中化国际(600500) 事件 2026年4月17日和29日，中化国际分别发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入473.40亿元，同比-10.55%，实现归母净利润-22.22亿元，同比减亏6.13亿元，实现扣非归母净利亿-21.11亿元，同比减亏16.01亿元。2026年第一季度实现销售收入96.97亿元，同比-10.23%，实现归母净利润-2.16亿元，同比减亏1.80亿元，实现扣非归母净利润-1.53亿元，同比减亏2.68亿元。 点评 公司化工新材料板块实现收入214.36亿元，同比+3.11%，毛利率3.97%，其中：基础原料及中间体营收100.08亿元，同比+30.62%，毛利率-0.47%；高性能材料营收81.90亿元，同比-11.71%，毛利率4.52%；聚合物添加剂营收32.38亿元，同比-15.93%，毛利率16.34%。 公司2025年7月发布公告，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰100%股权。南通星辰在PPO、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，目前并购在顺利推进中。 随着连云港基地运营渐入佳境，以及南通星辰并入，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善。我们预计公司2026-2028年公司实现归母净利2.88/10.82/14.11亿元，对应PE62/16/13倍，给予“买入”评级。 风险提示： 公司不能接及时扭亏的风险；并购进展不及预期的风险。

     中化国际(600500) 主要观点： 事件描述 10月31日晚，中化国际发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营收357.16亿元，同比-9.56%；实现归母净利润-13.31亿元，同比-157.80%；实现扣非归母净利润-12.92亿元，同比+5.79%。其中，公司第三季度实现营收113.63亿元，同比-16.63%，环比-16.14%；归母净利-4.45亿元，同比+15.77%，环比+9.06%；扣非净利润-4.55亿元，同比+16.61%，环比-9.85%。 淡季需求一般，三季度盈利持续承压 三季度核心产品整体盈利继续承压。25Q3，公司归母净利润同比环比改善，但主营产品仍然承压明显。C3产业链、防老剂等产品由于需求低迷而承压。根据公司披露的经营数据，量方面，25Q3氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-16.81%/-14.14%/+13.79%/+16.18%，氯苯及氯碱销量下滑主要用于计划性检修所致，树脂和防老剂产品保持正增长。价格方面，三季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比-22.33%/-10.62%/+7.87%/-15.43%，环比-5.64%/-5.93%/+0.44%/-11.11%，除树脂价格维持外，其余产品处于底部震荡状态。三季度综合毛利率为3.37%，同比/环比+2.51pct/-0.83pct。 陆续剥离非主业资产，聚焦打造“2+2”核心产业链 为了更好地统筹资源发展主业，近年来，公司对非主营业务进行了陆续剥离。2023年2月，天然橡胶业务正式出售并完成交割；2025年4月，淮安骏盛新能源科技进行破产清算；2025年9月，杜邦公司宣布收购中化膜业务主体——中化（宁波）润沃膜科技有限公司，交易预计于2025年底完成；2025年10月，子公司宁夏锂电申请破产重整。这些亏损业务陆续剥离有助于减轻公司经营负担。目前，公司战略规划清晰，将聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。 拟收购南通星辰，公司发展迈上新台阶 2025年7月28日，中化国际发布公告，拟发行股份购买蓝星集团所持有的南通星辰100%股权。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。 环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能35万吨，南通星辰16万吨，交易完成后总产能达到51万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务与上市公司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。 本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有5万吨聚苯醚，其中包含电子级PPO。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。此外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。 投资建议 出于谨慎性原则，我们暂未考虑南通星辰收购对公司财务数据的影响，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为-13.93、-4.82、0.49亿元（原值为-7.29、0.48、4.21亿元），对应PE分别为/、/、305.23倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。

     中化国际(600500) 主要观点： 事件描述 7月28日，中化国际发布公告，拟发行股份购买蓝星集团所持有的南通星辰100%股权，交易作价尚未确定。 南通星辰是国内环氧树脂领先企业，同时有PPO等新材料优质资产本次交易是两化整合深入的又一重大里程碑。本次交易前，上市公司的主营业务覆盖化工新材料、化工材料营销等。本次交易完成后，上市公司将持有南通星辰100%股权，进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。 环氧树脂产能进一步增加，稳居国内第一。当前中化国际环氧树脂产能35万吨，南通星辰16万吨，交易完成后总产能达到51万吨，规模稳居国内第一。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务与上市公司的环氧树脂业务在牌号及客户应用互为补充，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力，推动技术研发及新产品开发能力提升。 本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有5万吨聚苯醚，其中包含电子级PPO。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。此外，本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，实现客户材料需求的一体化解决方案。 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2024年，促进剂项目按计划顺利推进，已于2024年下半年投料试车；尼龙66市场推广顺利，销量同比增长70.99%；2500吨/年芳纶扩产项目已于2024年四季度按计划投料试车。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为-7.29、0.48、4.21亿元，对应PE分别为/、289.65、32.92倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险；

     中化国际(600500) 公司是国内环氧树脂龙头企业。公司基础原料及中间体业务主要包括丙烯、酚酮、环氧氯丙烷、环氧丙烷、烧碱、芳烃系列等产品，2024年连云港碳三产业链基地已实现全线贯通。公司高性能材料产品目前主要包括环氧树脂、ABS、芳纶、尼龙66、功能性精细化学品等，目前已成为国内环氧树脂龙头企业，建成“PDH-丙烯-苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷-环氧树脂”一体化全产业链。 筹划收购南通星辰100%股权。公司拟发行股份购买中国蓝星(集团)股份有限公司下属全资子公司南通星辰100%股权。南通星辰是中国中化在华东地区的从事聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚苯醚（PPE）、改性工程塑料、双酚A、环氧树脂等化工新材料的制造、研发和销售基地。公司拥有PBT、PPE、双酚A、环氧树脂等多套大型化工生产装置，总产能超40万吨。 上半年经营业绩亏损，新装置亏损环比收窄。根据2025半年度业绩预告，公司2025年上半年归母净利润为-8.07亿元到-9.49亿元，扣非净利润为-7.61亿元到-8.95亿元。2025年上半年公司所处行业环境仍处于低迷，国内化工品价格指数持续低位运行，主要产品价格仍处于历史低位。公司通过持续加强卓越运营能力建设，一体化产业链效能及成本优势逐步开始显现，新装置亏损情况环比收窄。 基础原料及中间体板块放量，聚合物添加剂业务承压。2025年上半年，基础原料及中间体板块收入同比增长约25%-35%，销量增长约30%-45%，毛利率同比增长约0.5-3个百分点。2025年上半年，高性能材料板块收入同比下降约3%-8%，毛利率同比增长3-8个百分点。2025年上半年，聚合物添加剂板块受行业新产能投放影响，产品价格同比约下跌15%，板块收入同比下降约13%-20%，毛利率同比基本持平。 芳纶、尼龙66等高性能材料产能提升。公司5000吨/年对位芳纶生产线目前已实现装置满负荷运转，在安全防护、光缆增强等领域国内市占率领先。此外，公司顺利完成了2500吨/年对位芳纶扩建项目已开车成功。公司中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目，采用自主研发的工艺路线以及新型催化剂，打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断。 风险提示。产品价格波动；下游应用推广不及预期；项目建设进度不及预期。