华阳股份(600348) Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级公司发布2025年年报告，2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%，实现归母净利润17.03亿元，同比-23.45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4公司实现营业收入44.89亿元，环比-30.50%；实现归母净利润5.79亿元，环比+42.65%。公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元（2026年/2027年原值22.27/29.14亿元），同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元；对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍。受煤价中枢回落影响，公司2025年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。 以量补价对冲煤价压力，2026Q1毛利率逆势提升 一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025年公司原煤产量4161万吨，同比8.43%；商品煤销量3960万吨，同比11.42%。2026年Q1原煤产量1027万吨，商品煤销量926万吨。2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同比-20.06%；吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%。2026年Q1，公司吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月30日建成投产，新材料领域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司2026Q1销售毛利率达到年41.31%，较2025 年全年的39.45%提升了近2个百分点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。 煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值 煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于2025年12月正式建成投产，产能500万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及Pack电池项目自主研发的煤矿应急电源取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告 2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导致销售回款下降。 2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元，同比下降22.41%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。 煤炭量增价跌，降本成效显著 2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。 产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比-0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。 价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、创新技术、改进装备等 措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。 2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。 新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50% 公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。 2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。 投资建议 预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。 事件点评 煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72 万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。 Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点。 推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司 拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维持“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 投资要点： 无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：公司为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超80%营收与94%毛利，是业绩核心压舱石。平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块6.3亿吨资源获取，产能与储量双升，中长期产量增长确定性强。 成本管控领先，盈利具备韧性：公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司。2025年通过降能耗、提效率、推新装备进行成本管控，叠加长协占比超90%的稳定定价机制，煤炭毛利率维持40%左右高位，周期下行阶段抗风险能力突出。 煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：西上庄2×660MW低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升，夯实公司利润基础，有效对冲煤价波动。 新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏/碳纤维有序推进：钠电形成“材料—电芯—应用”全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速；光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划；千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑“十五五”新能源新材料营收占比提升至40%目标。 财务稳健，高分红凸显股东价值：公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024年分红率升至50%左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报，估值处于历史低位，配置价值凸显。 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为234.13亿元、253.08亿元、281.60亿元，归母净利润分别为16.47亿元、19.60亿元、23.56亿元，对应EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。

     华阳股份(600348) 公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85%；实现归母净利11.24亿元，同比减少38.20%。三季度单季公司实现营业收入57.16亿元，同比减少10.72%，环比增长5.42%；实现归母净利3.42亿元，同比减少34.33%，环比增长83.90%。 事件点评 前三季度煤炭量增价减。2025年前三季度，公司原煤产量完成3115万吨，同比增长8.38%；外购统销煤炭408万吨，同比增长61.96%。商品煤销量3080万吨，同比增长15.87%。煤炭综合售价449.82元/吨，同比降低20.29%。 煤炭资源接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。 新能源新材料齐头并进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为16.6\13.4\12.3倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) Q3业绩环比改善显著，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比-8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比-38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比-32.36%。单Q3看，公司实现营业收入57.16亿元，环比5.42%；实现归母净利润3.42亿元，环比83.9%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，环比79.08%。考虑公司煤炭价格承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润17.97/22.27/29.14(原值27.33/30.68/34.10)亿元，同比-19.2%/+24.0%/+30.8%；EPS为0.50/0.62/0.81元，对应当前股价PE为16.2/13.1/10.0倍。公司前三季度业绩同比下滑主要系煤炭价格降低所致，但三季度受益于煤价回暖及部分矿井煤质改善，业绩环比显著修复。