中天科技(600522) 事件： 4月26日，中天科技发布2023年年度报告与2024年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。24年一季度，公司实现营业收入82.42亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 盈利能力承压，电力与新能源业务高增 2023年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比-1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023年公司电网建设/光通信及网络/海洋/新能源/铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20亿元。 国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益 建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115亿元，较23年8月28日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24年5-6月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。 海外市场持续开拓，出口规模持续增长 公司积极推动全球化经验战略，截至23年，公司已拥有5个海外工厂，产品出口至160多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23年中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等项目。23年公司外销实现收入73.9亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为537.2/606.9/679.0亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为11/8/7倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价17.75元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

     中天科技(600522) 核心观点 一季度业绩承压，净利润同比下降17%。2023年公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；实现归母净利润31.2亿元，同比-3.0%。分版块来看，2023年海洋业务受制于国内装机进度和延迟交付问题，收入同比-48.9%，毛利率受产品结构影响同比-7.1pct；电网建设业务受益国内特高压建设，收入同比+15.0%；光通信业务整体平稳；新能源板块同比增长119%。2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，主要受海风延迟交付以及去年同期持有光迅科技股票导致公允价值变动损益影响较大。 能源网络在手订单充足，关注海风领域国内复苏与出海机遇。截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿 元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广 东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。 二期员工持股计划彰显增长信心。公司此前发布第二期员工持股计划，拟受让股份总数不超过1665万股，回购股份价格为6.81元/股，拟筹集资金总额上限为1.1亿元。其中公司董事、高管4人拟持有本次计划总量19.82%，不超过36名核心骨干拟持有本次计划总量80.18%。公司层面业绩考核目标为以2022年剔除贸易业务的收入为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于10%/20%/30%；或以2022年归母净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于15%/25%/35%。 派息率提升，并提请2024年中期分红方案。分红方面，公司2023年计划每10股派息数2.2元，对应现金分红金额7.5亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.9亿元，合计分红金额9.4亿元，占归母利润比例超30%。公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期归母净利润的40%。 风险提示：海上风电装机不及预期；光缆价格下降；原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40/47/53亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。公司是国内光电缆龙头企业，海洋板块在手订单丰富，有望受益国内海风回暖及海外旺盛需求；电力与光通信业务有望稳健增长，维持“买入”评级。

