江淮汽车(600418) Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压 公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。 Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。 尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼 4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、SUV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。 风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2026Q1收入114.6亿元，归母净利润-6.1亿元，扣非后归母净利润-7.3亿元。 Q1业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1总销量为8.4万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1共交付0.37万辆，环比-62%。公司Q1ASP为13.6万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-3.8pct。3）费用率：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1投资收益为-2亿元。5）公司26Q1最终实现扣非归母净利润-7.3亿元。 尊界新车有序开发中。2026年4月26日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在北京车展鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200万级新车将在6月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，新车催化较多。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64亿元。对应PE为65/30/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 投资要点： 江淮汽车：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025年大众安徽拖累盈利。1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主（2025年公司实现汽车销量38.4万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39%），且出口销量占比呈提升趋势（由2016年的9%提升至2025年的58%）。2025年尊界逐步放量，2025年批发销量为1.4万辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利，2023~2025H1境外销售毛利率普遍位于15%+，而境内销售毛利率仅约1.5%~4.5%。2024~2025H1境外主营业务收入占比均突破55%，毛利润占比突破92%。伴随高端品牌尊界推出，我们预计尊界品牌或将贡献较大收入及盈利。②投资损益：2024、2025年大众安徽投资亏损均录得10亿元以上。2026年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025年公司归母净亏损17.0亿元，扣除合联营企业投资亏损后，2025年公司归母净亏损约8.7亿元。 尊界销量：最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。尊界定位高端豪华市场，根据交强险，2025年TP价格60+万元的车型销量超23万辆，且由外资主导（2025年奔驰、宝马、路虎、保时捷份额分别为24%、18%、17%、14%，CR4为73%，市场集中度较高）。此外，2022~2025年该市场份额第一的奔驰上险量分别为12.5/12.3/9.8/5.6万辆，尊界品牌60万元+的车型若覆盖较为全面，参考奔驰，尊界年销量最高或可往10万辆以上展望，并且考虑到尊界品牌部分车型价格或有可能下放至60万元以下，因此销售空间或更大。尊界系列预计将覆盖轿车、SUV和MPV等车种：1）轿车：首款车型尊界S800定位超豪华偏行政级的大型新能源轿车，凭借黑科技&强智能化等科技豪华属性+华为品牌力加持，2025年12月上险量突破4千辆，且2026年公司还预计将推出S800高定版，我们预计S800+S800高定版月销量有望达2~2.5千辆；2）MPV：2026年公司预计推出MPV长轴版及标轴版。①2022~2025年60+万元MPV市场年度上险量规模在2~3万辆间，且该市场上险 量主要由埃尔法主导（2022~2025年其月均上险量分别为1.7/1.6/1.4/1.2千辆），我们预计尊界MPV长轴版月销量有望向1.5~2千辆展望；②MPV标轴版价格有望下探至60万元以下，考虑到2025年TP价格45万元以上的理想MEGA、极氪009月度销量最高均突破3千辆，并且若价格下探较多，或还能与2025年TP价格35万元左右的腾势D9、岚图梦想家等高销量车型抢夺份额（2025年月均上险量分别为7.5/5.8千辆），因此我们预计标轴版MPV月销量或有望向3~5千辆展望。3）SUV：2025年60+万元SUV市场年度销售规模为13.4万辆，并且城市/硬派SUV中销量表现较好的车型月上险量最高分别达1.8千辆（宝马X5）、1.9千辆（路虎揽胜），我们预计尊界SUV凭借科技豪华等竞争力，单款SUV车型月销量有望达1.5~2千辆。并且，考虑到60万元+SUV中强势品牌2022~2025年年销量位于2.8~10.2万辆之间，我们预计尊界SUV系列销量或仍有提升空间。综上，我们预计尊界品牌最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。 尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量（本段描述分别对应正文图表所列时间区间）。从盈利水平看，我们认为尽管尊界三费率可能会处于相对较高的水平（赛力斯销售费用率较高，因而合计三费率较高。考虑到尊界与华为亦为智选车合作模式，我们预计尊界销售费用率和整体三费率或会相对偏高），但由于其具备较高的毛利率潜质（尊界品牌售价较高，且中国供应链成本可能更低，并且无论从海内外对比还是国内对比看，尊界品牌或均能实现较高的毛利率水平。此外，随着规模效应释放尊界毛利率或仍有提升空间），并且所得税率也有望较海外豪华品牌更优，因此剔除投资收益后或仍能有机会实现超过10%的归母净利率水平（作为对比，法拉利剔除投资收益的归母净利率普遍位于20%上下；保时捷则多位于10%上下；宝马、奔驰、赛力斯则多为个位数水平）。从节奏上看，由于公司前期投入较高，公司尊界车型实现盈利所需达到的销售目标或为规划总产能的35~40%左右（规划总年产能20万辆，占比35~40%即7~8万辆），并将随后续固定资产折旧、无形资产摊销等成本费用的变化，或逐步下降至规划总产能的25~30%左右（即5~6万辆）。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4亿元，同比增速分别为173.95%/315.66%/32.70%，当前股价对应的PE分别为87.6/21.1/15.9倍。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告值为-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿元。 尊界首个完整交付季度销量表现出色。1）2025Q4公司整体销量环比改善，尊界交付0.96万辆。公司Q4总销量为10.2万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售4.2万辆，同环比分别+20.0%/+4.4%，其中尊界25Q4为首个完整交付季度，共交付0.96万辆，环比+173.5%；商用车Q4销售6.0万辆，同环比分别+14.4%/+18.7%。公司Q4ASP为15.3万元，同环比分别+35.0%/+20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15.2%，同环比分别+7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利率表现。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%，同比分别+6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别+0.5/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6.3亿元。其中大众安徽25H2亏损7.9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7.4亿元。 盈利预测与投资评级：尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。