序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 信达证券 | 郭雪,吴柏莹 | 维持 | 买入 | 污水业务稳健增长,降本增效助盈利能力提升 | 2025-08-29 |
洪城环境(600461)
事件:洪城环境发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入36.87亿元,同比下降6.54%;实现归母净利润6.09亿元,同比增加0.68%;实现扣非后归母净利润6.05亿元,同比增长0.31%;经营活动现金流量净额3.45亿元,同比减少43.39%;基本每股收益0.47元/股,同比减少7.84%。
点评:
污水业务稳健增长,工程业务收缩致营收下滑。公司2025年上半年营收同比下降,利润基本同比持平。分业务板块看:(1)污水处理业务:作为业绩压舱石,上半年实现收入13.9亿元,同比增长12.3%,净利润同比增长约3600万元,我们推测受益于污水处理量增加及成本有效控制。(2)自来水业务:实现收入4.36亿元,净利润5.52亿元。(3)燃气能源业务:实现收入13.28亿元,营收及利润均有所下滑,我们推测非居民用气价格和用气量下降,以及用户结构变化影响业绩;(4)固废处置业务:实现收入3.82亿元,同比基本持平,实现净利润1.35亿元,同比增加0.41亿元。(5)工程业务:实现收入4.32亿元,同比下滑约40%,是公司整体营收下降的主要原因。
降本增效成果显著,盈利能力稳中有升。2025年上半年,公司毛利率为33.37%,同比提升1.18个pct;净利率为17.85%,同比提升0.63个pct。同时,公司费用管控效果显著,期间费用同比下降0.22个pct。其中管理费用同比下降13.13%,财务费用同比下降17.61%。
应收账款增加致现金流承压,资本开支呈收缩趋势。2025年上半年,公司经营活动现金流净额为3.45亿元,同比下降43.39%,我们推测系应收账款增加所致。截至二季度末,公司应收账款达29.90亿元,同比增长34%,应收账款周转天数有所延长。与此同时,公司投资活动现金流净流出4.09亿元,同比大幅减少60.87%,资本开支明显收缩,公司稳健运营属性凸显。
直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024年公司积极做好直饮水推广,2025年目标开拓潜在用户,争取实现直饮销售业务向优发展。2024年公司继续“厂网一体化”的运营模式,新签订乐平市厂网一体化工程,并完成若干项目的建设、验收,总计投入规模40亿元,未来还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程,拓展污水管网工程和运维服务。
盈利预测及评级:洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高,盈利能力较好,且具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放,我们预测公司2025-2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元,归母净利润12.53/13.35/13.69亿元,按8月28日收盘价计算,对应PE为9.27x/8.7x/8.48x。我们看好公司稳健运营属性及分红能力,维持公司“买入”评级。
风险因素:水价上调不及预期风险;项目进展不及预期;市场拓展风险。 |
2 | 东吴证券 | 袁理,陈孜文 | 维持 | 买入 | 2025年中报点评:降本控费业绩稳健,资本开支持续下降 | 2025-08-28 |
洪城环境(600461)
投资要点
事件:2025H1公司实现营业收入36.87亿元,同减6.54%,归母净利润6.09亿元,同增0.68%,扣非归母净利润6.05亿元,同增0.31%。
水务业务稳健,25H1污水收入同增12.32%至13.90亿元。2025H1公司整体经营稳健,销售毛利率33.37%,同增1.18pct,销售净利率17.85%,同增0.63pct。分部来看,1)供水:2025H1营收4.36亿元,同减4.08%,毛利率同增2.48pct至49.40%。2)污水:2025H1营收13.90亿元,同增12.32%,毛利率同降0.14pct至42.31%。3)燃气:2025H1营收13.28亿元,同降6.97%,毛利率同降3.22pct至9.04%,子公司南昌市燃气集团(持股51%)实现净利润0.37亿元,同降53.07%。4)固废:2025H1营收3.82亿元,同降2.80%,毛利率同降1.49pct至37.93%,毛利2.37亿元,同减0.99%,子公司鼎元生态净利润0.75亿元,同降7.60%。5)水务工程:2025H1营收4.32亿元,同降41.16%,毛利率同增3.22pct至20.06%,主要系厂网一体化项目投入减少所致。
