山东高速(600350) 投资要点： 收费路桥板块龙头之一，现金分红收益可观。山东高速作为收费路桥领域龙头企业之一，聚焦交通基础设施投资运营与产业链、价值链上下游股权投资，截至2024年上半年，运营管理路桥资产达2864公里，覆盖山东、河南、湖南、湖北、四川多个省市。公司通过强化资产规模，拓展产业链上下游，实现稳健增长，2014-2023年，营业收入、总资产以及归母净利润CAGR分别为17.09%、14.71%、2.72%。公司高度重视投资回报，2019年-2023年年度平均分红比例为65.37%。同时公司承诺2020-2024年年度分红比率不得低于当年归母净利润的60%。 以“投资+托管”的模式，构筑全国性公路网络。截至2024年上半年公司拥有自有高速17条，总里程达1555公里，自有路产较为年轻，加权平均剩余年限14.30年，为收益释放提供充足窗口期。从收入结构看，济青、京台和武荆构筑路产核心，2024年上半年收入贡献分别为31.68%、21.54%、11.32%。此外，公司受托管理高速总里程达1309公里，有效完善公司路网布局。 布局公路产业链及价值链上下游，构筑多元化业务分布。公司围绕路桥产业，向上下游产业链以及价值链延伸，先后投资布局环保、金融、铁路运输、智慧交通等领域。投资收益成为第二大营业利润来源，其中长期股权投资收益贡献61.02%的投资收益，其主要构成为交通基础设施投资基金、威海商行以及粤高速A等项目。销售商品与铁路运输方面，轨道板与轨枕贡献主要商品销售额，坪岚铁路、青大与宅羊铁路、大莱龙与龙口港进港铁路为核心铁路。机电工程施工方面，2021-2023年营收CAGR为17.22%，有望成为公司新兴增长点。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3216/3378/3561百万元，同比增速分别为0.61%/5.04%/5.43%，当前股价对应的PE分别为15.5x/14.8x/14.0x。我们选取宁沪高速、深高速、粤高速A为可比公司，山东高速作为收费路桥板块龙头之一，采用外延式扩张策略，布局产业链及上下游，业绩稳健，分红收益可观，首次覆盖给予为“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）投资收益不及预期。

     山东高速(600350) 业绩简评 2025年4月3日，山东高速发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润31.96亿元，同比下滑3.07%。其中，Q4公司实现营收85.9亿元，同比下滑22.9%；实现归母净利润6.8亿元，同比下滑4.6%。 经营分析 营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024年公司营业收入同比增长7.3%，主要因本期对路桥项目的建造服务收入增加所致。主业方面，2024年公司实现通行费收入96.5亿元，同比减少5.8%，主要由于宏观环境弱复苏导致车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入31.6亿元，同比下滑12.1%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。 毛利率同比下降，费用率同比改善。2024年公司实现毛利率26.1%，同比下降4.32pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面，2023年公司期间费用率为10.97%，同比下降2.3pct。其中销售费用率为0.24%，同比下降0.09pct；管理费用率为3.73%，同比下降0.23pct；研发费用率为1.71%，同比增加0.11pct；财务费用率为5.29%，同比下降1.87pct，主要因本期收到资金占用费，利息收入增加，同时压降借款利息支出所致。2024年公司实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%，其中公司债权投资同比增长29.5%。由于公司毛利率下滑，同时公司减值损失减少，2024公司归母净利率为11.22%，同比下降1.2pct。 信息集团出售资产，派息维持稳定。2024年12月，公司董事会审议同意信息集团将山东省济南市海尔绿城中央广场A1栋写字楼整体出售给山东高速建设管理集团有限公司，交易金额为3.62亿元。2024年，信息集团实现收入44.69亿元，同比增长2.50%，净利润3.69亿元，同比增长17.89%。公司2024年拟分红每股股利0.42元，较2023年持平。公司分红比例为63.76%，较2023年上升2.1pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司路产建设持续进行，调整公司2025-2026年归母净利预测至34.9亿元、36.4亿元（原37.6亿元、44.9亿元），新增2027年预测38.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

