精工钢构(600496) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 业绩持续高增长，经营现金流显著改善。2025Q3，公司实现营收46.47亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长4.24%。第三季度新签合同金额54.7亿元，同比增长11.2%。2025年前三季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长24.02%；实现扣非净利润4.92亿元，同比增长14.89%。公司前三季度新签合同金额179.8亿元，同比增长4.8%。公司经营活动产生的现金流量净额为7.61亿元，同比大幅增长233.31%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。 毛利率小幅承压，期间费用率控制良好。2025年前三季度，公司毛利率为11.52%，同比下降1.54pct；净利率为4.08%，同比下降0.01pct。期间费用率为7.60%，同比下降1.34pct。其中，管理费用率为2.90%，同比降低0.42pct。销售费用率为0.90%，同比降低0.21pct。财务费用率为0.30%，同比降低0.17pct。研发费用率为3.50%，同比降低0.54pct。 应收账款账龄结构持续优化。截至2025年9月30日，公司总资产266.30亿元，较2024年末增长3.97%；应收账款账龄结构持续优化，应收账款38.58亿元，较2024年末下降3.34%；长账龄应收账款0.56亿元，较2024年末下降69.92%。公司资产负债率为64.76%，同比下降0.20pct。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.18、7.16、7.95亿元，分别同比20.7%/16.0%/11.0%，对应P/E分别为13.89/11.88/10.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险； 新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     精工钢构(600496) 发布三年股东回报规划，彰显分红意愿，维持“买入”评级 公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，预计公司未来三年归母净利润平均可达6.8亿元。基于此，结合公司现金流情况、外部融资环境等因素，公司拟制定现金分红比例：公司在2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。 考虑到公司海外新签订单增速较快，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿（前值为6、6.9、7.9亿），对应PE为13、11.2、9.8倍，若分红比例达70%，对应2025/10/23收盘价的股息率为5.4%、6.25%、7.12%，若按照承诺最低分红金额4亿（含税）来看，对应分红率为4.9%，高分红属性凸显。 中标沙特大项目，公司海外的品牌认可度进一步提升 公司公告签约海外重大项目，公司成功签约了沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额为6.5亿沙特里亚尔（折合人民币约12.3亿元），公司海外市场战略成效显著，该项目是公司继承接了1007米吉达塔、沙特阿美体育场、2022年世界杯主会场“金碗”等中东地区地标性建筑后，在该区域的又一重大突破，再次彰显了公司在高端项目的技术实力与品牌影响力，以及在中东市场的竞争力。项目的成功签约进一步充实了公司海外订单储备，反映了沙特市场的良好前景及客户对“精工国际”品牌的认可。 钢结构销量稳步增长，海外新签订单增速亮眼 前三季度，公司钢结构销量118万吨，同比增长34.6%，7-9月钢结构销量34.5万吨，同比增长11.8%。25Q1-3公司新签订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9公司新签订单54.7亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款条件。 重视公司经营质量改善及高股息属性 当前时点我们认为重视公司经营改善及高股息属性。1）行业方面，多部门提倡反内卷，治理价格无序竞争，钢价有望触底反弹，或将改善钢结构企业盈利。2）公司海外订单占比提升，改善公司盈利情况以及现金流状况，参考25H1来看，公司国外、国内毛利率分别为13.6%、10%，截至Q3海外新签订单占比已达28%，海外订单增速较快，公司盈利能力有望逐步提升；3）同时，海外订单回款较好，25H1公司CFO净额同比多流入2.01亿元，海外订单进一步增厚公司现金流，奠定高分红基础。 风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。

     精工钢构(600496) 收入、利润均实现较快增长 公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入99.11亿元，同比+29.48%，主要原因系25H1公司业务量大幅增加，实现归母净利润3.50亿元，同比+28.06%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+22.75%。单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为50.91、2.26亿元，同比分别+20.08%、+28.46%。25年以来，公司国际订单快速增长，带动了订单整体质量的提升，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，公司连锁加盟业务作为“五五战略”的重要组成部分，是公司提升市占率的重要举措，公司已在全国范围内布局8家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理。 产量实现较快增长，海外新签订单同比增长94% 分业务来看，25H1公司实现钢结构销量83.5万吨，同比增长47.0%，钢结构、集成及EPC业务分别实现收入91.50、5.80亿元，同比分别+34.9%、-19.44%。订单方面，截至25H1公司新签订单125.1亿元，同比+2.2%，其中工业连锁及战略加盟业务表现出色，新签订单约9.2亿元，同比+161.5%。分地区看，国内、国际分别新签订单88.5、36.6亿元，同比分别-14.5%、+94.1%，海外业务发展势头强劲，订单占比达到29.26%，同比提升13.86pct，业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。 费用管控良好，现金流表现出色 25H1公司毛利率为10.6%，同比-2.25pct，Q2毛利率为11.95%，同比-2.09pct。上半年期间费用率为7.43%，同比-1.92pct，降本增效成效显著，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.34、-0.69、-0.70、-0.19pct。25H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.40亿元，同比多冲回0.19亿元，综合影响下净利率为3.57%，同比-0.05pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为4.23亿元，同比多流入2.02亿元，收现比、付现比分别同比+1.93pct、-0.98pct至108.52%、104.45%。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，中长期市占率仍有提升空间，同时公司海外业务发展势头强劲。公司旗下多事业部、业务部门已积极接入Deepseek等大模型平台，积极探索AI在业务、管理等领域的创新应用场景。公司自主研发钢结构深化设计AI自动调图软件成效显著，提升调图效率；同时，公司推出行业首条智能切割分拣全自动产线，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计25-27年归母净利润为6、6.9、7.8亿（前值为5.7、6.4、7.2亿），对应PE为11.5、10.0、8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。

     精工钢构(600496) 业绩如期高增长，经营现金流改善。2025H1，公司实现钢结构销量83.5万吨，同比增长47.0%，公司实现营收99.11亿元，同比增长29.48%。其中，钢结构行业营收91.5亿元，同比增长34.88%；集成及其他营收5.8亿元，同比下降19.46%。公司实现归母净利润3.5亿元，同比增长28.06%；实现扣非净利润3.02亿元，同比增长22.75%。公司实现经营活动现金净流量4.23亿元，同比增加2.01亿元，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。 毛利率有所下降，期间费用率改善明显。2025H1，公司毛利率为10.59%，同比下降2.26pct；净利率为3.57%，同比下降0.04pct。期间费用率为7.43%，同比下降1.93pct，管理费用率为2.84%，同比降低0.69pct。销售费用率为0.85%，同比降低0.34pct。财务费用率为0.26%，同比降低0.19pct。研发费用率为3.49%，同比降低0.71pct。应收账款为37.55亿元，同比增加5.64亿元。公司应收账款账龄结构持续优化，长账龄应收账款较期初下降3.3%。公司资产负债率为64.03%，同比提高0.79pct。 新签订单稳中有升，海外合同高增长。2025H1，公司新签订单125.1亿元，同比增长2.2%，其中，国际业务新签合同36.6亿元，同比大幅增长94.1%，已超过2024年全年海外订单总量（30亿元），业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。客户结构上，国内订单中30.3%是以政府投资项目为主的公共建筑，69.7%为企业投资为主的工业建筑。国际业务中50.3%为地标建筑，49.7%为工业建筑。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.92、6.98、8.37亿元，分别同比+15.7%/+17.85%/+19.98%，对应P/E分别为11.7/9.93/8.27x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。