洪城环境(600461) 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收80.48亿元，同比+3.43%，实现归母净利润10.83亿元，同比+12.59%。公司2023年度拟以现有总股本11.31亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.76元（含税），共计派发现金红利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%。 2023年主营业务稳健经营，盈利能力稳步提升。公司发展立足南昌、深耕江西、辐射全国，以自来水、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等业务为主导，带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水/污水处理/燃气销售/固废处理等业务分别实现营业收入9.65/23.98/30.03/7.67亿元，毛利率分别为44.67%/41.54%/9.85%/41.38%，较2022年同比+2.71/+0.31/+4.53/-2.51个百分点。从销售数据上看，2023年，公司自来水销售量39570万立方米，同比+0.37%；污水处理量116123万立方米，同比+0.91%；天然气售气量52462万立方米，同比+2.30%；垃圾焚烧发电量43914.91万千瓦时，同比-6.30%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同比+22.25%。公司各项业务保持良好的发展势头，资产状况良好，截至2023年底，公司净资产为89.65亿元，同比+10.18%。 2024-2026年现金分红比例承诺不低于50%。2023年公司共分配现金股利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%，剩余24,98万元未分配利润结转到2024年度。公司发布未来三年(2024-2026年)分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2024-2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 立足南昌发挥区域龙头优势，多项业务助力高质量发展。 供水及污水处理业务：公司拥有南昌市城市供水特许经营权，设有水厂11座、供水管网8000余公里、服务人口400万。公司积极推动老旧小区户表改造及农改水项目，布局直饮水新赛道，争取2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。公司拥有污水处理厂108座，江西省市场占有率超80%。2023年公司污水处理总设计规模为369.85万立方米/日，完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资37亿多元，实现从源头治理到终端处置的闭环，稳步推进污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系统综合环境整治工程。 能源燃气业务：公司旗下燃气集团是江西省用户规模最大的城市燃气运营商，天然气用户132.86万户、燃气管网长7414公里、气化率82.3%。公司在发展燃气传统业务的同时积极探索“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式。2024年，公司将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营，争取完成总装机容量100兆瓦的光伏电站建设，推动企业绿色低碳发展。 固废处置业务：通过存量整合+大固废业务，固废业务增长动力充足。公司一方面进行存量整合，保持垃圾焚烧、热电联产、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理等各项业务联动机制，挖掘出新增长空间；另一方面，积极对外寻求新的固废项目，完善固废产业体系，为大固废业务提供持续增长动力。 投资建议：基于目前经营业务及未来公司发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.65/12.93/14.28亿元，对应EPS为0.95/1.05/1.16元，对应当前股价PE为10.8/9.7/8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：水价调价与收费风险、燃气顺价不及时风险、市场不确定性增加风险等。

     洪城环境(600461) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入80.48亿元，同增3.43%；归母净利润10.83亿元，同增12.59%；加权平均ROE同增0.83pct至14.44%。 水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。1）供水：2023年公司供水营收9.66亿元，同增3.37%；毛利率同增2.71pct至44.67%，自来水售水量3.96亿立方米，同增0.37%，平均水价2.44元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。2）污水：2023年公司污水营收23.98亿元，同增4.56%，毛利率同增0.31pct至41.54%，污水处理量11.61亿立方米，同增0.91%，平均水价2.06元/吨，同增3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计37+亿元。 燃气成本端压力缓解，盈利修复。1）燃气销售：2023年营收20.03亿元，同增5.25%，毛利率同增4.53pct至9.85%，天然气售气量5.25亿立方米，同比增长2.30%，平均气价3.82元/立方米，同增2.88%。2023年南昌市燃气集团（公司持股51%）净利润1.46亿元，同增43.13%，燃气销售盈利修复；2）燃气工程：2023年营收3.32亿元，同降18.30%，毛利率同降4.65pct至57.29%。 固废板块完成业绩承诺目标。2023年公司固废处理营收7.67亿元，同增4.18%，毛利率41.38%，同降2.51pct，垃圾焚烧量94.83万吨，同降1.31%，发电量4.39亿度，同降6.30%，热电联产发电量1.05亿度，同增7.54%，供热量105.67万吨，同增32.29%；餐厨垃圾处理量8.24万吨，同增39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59万吨，同增22.25%。2023年鼎元生态实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润1.25亿元，业绩承诺完成率为103.38%。 净现比回归至1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023年公司经营活动现金流净额17.29亿元，同降21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72亿元，同增15.30%，主要系厂网一体化投入加大。 2023年分红比例50.02%，分红承诺展期三年。2023年公司每股派息0.479元（含税），分红比例50.02%。同时，公司发布2024-2026年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。 盈利预测与投资评级：水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将2024-2025年归母净利润预测从11.90/12.71亿元下调至11.63/12.25亿元，预计2026年归母净利润为12.89亿元，2024-2026年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为11/10/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，对应2024年股息率5%（估值日期：2024/4/12）。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。