金证股份(600446) 核心逻辑： 公司证券 IT+资管 IT 双基石架构调整顺利推进， 核心产品持续迭代并不断打造标杆客户案例。 2023 年公司发布 K-GPT 金融大模型， 涵盖投顾、投研及合规等多场景， 有望实现对公司业务&产品的深度赋能。 投资要点： 金融 IT 行业保持多重需求共振， 维持高增长韧性 金融 IT 行业增长韧性强， 迎来资本市场改革、 金融科技化、 高质量发展等政策催生的旧业务系统升级和新系统建设需求。 此外， 金融信创持续深化， 2024-2025 年头部金融机构将迎来信创的关键验收期， 金融信创对 IT 服务商的业绩驱动力有望增强。 深耕金融 IT 30 年， 产品持续迭代&客户端加速落地 1） 证券 IT： 公司证券 IT 业务长期引领核心交易系统技术变革， 保持客户覆盖率领先优势。 2016 年推出 FS1.0 实现了客户前中后端业务的全覆盖， FS2.0 版本实现分布式、 低时延等新技术能力升级， 2023H1， 进一步推出 FS2.0 信创版， 各子系统加速推广至多家头部券商。 当前 FS2.5版本已蓄势待发， 实现业技融合等多重技术升级。 2） 资管 IT： 公司资管领域从外围向核心系统拓展产品纵深， 早期联合中信证券推出支撑万亿级资管规模的 A6 投资交易系统， 并逐步实现全产品线的补齐。 当前公司资管解决方案拥有 230 余家总部级客户、 基金公司覆盖率超 70%、 证券公司覆盖率超 30%等， 在细分领域形成明显的头部优势， 新一代投资交易系统 A8 也将迎来架构、 信创能力的全面升级。 发布金融大模型 K-GPT， 赋能投顾、 投研及合规等场景 2024 年金融垂类大模型有望进入金融场景全面应用的加速通道， 从偏外沿场景向 To B 场景拓展应用纵深， 加速步入应用成熟期。 2018 年公司着手研究 AI 在金融领域的应用， 2023 年公司发布了自主研发的金融大模型 K-GPT 及工具集， 依托于底层庞大的金融知识库， K-GPT 核心优势包括懂金融、 数据准确、 可验证及支持调用 Agents 等。 创新类业务协同公司主业发展， 融合 AI 焕发多行业新生 公司创新业务包括智能投资、 RPA、 融合通信、 人工智能、 区块链、监管科技等， 主要负责前沿技术转化与落地。 其中金微蓝推出多模态模型智能助手金微蓝 AI 运维专家， 可实现多业务流程的自动化； 金智维是国内 RPA+AI 龙头， 2022 年在 RPA+AI 领域以市占率 10.9%， 排名第一。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的金融 IT 服务商， 同时深耕企业数字化转型等创新业务。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.89/4.92/6.20 亿元， EPS 分别为 0.41/0.52/0.66 元/股，当前股价对应 PE 分别为 31.16/24.62/19.53X。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 信创推进不及预期、 宏观经济不景气影响下游 IT 投入，市场竞争加剧、 产品技术迭代风险、 下游客户加大自研投入。

     金证股份(600446) 事件： 金证股份于 10 月 26 日晚发布 2023 年三季报， 公司 2023 年前三季度，实现营业收入 40.48 亿元，同比减少 7.29%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比减少 70.19%；实现扣非净利润-0.41 亿元，同比减少 1.31 亿元，由盈转亏。 收入确认节奏影响导致 Q3 收入出现波动， 短期净利润承压。 从 Q3 单季度表现看， 公司实现营业收入 13.2 亿元，同比减少 19.65%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少 0.85 亿元；实现扣非净利润-0.58 亿元，同比减少 1.08 亿元。利润端短期承压，主要系双基石业务部门整合期验收减缓导致收入减少，公司加强销售拓展导致销售费用增加，加大研发投入导致研发费用增加， 目前公司已对各业务线的项目进行梳理，第四季度将积极加大项目交付验收力度。 非金融业务下滑，银行软件略有增加。 从细分业务线来看， 公司前三季度：1）证券经纪软件业务线：实现营收 4.02 亿元， 同比减少 4.33%； 2）资管机构软件业务线：实现营收 0.90 亿元， 同比减少 28.89%，系上半年公司双基石业务处于整合状态，资管 IT 项目验收进度受到一定影响； 3）银行软件业务线： 实现营收 3.34 亿元， 同比增加 6.56%； 4）综合金融软件业务线:实现营收 0.21 亿元，同比增加 37.03%； 5）定制服务业务线:实现营收 5.66 亿元， 同比减少 0.95%；6）非金融业务:实现营收 26.30 亿元， 同比减少 9.44%； 7） 科技园租赁业务：实现营收 0.58 亿，同比减少 1.64%。 积极调整公司业务架构，研发新一代交易平台。 1） 积极调整业务机构，进行双基石架构改革： 公司深化证券 IT 和资管 IT 双基石业务改革，构建双基石事业部，从团队、产品、营销体系全面开展整合工作。