凌云股份(600480) 主要观点： 24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑 24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。 毛利率同比改善，费用率有所提升 公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。 机器人业务持续推进，有望打开新成长空间 公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     凌云股份(600480) 事件 公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收133.5亿元，同比-0.4%，实现归母净利润5.0亿元，同比+13.2%。其中Q3实现营收44.1亿元，同比-7.2%，环比-4.9%，实现归母净利润1.0亿元，同比-15.0%，环比-42.8%。 Q3业绩短期承压，政策叠加旺季Q4有望环比改善 公司Q3实现营收44.1亿元，同比-7.2%，环比-4.9%；实现归母净利润1.0亿元同比-15.0%，环比-42.8%，业绩短期承压。收入下滑我们认为主要与公司客户结构涵盖自主、合资和新势力，部分合资企业销量环比下滑有关，随着政策效果加速显现及行业进入旺季，公司Q4业绩环比有望向上。Q3公司销售毛利率为17.1%，同比+0.5pct，环比-0.2pct，同比提升主要系产品结构改善，环比下降主要系规模效应减弱。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.3%/4.4%/1.3%，同比分别-0.2/+0.4/+0.2/+0.5pct，环比分别+0.2/基本持平/+0.4/+0.8pct，财务费用提升系汇率波动，随着公司加强汇率风险管控，Q4财务费用对公司业绩影响有望减弱。 储能业务开拓顺利，增资WAG加速盈利释放 除在电池壳、热成型等市场加速深耕，公司依托核心技术积累持续开拓新兴业务其中储能业务上半年定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货新兴业务拓展顺利为公司持续成长奠定基础。全球化方面，公司9月12日发布公告，计划对子公司德国WAG增资5500万欧元，以此降低WAG利息费用，提升抗风险能力，加速WAG经营提质增效，进而增厚公司业绩。 轻量化趋势明确，机器人打开估值空间 今年4月以来新能源乘用车批发渗透率已经连续6月在40%以上，9月渗透率达到48.9%，同比+14.4pct，推动轻量化结构件及电池壳需求持续增长，公司作为轻量化龙头有望持续受益。2023年公司揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，目前项目仍在顺利推进中，机器人业务有望成为公司新业务增长点，同时进一步提升公司估值水平。 投资建议 考虑到公司Q3业绩承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/207/224亿元，同比分别+2.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为6.8/8.4/9.9亿元，同比分别+7.3%/24.3%/17.3%，EPS分别为0.72/0.90/1.05元/股，CAGR-3为16.1%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。

     凌云股份(600480) 主要观点： 收入略下滑，费用率提升，24Q2业绩短期承压 24H1公司实现营收89.38亿元，同比+3.27%，其中Q2实现营收46.38亿元，同比-1.13%，环比+7.88%；24H1实现归母净利润3.99亿元，同比+23.69%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+15.39%。其中Q2实现归母净利润1.78亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。24H1公司汽车金属零部件业务实现营收81.56亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营收5.25亿元，同比-19.48%。我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。 降本增效，Q2毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升公司24H1实现毛利率17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中Q2实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率3.83%，同比-1.26pct，环比-1.33pct。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。 紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广 24H1公司汽车金属板块累计定点项目137个，汽车管路板块累计定点项目243个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约81%。比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.46/8.70/9.97亿元，对应PE分别/10/9/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     凌云股份(600480) 公司事件： 公司发布2024年半年报，实现营业收入89.4亿元，同比+3.3%，实现归母净利润4.0亿元，同比+23.7%。其中Q2实现营业收入46.4亿元，同比-1.1%，环比+7.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。 汽车金属业务稳步增长，优势产品持续获取订单 2024H1公司实现收入89.4亿元，同比+3.3%，其中汽车金属及塑料零部件收入81.6亿元，同比+6.7%；塑料管路系统收入5.2亿元，同比-19.6%，受益电池壳、热成型等产品放量，公司营收实现稳步增长。2024H1公司汽车金属件累计定点项目137个，汽车管路累计定点项目243个，中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为81.2%，优势产品持续获取定点项目为公司后续成长奠定基础。 规模效应带动盈利能力提升，WAG整合效果初步体现 2024H1公司毛利率17.6%，同比+1.7pct，净利率为5.9%，同比+0.9pct，盈利能力提升主要系汽车金属业务规模放量，带动该业务毛利率达到18.1%，同比+1.8pct。Q2公司归母净利润为1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%，考虑到2023年Q2存在财务费用正向贡献，2024Q2同比表现比实际更好。Q2公司毛利率为17.3%，同比+0.8pct，环比-0.7pct，环比下滑可能系常规年降落地，随着新项目陆续量产有望企稳回升。Q2公司净利率为5.6%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，环比下滑主要系毛利率下滑影响。2024H1子公司瓦达沙夫（WAG）整体亏损约6800万，相比2023年同期已经收窄约4550万，主要系公司持续推进WAG扭亏措施，2024年上半年WAG人工、采购、外部服务等成本指标同比均有所改善，WAG持续改善有望增厚公司业绩。 机器人业务有望打开公司新成长空间 公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。