     中天科技(600522) 一．海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇 公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中，海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源，在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。 聚焦主业毛利率改善。2022年公司实现收入402.71亿元，归母净利润32.14亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升2.27pct至18.28%，净利率8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润，我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，海洋板块业务有望快速增长。 二、国内海风长期空间广阔，中短期24-25年或将装机加速 长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW，而截止2022年累计装机仅30GW，渗透率为1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约60GW，21年至23Q3装机约22.4GW，意味着24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果；国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好。 三．欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑 欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。 国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。 四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出 海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈，2023年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作，是国内龙头厂商，23年新增订单饱满。并且，公司2023年取得了丹麦沃旭项目约12.09亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局，根据SMM电线电缆统计，国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。 五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果 国内方面，23年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于5G建设与FTTH推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破，实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等

     中天科技(600522) 事件： 2024 年 1 月 15 日，公司与合伙企业（南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远等） 在南通市签订了《中天科技海缆股份有限公司股权转让协议》 ， 通过自有资金收购合伙企业持有的中天科技海缆 5,900 万股股份， 每股转让价格为 6.64 元/股，收购合伙企业所持股份的股权金额为 39,176万元。本次收购完成后，中天科技海缆将成为中天科技股份的全资子公司。 收购员工持股平台海缆股权， 实现对海缆业务 100%持股。 根据公司披露，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆 10.95%股权，股权收购价格为 3.92 亿元。 完成此次股权收购后， 公司对于中天海缆的控股比例将提升至 100%。 根据对于中天海缆的审计报告， 2023 年 1-11 月期间中天海缆实现营业收入 96.93 亿元， 实现净利润 6.97亿元， 收购完成后， 公司对中天科技海缆的控股比例将提升至 100%，有利于增厚上市公司归属于普通股股东的净利润水平，符合公司整体发展战略。 23Q4 两次员工股份回购， 彰显管理层经营发展信心。 2023 年 10 月和 12月公司连续发布两次股份回购公告， 拟回购股份金额均为 0.5-1 亿元， 拟回购金额均将用于员工持股计划或股权激励。 公司曾于 2018 年(第一期)和 2020 年（第二期） 分别使用人民币 2.5-6 亿元和 2-4 亿元用于回购股份， 并且第一期/第二期分别用于员工持股计划或股权激励/可转换公司债券， 公司时隔三年连续在一季度内发起两次股份回购计划， 一是体现出公司管理层对于公司未来发展的信心， 二是通过回购用于员工激励， 完善公司的长效激励机制， 充分调动员工积极性， 并且同时增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值的合理回归。 海风海缆/电网业务加速发展。 公司海缆业务出海进程加速， 斩获丹麦海上风电项目、德国波罗的海海上风电项目等海外海上风电项目。 目前公司已具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆，直流±525kV 及以下海缆、±535kV 及以下陆缆的研发制造能力， 柔性直流适合远海大型海上风电送出， 并且在陆上远距离输电领域直流特高压更具优势， 可以提高供电可靠性和效率。 截至 2023 年底， 国家电网 27 省电力公司物资协议招标项目中， 电线电缆板块中天科技海缆中 90 个标包，约 16.96 亿元排名第一， 光缆板块中天科技实现中标 2.11 亿元， 同比增长 5.92%， 导地线板块中天科技中标 18.74 亿元， 同比增长 68.06%。 随着国内海风海缆招标进程加速， 十四五期间国内特高压建设规模提升， 我们认为公司多项业务或进入加速发展期。 投资建议： 考虑 23Q4 海风建设进程加速， 电网特高压和运营商光纤光缆招标加速， 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现归母净利润 34.8/44.6/53.7 亿元， 对应 PE 12/9/8 倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 海风建设进程受阻， 特高压电网建设规模不及预期

