序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 民生证券 | 邱祖学,张弋清,袁浩 | 维持 | 买入 | 2024年半年度报告点评:Q2减值+投资收益拖累业绩,冶炼压力增加 | 2024-08-30 |
江西铜业(600362)
事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入2,730.91亿元,同比+2.08%,归母净利润36.17亿元,同比+7.66%,扣非归母净利润49.93亿元,同比+84.62%;Q2公司实现营收1505.74亿元,同比+7.71%,环比+22.90%,实现归母净利润19.01亿元,同比+18.54%,环比+10.90%,扣非归母净利润31.86亿元,同比+216.1%,环比+10.9%,业绩稳健增长。
业绩分析:产量增长,主要产品价格上涨,带来业绩增长。24H1归母净利润同比+0.20亿元,主要增利项为毛利,同比+44.39亿元。①量:生产能力稳步提升,铜、金、硫酸产量均增长。2024年H1,阴极铜/黄金/白银/硫酸产量117.50万吨/72.06吨/633.19吨/320.25万吨,同比+18.89%/+31.02%/-6.48%/+19.96%;铜加工产品产量87.18万吨,同比增长4.65%。②价:主要产品价格上涨。24H1铜/黄金/白银/湖北硫酸(无江西数据,以湖北代替)均价分别为7.46万元/吨、523.07元/克、6.8元/克、480.45美元/吨,分别同比增长9.65%/20.44%/28.32%/37.22%。铜精矿TC现货指数均价为13.27美元/吨,同比减少84%,冶炼厂通过高比例的长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式有效应对加工费下滑的影响;③利与费用:24H1,公司毛利率为4.10%,同比+0.62pct;财务费用/销售费用/管理费用同比+1.65%/+0.04%/-0.05%,主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少所致。主要减利项为投资收益及减值损失,投资收益同比-23.10亿元,因本期主产品价格上涨,期货平仓亏损所致;减值损失同比减利7.39亿元,因6月末铜价回落,计提存货跌价准备增加与计提应收账款坏账增加所致。
公司各项工程建设稳步推进:哈萨克斯坦钨矿项目将在三季度实现试生产,矿山拥有资源储量28.49万吨,产能1万吨,采选量330万吨/年,品位为0.226%;武山铜矿三期扩建工程井下和地表工程均在按期推进;银山矿业5,000吨/日露转采项目各分项工程如期推进;墨西哥渣选矿项目力争年内实现投产;华东电工10万吨/年(一期)新能源电磁线项目4月下旬投入试生产,正加紧爬坡排产。
未来看点:国内最大的铜生产基地,业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业,年产矿产铜超20万吨,中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地;②拥有一体化的铜产业链,涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工,具有显著的成本与品牌优势。
投资建议:公司铜产业链规模优势突出,业绩有望继续保持增长,我们预计2024-2026年分别实现归母净利润72.23/78.18/80.59亿元,EPS分别为2.09/2.26/2.33元/股。以2024年8月28日收盘价计算,公司2024-2026的PE为10/9/8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险。 |
2 | 民生证券 | 邱祖学,张弋清 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:贸易收缩减亏,盈利稳健增长 | 2024-04-28 |
江西铜业(600362)
事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元,同比减少4.1%,环比增长0.1%,归母净利润17.15亿元,同比减少2.3%,环比增加9.8%,扣非归母净利润18.06亿元,同比增长6.5%,环比增长46.5%。业绩符合预期。。
2024Q1,公司毛利率为3.28%,环比增长0.34pct,同比增长0.72pct。分商品价格,2024Q1,电解铜均价为6.94万元/吨,环比增长1.9%,同比增长1.2%;上期所黄金均价为490.3元/克,环比增长3.9%,同比增长16.7%。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨,同环比均减少68%,但由于大型冶炼厂长单比例较高,且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产,因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限;湖北硫酸(无江西数据,以湖北代替)均价为153元/吨,环比下降16.6%,同比下降22.0%。
同比来看,归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利(同比+7.48亿元,营收和营业成本均同比下降,或由于贸易量收缩,相应亏损减少带来利润增长,同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长),投资收益(同比+7.49亿元,主要或为套期保值平仓亏损同比减少),主要减利项为公允价值变动(同比-8.62亿元,主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加),费用端(同比减利3.74亿元,主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元)。
环比来看,归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利(环比+4.23亿元,增利逻辑与同比变化的原因相仿),资产减值损失(环比增利5.6亿元,或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多,而24Q1铜价持续上涨,库存减值较少)。减利项主要为费用端(环比减利3.43亿元,主要由于财务费用环比增长5.47亿元,23Q4利息费用较高,24Q1恢复正常)、投资收益(环比-3.33亿元,主要或为套期保值平仓盈利环比减少)、其他收益(环比-1.23亿元,或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多,24Q1恢复正常环比减少)。
核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链,拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地,冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨,公司阴极铜产量超过180万吨/年,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革,严控贸易量,亏损分部逐步扭亏为盈,做有利润的营收,有现金流的利润。
