序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 汤军,赵艺原 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:业绩稳健优秀,延续高分红 | 2024-05-05 |
海澜之家(600398)
投资要点
公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收215.3亿元/yoy+16.0%、归母净利29.5亿元/yoy+37.0%,10派现金5.6元、分红率91%(22年为86%),业绩及分红均略超预期。2)24Q1:营收61.8亿元/yoy+8.7%、归母净利8.9亿元/yoy+10.4%,延续良好增长态势。
23年海澜之家主品牌线下门店修复带动收入增长。23年海澜之家/团购业务/其他品牌收入分别同比+19.7%/+1.5%/+5.9%,分别占比79%/11%/10%。1)海澜之家:23年疫情放开后线下门店销售快速修复,分渠道看线上/线下收入分别同比+14.1%/+21.1%、分别占海澜品牌收入的20%/80%,截至23年末门店数5976家/较22年末+34家/相当于同比+1%(其中直营1252家/同比+198家、加盟4724家/同比-164家),计算平均单店收入同比+20.5%,疫情放开后客流恢复带动增长。主品牌继续推进出海布局,23年海外地区收入2.72亿元/yoy+24%。23年毛利率452%/yoy+2.96pct,主要来自高毛利直营渠道收入占比提升+线上毛利率提升。2)团购业务:23年收入仅小幅增长,主因Q4出货延迟致Q4收入下滑,24Q1收入同比增长较多。23年毛利率46.82%/yoy-1.78pct,受以价换量经营策略影响。3)其他品牌:截至23年末其他品牌门店数共1177家/较22年末-1100家,主因23Q3剥离男生女生。23年毛利率50.19%/yoy-2.01pct,主因OVV打折促销。
24Q1团购业务受益确认时间延迟高增,线上增长显著快于线下。1)分品牌看,①海澜之家:24Q1收入同比+6.5%、收入占比85%,保持稳健增长,截至24Q1末主品牌门店5954家/较23Q1末-3家;②团购业务:24Q1收入同比+54.2%、收入占比9%,团购业务受益于23Q4出货延迟至24Q1确认收入增速较高,③其他品牌:24Q1收入同比-25.1%、收入占比6%,主因剥离男生女生影响。2)分渠道看,24Q1线上/线下收入分别同比+34%/+3.3%、收入分别占比14%/86%,线上增长明显快于线下主因23Q1为疫情放开初期线上基数相对较低。
24Q1盈利水平提升、存货周转改善。1)毛利率:24Q1同比+2.11pct至46.69%,主因高毛利直营收入占比提升。2)费用率:24Q1期间费用率同比+1.27pct至24.03%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.71/-0.54/+0.01/-0.91pct至18.97%/5.24%/0.83%/-1.02%,销售费用率提升主因直营开店相关费用支出增加,财务费用率提升主因可转债转股利息支出减少。3)净利率:结合毛利率、费用率及其他损益项目变动(24Q1斯搏兹项目投资收益994万元/同比增多993.9万元、资产减值损失2.61亿元/同比增多5200万元),24Q1归母净利率同比+0.22pct至14.36%。4)存货:24Q1末存货82.2亿元/yoy+5.73%,23Q1存货周转天数同比缩短6天至240天,存货周转改善。5)现金流:24Q1经营活动现金流净额13.81亿元/同比-3.9%,主因采购商品现金支出增多。截至24Q1货币资金130亿元、现金充沛。
盈利预测与投资评级:公司为国内男装龙头,23年受益于疫情放开、线下门店经营恢复,业绩实现较快恢复,24Q1保持稳健增长。主品牌海澜之家定位性价比男装品牌,相对顺应当前国内偏弱的消费环境及短期消费降级趋势。考虑到23年及24Q1业绩均略超预期,我们将24-25年净利预测32.4/36.7亿元上调至33.8/38.5亿元,增加26年预测值44.0亿元,对应24-26年PE为13/11/10X,公司承诺24年半年度分红比例不低于70%、延续高分红政策,维持“买入”评级。
风险提示:国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。 |
2 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023年业绩亮眼且延续高分红,2024Q1稳健增长 | 2024-05-04 |
海澜之家(600398)
2023年业绩亮眼且延续高分红,2024Q1稳健增长,维持“买入”评级