     中天科技(600522) 事件： 公司发布公告，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份，占其总股本比例约10.95%，股权收购价格为39,176.00万元。 收购完成后占比100%股权，有望增厚归母利润 公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后，将100%持有中天海缆股权（其中直接持股96.62%，通过子公司中天金投持有3.38%）。一方面，公司全资控股后，有助于激发管理团队的积极性，保留和吸引业内高质量人才，促进公司在绿色能源和通信网络业务的发展；另一方面公司也有望通过本次收购增厚海缆公司归母利润。本次每股转让价格=（中天科技海缆审计基准日净资产-过渡期内中天科技海缆累计已分配的现金股利）/总股数。 海风业务23年新增订单亮眼，海缆领域龙头 公司23年海上风电新增订单亮眼，包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破，获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看，公司订单储备丰富。 海风行业向好，广东江苏预计有进展突破 海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态：1）广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置，另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书；2）江苏方面，11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示，同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。可以看到海风行业陆续迎来进展，有望催化行业。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：考虑到宏观环境影响，我们预计公司23年归母净利润为36亿元，调整24-25年归母净利润为45/55（前值为48/65）亿元，对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响，收购节奏不及预期等

     中天科技(600522) 事件：2023年11月14日，公司发布《关于新增海洋系列项目订单的公告》，公司控股子公司中天科技海缆股份有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得海洋系列项目的订单，订单共计约20.42亿元。 点评： 中标约20亿海洋订单，助力公司长期发展 根据公司公告，海缆项目订单方面，公司中标江苏大丰800MW海上风电项目海缆采购项目，采购内容为220kV和35kV海底光电复合电缆及附件；山东国华HG14海上光伏1000MW项目，采购内容为66kV海陆缆及其附件设备，以上项目订单合计金额约17.13亿元。其中，在海上光伏方面，本次中标的国华HG14海上光伏1000MW项目是全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目；在海上风电方面，本次再次中标江苏、山东地区的海缆和海洋工程项目，公司综合实力再次获得“海风平价”市场的认可； 海工项目订单方面，公司中标山东能源渤中海上风电G场址工程总承包项目（标段二），采购内容为风机基础、制作、吊装施工及其他相关工作，项目订单金额约3.29亿元。 本次新增订单金额合计约20.42亿元，占公司2022年度经审计营业收入的5.07%，对公司2023、2024年经营业绩将有积极影响。 我们认为公司持续加大创新投入，积极布局发展电力、海洋、新能源等产业，本次新增海洋系列项目订单，有利于进一步巩固公司在海缆及海洋工程领域的市场领先地位，有望助力公司长期发展。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案 公司以“3060”低碳绿色目标为指引，通过科技创新与全球化运营，持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系，致力于成为全球领先的能源网络解决方案服务商。截至2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。 在海上风电建设上，公司再次在广东、山东两地中标、执行多个典型工程，如中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等，圆满交付了惠州港口二PA海上风电项目220kV和66kV等项目海底电缆产品； 海洋工程服务上，公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式，2022年，公司海洋工程服务海上风电项目30余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利100余件。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶。公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 在海外海风项目上，2023年上半年，中天海缆国际市场开拓取得新突破，继中标巴西亚马逊河流域超2300km海光缆项目后，又在2023年H1内中标了墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等项目，累计国际市场中标金额达到历史新高，实现了海底光、电业绩齐增长。 在光伏EPC总包业务上，2023年上半年，公司紧抓“双碳”机遇期，持续加码光伏电站EPC总包业务。发挥自身区域优势，公司同步实施如东万亩渔光示范基地600MW光伏复合项目（中广核、华能、华润）；践行差异化业务布局战略，全面推进浙江铁塔、安徽电信基站类光伏项目；践行优质客户长期合作理念，精细化建设国电投恒科二期、天津宜家等屋面光伏电站项目。