     山东高速(600350) 事件：山东高速发布2024年年报： 2024年公司实现营业收入284.94亿元，同比+7.34%，实现归母净利润31.96亿元，同比-3.07%，实现扣非归母净利润29.14亿元，同比-0.58%。其中，24Q4实现营业收入85.93亿元，同比-0.16%，实现归母净利润6.81亿元，同比+8.08%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比+23.45%。 点评： 通行费收入同比小幅下降，资本运营稳妥推进。 分板块来看，1）路桥运营：2024年公司实现通行费收入99.28亿元（含税），同比-5.95%，通行量18,690万辆，同比+3.23%。2）资本运营：齐鲁高速实现营业收入70.22亿元，同比+25.19%，净利润4.97亿元，同比-6.93%；轨道交通集团实现营业收入48.46亿元，同比+6.51%，净利润4.31亿元；信息集团实现营收44.69亿元，同比+2.50%，净利润3.69亿元，同比+17.89%。 分路段来看，2024年济青高速收入约36.03亿元，同比-12.12%，主要受济青中线通车分流、交叉路段改扩建影响；京台高速相关路段收入21.65亿元，同比+0.10%，济莱高速收入5.03亿元，同比+9.32%；G104国道泰曲段收入同比-17.79%，主要受地方路段全封闭大中修工程影响。 收费公路成本构成来看，折旧和摊销成本约28.99亿元，同比-6.67%，占总成本的15.69%；养护专项成本约8.82亿元，同比+22.44%，占总成本的4.77%；人工薪酬成本约8.32亿元，同比-3.27%，占总成本的4.50%。 核心路产改扩建接近尾声，潍莱高速改扩建稳步推进，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，齐河至济南段改扩建工程路基工程累计完成90%、路面工程累计完成75%、桥涵工程累计完成95%、交安工程累计完成65%。济菏高速方面，2024年12月20日12时起对济菏高速改扩建工程全线恢复双向通行。S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目分别于2024年10月21日取得省发改委核准立项批复，10月31日取得省交通运输厅初设批复。G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程目前项目公司正在开展前期工作梳理以及开工前的各项准备工作。 公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后有望带动车流量提升、费率增长，叠加收费期限延长，或带来利润中枢上移。 每股分红额较2023年持平，带来绝对收益配置价值。 2024年公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），每股分红较2023年持平，共计分配20.38亿元，分红率约63.76%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为15.1倍、13.9倍、13.1倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

     山东高速(600350) 事件：山东高速发布2024年三季报： 24Q3公司实现营业收入77.65亿元，同比+19.33%，实现归母净利润8.83亿元，同比-2.74%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+6.99%。 前三季度公司实现营业收入199.01亿元，同比+10.94%，实现归母净利润25.16亿元，同比-5.70%，实现扣非归母净利润24.11亿元，同比-4.45%。点评： 路桥业务：Q3路桥业务承压，通行费收入同比-2.42%。 前三季度公司实现通行费收入75.69亿元，同比-7.44%，其中，济青高速通行费收入约24.45亿元，同比-13.62%，占公司通行费收入的32%，收入下降主要是由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；京台高速通行费收入约16.14亿元，同比-2.56%，占公司通行费收入的21%；济莱高速通行费收入4.08亿元，同比+18.98%，收入增加主要是由于相关路段开通，车流量上升；济菏高速通行费收入约3.65亿元，同比-25.80%，收入下降主要是由于改扩建，半幅通行，部分收费站及交通枢纽暂时关闭。 其中，24Q3公司实现通行费收入29.12亿元，同比-2.42%，其中，济青高速通行费收入约9.70亿元，同比-10.88%，京台高速通行费收入6.11亿元，同比+1.65%。 核心路产改扩建接近尾声，潍莱高速改扩建通过董事会审议，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年9月末路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%；桥涵工程累计完成83%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年9月末路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。 此外，公司潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。 公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.05亿元、35.08亿元、37.83亿元，对应PE分别为13.2倍、12.4倍、11.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