公司2023年收入215.3亿元(+16%),归母净利润29.5亿元(+37%),2023年分红率91.1%,2023Q4收入59.6亿元(+21.9%),归母净利润5.0亿元(+23.3%)。2024Q1收入61.77亿元(+8.7%),归母净利润8.87亿元(+10.4%)。考虑消费信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益,我们略下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润31.5/35.3/38.8亿元(原为31.9/36.1亿元),EPS为0.7/0.7/0.8元,当前股价对应PE为13.9/12.4/11.3倍,预计主品牌线下稳健、电商高增、海外稳步推进,运动板块持续增长,预计2024H1分红比例不低于70%,维持“买入”评级。
2023年主品牌亮眼,线上毛利率大幅提升,2024Q1线上高增且毛利率稳健(1)分品牌:2023年海澜之家收入164.6亿元(+19.7%),占比79.3%,毛利率45.2%(+2.96pct)提升主要系直营占比及电商毛利率提升;团购收入22.8亿元(+1.48%),占比11%,毛利率46.8%(-1.78pct);其他品牌收入20.2亿元(+5.85%),占比9.7%,毛利率50.2%(-2.0pct)。2024Q1海澜之家/团购/其他品牌收入同比+6.46%/+54.2%/-25.07%,团购高增主要系出货与客户确认时差导致,其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离,毛利率分别同比+0.6/-0.65/+3.25pct。(2)分渠道:2023年线上收入32.6亿元(+14.1%),占比15.7%(-0.25pct),毛利率+8.2pct至48.15%,海外收入2.7亿元(+24%),占比1.3%,毛利率68.9%(+2.6pct),高于国内主要系海外产品定价包含运费;2023年直营/加盟收入+49.3%/+10.5%,毛利率分别-0.55pct/+1.55pct至62.6%/40.3%。2024Q1线上收入+34%至8.47亿元,毛利率-0.04pct至47.6%,直营/加盟收入+13.9%/+0.38%,直营/加盟毛利率分别+2.3/-0.65pct至63.2%/41.7%。
门店:2023年主品牌净增/男生女生剥离,2024Q1主品牌直营占比持续提升截至2023年线下总门店6877(-16.33%),净关1342家,其中海澜之家5976家(+34)其中直营净拓198家,其他品牌901家(-1376)其中直营净闭93家。截至2024Q1末海澜之家5954家(-22)直营净开15家,直营占比较2022年提升3.2pct至21.3%,2023Q1末其他品牌892家(-9)其中加盟净开1家。
2023年男生女生剥离及联营企业增厚利润,存货周转及现金流状况良好(1)盈利能力:2023年毛利率+1.6pct至44.5%,期间费用率25.8%(+1.5pct),净利率为13.7%(+2.1pct),提升显著主要系联营公司斯搏兹(控股40%)贡献投资收益3402万元以及男生女生剥离带来一次性收益1.6亿元。2024Q1毛利率+2.1pct至46.7%,期间费用率24.0%(+1.3pct)带动净利率为14.4%(+0.2pct),斯搏兹贡献投资收益994万元。(2)营运能力:截至2024Q1存货规模为82.2亿元(+6%),存货周转天数240天(-6),2023年末品牌可退货存货占比84.8%(+13pct),经营性现金流净额为13.8亿元(-3.9%)。
风险提示:线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 |
3 | 国海证券 | 杨仁文,马川琪,廖小慧 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:2023年业绩良性增长,2024Q1线上及团购业务增速亮眼 | 2024-05-01 |
海澜之家(600398)
事件:
海澜之家于2024年4月29日发布2023年及2024Q1业绩公告:2023/2024Q1营收分别为215.3/61.8亿元,同比+16.0%/+8.7%,归母净利润为29.5/8.9亿元,同比+37.0%/+10.4%,归母净利率为13.7%/14.4%,较去年同期+2.1pct/+0.2pct,EPS为0.68/0.20元,同比+36.0%/+5.3%。2023年度公司拟派发股息0.56元/股(含税),预计派现金额合计26.9亿元,股利支付率为91.1%。
投资要点:
2023全年主品牌稳健增长,线上销售毛利率改善明显。2023年公司营收215.3亿元,同比+16.0%,其中主品牌营收为164.6亿元,同比+19.7%,主品牌毛利率为45.2%,较2022年+2.96pct;整体直营/加盟门店收入为45.3亿元/139.4亿元,同比+49.3%/+10.5%;分渠道来看,线上销售为32.6亿元,同比+14.1%,占比15.7%,较2022年-0.25pct,线下销售为175.0亿元,同比+16.3%,占比84.3%,较2022年+0.25pct,整体渠道毛利率为45.9%,较2022年+1.8pct,主因线上销售毛利率提升显著,较2022年+8.3pct。公司全年归母净利润为29.5亿元,同比+37.0%,归母净利率为13.7%,较2022年+2.1pct,2023年度公司拟派发股息0.56元/股(含税),预计派现金额合计26.9亿元,派息率为91.1%。截至2023年末,公司主品牌门店总数为5976家,净开34家,其中主品牌直营为1252家,净增198家,加盟店为4724家,净关164家。
