盘江股份(600395) Q1煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收89亿元，同比-5.4%，归母净利润1亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6%；其中2024Q4实现营收24.5亿元，环比+2%，归母净利润0.7亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1%。2025Q1实现营收24.8亿元，同比+27.3%，归母净利润-1亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润0.59/1.12/1.63亿元（2025-2026年前值为3.1/4.2亿元），同比-43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS分别为0.03/0.05/0.08元，对应当前股价PE为172.5/90.2/61.9倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 2025Q1煤炭业务同比量价齐跌，电力业务同比量价齐升 （1）煤炭业务：产量方面，2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4商品煤产量/对外销量249/192万吨，环比+2%/+3.9%；2025Q1公司商品煤产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2%。价格方面，2024年公司吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%；2025Q1公司吨煤售价672元/吨，同比-24.9%。成本方面，2024年吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%；2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5%。盈利方面，2024年吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4公司吨煤毛利为167元/吨，环比-2.6%；2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7%。（2）电力业务：电量方面，2024年公司发电量/上网电量为651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4发电量/上网电量为261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3%，2025Q1公司发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4%。电价方面，2024年平均上网电价（不含税）为0.367元/度，同比-2%；2025Q1平均上网电价（不含税）0.3718元/度，同比+0.5%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目，计划建设工期24个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：火电方面，2024年12月27日公司盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组首次并网发电；2024年12月盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已实现并网容量约188万千瓦。（3）分红比例同比提升：2024年公司分红比例为45%，同比+4.94%，以2025年4月25日收盘价计算，对应当前股息率为6.6%。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     盘江股份(600395) Q4煤炭量增致业绩环比改善，上网电量持续爬坡，维持“买入”评级 公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现归母净利润0.9至1.08亿元，同比减少85.3%至87.7%；预计实现扣非后归母净利润-0.41至-0.25亿元，同比减少104.1%至106.6%。单Q4来看，预计实现归母净利润0.55至0.73亿元，环比提升0.57至0.75亿元；预计实现扣非后归母净利润0.03至0.19亿元，环比提升0.02至0.18亿元。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润0.97/3.1/4.2亿元（前值为1.2/3.7/5.5亿元），同比-86.7%/+218.9%/+35.9%；EPS分别为0.05/0.14/0.20元，对应当前股价PE为108.9/34.1/25.1倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 Q4商品煤量增价减，公司发电量持续爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，公司商品煤产销量较2023年同期大幅减少，2024年全年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4商品煤产量/对外销量249/192万吨，环比+2%/+3.9%；价格方面，2024年全年公司吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%；成本方面，2024年全年公司吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%；盈利方面，2024年全年公司吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4公司吨煤毛利为167元/吨，环比-2.6%。（2）电力业务：电量方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目已于2024年6月29日实现全部并网发电，四季度公司发电量及上网电量环比继续提升，2024年全年公司发电量/上网电量为651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4发电量/上网电量为261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3%；电价方面，2024年全年平均上网电价（不含税）为0.367元/度，同比-2%。 煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进 （1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目，计划建设工期24个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：火电方面，2024年12月27日公司盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组首次并网发电；2024年12月盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已实现并网容量约188万千瓦。（3）增持夯实信心：2024年12月底公司控股股东宣布在12个月内将以集中竞价方式增持公司股份，增持金额0.6-1.2亿元。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     盘江股份(600395) 事件：2025年1月16日，盘江股份发布公告，预计2024年度实现归母净利润为9000万元到1.08亿元，与同比减少85.26%到87.71%。同时，预计2024年度扣非净利润为-4100万元到-2500万元，同比减少104.05%到106.64%。 24Q4归母净利润环比明显改善。以业绩预告上、下限中位数测算，24Q4公司实现归母净利润6381.41万元，同比、环比皆实现扭亏为盈。24Q4扣非归母净利润为1160.74万元，同比扭亏，环比增加666.73%。。 24Q4煤炭成本压降明显，盈利空间提升。24Q4公司实现煤炭产量249.29万吨，同比增长22.11%，环比增长2.03%，实现商品煤销量192.06万吨，同比下降5.32%，环比增长3.95%。吨煤售价为742.08元，同比下降9.8%，环比下降8.97%；吨煤成本为575.04元，同比下降14.63%，环比下降10.67%，吨煤毛利率为22.51%，同比增长4.38个百分点，环比增长1.47个百分点。2024年全年公司实现煤炭产量940.73万吨，同比下降16.52%；实现煤炭销量784.19万吨，同比下降32.01%。吨煤售价为807.8元，同比增长3.28%，吨煤成本627.08元，同比增长11.26%，吨煤毛利率22.37%，同比下降5.57个百分点。 24Q4上网电量环比提升，电价环比微增。电力业务方面，2024年实现发电量65.15亿千瓦时，同比增长4019.76%，实现上网电量60.82亿千瓦时，同比增长4060.31%。24Q4实现上网电量24.09亿千瓦时，同比增长1547.54%，环比增长6.31%。平均上网电价为0.3706元/度，同比下降1.04%，环比增长2.09%。 公司电力业务快速发展。继2024年9月30日盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组并网发电后，2024年12月27日盘江普定2号机组实现并网发电，盘江普定项目将在2025年继续贡献发电量增量。新能源业务方面，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377万千瓦。截至2024年年末，新能源发电项目已实现并网容量约188万千瓦，未来仍有189万千瓦新能源机组在建，发电量成长空间较大。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为0.94/1.90/2.15亿元对应EPS分别为0.04/0.09/0.10元，对应2025年1月16日收盘价的PE分别为112/56/49倍。考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。