国网英大(600517) 投资要点 事件：国网英大发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入112.88亿元，同比+3.60%；归母净利润15.74亿元，同比+15.39%；对应EPS0.275元，ROE7.55%，同比+0.52pct。 金融板块：信托业务保持稳健，证券期货业务利润大幅提升。2024年国网英大利息收入/手续费及佣金收入分别同比-25.5%、+6.8%至5.6、32.8亿元。1）信托业务：2024年英大信托实现营业总收入29.9亿元，同比增长7.29%；实现净利润17.76亿元，同比增长10.63%。英大信托2024年营业收入、净利润分别位列行业第3名、第4名，较上年提升8名、2名。公司信托总资产规模达到1.09万亿元，同比增长32.8%。2）证券期货业务：2024年英大证券实现营业总收入8.60亿元，同比下降25.64%，主要受债权投资利息收入下降、期货基差贸易业务暂停所致；实现净利润1.76亿元，同比增长64.43%，主要系自营业务投资收益提升。 实业板块：电力装备业务延续高增长态势。2024年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）74.45亿元，同比+5.29%。置信电气强基固本、转型提质，持续巩固电工装备领先优势，稳步提升核心竞争力，经营发展取得良好成效。2024年置信电气实现营业收入73.75亿元，同比增长6.86%；净利润1.49亿元，同比增长45.18%。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为17.07亿元、18.05亿元（前值分别为17.68亿元、18.19亿元），对应增速分别为+8.45%、+5.73%。预计2027年公司归母净利润为19.05亿元，对应增速为+5.56%。公司当前市值对应2025-2027年PE估值分别为16.28/15.40/14.59倍。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产业务潜能有待释放，电力装备制造业务延续高增长，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

     国网英大(600517) 投资要点 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润同比-17.4%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2024H1公司营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.3%至49.89/9.16亿元。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑（2024H1，英大信托、英大证券净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为89%、6%），且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2023年，英大信托净利润由5.93亿元增至16.08亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第6名。2）英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。2023年/2024H1公司实现净利润1.07/0.78亿元，同比增长97.63%/13.63%，主要得益于投资收益的增加。基于自身特色，英大证券积极推动绿色金融，其牵头主承销的低碳转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的“绿色金融产品创新奖”。 碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是国内第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元，对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为14.40x/13.68x/13.30x。我们选择4家多元金融板块上市公司作为可比公司，截至2024年9月6日，其平均PE（TTM）估值为14.02x，平均PE（2024E）估值为13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。

     国网英大(600517) 投资要点 事件：国网英大发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入49.89亿元，同比下降0.36%，实现归母净利润9.16亿，同比增长21.35%。 整体业绩符合预期，公允价值变动收益提升带动利润高增。2024H1国网英大营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.4%至50/9亿元，其中2024Q2公司营收/归母净利润分别同比+2%/+66%至29/5亿元。公司利润同比高增，主要系公司持有的金融资产市场价值提升，带动2024H1公司公允价值变动收益由负转正至2.4亿元（2023H1为-1.58亿元）。 金融板块：英大信托表现亮眼。2024H1国网英大/利息收入/手续费及佣金收入分别同比-22%/+3%至3/16亿元。1）信托业务：2024H1，英大信托坚守信托本源，聚焦电网产业链，积极服务实体经济。截至2024H1，信托资产规模9,145.93亿元，同比增长22.01%。2024H1，英大信托实现营业总收入15.32亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长20.86%。2）证券业务：2024H1英大证券坚持稳中求进，统筹业务发展和风险防控，营业总收入同比-35%至4.04亿元，主要受经纪业务收入下降、期货基差贸易业务暂停所致；归母净利润同比+14%至0.78亿元，主要系自营业务投资收益提升。3）期货业务：2024H1英大期货突出能源行业特色，持续提升期货业务发展质量，营业总收入同比-68%至5,027万元，主要受风险管理子公司基差贸易业务暂停影响；归母净利润同比-92%至101万元，受期货交易所返佣政策收紧影响。 实业板块：电力装备业务业绩高增。置信电气奋力加强市场开拓、持续强化科技研发、加快绿色数智转型升级，进一步提升核心竞争力，推进企业高质量发展。2024H1受益于配电变压器等电力装备产品市场规模的增长，实现营业收入30亿元，同比增长4%；归母净利润5,866万元，同比增长56%。 盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。结合公司经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元（此前预测公司2024-2025年归母净利润为17.68/18.85亿元），对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为13.48x/12.81x/12.45x，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。

     国网英大(600517) 投资要点 事件：国网英大发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入49.89亿元，同比下降0.36%，实现归母净利润9.16亿，同比增长21.35%。 整体业绩符合预期，公允价值变动收益提升带动利润高增。2024H1国网英大营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.4%至50/9亿元，其中2024Q2公司营收/归母净利润分别同比+2%/+66%至29/5亿元。公司利润同比高增，主要系公司持有的金融资产市场价值提升，带动2024H1公司公允价值变动收益由负转正至2.4亿元（2023H1为-1.58亿元）。 金融板块：英大信托表现亮眼。2024H1国网英大/利息收入/手续费及佣金收入分别同比-22%/+3%至3/16亿元。1）信托业务：2024H1，英大信托坚守信托本源，聚焦电网产业链，积极服务实体经济。截至2024H1，信托资产规模9,145.93亿元，同比增长22.01%。2024H1，英大信托实现营业总收入15.32亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长20.86%。2）证券业务：2024H1英大证券坚持稳中求进，统筹业务发展和风险防控，营业总收入同比-35%至4.04亿元，主要受经纪业务收入下降、期货基差贸易业务暂停所致；归母净利润同比+14%至0.78亿元，主要系自营业务投资收益提升。3）期货业务：2024H1英大期货突出能源行业特色，持续提升期货业务发展质量，营业总收入同比-68%至5,027万元，主要受风险管理子公司基差贸易业务暂停影响；归母净利润同比-92%至101万元，受期货交易所返佣政策收紧影响。 实业板块：电力装备业务业绩高增。置信电气奋力加强市场开拓、持续强化科技研发、加快绿色数智转型升级，进一步提升核心竞争力，推进企业高质量发展。2024H1受益于配电变压器等电力装备产品市场规模的增长，实现营业收入30亿元，同比增长4%；归母净利润5,866万元，同比增长56%。 盈利预测与投资评级：国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。结合公司经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为16.79/17.68/18.19亿元（此前预测公司2024-2025年归母净利润为17.68/18.85亿元），对应同比增速分别为23.09%/5.29%/2.89%，对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.31/0.32元，当前市值对应2024-2026年PE估值分别为13.48x/12.81x/12.45x，维持“增持”评级。 风险提示：1）信托行业监管趋严；2）碳资产业务发展不及预期。