龙净环保(600388) 投资要点 事件：公司公告2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%；加权平均ROE同比提高0.08pct，至2.54%。 环保业务高质量稳定增长。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%，业绩实现稳健增长。公司2024年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%，2024年第一季度销售毛利率/销售净利率22.27%/8.65%，同比提升0.65/1.13pct。体现环保业务成长的高质量。 费用控制良好，期间费用率下降。2024年一季度公司期间费用同减11.67%至2.91亿元，期间费用率下降0.85pct至12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加5.02%、减少7.34%、减少15.38%、减少33.57%至0.56亿元、1.18亿元、0.84亿元、0.33亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.25pct、下降0.09pct、下降0.42pct、下降0.6pct至2.46%、5.18%、3.69%、1.43%。 现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。2024年一季度公司，1）经营活动现金流净额0.36亿元，23年同期为-1.96亿元；2）投资活动现金流净额-8.79亿元，23年同期为-1.87亿元；3）筹资活动现金流净额7.47亿元，同增41.76%。 新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。2024年3月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。根据公司2023年年报，1）绿电：2024年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，截至2023/12/31，公司在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023年8月与和2024年1月分别投产。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

     龙净环保(600388) 事件 公司发布2023年报，2023年营业收入为109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%。 点评 商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约8000万元公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约3600万元风光业务有序推进，储能打开市场局面。风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产2GWh储能电池模组PACK”产线于2023年8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目”已于2024年1月18日顺利投产，其中储能PACK电池模组业务斩获超15亿元合同订单，初步打开市场局面。 在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比41.89%。 储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因，市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润为11.35/14.58/19.15亿元，对应EPS为1.05/1.35/1.77元，对应PE为12.19/9.49/7.23倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

     龙净环保(600388) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%；加权平均ROE同比下降4.44pct，至6.74%。 商誉减值与储能建设期费用影响表观增速，风险出清&项目投运即将迎来反转。2023年公司业绩略有收窄，实现营业收入109.73亿元，同降7.64%；归母净利润5.09亿元，同降36.74%，扣非归母净利润3.47亿元，同降46.92%，主要系危废公司商誉减值准备（3.61亿元）、新能源业务建设期所发生的建设费用（0.80亿元）以及营业外赔偿及对外捐赠（0.36亿元）所致。公司商誉减值已较为充分，5GWh磷酸铁锂电芯产能已于2024年1月投运，业绩压力出清，随着项目投运业绩迎反转。 火电投资回暖+非电超低排放+大规模设备更新，环保订单持续释放。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同增5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手订单充沛。2023年新签订单中火电/非电占比58%/42%，电力订单大幅增长，非电订单逐步回暖。 绿电项目即将投运，储能订单实现突破。1）绿电：公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错、新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，公司预计2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：2023年公司储能订单首次突破，签订15.6亿元储能系统及设备销售合同。目前，储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）均已投运。 经营性净现金流显著提升，资产负债状况改善。2023年公司经营活动现金流净额17.06亿元，大增104.44%。截至2023年12月31日，公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct，负债总额173.49亿元，其中合同负债55.67亿元，占负债总额32.09%；有息负债率为19.77%。 紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计70%自发自用光伏全投资IRR可达12%，单GW净利可达2.8亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。 盈利预测与投资评级：受储能行业竞争格局影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从15.6/22.8至11.5/14.8亿元，预测2026年归母净利润20.3亿元，同增126%/28%/37%，2024-2026年PE12/9/7x（2024/3/26）。矿山绿电项目即将投运贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

     龙净环保(600388) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收109.73亿元，YOY-7.64%；实现归母净利5.09亿元（扣非3.47亿元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 商誉减值影响业绩，现金流大幅提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期间费用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加权)6.74%，同比-4.44pct;报告期，公司毛利率稳中有升，但资产减值拖累了公司整体盈利能力，公司计提各类资产减值合计4.18亿元，其中计提商誉减值3.61亿元，是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%，YOY-2.74pct，有息负债率19.77%，处于较低水平。报告期，公司经现净额17.06亿元，YOY+104.44%，净现比达到154.97%，体现了较好的利润质量。 环保：业绩整体稳健，电力行业新增合同大幅增长。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位，技术总体达到国际先进水平，布局技术国际领先，工程业绩遍布全球50多个国家和地区。报告期，公司环保设备制造营收98.29亿元，YOY-8.48%，毛利率23.39%，业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，期末在手环保工程合同185.10亿元；报告期公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，非电行业占比41.89%。 新能源：绿电、储能进入业绩释放期。 2023年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年，实现了良好开局，报告期实现营收3664万元，毛利率46.62%，盈利能力强劲。储能方面，龙净蜂巢一期年产2GWh储能PACK项目已建成投产并产生了15亿合同订单，上杭5GW储能电芯项目也于今年初投产；依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断，随着储能及绿电项目的投产，公司新能源业务将在2024年迎来爆发期。同时，公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域，公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略，产业链业务协同优势显著，打造新能源这一第二成长曲线。 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、13.49亿元、16.20亿元，对应PE分别为11.62倍、9.85倍、8.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 环保业务订单执行不及预期的风险；新增订单不及预期的风险；新能源开发进度不及预期的风险。