投资建议:公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨,我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元,对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险,套期保值失误导致亏损风险。 |
3 | 首创证券 | 吴轩,刘崇娜 | 首次 | 买入 | 公司简评报告:主营产品产量提升,2023年业绩平稳增长 | 2024-04-14 |
江西铜业(600362)
核心观点
事件:2023年公司实现营业收入5218.93亿元,同比8.74%;归母净利润65.05亿元,同比8.53%;扣非后归母净利润53.74亿元,同比-0.80%。其中,Q4实现营业收入1223.37亿元,同比9.44%,环比-7.34%;归母净利润15.62亿元,同比23.44%,环比-1.35%;扣非后归母净利润12.33亿元,同比-20.74%,环比-14.12%。
2023年产量整体显著提升。公司2023年生产阴极铜209.73万吨,同比增长14.02%;自产铜精矿含铜20.2万吨,同比-1.17%;生产黄金112.64吨,同比增长26.85%;生产白银1351.54吨,同比增长9.64%;生产硫酸595.79万吨,同比增长10%;生产铜加工产品181.79万吨,同比增长2.86%;生产钼精矿折合量(45%)10006吨,同比增长23.41%。
2024年产量指引:生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜232万吨、黄金128吨、白银1286吨、硫酸597万吨、铜加工材197万吨。有色金属冶炼及铜加工产量预计在2023年基础上进一步提升。
铜矿供给强约束+需求高增长,铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项目较多,但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰,铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看,过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降,铜矿供给存在强约束,同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长,铜价重心预计稳步上移。公司自产铜精矿含铜在20万吨左右,将显著受益于铜价上涨。
投资建议:公司是国内最大的铜冶炼企业及领先的铜矿生产商。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下,铜价有望继续上行,公司将显著受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为6302.91/6767.22/7427.01亿元,归母净利润分别为69.46/73.83/74.26亿元,对应EPS分别为2.01/2.13/2.14。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:主营产品价格大幅下跌,项目建设进度不及预期。
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4 | 民生证券 | 邱祖学,李挺 | 调高 | 买入 | 2023年年报点评:减值拖累业绩,矿端保持稳定 | 2024-03-29 |
江西铜业(600362)
事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营业收入5218.93亿元,同比增长8.74%,归母净利润65.05亿元,同比增长8.53%,扣非归母净利润53.74亿元,同比减少0.80%。单季度来看,2023Q4,公司实现营业收入1223.37亿元,环比减少7.34%,同比增长9.44%;实现归母净利润15.62亿元,环比减少1.35%,同比增长23.44%;实现扣非归母净利润12.33亿元,环比减少14.12%,同比20.74%。
量:2023年公司新建成项目快速释放产能,公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标,产量同比快速提升。2023年,公司自产铜精矿产量约20.20万吨,同比减少1.17%;阴极铜产量209.73万吨,同比增长14.02%;黄金产量112.64吨,同比增长26.85%;白银产量1351.54吨,同比增长9.64%;硫酸产量595.79万吨,同比增长10.00%;铜加工产品产量181.79万吨,同比增长2.86%;钼精矿折合量(45%)10006吨,同比增长23.41%。2024年公司生产指引为:铜精矿含铜20万吨、阴极铜232万吨、黄金128吨、白银1286吨、硫酸597万吨、铜加工材197万吨。
价:2023年毛利率同比略微下行,主要系商品价格上行以及硫酸价格大幅下跌所致。公司2023年毛利率为2.68%,同比下降0.30pct。分产品毛利率来看,2023年,阴极铜为2.81%,同比下降0.32pct;铜杆线为0.54%,同比下降0.26pct;铜加工产品为3.87%,同比下降2.30pct;黄金2.25%,同比下降0.27%;白银3.68%,同比提升0.75pct;硫酸及硫精矿为10.62%,同比下降47.67%,主要系硫酸价格大幅下跌导致。再来看商品价格,2023年,阴极铜均价约6.80万元,同比上升1.71%;黄金均价约450.35元/克,同比上升14.71%;白银均价约5578.74元/千克,同比上升17.68%;硫酸均价约237.05元/吨,同比下降57.98%。再来看铜冶炼加工费,2023年中国冶炼厂与Freeport确定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨,同比上涨35.38%。
减值计提:2023年公司共计提减值8.92亿元,影响归母净利润约6.97亿元。其中计提存货跌价准备6.33亿元,包括子公司恒邦股份所计提的存货跌价准备8645万元,计提信用减值准备1021万元,对固定资产、在建工程及长期股权投资计提减值准备合计2.48亿元。
核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先。①公司为国内最大的综合性铜生产企业,目前已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。②公司是国内最大的铜生产基地,拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,年产铜精矿含铜超过20万吨,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,阴极铜产量超过200万吨/年,年加工铜产品超过180万吨,为国内最大的铜加工生产商。
投资建议:公司在国内铜产业拥有规模优势和铜产业链一体化优势,铜精矿供给低预期驱动铜价上行公司有望受益。我们预计2024-2026年,公司归母净利润为68.13、71.23、73.54亿元,对应3月28日股价的PE分别为11/11/11X,给予“推荐”评级。
风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险,套期保值失误导致亏损风险。 |