公司深化与央企发电集团及央企总包单位的业务绑定，重点推进沿海各省海上光伏资源的开发与获取。公司同样注重海外光伏业务发展，将海外业务的突破作为经营战略指标，着重推进优势区域市场开发和海外团队建设工作，取得孟加拉屋顶光伏项目及喀麦隆基站类光伏项目的订单突破。 在储能产业板块，公司于2008年开始布局储能产业，坚持绿色、安全、高性能储能系统的研发制造理念，为客户提供“芯组舱站”全栈级安全储能系统解决方案，2023年以来，公司中标江苏丰储200MW/400MWh共享储能项目、洪江市黔城100MW/200MWh电网侧储能项目、嘉峪关嘉西光伏园区120MW光伏发电项目、琼海潭门100MW农光互补示范项目等，着力发展新能源配储、共享储能业务，实力破解新能源电力消纳难题，提升新能源利用率，支撑高比例新能源高效利用。公司深耕通信储能领域，作为国内知名的通信基站储能电池厂商，已与中国移动、中国铁塔等代表性客户建立了深厚的合作伙伴关系。2023年上半年，中标中国移动2022年至2024年5.586亿Ah的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，中标份额13.53%，排名第二。面对欧洲储能需求的快速上升，公司加大了在欧洲新能源储能市场的投入，成立了一支专门面向欧洲市场的销售团队，专攻欧洲大储能赛道。公司也在亚洲、非洲和美洲积极投入人力物力来专攻电力储能市场。2023年上半年，蒙古国80MW/200MWh大型储能项目正式开始交付，通过此项目带动当地市场类似储能项目开拓，为公司产品在中亚地区销售打通渠道，奠定市场基础。 在电网建设业务板块，公司瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。公司继续围绕“构建以新能源为主体的新型电力系统，实现以电力为中心的能源系统”建设，实施恶劣环境下的特高压线路的导线、电力光缆、线路金具以及高压聚丙烯绝缘电缆、大芯数电力光缆、uLOFSTM光纤传感、智能感知等智能化产品和技术研发。在输电线路节能技术方面、在超导方面，公司均有技术布局。 在氢能产业方面，中天华氢自2022年8月份成立以来，立足加氢、制氢设备产业化。2023年上半年，公司首发推出35/70MPa加氢站和加氢机，下半年中天华氢将打造二期高端氢能装备研发、制造、测试和示范基地，建成后将致力于可再生能源制氢、用氢关键技术开发，利用光伏等可再生能源，打造绿电绿氢的产业示范。 攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先 公司持续聚焦技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，并不断深化全球战略部署，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，推动规模增长和可持续发展。 在光通信业务上，公司依托于完全自主知识产权的全合成光纤预制棒制备技术，持续推行产业升级，在数智化转型和新产品开发应用方面取得突破。业内首创基于多维度建模仿真的光棒全过程数字化生产运营管理模式，成功通过工信部光纤预制棒工业互联网标杆工厂项目验收，相关成果获第二十九届全国企业管理现代化创新成果一等奖，公司自主研发的超低损耗G.654.E光纤成熟应用于各大干线网络建设，并以第一名中标中国电信2023年干线光缆建设工程（第一批），持续助力国家5G网络建设；基于通信流量增长，公司着力推动多芯光纤、空芯光纤等前瞻性产品的研发进程；为抢抓以超大数据中心、超级计算中心为代表的局域传输网建设机遇，公司实施弯曲不敏感高带宽多模预制棒和光纤关键技术及产业化项目，多项技术填补国内空白，实现关键技术自主可控。在ODN方面，公司成功开发两款接头系列共8款新产品，获得发明专利3项、实用新型专利授权2项。 在光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，提升公司行业地位，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署了下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作；此外，以ChatGPT为代表的AI大模型拉动网络基础建设，公司已就下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域开展研发工作，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接；在天线领域，公司立足行业领先的基站天线和室分天线技术平台，不断在低损耗馈电网络，高辐射效率振子等方面取得技术突破。2023年以来，馈线及配件等产品在中国电信集采项目中实现排名第一；光缆及配套接头盒在中国电信干线建设工程项目集采排名位列首位；普缆、蝶形光缆、光缆交接箱、700M美化天线在中国移动集采项目位列前三。 积极拓宽海外市场，2023年上半年，中天印度光纤、中天印尼光缆等实现本土市场占有率第一，中天摩洛哥光缆在欧洲的市场占有率跻身前四，其中，小型架空引入缆和超轻架空缆新品顺利在美国、法国、英国、以色列等市场实现项目运用。 盈利预测与投资评级 公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏，新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.22亿元、41.54亿元、47.78亿元，当前收盘价对应PE分别为13.38倍、11.67倍、10.14倍，维持“买入”评级。 风险因素 海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险

