福能股份(600483) 投资要点： 事件：1）公司披露2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入63.7亿元，同比下滑4.44%，实现归母净利润13.4亿元，同比增长12.48%，对应Q2实现归母净利润5.85亿元，同比下滑11.7%，略低于我们的预期；2）公司公告2025年中期分红，计划派发每股现金红利0.073元（含税），合计派发现金红利2.03亿元（含税），占上半年归母净利润的15.2%。 Q2来风偏枯，投资收益有所下滑（主因宁德核电利润下滑），导致公司Q2利润略低于预期。从利润拆分来看，1）煤电：从下属公司的利润表现来看，公司上半年煤电利润小幅下滑，预计主因福建电力现货市场进入试结算运行，导致电价有所下降，同时公司火电上网电量同比下滑7.6%；2）气电：25H1公司气电净利润0.87亿元，同比增加约1.1亿元，主因气电电价上调0.02元/千瓦时，同时替代电量规模同比小 幅增长；3）风电：25H1公司风电利润有所增长，但增幅不及预期，主因2025年Q2公司陆风/海风上网电量分别下滑18.8%/15.9%；4）投资收益：25Q2公司实现投资收益2.5亿元，其中联营企业实现的投资收益1.33亿元，同比减少约1亿元，主因宁德核电利润下滑，我们判断或因核电机组补交所得税。 首次计划派发中期分红，充分体现公司与股东分享成果的决心。公司计划开展中期分红，每股派息0.073元（含税），合计派发现金红利2.03亿元（含税），占上半年归母净利润的15.2%，体现了公司对自身持续盈利能力的信心，以及与股东分享成果的决心。 在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。2025年公司计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1 亿元，当前股价对应的PE分别为10、10、9倍，2024年公司股利支付率30.9%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027年股息率分别为3.2%、3.2%、3.5%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、项目投产进度存在不确定性

     福能股份(600483) 核心观点 营业收入同比下降，归母净利润实同比增长。2025年上半年，公司实现营收63.69亿元（-4.44%），归母净利润13.37亿元（+12.48%），扣非归母净利润13.17亿元（+12.84%）。2025年上半年公司营业收入同比下降主要系火电发电量同比下降影响；公司归母净利润同比增长的原因：一是2025年上半年福建省风况好于去年同期，风力发电机组发电量同比增加；二是晋江气电替代电量结算同比增加。 2025Q2发电量同比下降，影响公司业绩表现。2025年第二季度，公司风电发电量9.54亿千瓦时（-17.00%），其中海上风电发电量5.63亿千瓦时（-15.96%），陆上风电发电量3.91亿千瓦时（-18.45%）；天然气发电量10.15亿千瓦时（-2.71%），热电联产发电量21.55亿千瓦时（-7.24%），燃煤发电量12.88亿千瓦时（-1.18%）。电量下降使得公司业绩同比下降，2025年第二季度，公司实现营收32.72亿元（-8.54%），归母净利润5.85亿元（-11.65%），扣非归母净利润5.75亿元（-10.74%）。 公司电源项目建设有序推进，未来装机容量将稳步增长。2025年上半年，泉惠热电2×66万千瓦热电项目、仙游和木兰抽蓄等项目建设有序推进，已核准的长乐外海J区风电65.6万千瓦项目、泉惠热电二期2×65万千瓦热电项目进入建设准备阶段，福建省南安抽水蓄能120万千瓦电站项目获得核准。未来公司将继续主攻“绿色能源”方向，保持清洁能源高比例、高质量、规模化发展优势，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦，电力装机容量增长空间较大。 公司拟进行2025年中期分红，持续为投资者带来较好回报。公司在保障长远发展和可持续性的前提下，努力为股东创造更优回报，提升公司价值。公司发布2025年半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.073元（含税），合计拟派发现金红利2.03亿元（含税），约占公司2025年半年度归母净利润的15.18%。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元，分别同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06、1.09、1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。

     福能股份(600483) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收145.63亿元，同比下降0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。2025Q1公司实现营收30.97亿元，同比增长0.31%；归母净利润7.52亿元，同比增长42.83%。2024年度公司拟每股分红0.31元（含税），2025年中期拟以不低于当期归属于上市公司普通股股东净利润的10%进行现金分红。 点评： 项目谋划稳步推进，为可持续发展奠定基础 截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦。2024年公司取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准；完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案，9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案，有望助力公司可持续发展。 24年：控参股风电齐发力，归母净利同比增长6.5% 2024年公司实现营收145.63亿元，同比下降0.90%，其中火电业务为77.55亿元，同比下降4.45%；风电业务为37.92亿元，同比增长10.33%。2024年公司毛利率为26.6%，同比提高2.7pct，主要或系2024年公司风电利用小时同比提高286小时至3324小时，带动公司风电业务毛利率同比提高3.3pct至64.1%。此外，2024年公司实现投资收益12.14亿元，其中海峡发电权益法下确认的投资损益为5.67亿元，同比增长35.2%，宁德核电为2.98亿元，同比增长7.4%。综合来看，公司实现归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。 25Q1：风况向好+投资收益增厚，归母净利同比高增43% 从运营情况来看，25Q1公司风电完成发电量19.13亿千瓦时，同比增长27.96%，光伏完成0.21亿千瓦时，同比增长25.84%；火电完成34.06亿千瓦时，同比下降10.71%。公司实现营收30.97亿元，同比增长0.31%。福建省风况好于上年同期带动公司盈利能力大幅提升，Q1公司毛利率同比提高10.5pct至34.1%。此外，公司完成投资收益3.08亿元，同比提高18.7%，增厚业绩。综合来看，实现归母净利润7.52亿元，同比增长42.83%。 投资建议：考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为30、32、37亿元（2025-2026年前值为33、38亿元），对应PE9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈、补贴回款周期延长等

