金证股份(600446) 投资要点： 聚焦大证券和大资管双基石战略，23年净利润大幅提升。2023年公司实现营业收入62.21亿元，同比下降3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增长37.20%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长22.61%。分业务来看，金融软件业务收入24.55亿元，同比增长5.61%；非金融软件业务收入37.61亿元，同比下降9.05%。2020-2023年公司金融行业收入占比逐步提升，分别占比30.73%、32.62%、35.89%、39.47%。净利润大幅提升主要系公司大力发展双基石业务，毛利率较高的金融软件业务占比提升，且公司在成本费用控制方面取得明显成效。24Q1公司实现营业收入10.89亿元，同比下降13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比下降36.04%，主要系非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升，研发投入增加所致。 金融行业的信创进程正在加速。依据国家提出的“2+8+N”信创体系框架，金融等关键行业的信创进程正在加速，目前正处于一个为期三年的黄金发展期。近年来，软件行业的信创进程显著加快，从底层硬件到应用系统的全面升级换代正在进行中，且仍存在巨大的发展潜力。从安全性和自主可控的角度出发，金融机构正日益重视系统的国产化，专注于数据安全应用。基于国产软件构建的生态系统正在逐渐成为行业发展的新趋势。公司紧跟金融信创化进程，不断加强核心系统的技术研发与攻关：证券IT方面，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，并启动新版本FS2.5的研发，性能领先行业；资管IT方面，公司全面对标行业前沿，重点研发新一代投资交易A8，已在多个核心组件实现落地。 深耕金融垂直类大模型，赋能金融数智化。2023年，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台，于第四季度推出金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域。2024年5月31日，公司携手行业大模型及会话智能领先科技公司循环智能，就“大模型在金融行业垂直领域应用”举行深度合作签约仪式，循环智能同时也是Kimi智能助手所属公司MoonshotAI（“月之暗面”）的创始股东和面向企业级市场的战略合作伙伴，其千循AI大模型及相关应用在金融行业已积累了丰富的实践案例和成功落地的经验。此次合作，双方将充分发挥在各自领域的优势和资源，实现资源共享和优势互补，面向证券公司、基金公司、信托公司、银行理财子公司等金融机构的垂直业务领域，深耕投资银行类、风险管理类、投资顾问类、客户运营类、投资研究类、IT运维类等业务场景，赋能金融行业的创新发展。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司是金融科技领军企业，具备全金融体系的服务能力，产品覆盖交易所、证券、基金、银行、期货、保险、信托、综合金融等领域，有着深刻的金融行业业务认知和技术积累。随着AI大模型在行业内的广泛认知，公司也积极参与和推动金融科技行业智能化发展，未来有望加速AI产品的落地应用。我们预计公司2024-2026年证券经纪软件业务收入增速分别为8%/10%/15%，资管机构软件业务收入增速分别为5%/8%/10%；随着公司金融软件收入占比提升，我们预计公司毛利率进一步提升，2024-2026年毛利率分别为24.8%/26.0%/27.7%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/64.48/66.22亿元，同比增长1.4%/2.3%/2.7%；归母净利润分别为4.17/4.91/6.07亿元，同比增长12.9%/17.7%/23.6%；EPS分别为0.44/0.52/0.64元。参考可比公司，给予公司2024年PE30倍，目标价13.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品研发不及预期；AI落地应用不及预期；行业需求不及预期。