     中天科技(600522) 投资要点 Q3营收增长38%，主要系新能源、电力板块放量 2023年前三季度，公司实现收入327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润26.60亿元，同比增长7.68%；扣非后归母净利润22.00亿元，同比下滑9.49%。2023Q3，公司实现收入126.08亿元，同比增长37.74%；归母净利润7.05亿元，同比增长9.17%；扣非后归母净利润7.36亿元，同比增长15.67%。公司营收实增长主要系新能源、电力板块产品放量带动，利润端增速弱于收入端，主要系计入-3.42亿元的公允价值变动以及毛利率下滑。 2023Q3，公司毛利率为16.86%，同比下降1.33pct。公司费用率基本平稳，其中，销售费用率同比-0.16pct至2.46%；管理费用率同比-0.14pct至1.69%；研发费用率同比-0.33pct至4.30%；财务费用率同比+1.07pct至0.22%。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量 公司在手订单充足，截至2023年8月28日，公司能源网络在手订单约236亿元，其中海洋板块约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。 海洋板块：山东、广东两省陆续开工多个海风项目，公司中标国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等。同时，公司提前布局数字化工厂和高端海缆产品研发，海缆产品在降本增效方面取得进展。 新能源：公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，随着相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。电网建设：公司在主要电力产品保持市场领先地位，中标多个特高压项目。随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络：有望受益于数字经济和AI行业景气度向上 数字经济和AI拉动通信网络器件稳健增长，2023年以来，公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中排名第一。光纤光缆业务稳健增长，中国移动启动普通光缆招标项目，公司针对性提升印尼和摩洛哥的光缆产能，应对海外需求增长。 回购股份用于员工激励，彰显公司发展信心 10月，公司发布公告，提出拟使用自有资金回购公司股份，资金总额不低于5000万元至10000万元，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值 电力通信稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动，驱动公司较好成长预期，预计23-25年归母净利润36.0、43.1、52.8亿元，PE14、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等。

     中天科技(600522) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收327.51亿元，同比增长12.18%，实现归母净利润26.60亿元，同比增长7.68%，实现扣非归母净利润22.00亿元，同比下降9.49%。 Q3营收利润同比增长，毛利率有所承压，电网与新能源业务快速增长。前三季度公司营收同比增加12.18%，主要由于新能源、电网板块业务增长较好。分季度看，公司23Q3实现营收126.08亿元，同比增长37.75%，环比增长6.24%，实现归母净利润7.06亿元，同比增长9.29%，环比减少40.47%。费用方面，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.73亿元/5.63亿元/13.29亿元/-0.17亿元，同比24.08%/13.28%/10.11%/-77.63%，销售/管理/研发/财务费用率为2.36%/1.72%/4.44%/-0.06%，同比+0.23/+0.02/-0.19/0.26pct。23年前三季度公司销售净利率8.42%，同比-0.26pct；销售毛利率17.08%，同比-1.76pct。截止中报，公司能源网络领域在手订单约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。预计随着海风建设回暖以及AI带来的高质量通信网络需求增长，公司经营业绩有望提升。 海风电市场回暖，国内海外市场业务持续推进。2023年以来，海风受政策、审批流程等限制因素影响，招标和建设数据不及预期。但进入10月份，各省展开海风竞配，多项目加速推进，2024年或迎来交付大年。广东省管7GW竞配完成，山东招远市政府提出重点建设招远外海260万千瓦海上风电项目，江苏省发布《关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示》的公告，国能龙源射阳1GW海上风电项目已核准开工。公司在国内的山东、广东、江苏等项目陆续执行，包括山东海缆项目和中广核惠州港口100万千瓦海上风电项目等。海外市场已中标墨西哥、沙特油田、欧洲等地区的海缆项目，国际市场中标金额创历史新高。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电施工船舶，其中，与金风科技合资建造了1600T深远海风电施工平台（中天31），与海力风电合资打造的5000吨自航式全回转起重船“中天39”已于10月29日顺利下水，该船起吊能力在国内市场名列前茅。 聚焦技术研发产品创新，通信网络迎来AI新机遇。公司在中国移动集采项目中，普缆、蝶形光缆、700M美化天线位列前三；中国电信集采项目中馈线及配件等产品实现排名第一；中国电信干线建设工程项目中光缆及配套接头盒集采排名第一。光纤预制棒领域，公司依托于完全自主知识产权的全合成光纤预制棒制备技术，持续推行产业升级，在数智化转型和新产品开发应用方面取得突破。光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，并积极部署研发下一代5G前传光模块和800G高速光模块。当前，以ChatGPT为代表的AI大模型正拉动网络基础建设，公司已就下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。进展方面，公司完成400G光模块研发试产，且已逐步开始向关键客户批量发货，800G光模块研发工作有序推进中。