     福能股份(600483) 核心观点 营业收入同比小幅下降，归母净利润实同比增长。2024年，公司实现营收145.63亿元（-0.90%），归母净利润27.93亿元（+6.47%），扣非归母净利润27.58亿元（+6.84%）。2024年，公司营业收入同比下降系电价和电量下降影响，公司发电量241.46亿千瓦时（-0.18%），上网电量为229.07亿千瓦时（-0.09%）；公司归母净利润同比增长的原因：一是福建省风况好于去年同期水平，风力发电机组发电量同比增加，盈利同比增加；二是热电联产机组发电量、供热量同比增加，以及燃煤成本同比有所下降，盈利同比增加。 公司持续推进电源项目建设，未来装机规模增长空间较大。公司持续推进热电联产、风电、光伏、抽水蓄能等电源项目建设，公司电源发展规划提出，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦。目前，公司在建/待建的项目有泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目、长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、木兰、花山、南安抽水蓄能电站等项目，电源项目资源较为丰富，未来项目投运将驱动公司业绩进一步增长。 股东增持公司股份，彰显未来发展信心。公司股东能源集团及其一致行动人福建永安煤业公司、福煤（漳平）煤业公司和福建省福能兴业股权投资管理有限公司基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持总金额1-2亿元。公司股东能源集团一致行动人于2025年3月14日完成首次增持，增持公司股份302.28万股，约占公司总股本0.11%，成交金额2755.02万元。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元（2025-2026年原预测值为30.3/32.8亿元），分别同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06、1.09、1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。

     福能股份(600483) 事件：2月26日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%。2024Q4公司营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%。2025Q1公司营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期，公司风电发电量同比增加，盈利同比增加；Q1燃煤成本同比下降，释放火电成本端弹性；叠加参股公司投资收益同比增加。 煤电电价承压，风电电价相对较稳+24Q4煤电电量下滑明显影响全年电量增速，25Q1受益来风改善，整体发电量略增。24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年看火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%。电价端，24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定。25Q1，公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中受益于福建省风速改善海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%。25Q1火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，其中热电同比-3.78%，煤电同比-3.71%；供热量208.95万吨，同比+3.54%。 热电联产提质增效，晋江气电电价上调有望修复气电盈利。公司鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869小时，叠加煤耗较低，集中供热的热电联产经济性优越。热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦热电联产项目，税后项目资本金内部收益率12.55%，拟26年投产；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦热电联产项目税后项目资本金内部收益率17.73%，拟27年投产。24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，年内执行基数合同转让交易21.58亿千瓦时，外购电含税单价0.3906元/千瓦时，上网含税单价0.6262元/千瓦时。4月21日，福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，公司25年气电盈利有待修复。 竞配海风项目核准投建+受益福建省直配项目资源，持续贡献新装机。截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年公司风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h。项目储备方面，长乐外海J区海风项目于今年投建，装机容量65.6万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%。福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果。 投资建议：海风与热电联产等优质资产投产助力公司业绩稳健增长，我们预计25/26/27年归母净利润29.16/33.72/37.25元，EPS分别为1.05/1.21/1.34元，对应4月25日收盘价PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

     福能股份(600483) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入145.6亿元，同比下滑0.9%，实现归母净利润27.9亿元，同比增长6.47%，对应Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.31%，符合我们的预期；2）公司发布2024年年度分红和2025年中期分红公告，2024年公司拟每股派发现金红利0.31元（含税），股利支付率达30.85%，同时公司公告明确2025年半年度公司将以不低于归母净利润10%的比例进行现金分红。 2024年风电利润大幅增长，火电利润有所下滑。1）煤电：从各子公司的净利润数据判断，2024年公司火电板块利润有所下滑，主因参股公司国能石狮实现净利润3.34亿元，同比下滑56.6%，其主要受检修时间较长影响；2）气电：2024年晋江气电实现净利润1.09亿元，同比下滑26.8%，主因替代电量同比减少3.58亿千瓦时；3）风电：受发电量增长影响（2024年风电发电量60.1亿千瓦时，同比增加9.41%），公司陆风、海风利润均有所提升，其中福能新能源净利润11.13亿元（+14.7%），三川风电净利润5.72亿元（+23.3%），福能海峡净利润5.77亿元（+23.3%），另参股35%的海峡发电净利润16.2亿元（+35%）。 从经营数据来看，2024年公司实现火电发电量180.8亿千瓦时，同比下滑3.05%，实现风电发电量60.13亿千瓦时，同比增长9.41%，其中陆风发电量同比增长5.94%，海风发电量同比增长11.97%。 公司发布2025年一季度业绩预增公告，2025年Q1单季度归母净利润预估7.3-7.7亿元，同比增长39%-47%。2025年Q1公司实现发电量53.4亿千瓦时，同比增长0.26%，其中火电发电量34.06亿千瓦时，同比下滑10.71%，风电发电量19.13亿千瓦时，同比增长27.96%，其中陆风发电量同比增长23.9%，海风发电量同比增长30.95%。受益于2025Q1风资源向好延续，公司风电利润大幅增长，且参股公司也受风资源向好影响，投资收益同比有所增加，单季度盈利大幅增长。 在手海风项目、热电联产项目即将开工，为公司未来业绩增长奠定基础。2025年公司计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公司未来业绩增长奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1亿元，当前股价对应的PE分别为10、10、9倍，2024年公司股利支付率30.9%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027年股息率分别为3.1%、3.2%、3.4%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、项目投产进度存在不确定性