中天科技(600522) 事件： 4月26日，中天科技发布2023年年度报告与2024年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。24年一季度，公司实现营业收入82.42亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 盈利能力承压，电力与新能源业务高增 2023年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比-1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023年公司电网建设/光通信及网络/海洋/新能源/铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20亿元。 国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益 建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115亿元，较23年8月28日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24年5-6月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。 海外市场持续开拓，出口规模持续增长 公司积极推动全球化经验战略，截至23年，公司已拥有5个海外工厂，产品出口至160多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23年中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等项目。23年公司外销实现收入73.9亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为537.2/606.9/679.0亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为11/8/7倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价17.75元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

     中天科技(600522) 核心观点 一季度业绩承压，净利润同比下降17%。2023年公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；实现归母净利润31.2亿元，同比-3.0%。分版块来看，2023年海洋业务受制于国内装机进度和延迟交付问题，收入同比-48.9%，毛利率受产品结构影响同比-7.1pct；电网建设业务受益国内特高压建设，收入同比+15.0%；光通信业务整体平稳；新能源板块同比增长119%。2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，主要受海风延迟交付以及去年同期持有光迅科技股票导致公允价值变动损益影响较大。 能源网络在手订单充足，关注海风领域国内复苏与出海机遇。截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿 元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广 东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。 二期员工持股计划彰显增长信心。公司此前发布第二期员工持股计划，拟受让股份总数不超过1665万股，回购股份价格为6.81元/股，拟筹集资金总额上限为1.1亿元。其中公司董事、高管4人拟持有本次计划总量19.82%，不超过36名核心骨干拟持有本次计划总量80.18%。公司层面业绩考核目标为以2022年剔除贸易业务的收入为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于10%/20%/30%；或以2022年归母净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于15%/25%/35%。 派息率提升，并提请2024年中期分红方案。分红方面，公司2023年计划每10股派息数2.2元，对应现金分红金额7.5亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.9亿元，合计分红金额9.4亿元，占归母利润比例超30%。公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期归母净利润的40%。 风险提示：海上风电装机不及预期；光缆价格下降；原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40/47/53亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。公司是国内光电缆龙头企业，海洋板块在手订单丰富，有望受益国内海风回暖及海外旺盛需求；电力与光通信业务有望稳健增长，维持“买入”评级。

     中天科技(600522) 一．海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇 公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标，公司积极布局海洋能源领域。其中，海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源，在业务体量上行业领先，同时近期拟收购中天海缆少数股东股权，进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业，公司将进一步开拓国际高端市场。 聚焦主业毛利率改善。2022年公司实现收入402.71亿元，归母净利润32.14亿元，同比大幅增长。同时毛利率同比提升2.27pct至18.28%，净利率8.48%。其中，海上风电业务持续贡献较高比例利润，我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，海洋板块业务有望快速增长。 二、国内海风长期空间广阔，中短期24-25年或将装机加速 长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW，而截止2022年累计装机仅30GW，渗透率为1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约60GW，21年至23Q3装机约22.4GW，意味着24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工，江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果；国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好。 三．欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑 欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远，呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下，为了达到碳中和目标，欧洲政策强调能源独立自主可控，加快能源转型节奏。 国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。 四．海缆壁垒高格局好，中天科技深耕行业竞争优势突出 海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈，2023年，公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程，产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作，是国内龙头厂商，23年新增订单饱满。并且，公司2023年取得了丹麦沃旭项目约12.09亿元的订单，在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局，根据SMM电线电缆统计，国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。 五、光通信维持高景气，海外需求持续增长出海布局开花结果 国内方面，23年移动普缆招标价格维持相对稳定，头部前五厂商基本同比持平，后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设；海外方面，需求受益于5G建设与FTTH推动，需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位，海外方面在印尼等地持续布局，本土市场份额持续突破，实现领先厂商地位，紧抓出海机遇，前期布局开花结果。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。 风险提示：海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等