     山东高速(600350) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收199.01亿元，同比增长10.94%，其中第三季度实现营收77.65亿元，同比增长19.33%；前三季度公司实现归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%，其中第三季度实现归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%。 Q3通行费收入同比下滑2.4%，降幅有所收窄 2024年前三季度，公司实现通行费收入75.69亿元，同比下降7.44%，其中Q3实现通行费收入29.13亿元，同比下降2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入24.45亿元，同比下降13.62%，主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响，其中Q3实现路费收入9.70亿元，同比下降10.85%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至2024年9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为84%和99.99%。 Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润1.7亿元 2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润3.28/3.93/1.44亿元，其中2024Q3分别实现净利润1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。 公司拟投资潍莱高速改扩建项目 公司拟投资S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的25%作为资本金，剩余75%通过银行贷款解决。该项目全长137.27公里，设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。假设该项目经营期25年（2027年11月-2052年10月），测算该项目IRR约为5.5％。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     山东高速(600350) 报告摘要 山东高速于2024年10月29日发布2024年三季度报告： 2024年前三季度，公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.94%（调整后，下同）；归母净利润25.16亿元，同比下降5.70%；经营活动产生的 现金流量净额46.77亿元，同比增长5.53%；基本每股收益0.429元，同比 下降9.30%；加权平均净资产收益率7.15%，同比减少0.17个百分点。 2024年第三季度，公司实现营业收入77.65亿元，同比增长19.33%，环比增长2.10%；归母净利润8.83亿元，同比下降2.74%，环比增长2.35%。 通行费收入仍承压，Q3同比降幅收窄。2024年前三季度，公司实现通行费收入（含税）75.69亿元，同比下降7.44%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）24.45亿元，同比下降13.62%，主要受济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响。分季度来看，2024年Q1、Q2、Q3，公司分别实现通行费收入（含税）22.61、23.95、29.12亿元，同比分别下降12.21%、8.47%、2.42%。其他业务方面，2024年前三季度，公司实现投资收益9.66亿元，同比下降0.25%；轨道交通集团累计实现营业收入35.35亿元，净利润3.28亿元；信息集团实现营业收入24.95亿元，净利润1.44亿元。 在建工程有序推进，拟投资潍莱高速改扩建。2024年前三季度，京台高速齐济段改扩建项目完成投资19.86亿元，累计完成投资53.54亿元；济菏高速改扩建项目完成投资51.50亿元，累计完成投资140.95亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）于9月26日恢复双向通行。截至2024年9月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%，桥涵工程累计完成83%，交安工程累计完成23%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。此外，公司投资潍莱高速改扩建项目已经董事会审议通过，建议关注后续进展。 分红政策稳健，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年10月29日收盘价8.72元为基础，测算股息率约为4.8%，仍具备一定的配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到通行费收入有所承压，预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为32.71、35.06、38.05亿元（前值为：35.88、38.32、 42.31亿元），每股收益分别为0.68、0.72、0.79元，当前股价8.72元，对应的PE分别为12.9X/12.1X/11.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

     山东高速(600350) 业绩简评 2024年10月29日，山东高速发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润25.2亿元，同比下滑5.7%。其中，Q3公司实现营收77.6亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下滑2.7%。 经营分析 营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长10.9%，主要系PPP项目建造期服务收入增加所致。主业方面，2024Q1-Q3公司实现通行费收入75.69亿元，同比减少7.44%，主要由于车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4亿元，同比下滑13.6%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。 毛利率同比下降，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率26.3%，同比下降5.52pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面，2023年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18%，同比增加0.09pct；管理费用率为3.58%，同比下降0.20pct；研发费用率为1.54%，同比增加0.90pct；财务费用率为4.91%，同比下降3.19pct，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中公司债权投资同比增长41.98%。由于公司毛利率下滑，3Q2024公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96pct。 公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资潍莱高速（S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段）改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75亿元，资本金比例为25%。潍莱项目路线全长137.274公里，设计速度为120公里/小时。项目设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。假设本项目经营期25年，则项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。 盈利预测、估值与评级 考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

