整。改革虽然带来短期阵痛,但是有利于长期发展,公司正在从传统营销模式向新型学术推广模式转变,2023年公司销售费用率为39.79%,同比减少3.14pct;从销售费用结构来看,2023年“产品推广及促销费”10.50亿元,同比下降19.64%,2023年“广告宣传及学术推广费”5.17亿元,同比增长166.54%。截止2023年底,公司共有49个中药独家品种,2个中药保护品种,112个医保目录品种,43个基药目录品种,产品优势明显,随着营销改革的深度推进,我们认为公司有望将产品优势逐步转化为市场优势,推动二线品种实现加速成长。
高度重视研发投入,中药创新成果显著。
公司高度重视研发投入,2023年研发投入金额达到7.77亿元,同比增长25%以上,占营业收入的比例达到15.96%,其中费用化7.72亿元,资本化514万元。在中药创新领域,公司再次取得阶段性成果,年报显示,2023年公司有1个中药品种获得注册批件(济川煎颗粒),有3个中药品种申报生产批件,有6个中药品种取得临床批件。年报显示,截止2023年底,公司有1个中药品种处于NDA阶段(扶正解毒颗粒),有3个中药品种处于Pre-NDA阶段,有4个中药品种处于三期临床阶段,有4个中药品种处于完成二期临床阶段。我们认为,公司作为国内领先的中药创新药龙头企业,目前中药创新药的研发管线储备丰富,有望在未来3-5年实现批量化申报上市,是公司具备长期成长性的重要基础。
重视股东回报,兼顾股票回购注销和现金分红。
公司高度重视股东回报,积极响应“提质增效重回报”行动,通过股票回购注销和现金分红等方式维护股东利益。2024年2月,公司公告股票回购方案,计划在3个月内以公司自有资金1.5-3亿元回购公司股票,回购价格不超过18元/股,回购股份将在回购完成之后全部予以注销,截止2024年2月29日,公司累计回购84.93万股。与此同时,公司2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.37元,预计派发现金红利2.16亿元,现金分红比例达到40.25%,同比2022年29.60%的现金分红比例大幅提升。我们认为,随着公司经营业绩的持续提升,未来将可以更好平衡自身投入和股东回报,股东有望通过EPS提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。
投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为57.32亿元、66.13亿元、74.65亿元,归母净利润分别为6.50亿元、7.64亿元、8.73亿元。考虑到公司具备行业领先的研发能力,长期成长性突出,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.20元,相当于2024年20倍的动态市盈率。
风险提示:销售改革不及预期;中成药集采降价风险;研发管线失败的风险。