2024Q1团购及线上营收增速亮眼,直营门店持续扩张。2024Q1公司营收61.8亿元,同比+8.7%,其中主品牌营收为51.3亿元,同比+6.5%,团购系列收入5.5亿元,同比+54.2%;直营/加盟店收入为14.1亿元/40.9亿元,同比+13.9%/+0.4%;分渠道来看,线上销售为8.5亿元,同比+34.0%,线下销售为52.0亿元,同比+3.3%。整体渠道毛利率为47.3%,较往年同期+0.48pct。2024Q1归母净利率为8.9亿元,同比+10.4%,归母净利率为14.4%,较往年同期+0.2pct。截至2024Q1末,公司主品牌门店总数为5954家,较2024年初-22家,其中直营门店数为1267家,较年初+15家,加盟店为4687家,较年初-37家。
盈利预测和投资评级:公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长,考虑当下消费环境的不确定性,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现收入233.9/252.6/272.4亿元人民币,同比+8.6%/8.0%/7.8%;归母净利润32.4/35.3/38.3亿元人民币,同比+9.9%/8.9%/8.4%;对应2024年4月30日收盘价,2024/2025/2026年PE分别为12/11/10x,维持“买入”评级。
风险提示:1)宏观环境风险:突发公共卫生事件,线下销售受影响风险;2)行业竞争风险:行业竞争加剧,格局恶化风险;3)消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险。
|
4 | 源达信息 | 史伟龙 | 首次 | 买入 | 深度报告:2024年公司持续扩张海澜之家直营店数量,收入规模有望进一步提升 | 2024-04-15 |
海澜之家(600398)
投资要点
打造多品牌服饰生活零售集团,公司具备高分红属性
海澜之家集团始创于1997年,前身为“江阴市第三精毛纺厂”,2014年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司是拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于2002年,旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD以及海澜团购定制。2019-2022现金分红分别为12.15/11.06/22.03/18.57亿元,现金分红比率分别为37.83%/61.97%/88.43%/86.18%。
加盟店所有权与管理权分离,销售层级扁平
海澜之家不设各级代理,所有加盟商均就每个加盟店直接与公司签订《特许经营合同》,直接面向消费者,形成了“供应商—海澜之家—门店—消费者”的扁平化销售层级。加盟商自筹资金、以自身名义办理工商税务登记手续设立加盟店,加盟商拥有加盟店的所有权,为保证海澜之家全国统一的营运管理模式和品牌形象,门店的具体经营管理由海澜之家全权负责。海澜之家的加盟模式大幅降低了加盟门槛,加盟商无需具备服装行业从业经验,只需要承担加盟租金或折旧和相关费用。在此模式下,可以最大程度的加速海澜之家的营销网络布局。
“可退货为主,不可退货为辅”的采购模式,公司及加盟商不承担存货滞销风险
可退货模式下,公司与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同,产品实现销售后,逐月与供应商进行货款结算,适销季结束后仍未实现销售的产品,可剪标后退还给供应商,由其承担滞销风险。公司存货结构中,可退货商品比例逐年提升,由2018年的55.89%提升至2022年的71.68%。门店在销售商品时,不必在商品价格上增加库存风险溢价,可以降低商品零售价,让利消费者。同时,商品的高性价比又能够促进销售,从而形成良性循环。
投资建议
公司是国内男装龙头企业,计划新增1000家主品牌直营店。我们预计公司2023-2025年归母净利润为29.41/32.53/38.48亿元,同比增长36.46%/10.52%/18.38%,对应EPS为0.61/0.68/0.80元。采用PE估值法,参考可比公司估值,给予公司2024年14.2倍PE估值,目标价9.62元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期风险、海外发展不达预期的风险、新品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险。 |