     山东高速(600350) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收121.37亿元，同比增长6.16%，实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%。其中2024Q2公司实现营收76.05亿元，同比增长20.89%，实现归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%。 2024H1公司通行费收入同比下滑 2024H1，恶劣天气同比上升84.50%，导致交通管制次数与管制时长同比上升，叠加施工及新开路段分流影响，公司实现通行费收入46.56亿元，同比下降10.33%其中济青高速实现收入14.75亿元，同比下降15.33%，主要系受到济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响；京台高速实现收入10.03亿元，同比下降4.96%；济菏高速由于受半幅封闭施工影响，收入同比下滑33.79%。 2024H1轨道交通与信息集团合计贡献利润1.4亿 2024H1轨道交通集团实现净利润1.95亿元，贡献公司利润0.99亿元；信息集团实现净利润0.65亿元，贡献公司利润0.42亿元；齐鲁交通实现净利润2.52亿元，贡献公司利润0.98亿元。2024H1，公司实现投资收益7.01亿元，同比增长9.56%，主要系债权投资取得的利息收入增加。 京台高速与济菏高速改扩建稳步推进 股权投资方面，2024H1公司收购泸州东南公司20%股权，实现对泸州东南公司100%控股。非股权投资方面，目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，2024H1分别完成投资11.70亿元和28.56亿元，截至2024年6月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为68.5%和94.8%，预计分别于2026年和2024年底建成通车。 盈利预测与评级 考虑到恶劣天气叠加施工及新开路段分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%；EPS分别为0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2024年8月30日发布2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入121.37亿元，同比增长6.16%（调整后，下同）；归母净利润16.32亿元，同比下降7.23%；经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元，同比增长8.13%；基本每股收益为0.277元，同比下降11.78%；加权平均净资产收益率为4.46%，同比减少0.38个百分点。 2024年Q2，公司实现营业收入76.05亿元，同比增长20.89%，环比增长67.83%；归母净利润8.63亿元，同比下降7.70%，环比增长12.17%；经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元，同比增长8.33%，环比增长89.23%。 通行费收入同比下降，改扩建项目有序建设。1）2024年上半年，恶劣天气同比大幅上升，叠加施工及新开路段分流等影响，公司实现通行费收入（含税）46.56亿元，同比下降10.33%。2）2024年上半年，公司在重点工程方面投入约40.26亿元，其中京台高速齐济段改扩建项目完成投资11.70亿元，济菏高速改扩建项目完成投资28.56亿元。截至2024年6月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成68.5%，路面工程累计完成26.1%，桥涵工程累计完成69.2%；济菏高速改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成94.83%，路面工程累计完成89.36%，桥涵工程累计完成90.02%，交安工程累计完成76.21%。公司改扩建工程逐步接近尾声，建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 资本运营稳妥推进，投资收益同比增长。1）2024年上半年，公司在股权投资方面收购泸州东南公司20%股权，实现对泸州东南公司100%控股，有利于公司做大做强做优主业板块，提高公司在川渝地区影响力。2）2024年上半年，公司实现投资收益7.01亿元，同比增长9.56%。3）2024年上半年，轨道交通集团（公司持股比例为51%）实现营业收入22.92亿元，净利润1.95亿元，完成运量5397.3万吨。4）2024年上半年，信息集团（公司持股比例为65%）实现营业收入14.41亿元，净利润0.65亿元，机电运维里程达1.3万公里，累计签约停车运营项目36个。 分红政策连续稳定，股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2023年，公司现金分红比例均在60%以上，并保持了分红绝对值的稳中有进。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年8月30日收盘价9.08元为基础，测算股息率约为4.6%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.08元，对应的PE分别为12.3X/11.5X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

     山东高速(600350) 事件：山东高速发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降9.8%。 点评： 24H1盈利具备一定韧性。 1）收入端，24H1营收121.37亿元，同比增长6.2%，营收增长主要是不贡献毛利的对路桥项目的建造服务收入增加所致。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入46.56亿元，同比下降10.3%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降33.8%至2.37亿元）。通行费收入同比下降，我们分析主要是主控路段受到不同程度的分流及改扩建影响，以及恶劣天气等影响。 2）利润端，24H1归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（24H1投资收益7.01亿元）外，轨交集团净利润1.95亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.00亿元），齐鲁高速净利润2.52亿元（股比38.93%，测算贡献归母净利润0.98亿元），山高信息集团净利润0.65亿元（股比65%，测算贡献归母净利润0.42亿元）。 核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年6月末路基工程累计完成68.5%；路面工程累计完成26.1%；桥涵工程累计完成69.2%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年6月末路基工程累计完成94.8%；路面工程累计完成89.4%；桥涵工程累计完成90.0%；交安工程累计完成76.2%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。 公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.22亿元、35.98亿元、38.89亿元，对应PE分别为13.2倍、12.2倍、11.3倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

