凯盛科技(600552) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收35.74亿元，同比-5.46%，归母净利1.12亿元，同比+16.41%，扣非归母净利36万元，同比-94.74%。其中，24Q3实现营收13.57亿元，同比+2.26%，归母净利0.70亿元，同比+322.66%，扣非归母净利0.30亿元，去年同期亏损。 经营数据改善，关注UTG二期项目进展： 单三季度公司营收同比+2%，归母净利0.7亿元、同比+323%，24Q3毛利率23.43%，同比+11.77pct、环比+5.74pct。 根据公司8月底业绩说明会公开交流纪要，UTG二期项目目前厂房、园区及水、电、气、污水处理等各项公辅工程均已建设完成，满足1500万/片产线建设需要，已安装完成4条生产线，剩余产线建设已启动。 单季研发费用同比+118%： 24Q3公司期间费用率19.21%，同比+8.37pct，主因系研发费用率明显上升，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/5.22%/9.21%/2.90%，同比分别+0.05/+1.20/+5.72/+1.40pct。绝对额角度，研发费用1.25亿元、同比 118%，财务费用0.39亿元、同比+60%，24Q3期末公司短期借款19.38亿元、去年同期为13.76亿元，长期借款16.68亿元、去年同期为13.02亿元。 UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”： 根据Counterpoint数据，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩基数较低，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.34和2.79亿元，现价对应动态PE分别为72x、54x、45x。作为凯盛集团显示与应用材料平台，看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

     凯盛科技(600552) 凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台 2000年成立，2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。2023年12月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026年公司扣非归母净利润CAGR达37.1%），期待公司新业务UTG及高纯石英砂贡献利润增量。 显示材料：UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代” 2015年11月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。 （1）折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。（2）UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，国内折叠屏智能手机UTG使用占比从2020年的13%上升至2023年的接近70%。（3）公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。 应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即 公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR达15%。（1）锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。（2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。（3）钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000吨/年。 投资建议：我们看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26、3.08和3.96亿元，现价对应动态PE分别为43x、32x、24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

     凯盛科技(600552) 事件：公司实现营业收入50.1亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.07亿元，同比下降24.37%。 显示业务盈利能力下滑，新增产能逐步落地 23FY板块实现营业收入32.7亿元，yoy+4.7%，毛利率11.2%，同比下降2.4pct，主要系2023年宏观经济复苏趋势缓慢，消费电子市场更新换代需求较弱，消费者消费信心受到影响，我们预计今年行业景气度或有所回暖。 公司年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线，目前2条车载和4条笔电线生产线已安装完成，2条笔电生产线正在建设中。UTG二期已完成4条生产线的建设，形成一定生产能力。同时正在持续开发的UTG原片一次成型及UTG/UFG新加工工艺，预计2024年12月达到预定可使用状态。 新材料业务多点开花，未来可期 a)凯盛应材（持股比例62.6%）实现营收6.48亿元，yoy+5.2%，净利润1.25亿元，yoy-28.9%。净利率同比下滑9pct，我们认为盈利能力有所下降主要是原材料价格上涨所致。目前公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂生产线已建成并实现批量供货，半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售。 b)子公司蚌埠中恒实现营收9.78亿元，yoy-8.4%，净利润0.86亿元，yoy-22.5%，净利率同比下滑1.6pct。23FY，公司2400t/a电子封装球形粉体材料建成，另有6000吨年产能在建。 公司正在深入推进UTG迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led背光、高强透明微晶玻璃加工、车载智能驾舱、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶、纳米复合氧化锆等多种新技术开发。新材料平台产品不断升级，未来可期。 投资建议 公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。我们略微调整此前盈利预期，预计公司24-26年归母净利2.6/4.06/5.3亿元（前值24-25年2.7/4.2亿元），对应PE43/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、高纯石英砂产能投放不及预期、下游需求不及预期

     凯盛科技(600552) 事件：公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象1,811.11万份股票期权，首次授予的激励对象为195人（占公司总人数3.6%），包括公司董事、高级管理人员和核心管理、业务及技术骨干。 行权价格及行权条件俱佳，彰显公司发展信心 1.首次授予的股票期权的行权价格为12.59元/股 2.行权业绩条件： 1）以2020年-2022年扣非归母净利润平均数为基数（0.24亿元），2024-2026年净利润复合增长率不低于180%、124%、90%，且高于同行平均或高于75%对标企业； 2）2024-2026年净资产收益率ROE不低于4.26%、5.84%、6.36%，且高于同行平均或高于75%对标企业； 3）2024-2026年度经济增加值改善值大于零。 4）考核要求：三个行权期 3．股份支付费用影响：假设授予日为2024年2月，需摊销总费用为6340.7万元，2024-2028年分别影响2092/2282.7/1323.6/597/45万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。 综上，我们计算得2024-2026年目标扣非归母1.88、2.7、3.13亿元。整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心，我们坚定看好公司未来的成长性。 投资建议 公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。由于下游显示业务目前景气度低迷，同时新材料部分产品价格有所下降，我们根据股权激励中行权条件计算出的对应扣非归母利润上调公司24-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利1.11/2.7/4.2亿元（前值1.32/1.99/3.3亿元），对应PE107/44/28.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、UTG二期产能投放不及预期、高纯合成石英砂产品验证不及预期