5 | 首创证券 | 陈梦,郭琦 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:主品牌Q3表现稳健,资产处置增厚利润 | 2023-11-17 |
海澜之家(600398)
核心观点
事件:公司发布2023年三季报,23Q1-Q3实现营业收入155.69亿元,同比+13.85%;实现归母净利润24.52亿元,同比+40.14%。
点评:
主品牌稳健增长,其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看,23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增9.02%/28.19%/5.07%;归母净利润分别同增11.07%/58.47%/63.13%,收入增幅环比有所放缓,利润改善趋势明显。分品牌看,23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道;团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加;其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表;其中,英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。
毛利率同比改善,投资收益增厚利润。盈利能力:23Q1-Q3公司毛利率+1.4pct至44.8%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts至18.8%/4.9%/0.3%/0.9%,所得税率同降4.5pcts至17.9%。综合影响下,净利率+3.2pcts至15.6%。单季度看,23Q3毛利率同增1.9pcts至43.9%,其中,直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts;投资收益1.6亿元,主要为联营企业斯搏兹投资收益844万元及男生女生品牌股权处置收益;资产减值损失转回3879万元(去年同期计提1.32亿元);净利率同增6.5pcts至17.5%。存货:公司存货规模同比-11.2%至80.4亿元,主因公司加强柔性供应链建设,以及综合售罄率提升。
直营门店稳健拓展,线上下滑为短期因素影响。分渠道看,23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增43.8%/6.6%/3.5%,其中23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%,线上同比下降主因23Q3未开展线上奥莱业务,若剔除该影响,线上预计保持快速增长。从门店数量看,截至23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至1224/4822家;其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至425/413家,主因男生女生出表。
投资建议:公司以高品质和性价比强化消费者心智,多品牌打造第二增长曲线,业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响,我们上调盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润29.6/33.2/37.2亿元(原预测27.5/31.5/35.4亿元),对应当前市值PE为11/9/8倍,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,品牌培育不及预期。
|
6 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,张霜凝 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q3男生女生剥离增厚利润,主品牌稳健&团购高增 | 2023-11-15 |
海澜之家(600398)
2023Q3高基数及男生女生剥离下收入端实现增长,维持“买入”评级
2023Q3公司收入43.70亿元(+5.1%),归母净利润7.73亿元(+63.1%),2023Q1-Q3收入155.69亿元(+13.8%),归母净利润24.52亿元(+40.1%),Q3收入增速放缓主要系2022Q3为高基数以及8-9月男生女生剥离后新品牌规模收缩的影响。考虑剥离男生女生的非流动资产处置收益,我们上调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润29.4/33.0/37.0亿元(原为27.9/31.9/36.1亿元),EPS为0.7/0.8/0.9元,当前股价对应PE为10.6/9.4/8.4倍,维持“买入”评级。