     金证股份(600446) 事件: 2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收23.47亿元，同比-13.94%；归母净利润为-0.81亿元，去年同期0.66亿元；扣非后归母净利润为-1.03亿元，去年同期0.17亿元。 2024Q2，公司实现营收12.59亿元，同比-14.02%；归母净利润-0.01亿元，去年同期1.24亿元；扣非后归母净利润-0.1亿元，去年同期0.79亿元。 投资要点: 金融IT收入维持稳定，战略聚焦金融科技主业 2024H1公司非金融业务收入同比下降，金融IT业务收入维持稳定，同比小幅下降。 金融业务方面，公司证券经纪软件/资管机构软件/银行软件/综合金融软件/定制服务业务收入2.41/0.85/1.67/0.08/4.35亿元，同比-19.65%/+58.74%/-16.67%/-45.79%/+15.98%。面对短期市场的波动，公司仍将聚焦金融科技主业，保持在核心技术和产品领域的投入力度。 非金融服务方面，公司数字经济/IT设备分销/科技园租赁业务收入0.90/12.72/0.40亿元，同比-47.02%/-19.00%/+5.99%。公司根据战略适当控制了IT设备分销业务规模，此外数字经济板块项目受市场变化影响，回款周期加长，资产减值损失计提金额增加。 整合证券+资管双基石业务，持续实现客户拓展及产品优化 1）证券IT：公司双基石业务之一，当前主要受下游客户IT投入增速放缓影响；公司积极推进新一代核心交易产品FS2.5的研发升级，核心交易系统及相关组件分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进。创新业务领域，在机构理财产品与民生证券达成合作；在理财服务、投顾交易、资产配置、做市+等创新产品线上，公司也持续进行了功能迭代优化和市场拓展，于2024H1完成多家券商的功能优化和信创升级。 2）资管IT：收入同比实现大幅增长，公司紧抓互联网货币基金余额理财业务的发展机遇，在实时TA产品方面新增3家合作客户；在新一代核心产品的研发上，A8系统的组件合规风控指标和静态风险已成功在某头部券商资管项目上线；在信托领域，公司成功中标多个信托TA项目。 毛利率有所承压，公司坚持研发投入 2024H1公司销售毛利率为19.60%，同比-1.97pct；其中证券经纪软件/资管机构软件/银行软件/定制服务业务毛利率分别为84.25%/67.39%/9.58%/22.08%，同比-5.62pct/-1.94pct/-12.30pct/-9.67pct；公司整体毛利率有所承压，但证券及资管业务稳定维持相对高毛利水平。 2024H1，公司销售/管理/研发费用率为3.51%/8.14%/11.47%，同比-0.13pct/+1.32pct/+1.81pct。在研发方面，公司是国家规划布局内重点软件企业、连续四年入围IDC金融科技榜单。研发（技术）人员占公司总人数比例超过60%，拥有众多行业资深、经验丰富的专家人才，核心技术团队稳定。2024H1研发投入2.69亿元，2021年至2023年累计研发投入18.10亿元。 盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT服务商，同时深耕企业数字化转型等创新业务。我们预计2024-2026年公司营收60.57/61.18/63.25亿元，归母净利润分别为3.96/4.56/5.30亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.42/0.48/0.56元，PE分别为23/20/17X。维持“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期、宏观经济不景气影响下游IT投入，市场竞争加剧、产品技术迭代风险、下游客户加大自研投入。

     金证股份(600446) 事件：公司发布2023年年报，收入62.21亿元，同比减少3.97%；归母净利润3.69亿元，同比增加37.20%。 公司发布2024年一季报，收入10.89亿元，同比减少13.84%；归母净利润-0.80亿元，同比减少36.04%。 夯实IT基础架构平台。面向证券IT行业，公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，启动了新版本FS2.5的研发工作；面向资管IT，重点研发新一代投资交易A8。金证KOCA平台是金证自主研发的统一核心技术平台。金证新一代证券综合业务平台及新一代投资交易系统均是基于KOCA平台提供技术，支持金融全栈信创。 巩固证券IT和资管IT业务。2023年，公司金融行业实现营业收入24.55亿元，同比增长5.61%。