组织架构和团队层面，公司回购控股子公司金证财富少数股权，将团队并入双基石事业部，实现对双基石业务的统一管理。在产品改革方面，公司统一证券 IT 和资管 IT 的同类产品，如清算系统、订单系统、 OTC 系统等，提升产品研发效率，增强产品竞争力； 2）研发落地新一代交易平台 A8： 针对资管 IT 市场，公司不断优化技术架构，重点研发新一代投资交易平台 A8， 该平台目前多项子系统资产中心、合规风控、极速订单已完成研发，投资子系统中标国信证券鑫投管平台项目。 投资建议： 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.13、 4.03、 4.83 亿元，同比增速分别为 16.3%/28.7%/20.0%，当前市值对应 23-25 年 PE 分别为35/27/23 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游行业周期风险、人力成本上升风险

     金证股份(600446) 事件：金证股份于8月28日晚发布2023年半年报，2023H1实现营收27.27亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降15.70%；实现扣非净利润0.17亿元，同比下降57.58%。 公司积极拓展业务范围，短期净利润承压。从Q2单季度表现看，金证股份2023Q2实现营收14.63亿元，同比下降2.03%；单季度归母净利润为1.24亿元，去年同期为1.16亿元。利润端短期承压，主要系公司组织架构创新改革，推动新一代核心产品信创升级，稳步推动国际化战略，相关费用有所增加。随着公司下半年收入确定，利润端有望回升。 证券软件业务增长稳定，创新业务持续发力。从细分业务线来看，1）证券经纪软件业务线：实现营收3.0亿元，增长19.61%，系公司新一代证券业务平台FS2.0全面上线后，多家核心客户得到稳步推广；2）资管机构软件业务线：实现营收0.5亿元，下降37.97%，系上半年公司双基石业务处于整合状态，资管IT项目验收进度受到一定影响；3）银行软件业务线实现:营收2.0亿元，下降1.21%，公司在已有证物管理产品的基础上研发了财物管理产品，与2家银行客户达成签约；4）综合金融软件业务线:实现营收0.2亿元，增长64.01%，系公司在监管机构领域中标上交所G4架构交付及新期权信创跟账项目、中标江南金租核心业务管理系统升级等项目；5）定制服务业务线:实现营收3.74亿元，下降8.14%，公司上半年开拓新客户30余家，其中包括建行总行、银联国际等；6）非金融业务:实现营收17.8亿元，增长1.05%，报告期内新增“工业上楼”场景解决方案，重点拓展智慧体育运营管理平台和企业全时安全生产智能管控平台。 推广新一代证券平台，积极布局香港市场。1）信创进程加速，新一代证券平台上线：近三年来，软件行业信创加速推进，公司抢抓机遇，全力推广公司新一代核心产品系统，目前在证券和资管领域的核心产品基本完成了主流厂商的信创认证和适配，同时全面推广兼容信创、分布式、低时延的新一代证券综合业务平台FS2.0信创版本，推动在券商客户的逐步升级换代；2）稳步推动国际化战略，积极布局香港市场：为积极推动国际化战略，公司收购香港卓信科技30%的股权，进军香港市场，卓信科技是一家为券商、银行提供股票、期货、期权、债券、基金等各类金融产品的交易结算系统的金融科技公司，公司通过收购将进一步深化公司在香港金融IT领域的布局。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为3.49、4.71、6.02亿元，同比增速分别为29.7%/34.9%/27.9%，当前市值对应23-25年PE分别为36/27/21倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游行业周期风险、人力成本上升风险

     金证股份(600446) 事件： 公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入27.27亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.66亿元，同比减少15.7%；扣非归母净利润0.17亿元，同比减少57.58%。 证券IT收入稳健增长，双基石组织架构深化改革。证券经纪软件实现收入3亿元，同比+19.61%；资管机构软件收入0.54亿元，同比-37.97%，下降的主要原因是上半年公司双基石业务处于整合状态，资管IT项目验收进度受到一定影响。公司通过回购控股子公司金证财富少数股权，使承担资管IT业务的核心主体金证财富成为金证100%控股子公司。公司将在股权回收后成立双基石事业部，对双基石业务实施一体化管理，并整合公司相关营销资源，预计未来将充分发力资管IT业务，看好资管IT业务重回高增长。 积极布局信创及国密改造，有望受益于金融信创。公司核心产品已完成信创适配，并逐步向客户推出核心系统信创产品FS2.0信创版。同时，公司紧跟国家国密政策要求，在行业内率先启动国密算法改造，并已建立了一套合规、先进的国密改造解决方案。目前已为国元证券等多家券商提供国密改造解决方案。 