2023Q3主品牌稳健&团购亮眼、其他品牌收缩,剔除线上奥莱电商高增(1)分品牌:2023Q3主品牌收入32.4亿元(+10.2%),占比76.3%(+0.3pct),毛利率42.3%(+2.1pct);团购定制收入6.0亿元(+42.3%),毛利率54.1%(+8.3pct),收入明显提速主要系满足下游客户提货需求;其他品牌收入4.1亿元(-20.1%),毛利率51.3%(-6.9pct),主要系男生女生剥离。(2)分渠道:2023Q3
线下收入35.4亿元(+14.1%),占比83.4%(+3.2pct),毛利率43.2%(-2.1pct);线上收入7.1亿元(-8.0%),毛利率52.8%(+18.5pct),收入下降而毛利率提升显著主要系2022Q3包含线上奥莱收入,随年轻化产品、多品类推进,剔除线上奥莱后线上渠道同比增长65%。(3)2023Q3直营8.7亿元(+19.5%),毛利率61.1%(-11.4pct),下降较多主要系2022Q3其他品牌已计提减值拨备的老货销售毛利率较高,加盟及联营收入27.8亿元(+2.0%),毛利率37.7%(+2.8pct)。
门店:2023Q3线下门店净闭,直营占比持续提升,主品牌直营驱动环比净开
截至2023Q3线下门店6884家(同比净关957/环比净关1328家),其中直营同比净增259/环比净关38家,占比+6.2pct至24.0%,环比净闭系男生女生剥离。
分品牌,海澜之家6046家(同比净增265/环比净开40家),其中直营同比净拓327/环比净开69家至1224家;其他品牌838家(同比净关1222/环比净关1368家),其中加盟及联营同比净关1154/环比净关1260家至413家。
2023Q1-Q3盈利能力逐季提升,存货及现金流表现改善
(1)盈利:2023Q3毛利率43.9%(+1.9pct),期间费用率为26.7%(+3.2pct),研发/管理/研发/财务费用率同比+1.5/+0.2/-0.3/+1.8pct,剥离男生女生带动投资收益实现1.6亿元,净利率为17.7%(+6.3pct),盈利能力表现较好。(2)营运:
截至2023Q3,公司存货为80.4亿元(-11.2%),前三季度存货周转天数275天(-25天)且资产减值损失较2023H1减少0.4亿元,预计为存货拨备冲回,存货情况改善。前三季度经营性净现金流24.4亿元(+139.8%),主要系销售额增加。
风险提示:线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 |
7 | 华通证券国际 | 纺织服饰行业组 | 首次 | 增持 | 投资价值分析报告:居民对性价比关注度提升,凭借供应链优势海澜之家品牌有望提升市场份额 | 2023-11-14 |
海澜之家(600398)
服装企业多品牌运营有望实现新增长
随着人均可支配收入提升,愈来愈多的中国男性注重个性化和品质化的穿着,对服装的品质、设计、款式等方面都提出了更高的要求,推动了男性服装行业的发展。同时,服装企业通过自主培育、代理或收购等方式,实现多品牌运营,以覆盖更多细分市场。根据欧睿数据,男装、运动装、女装、童装未来3年复合增速有望分别达到5.15%、9.60%、5.62%、9.37%。目前服装行业整体竞争格局较为分散,具有供应链及品牌优势的企业有望借助多品牌实现新增长。
供应链管理能力及数字化能力提升企业运营效率
消费者需求个性化及线上渠道发展带来的订单来源碎片化,对服装企业的供应链管理能力及数字化能力提出要求。海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新,数字化转型速度较快。同时,公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链,有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品,保证畅销货品的销售率,提升货品的动销率,公司有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。
主品牌受益于居民对性价比关注提升,多品牌及海外市场带来新增长
当前,居民消费心理趋于谨慎,对性价比商品关注度提升。公司主品牌海澜之家定位大众,品牌知名度较高,营收规模多年处于男装领域头部位置,有望借此进一步提升份额。同时,公司实行多品牌运营战略,通过在男装、女装、童装、生活家居、运动装等细分市场进行布局,实现了目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面的互补,多品牌及海外市场拓展,有望为公司带来新增长。
公司盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营业收入分别为211.50、234.46、268.91亿元,YOY分别为13.94%、10.86%、14.69%;EPS分别为0.65、0.73、0.86元,根据合理估值测算,结合股价催化剂因素,给予公司六个月内目标价为9.75元/股,给予公司“推荐(首次)”投资评级。
投资风险提示
市场增速放缓风险、存货管理及跌价风险、品牌的培育风险 |