降本控费成果显著,25H1期间费用率同降0.22pct至10.18%。2025年上半年公司期间费用同比减少8.54%至3.75亿元,期间费用率下降0.22pct至10.18%。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.68%、减少13.13%、上升6.42%、减少17.61%至1.03亿元、1.32亿元、0.57亿元、0.84亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、下降0.27pct、上升0.19pct、下降0.31pct至2.78%、3.57%、1.56%、2.27%。
资产负债率下降,有息负债减少,融资成本同降0.44pct至2.11%。2025H1资产负债率为57.27%,同比下降2.96pct;25H1有息负债总额78.59亿元,同减1.77%,综合融资成本同比下降0.44pct至2.11%
资本开支同减62.88%至4.35亿元,自由现金流向好。1)25H1公司经营活动现金流净额3.45亿元,同减43.39%,25H1末应收账款29.90亿元,较期初增加4.56亿元,应收账款周转天数134.82天,同比延长43.52天,部分项目回款承压;2)资本开支(购建固定无形其他资产支付现金)4.35亿元,上年同期为11.12亿元,同比减少62.88%,主要系污水建设类项目投资放缓;3)简易自由现金流为-0.90亿元(24H1为-5.03亿元),趋于转正。
供水管网延长折旧年限,预计带来利润增量。公司自2012年以来更新管网,大量采用球墨铸铁管,截至2025年8月球墨铸铁管网长度占公司可更替管网长度的83%,其使用寿命超50年。自2025年7月1日起,供水管网折旧年限从15年延长至35年,预计带来2025年下半年折旧减少3864万元。
盈利预测与投资评级:高分红兼具稳健增长,水务运营资产量价刚性,直饮水+厂网一体化打开增量空间,随着行业水价市场化改革&污水顺价推进,板块有望迎价值重估。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.51/13.07/13.63亿元,同比+5.1%/4.5%/4.3%,对应PE为9.4/9.0/8.6倍,公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%,按50%分红比例测算,对应2025年股息率5.35%,维持“买入”评级。(估值日期:2025/8/27)
风险提示:资本开支超预期上行,应收风险,市场化改革不及预期等。 |
3 | 东吴证券 | 袁理,陈孜文 | 维持 | 买入 | 2024年报点评:扣非归母同增13%,稳健增长&高分红标杆 | 2025-04-16 |
洪城环境(600461)
投资要点
事件:2024年公司实现营业收入82.27亿元,同增2.22%,归母净利润11.90亿元,同增9.89%,扣非归母净利润11.58亿元,同增12.72%。
2024年供水量同增5%,降本增效带动供水毛利率提升。1)供水:2024年公司供水营收9.91亿元,同增2.66%,毛利率同增6.77pct至51.44%,主要系电耗及其他成本下滑,降本增效带动利润率提升。自来水售水量4.16亿立方米,同增5.07%,平均水价2.38元/吨,同降2.29%。截至2024年底公司供水产能为191立方米/日,2024年新建管网269公里,改造59.48公里。直饮水业务以点带面拓宽市场,供水+直饮互为支撑,双向发力,持续深耕供水市场。
新增承接青山湖50万吨/日污水运营项目,厂网一体化持续推进。2024年公司污水营收25.00亿元,同增4.24%,毛利率同增0.77pct至42.31%,污水处理量12.53亿立方米,同增7.90%,平均水价1.99元/吨,同降3.39%。公司积极承接青山湖污水厂50万吨/日一期及一级B提标改造运营管理项目,截至2024年底公司污水处理总设计规模为420.4万立方米/日,同增13.67%。2024年公司持续推进“厂网一体”模式,签订乐平市厂网一体化工程,紧抓崇仁县、南昌县中后期工程质量,完成进贤县、安义县竣工验收,进入运营阶段,厂网项目共计投资额40+亿元。
燃气销售盈利修复,燃气工程收入下滑。燃气盈利修复,2024年南昌市燃气集团(公司持股51%)实现净利润1.56亿元,同增7.10%,主要系燃气销售板块带动。1)燃气销售:2024年营收19.88亿元,下降-0.78%,毛利率下降0.13pct至9.72%,天然气售气量5.45亿立方米,同增3.83%,平均气价3.65元/立方米,同降4.44%。2)燃气工程:2024年营收2.98亿元,同降10.36%,毛利率同降0.01pct至57.28%。
原材料价格上行,固废板块业绩承压。2024年公司固废处理营收7.78亿元,同增1.44%,毛利率41.05%,同降0.33pct。2024年鼎元生态业绩承诺实现率为84.50%,主要系原料采购成本上涨盈利承压,水业集团应补偿公司股份394.94万股,累计应补偿公司现金股利为493.57万元。