     山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2024年4月29日发布2024年第一季度报告： 2024年Q1，公司实现营业收入45.32亿元，同比下降11.87%（调整后）；实现归母净利润7.69亿元，同比下降6.70%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比增长7.75%（调整后）；基本每股收益为0.129元，同比下降11.64%（调整后）；加权平均净资产收益率为2.12%，同比减少0.11个百分点（调整后）。 通行费收入同比下降，投资收益同比增长。分板块来看，1）路桥运营：2024年Q1，公司实现通行费收入（含税）22.61亿元，同比下降12.21%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）6.98亿元，同比下降14.38%，主要受天气及免费政策影响，以及济青中线通车分流影响；济荷高速实现通行费收入（含税）1.22亿元，同比下降44.27%，主要因济菏高速改扩建全面展开，2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）投资运营：2024年Q1，公司实现投资收益3.24亿元，同比增长6.15%，其中权益法核算的长期股权投资收益2.17亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益381.4万元、债券投资在持有期间取得的利息收入1.03亿元。3）轨交集团：2024年Q1，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入9.65亿元；实现净利润0.66亿元。4）信息集团：2024年Q1，山东高速信息集团有限公司实现营业收入6.51亿元；临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工；中标大北环机电工程集成施工，开展设备备货、联合设计等工作。 改扩建项目有序推进，助力中长期成长性。1）截至2023年末，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。2024年Q1，齐济项目完成投资2亿元，占季度计划的222%。2）截至2024年3月底，济菏高速改扩建工程累计完成路基工程82.55%、路面工程47.67%、桥涵工程76.3%、房建工程44.05%、交安工程50.97%、绿化工程31.88%、机电工程44.98%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 分红政策稳健，重视股东回报。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月29日收盘价8.92元为基础，测算股息率约为4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价8.92元，对应的PE分别为12.0X/11.3X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

     山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2024年4月18日发布2023年度报告： 2023年全年，公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%（调整后）；归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为60.10亿元，同比增长15.08%（调整后）；基本每股收益为0.574元，同比增长6.10%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.30%，同比增加0.83个百分点（调整后）。 2023年Q4，公司实现营业收入86.06亿元；归母净利润6.30亿元；经营活动产生的现金流量净额为15.78亿元。 通行费收入同比增长，改扩建项目稳步推进。1）2023年，公司实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比增长10.57%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）36.03亿元，同比增长7.40%；京台高速相关路段实现通行费收入（含税）21.65亿元，同比增长43.05%，主要受益于济泰段改扩建工程建成通车后带来的京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平的提高；济荷高速实现通行费收入（含税）5.95亿元，同比下降47.04%，主要因济菏高速改扩建项目自2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）2023年，京台高速齐济段改扩建项目完成投资23.12亿元，提前一个半月完成年度投资目标、超全年任务32个百分点；济菏高速改扩建项目完成年度投资52.6亿，按照“半幅封闭施工、半幅单向保通”总体交通组织方案，顺利完成济南方向道路封闭和全线交通导改。 轨道交通发展向好，运量突破亿吨大关。2023年，轨道交通集团实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%；净利润4.47亿元，同比增长14.78%。其中，铁路运输板块全年完成运量1.05亿吨，同比增长17.6%，成为全国首家年货运量破亿吨的省级地方铁路企业；全年油品运量完成1862万吨，同比增长12.4%；益羊铁路、坪岚铁路年货物运量同比增长率均突破10%，临港铁路运量达到879万吨，同比增长117%。 收购信息集团延伸产业链，积极打造新的盈利增长点。2023年，公司完成山东高速信息集团有限公司65%股权收购，提前布局道路养护市场及智慧交通转型发展。信息集团以智慧交通、智慧城市等领域的施工、软硬件开发、运维等为主，收入来源主要包括公路机电系统集成工程施工收入、软件及技术开发服务收入等，与公司主营业务协同性高，有利于延伸公司的产业链条。2023年，信息集团实现收入43.60亿元，同比增长8.72%；净利润3.13亿元。收购信息集团将使公司在业务布局及盈利水平方面得到提升，相关业务后续有望成为公司新的利润增长点。 高比例分红承诺兑现，彰显长期投资价值。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月18日收盘价9.02元为基础，测算股息率约为4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元（2024-2025年前次预测值分别为35.39、37.08亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.02元，对应PE分别为12.2X/11.4X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。