AIGC赋能创新业务，RPA、智能投资等领域取得突破。创新业务方面，参股公司金智维整合AIGC能力推出一系列创新产品并开始投入市场，包括安全领域的数字反诈警察（止付助手），税务领域金智维K-iTAX税务数字员工及平台等；参股公司金证优智开发金融AI大模型及配套应用，开展优化模型训练；参股公司丽海弘金推出的FICC智能投资平台相继中标中金公司、国泰君安、财通证券等券商客户。 投资建议：公司双基石业务组织架构深化改革，看好资管IT业务加速成长。同时，公司积极布局信创和AIGC，有望受益于金融信创的持续推进和AI应用的落地。预计2023-2025年公司EPS分别为0.35/0.47/0.64元，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创进展不及预期；金融行业监管趋严；行业竞争加剧。

     金证股份(600446) 事件：金证股份于4月25日晚发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入12.64亿元，同比增长2.84%；实现归母净利润-0.58亿元，同比下降51.97%；实现扣非后归母净利润-0.62亿元，同比下降102.80%。 点评： 费用管控加强，利润端短期承压。1）收入端：公司证券经纪业务软件收入较上年同期略有增长，资管机构软件收入基本持平；2）费用端：2023年第一季度，公司销售费用、管理费用、研发费用总计2.67亿元，同比下降1.77%；3）利润端：2023年第一季度，公司实现归母净利润-0.58亿元，主要系数字经济业务利润下降及联营企业投资收益减少所致。 双基石业务在新一代核心产品、注册制改造、业务创新等方面均有序推进。2023Q1，公司证券综合业务平台FS2.0中的新一代交易订单系统在平安证券成功上线；应对全面注册制改革，公司大力推动注册制相关软件升级和改造服务的进展；业务创新方面，融券通产品、基金投顾产品和极速交易3.0产品均有新增客户签约。 深耕AI多年，打造多条明星产品线。金证作为老牌证券IT领军企业，在券商柜台交易领域有着广泛的客户基础。公司近年来除了持续加强资管产品线的投入外，在创新业务领域也不断发力：1、金证子公司金智维是国内最领先的RPA（自动化流程软件机器人）厂商，在金融等领域实现了众多场景的落地，RPA与GPT结合能够实现覆盖场景的跃升；2、金微蓝：基于GPT多模态模型的AI运维专家；3、广泛的智能化产品线，包括投行、投资、智能客服等。 金智维：国内领先的RPA厂商。金证股份近年孵化的创新平台公司金智维是一家专注于提供企业级RPA（机器人流程自动化）平台的人工智能公司，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA软件，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，打造“RPA+X”产品矩阵，为企业、组织提供一站式数字员工整体解决方案。截至2022年底，金智维在金融行业已累计服务证券公司客户超过100家，银行客户累计已完成国有六大行的签约。 GPT+RPA，复刻海外AutoGPT的成功路径。AutoGPT是由GPT-4驱动的一个实验性的开源应用程序，当用户提出一个需求或任务时，AutoGPT会通过THOUGHTS（思考）、REASONING（推理）、PLAN（规划）、CRITICISM（评估）四个模块分析问题，并且给出执行目标和具体任务，在项目执行过程中AutoGPT可以自主调整和优化，提出新的问题并回答。AutoGPT上线以来热度持续高涨，截至2023年5月6日，AutoGPT已经在Github上获得125k星。 金微蓝：引入GPT，开拓智能运维蓝海市场。金微蓝数字化运维解决方案推出基于GPT多模态模型的智能助手——金微蓝AI运维专家，能够在运维管理系统中完成自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务，提高运维工作效率，降低人工成本。同时，金微蓝AI运维专家通过多模态模型支持可以提高平台问题定位和故障自动化处理能力，从而提升运维自动化作业整体效率，为数字化RPA运维服务提供能力保障。 金证股份：多年来持续布局创新业务，AI领域开花结果。金证在多项创新业务持续突破，值得一提的是其参股公司金证优智，多年前已成功将AI技术应用于风控、投行和监管领域。在这次的人工智能发展浪潮出现在大众视野之前，金证优智已经洞察到大语言模型在技术上的进展与领先性，先人一步自主研发金融垂直领域的相关大语言模型体系，打造基于各类金融文档的智能对话系统“金口问答”产品，和基于指定研报框架的智能撰写的“研报易”产品，进行多种领域任务实践，取得突破性进展。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为3.33、4.10、5.03亿元，同比增速分别为24%/23%/23%，当前市值对应23/24/25年PE为53/43/35倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，在信创和数字经济主线的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业周期风险、人力成本上升风险