经营性现金流净额同增14%,自由现金流转正,维持高分红。2024年公司经营活动现金流净额19.74亿元,同增14.19%,净现比1.48(上年同期为1.39);购建固定、无形和其他长期资产支付的现金18.90亿元,同增0.95%;以经营性现金流净额-构建固定无形其他资产支付现金衡量自由现金流,2024年自由现金流为0.85亿元(上年同期为-1.43亿元)。2024年公司每股派息0.464元(含税),分红比例50.07%。
盈利预测与投资评级:公司为水务行业稳健增长&高分红标杆,存量提效+厂网一体化+直饮水拓展贡献内生增长,未来资本开支可控,现金流价值凸显,期待价格改革推进打开重估空间。我们将2025-2026年归母净利润从12.25/12.89亿元上调至12.52/13.07亿元,预计2027年归母净利润为13.64亿元,2025-2027年归母净利润同增5%/4%/4%,对应PE为11/10/10,维持“买入”评级。
风险提示:应收风险,资本开支超预期上行,项目建设进展不及预期等。 |
4 | 信达证券 | 左前明,郭雪,吴柏莹 | 维持 | 买入 | 水务主业贡献增量业绩,自由现金流持续向好 | 2025-04-15 |
洪城环境(600461)
事件:2025年4月14日晚,洪城环境发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入82.27亿元,同比增长2.22%;实现归母净利润11.9亿元,同比增加9.89%;实现扣非后归母净利润11.58亿元,同比增长12.72%;经营活动现金流量净额19.74亿元,同比增加14.19%;基本每股收益0.97元/股,同比减少2.02%。
2024Q4公司实现营业收入25.84亿元,同比增加10.64%,环比增加52.22%;实现归母净利润2.68亿元,同比增加37.51%,环比减少15.48%;实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长14.51%,环比减少16.42%。
点评:
水务主业支撑业绩发展。公司业务分板块看:(1)自来水业务,板块实现营业收入9.91亿元,同比增长2.66%;毛利率为51%,同比增加6.77pct,毛利率上升主要来自于成本下降。公司售水量为4.16亿吨,同比增长5%。(2)污水业务:板块实现营业收入25亿元,同比增加4.24%,实现毛利10.57亿元,同比增长6%,毛利率为42.3%,同比增长0.77pct。2024年公司实现污水处理量12.53万吨,同比增长7.9%。(3)燃气业务:燃气销售板块实现营业收入19.88亿元,同比下降0.78%;毛利率为9.72%,同比下降0.13pct;售气量54472万立方米,同比增长3.83%。(4)固废业务:板块实现营业收入7.78亿元,同比增长1.44%,毛利率为41%。(5)污水环境工程:板块实现营业收入10.39亿元,同比增长39.6%,实现毛利1.15亿元,毛利率为11%。(6)燃气工程安装:板块实现营业收入2.98亿元,同比下降10.36%,毛利率为57.28%,与2023年基本持平。
降本增效成果显著,盈利能力稳中有升。2024年公司管理费用3.53亿元,同比下降3%;财务费用2.08亿元,同比下降21%。期间费用率为11.29%,同比下降1.44pct,销售毛利率31.75%、同比增加1.02pct;销售净利率16.26%,同比增加0.86pct。2024年公司应收账款25.34亿元,同比增长42.13%;应收账款周转天数为94.44天,同比增长23天。
稳健经营属性突出,自由现金流进一步扩充。2024年公司经营活动现金流净额为19.74亿元,同比增长14.19%;投资活动现金流净额为18.9亿元,同比下降3.79%,伴随公司主业在建工程的陆续投运,公司自由现金流有望进一步向好,分红能力持续提高。2024年公司拟现金分红5.96亿元,分红比例为50.07%,按4月14日的股价计算,股息率为4.66%。
直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024年公司积极做好直饮水推广,2025年目标开拓潜在用户,争取实现直饮销售业务向优发展。2024年公司继续“厂网一体化”的运营模式,新签订乐平市厂网一体化工程,并完成若干项目的建设、验收,总计投入规模40亿元,2025年还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程,拓展污水管网工程和运维服务。
盈利预测及评级:洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高,盈利能力较好,且具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放,我们预测公司2025-2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元,归母净利润12.32/12.87/13.11亿元,按4月14日收盘价计算,对应PE为10.25x/9.82x/9.64x。我们看好公司稳健运营属性及分红能力,维持公司“买入”评级。
风险因素:水价上调不及预期风险;项目进展不及预期;市场拓展风险。 |