     龙净环保(600388) 事件：2024年3月22日，龙净环保发布2023年度报告，根据公告，公司2023年实现收入109.73亿元，同比-7.64%；归母净利润5.09亿元，同比-36.74%；扣非归母净利3.47亿元，同比-46.92%。 分季度来看，公司23年四季度实现收入34.42亿元，同比-21.83%，环比+32.90%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.33/-1.47亿元，均由正转负。公司业绩归母净利承压的主要原因如下：1）计提台州德长、江苏弘德商誉减值合计3.61亿元；2）绿电、储能等新能源业务处于建设期，发生建设期费用8000万元。 环保：基本盘稳定，订单情况良好。2023年，随着煤电行业新建项目的核准、开工数量增加，公司各环保业务团队紧抓市场机遇，相继斩获一批百万、六十万机组电除尘及脱硫项目订单；改造市场方面，开展围绕存量市场的改造项目市场攻坚，同时深挖原有业绩工程备品备件及检修升级改造市场空间。2023年，公司新增环保工程合同102.87亿元（电力行业占比达58.11%），同比+5.11%，2023年末在手环保工程合同达到185.10亿元。 新能源：绿电建设稳步推进，储能电芯、系统集成产能释放。公司通过“环保+新能源”双轮驱动的产业布局，强力开拓新能源产业，打造“风光储一体化”的新能源业务板块发展格局。绿电方面，西藏拉果错一期、新疆乌恰县一期、黑龙江多铜一期、塞尔维亚一期等项目稳步推进，根据公司公告，预计2024年内实现运行发电，此外公司与紫金矿业深度合作，多个海内外的矿山和冶炼配套绿电项目正在进行前期准备工作。储能方面，与蜂巢合作的2GWh储能电池模组Pack产线于2023年8月顺利建成投产，目前已形成储能系统集成和交付能力，实现超15亿元新增订单合同；上杭县年产5GWh磷酸铁锂储能电芯项目于2024年1月顺利投产。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为143.06/176.47/213.04亿元，归母净利润分别为11.70/15.84/19.60亿元，对应PE为11x/8x/7x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

     龙净环保(600388) 投资要点 龙净环保发布2023Q3业绩，当季实现营业收入25.90亿元，同比+0.04%/环比+2.65%，归母净利润2.14亿元，同比-15.98%/环比-12.07%。主因当季计提一次性支付营业外款项约2240万元、外汇资产汇兑收益同减2334万元、新能源在建企业发生费用约1819万元，共同对当季度业绩产生影响。 公司2023前三季度共实现营收75.31亿元，同增0.71%，归母净利6.42亿元，同增0.87%，经营活动净现金流5.79亿元，同增125%。 环保主业：火电订单增速显著 今年以来煤电新增装机量高增，除尘器相关业务订单增速显著，前三季度实现新增工程合同79.22亿元，已达2022年新签工程合同的81%；期末在手工程合同199.08亿元。凭借公司在煤电环保治理市场中较好的业绩表现，公司火电业务盈利有望快速提升。非电领域景气度有所下降，导致相应订单拓展受到一定影响。 新能源业务：风光积极推进，储能斩获12亿订单 ①截至2023年三季度末，公司风光业务已完成约2GW的项目指标备案、近1GW的项目正推进建设。其中包括新疆克州乌恰县一期300MW光伏（23年底有望建成）、黑龙江多铜一期200MW风光（23Q4有望建成）、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目，有望于24Q1规模性体现业绩贡献。 ②储能业务：新增储能合同已达12.35亿。龙净蜂巢2GWh项目已于8月28日竣工，上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目厂房已经封顶，即将进入设备安装阶段。 9月公司公告将与中广核风电共同开发西藏拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目，项目包括330MW光伏+540MWh电化学储能，熔盐储能1200MW.ht，熔盐加热器功率150MW，热储发电配置背压式汽轮机组12MW。为公司积累项目经验和权益装机量的同时，有助于获得项目储能订单，进一步提升公司储能业务营业收入。 环保主业迎来市场扩容，风光储项目顺利推进，静待花开结果。我们维持公司2023-2025年营业收入预测分别为136.4/174.9/246.6亿元，分别同比增长14.9%/28.2%/41.0%；维持归母净利预测分别为11.7/16.6/22.9亿元，分别同比增长46.0%/41.7%/37.8%。当前公司市值对应2023-2025年PE估值为13.7/9.7/7.0倍（截至2023年11月3日收盘），维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等