中航机载(600372) 主要观点： 事件描述 4月29日，公司发布2025年第一季度报告，披露2025年第一季度公司实现营业收入47.25亿元，同比下滑16.26%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑77.79%。 业绩承压，民用领域未来或有望带来增量 2025年第一季度，公司收入下滑，叠加研发费用增加，导致归母净利润有所下滑。 根据公司2024年年报，公司在民用领域也有所布局，大飞机方面，公司参与了大飞机C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，公司多家子公司为C919项目配套供应商；低空经济领域，公司支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，涵盖长航时侦察、物流配送、应急救援等多场景应用。 投资建议 根据公司2024年年度报告，公司将持续推动公司高质量发展，打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、12.43亿元、14.07亿元，同比增速为7.0%、11.7%、13.2%。对应PE分别为47.03倍、42.12倍、37.21倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     中航机载(600372) 事件：公司3月28日发布了2024年报，全年实现营收239亿元，YoY-17.7%；归母净利润10.4亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润8.3亿元，YoY-43.1%。公司业绩下降主要受市场环境、行业发展周期及有关政策等因素影响，重要客户航空防务装备需求释放不及预期，民用航空产品及汽车产品收入的显著增加不足以抵消航空防务装备下滑带来的影响。 飞机产品毛利率下滑较多；国外收入同比增长29%需求较好 公司4Q24实现营收73.1亿元，YoY-11.6%；归母净利润-1.6亿元，上年同期2.4亿元。2024全年毛利率同比减少1.56ppt至28.2%，；净利率同比减少2.41ppt至5.0%，，主要是收入占比较高的飞机制造业（占公司总收入的81.8%）毛利率同比减少1.13ppt至29%导致。分地区看，1）国内地区收入229.8亿元，YoY-18.8%；毛利率同比减少1.51ppt至28.5%；2）国外地区收入9.0亿元，YoY+28.7%；毛利率同比减少6.25ppt至20.9%。 费用管控能力有所提升；货款回收滞后影响经营活动净现金流 费用端，2024年公司期间费用率为21.6%，同比减少0.19ppt。其中：1）销售费用率0.8%，同比减少0.17ppt；2）管理费用率8.9%，同比增加0.43ppt；3）研发费用率11.5%，同比减少0.53ppt。截至24Q4末，公司：1）应收账款及票据278.2亿元，较年初增长4.9%；2）存货156.5亿元，较年初增长12.6%。公司公告根据相关产品的市场需求变化、产品更新换代及已过期且无转让价值等情况，拟计提存货跌价准备1.3亿元，一定程度上影响了公司净利润；3）合同负债13.8亿元，较年初减少42.8%，主要是按合同约定交付产品导致余额减少；4）经营活动净现金流-19.9亿元，上年同期为-10.2亿元，主要是货款回收滞后导致。 聚焦装备建设主责主业；紧握民机、低空经济等新领域发展机遇装备业务领域，公司加快实施产能提升工程，加强供应链管理水平，提高交付速率与质量，年度产品交付任务有序推进，持续满足各主机均衡生产目标需求。条件建设从任务保障型向体系效能型转变。大飞机业务方面，公司深入推进国家大飞机项目，配套产品从设备级向系统级稳步迈进，参与了C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，多家子公司为C919项目配套供应商。低空经济方面，公司深依托自主研发的航空电子、飞控系统和新能源动力，支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，涵盖长航时侦察、物流配送、应急救援等多场景应用。公司目前已形成了较为完整的低空机载产品谱系，所属子公司已与多家低空经济领域头部eVTOL企业形成系统级、部件级配套合作，提供满足适航标准的机载计算机、航空电子、传感器、电源动力、机电作动成熟产品。 盈利预测与评级：公司是我国航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，同时积极把握新一轮科技革命、产业革命发展窗口期，推动先进科技向新质生产力转化，向航空防务装备新质战斗力集成方向发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为243.10/273.48/310.40亿元（此前25~26年预测值为321.00/345.23亿元）；调整归母净利润为11.58/13.57/15.83亿元（此前25~26年预测值为23.48/26.00亿元），对应PE为46.34/39.53/33.90x，维持“买入”评级。风险提示：产品降价风险；民机业务发展不及预期；技术风险等。