在天线领域，公司立足行业领先的基站天线和室分天线技术平台，不断在低损耗馈电网络，高辐射效率振子等方面取得技术突破，更好满足运营商客户的绿色低碳发展需求。此外，公司还针对性提升位于印尼和摩洛哥的光缆产能，以更好匹配市场需求。 投资建议：中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。公司已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，海洋与新能源业务进入高成长期，光纤光缆景气回升。我们调整公司2023-2025年净利润分别为36.30亿/43.64亿/53.05亿元（原预测值为41.53亿元/50.2亿元/59.46亿元），EPS分别为1.06元/1.28元/1.55元。此外，公司亦发布第三期回购计划，拟回购股份资金总额不低于人民币5千万元（含），不超过1亿元（含）。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。

     中天科技(600522) 核心观点： 营收质量稳步提升，费用管控效果较好。2023年前三季度公司实现营收327.51亿元，同增12.18%，实现归母净利润26.60亿元，同增7.68%，实现毛利率17.08%，同比降低1.76pct，实现净利率8.42%，同降0.26pct，在公司费用率持续优化，毛利率有所回调的背景下，公司前三季度净利率及营收质量保持相对稳定，财务费用变动使得公司整体利润水平微降；单三季度方面，公司3Q23实现营收126.08亿元，同增37.74%，实现归母净利润7.05亿元，同增9.17%，实现毛利率16.86%，同降1.33pct，实现净利率5.80%，同降1.60pct，单三季度营收增幅较大，代表行业或进入回暖期，公司降本增效，在营收大幅提升的同时，有望实现利润水平的回暖，从而实现营收质量提升，三季度管理费用有所增加，部分为员工股份支付，是阶段性计提，不具持续性。 行业景气周期或将回暖，竞争格局有望改善。毛利率方面，公司毛利率受上半年行业原材料降价有所回暖，预计因行业下半年竞争加剧，整体毛利率有所回调，因行业景气周期仍处于上行区间，公司营收端有较良性增长； 分板块方面，我们认为海洋板块中，受交付周期因素影响，三季度交付项目预计相对较少，同时我们认为公司整体毛利较低的原因也预计同海缆占比较高因素有所关联，海风价格弹性较大，同供需关系关联度较高，由于2021、2022年建设量价均处于较高位置，2023年整体利润水平有所回调，行业处于底部徘徊位置，预计随着未来产能消化完成，行业利润率有望得到较大改善； 通信板块方面，由于公司具备全产业链能力，新一代G654E有望提升公司利润水平，从国内运营商招标情况来看，光纤光缆整体行业量价增长相对较温和，我们认为行业景气度当前仍然存在，预计整体节奏相对有所推迟； 电力电缆方面，公司1H23表现较好，公司合作伙伴如国电投、三峡等大型企业回款及项目体量均较为优秀，预计随着国家“十四五”期间重视程度的加深，公司该部分利润率有望逐年增长； 新能源方面，公司自建光伏电站自2013年建设，按照行业平均8-10年折旧期计算，未来也有望持续贡献利润，铜箔等行业竞争较为激烈，锂电池方面公司整体规模相对较大，或提升整体营收体量。 行业有望边际向好，公司营收质量有望稳步提升。公司当前整体发展平稳向上，随着行业改善，利润率有望触底回升，同时公司自身控费水平的提升有望使得公司在毛利回升的情况下，净利润水平也有较大改善。公司发布通过集合竞价回购股份的公告，彰显公司及股东对于公司未来发展信心。我们预测公司2023/2024/2025年将实现净利润32.99/45.16/54.51亿元，同增2.64%/36.91%/20.71%，对应EPS为0.97/1.32/1.60元，对应PE分别为14.48/10.57/8.76倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧风险，新产品市场推广不及预期等

     中天科技(600522) 事件： 中天科技发布2023年三季报，前三季度实现营业收入327.51亿元，同比增长12.18%，实现归母净利润26.60亿元，同比增长7.68%。 1、营收增长加速，费用及非经常损益影响利润 公司单Q3实现营业收入126.08亿元，同比增长37.74%，实现扣非净利润7.36亿元，同比增长15.67%。我们预计受益于通信网络传输能力的持续建设、以及“双碳”背景下电网和新能源基础建设稳步推进，公司营业收入实现较快同比增长。 从利润来看，Q3单季度毛利率保持稳定，环比小幅提升0.44pct。费用率来看公司Q3期间费用率整体达到8.67%，环比Q2（6.64%）提升2.03pct。此外非经常损益部分由于持有光迅股票带来公允价值变动有所负贡献，影响归母净利润。 2、国内海上风电有望迎来复苏 根据国家能源局数据，2023年上半年，中国风电新增并网容量2299万千瓦，其中陆上风电2189万千瓦，海上风电仅110万千瓦。但我们认为海风行业迎来景气复苏，近期持续看到积极变化。两大省份广东&江苏不断有动态。广东此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置。江苏此前1GW项目获核准，5.8GW深远海项目环评、前期咨询公开询价，进展有望提速，海上风电行业趋势向上有望持续体现，期待持续催化。 3、国内厂商出海逻辑有望持续强化 出海方面，中天此前中标丹麦12亿元项目，供货产品为275kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件。我们认为，随着全球海风加速建设，欧洲等地规划持续增长，同时国内海缆厂商获得海外订单，产品获得认可，国内厂商有望迎来快速拓展机遇。 4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司23-24年归母净利润至36/48亿元（前值为40/51亿元），预计25年实现归母净利润65亿元，对应23-25年PE估值分别为13/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等