其中，证券经纪软件业务7.35亿元，同比增长11.38%；资管机构软件业务2.21亿元，同比减少5.02%。FS2.0订单系统在平安证券成功上线；FS2.0信创版底座在中信建投、中金财富证券投产；FS2.0信创版认证系统在广发证券部署。A8已完成多项子系统研发，其中合规风控组件在中信证券上线，指令中台组件在中信建投基金落地实施中。 发布金融IT大模型。在KOCA平台上，公司重点规划人工智能平台KOCA-Insight，包括语言大模型、代码大模型和大模型应用开发平台。2023年第四季度，公司成功推出自主研发的金融领域特定场景大语言模型K-GPT及大模型应用开发平台，基于该大模型的解决方案广泛覆盖了智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域，代码大模型正在研发过程中。 投资建议：79号文有利于金融行业信创的推广，公司面向行业信创KOCA平台支持全栈信创。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.47/0.62/0.81元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；工业领域业务推广不及预期；行业竞争加剧。

     金证股份(600446) 核心逻辑： 公司证券 IT+资管 IT 双基石架构调整顺利推进， 核心产品持续迭代并不断打造标杆客户案例。 2023 年公司发布 K-GPT 金融大模型， 涵盖投顾、投研及合规等多场景， 有望实现对公司业务&产品的深度赋能。 投资要点： 金融 IT 行业保持多重需求共振， 维持高增长韧性 金融 IT 行业增长韧性强， 迎来资本市场改革、 金融科技化、 高质量发展等政策催生的旧业务系统升级和新系统建设需求。 此外， 金融信创持续深化， 2024-2025 年头部金融机构将迎来信创的关键验收期， 金融信创对 IT 服务商的业绩驱动力有望增强。 深耕金融 IT 30 年， 产品持续迭代&客户端加速落地 1） 证券 IT： 公司证券 IT 业务长期引领核心交易系统技术变革， 保持客户覆盖率领先优势。 2016 年推出 FS1.0 实现了客户前中后端业务的全覆盖， FS2.0 版本实现分布式、 低时延等新技术能力升级， 2023H1， 进一步推出 FS2.0 信创版， 各子系统加速推广至多家头部券商。 当前 FS2.5版本已蓄势待发， 实现业技融合等多重技术升级。 2） 资管 IT： 公司资管领域从外围向核心系统拓展产品纵深， 早期联合中信证券推出支撑万亿级资管规模的 A6 投资交易系统， 并逐步实现全产品线的补齐。 当前公司资管解决方案拥有 230 余家总部级客户、 基金公司覆盖率超 70%、 证券公司覆盖率超 30%等， 在细分领域形成明显的头部优势， 新一代投资交易系统 A8 也将迎来架构、 信创能力的全面升级。 发布金融大模型 K-GPT， 赋能投顾、 投研及合规等场景 2024 年金融垂类大模型有望进入金融场景全面应用的加速通道， 从偏外沿场景向 To B 场景拓展应用纵深， 加速步入应用成熟期。 2018 年公司着手研究 AI 在金融领域的应用， 2023 年公司发布了自主研发的金融大模型 K-GPT 及工具集， 依托于底层庞大的金融知识库， K-GPT 核心优势包括懂金融、 数据准确、 可验证及支持调用 Agents 等。 创新类业务协同公司主业发展， 融合 AI 焕发多行业新生 公司创新业务包括智能投资、 RPA、 融合通信、 人工智能、 区块链、监管科技等， 主要负责前沿技术转化与落地。 其中金微蓝推出多模态模型智能助手金微蓝 AI 运维专家， 可实现多业务流程的自动化； 金智维是国内 RPA+AI 龙头， 2022 年在 RPA+AI 领域以市占率 10.9%， 排名第一。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的金融 IT 服务商， 同时深耕企业数字化转型等创新业务。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.89/4.92/6.20 亿元， EPS 分别为 0.41/0.52/0.66 元/股，当前股价对应 PE 分别为 31.16/24.62/19.53X。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 信创推进不及预期、 宏观经济不景气影响下游 IT 投入，市场竞争加剧、 产品技术迭代风险、 下游客户加大自研投入。