     中航机载(600372) 主要观点： 事件描述 3月29日，公司发布2024年年度报告，披露2024年公司实现营业收入238.80亿元，比上年同期290.07亿元减少17.68%；2024年实现利润总额13.08亿元，比上年同期22.57亿元减少42.02%。 多因素影响公司经营业绩，看好未来公司在新兴产业发展前景2024年受市场环境、行业发展周期及有关政策等因素影响，重要客户航空防务装备需求释放不及预期，民用航空产品及汽车产品收入的显著增加不足以抵消航空防务装备下滑带来的影响。 2024年，公司所属子公司已与多家低空经济领域头部eVTOL企业形成系统级、部件级配套合作，提供满足适航标准的机载计算机、航空电子、传感器、电源动力、机电作动成熟产品。 投资建议 根据公司2024年年度报告，我们调整25年及26年盈利预测，并增加27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.13亿元、12.43亿元、14.07亿元（2025年/2026年前值分别为23.51亿元/27.33亿元），同比增速为7.0%、11.7%、13.2%。对应PE分别为48.20倍、43.17倍、38.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进展不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     中航机载(600372) 事件：3月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收238.8亿元，YOY-17.7%；归母净利润10.4亿元，YOY-44.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY-43.1%。业绩表现略低于市场预期。原因是2024年公司航空防务装备需求释放不及预期，民用航空及汽车产品营收显著增加不足以抵消其下滑。我们点评如下： 需求承压4Q24亏损；2025年营收计划+1.6%。1）单季度：公司4Q24实现营收73.1亿元，YOY-11.6%；归母净利润-1.6亿元，转亏，4Q23为2.4亿元；2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑1.6ppt至28.2%；净利率同比下滑2.4ppt至5.0%。3）经营计划：2025年，公司预计实现营收242.71亿元，YOY+1.64%，其中防务业务营收根据行业整体情况预期略增，民用航空业务营收保持增长态势。 深度参与C919项目；与低空头部企业形成合作。分产品看，2024年，公司：1）航空产品：实现营收195.2亿元，YOY-21.1%，毛利率同比下滑1.13ppt至29.0%；2）非航空防务产品：实现营收8.7亿元，YOY-18.8%，毛利率同比下滑5.27ppt至24.1%；3）现代产业及其他：实现营收34.8亿元，YOY+9.1%，毛利率同比下滑0.08ppt至24.9%。经营分析：1）公司参与了C919、AG600、MA700研制，建立了民机机载系统研制体系，多家子公司为C919项目配套供应商。2）公司支撑中航工业打造了系列无人机/eVTOL平台，2024年累计投入科研资金近亿元，形成了较为完整的低空机载产品谱系。公司所属子公司已与多家低空经济领域头部eVTOL企业形成系统级、部件级配套合作，提供满足适航标准的机载计算机、航空电子、传感器、电源动力、机电作动成熟产品。 2024年费用率有所减少；经营净现金流受回款滞后影响较大。2024年公司期间费用率同比减少0.2ppt至21.6%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至0.8%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至8.9%；3）财务费用率为0.4%，去年同期为0.3%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至11.5%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据278.2亿元，较年初增加4.9%；2）预付款项4.4亿元，较年初减少19.3%；3）存货156.5亿元，较年初增加12.6%；4）合同负债13.8亿元，较年初减少42.8%。2024年经营活动净现金流为-19.9亿元，2023年为-10.2亿元，主要系货款回收滞后所致。 投资建议：公司作为航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，持续推动先进科技向新质生产力转化，向航空防务装备新质战斗力集成。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.15亿元、13.13亿元、15.04亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是51x/43x/38x。我们考虑到公司的航空平台多项重要系统的主要供应商地位，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。