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭主业成长性突出，同时钠离子电池、碳纤维等新能源新材料业务取得积极进展，转型可期，维持“买入”评级。 Q3业绩环比显著修复，盈利能力回升 前三季度煤价承压，Q3环比改善明显。2025年1-9月，公司原煤产量3,115万吨，商品煤销量3,080万吨，煤炭综合售价449.82元/吨，煤炭销售收入138.56亿元。公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭价格下降影响。但从单季度看，公司Q3归母净利润环比Q2大幅增长，业绩迎来拐点，我们认为主要得益于：1）煤炭价格回升：自7、8月起煤价开始反弹，至8月底市场煤价已从低点回升约100元/吨，对Q3盈利形成有力支撑。2）煤质改善：此前受地质构造影响的平舒矿等矿井逐步恢复正常生产，发热量从二季度的3400-3500大卡回升至4100大卡以上，带动售价和盈利能力修复。非煤业务稳步推进：新能源新材料业务中，钠离子电池项目已获得来自焦煤集团的首个外部应急电源订单，碳纤维项目已进入调试阶段并成功产出T800级产品，为公司长远发展注入新动能。 在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，高分红彰显投资价值 在建煤矿提供核心增长：公司在建的七元矿和泊里矿产能均为500万吨/年。其中，七元矿已于2024年底进入联合试运转，2025年计划产量150万吨，后续将用五年时间逐步达产；泊里矿预计于2025年底具备联合试运转条件。此外，公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源量约6.3亿吨，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务逐步改善：公司钠离子电池业务聚焦煤矿应急电源市场，已成功开拓外部客户；碳纤维项目定位高端，目标产品为T1000/T1100。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续两年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件：华阳股份发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20%；扣非后归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。经营活动现金流量净额7.15亿元，同比下降61.62%；基本每股收益0.31元/股，同比下降38%。 三季度，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%；归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%。 点评： 煤炭价格企稳回升，三季度业绩环比改善。煤炭产销量方面：2025年前三季度，公司实现原煤产量3115万吨，同比增加8.38%；商品煤销量3080万吨，同比增加15.87%。2025年三季度，公司实现原煤产量1039万吨，同比增加3.05%，环比下降4.01%；商品煤销量1152万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44%。煤炭售价与成本：2025年前三季度，公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%；单位销售成本288元/吨，同比下降15.81%。2025年三季度，煤炭销售均价为431元/吨，同比下降21.55%，环比增加2.98%；煤炭单位销售成本285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51%。2025年三季度，煤炭业务实现毛利16.85亿元，相较二季度提升2.92亿元，环比增加20.96%。 内生增长动力强劲，储备资源奠定长期发展基础。随着公司七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，待两个矿井正式投产后，未来公司在产矿井核定产能有望提升至4500万吨/年以上，内生增长动力强劲。资源储备方面，公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，规划建设规模500万吨/年，为公司长期发展奠定坚实基础。 新能源新材料业务稳健推进，商业化初见成效。钠离子电池方面，公司将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署。碳纤维项目方面，公司一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商业化逐步落地。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为16.23/17.84/20.68亿元；EPS分别为0.45/0.49/0.57元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

     华阳股份(600348) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。 25Q3营收、利润均环比上升。25Q3，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%；实现归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%，环比上升83.90%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比下降32.78%，环比上升79.08%。 25Q3煤炭量价环比均有提升，成本管控表现优秀。25Q3，公司煤炭产量为1039万吨，同比上升3.05%，环比略降4.01%；商品煤销量（包含外购贸易煤）为1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44%；单位煤价为431元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%；单位成本为285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%；单位毛利为146元/吨，同比下降33.46%，环比上升10.43%；单位毛利率为33.90%，同比下降8.01pct，环比上升2.29pct。 25Q4煤价环比提升，公司业绩可期。据iFind数据，25Q4以来，秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10月29日，25Q4的均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55%，且随着冬季煤炭需求旺季即将到来，煤价有望进一步提高，公司25Q4业绩有望进一步释放。 在建矿井将逐步投产，公司产量将持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为17/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；实现归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季公司实现营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；实现归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。 事件点评 上半年煤炭量增价减。2025年上半年，公司原煤产量完成2,076万吨，同比增长11.25%；外购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。商品煤销量1,928万吨，同比增长12.79%。煤炭综合售价460.84元/吨，同比降低19.50%。 新能源新材料项目继续推进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约 1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材料项目投资总额约11.4亿元，截至2025年上半年，厂房工程全部完成；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，截至2025年上半年公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。 增量预期叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为14.5\11.7\10.8倍。虽然上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 事件：华阳股份发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入112.40亿元，同比-7.86%，实现归母净利润7.83亿元，同比-39.75%；扣非后归母净利润8.24亿元，同比-32.18%。经营活动现金流量净额0.52亿元，同比-63.01%；基本每股收益0.22元/股，同比-38.89%。 二季度，公司实现营业收入54.22亿元，同比-10.24%；归母净利润1.86亿元，同比-56.97%。 点评： 二季度量增价跌，上半年虽受煤价下跌影响但仍保持较好韧性。产销量方面：2025H1，公司实现原煤产量2076万吨，同比+11.25%。2025H1商品煤销量实现1928万吨，同比+12.79%。其中，块煤销量184万吨，同比+2.06%；粉煤销量95万吨，同比+111.07%；末煤销量1390万吨，同比+10.70%；煤泥销量76万吨，同比+11.29%。2025Q2，公司实现煤炭产量1082万吨，环比+8.9%；实现煤炭销量1053万吨，环比+20.2%。价格方面：2025H1，公司实现综合煤炭售价460.84元/吨，同比-19.50%。2025Q2，公司实现综合煤炭售价419元/吨，环比-18.1%。成本方面：2025H1，公司实现煤炭销售成本289元/吨，同比-18.33%。2025Q2，公司实现综合煤炭成本287元/吨，环比-1.9%。 煤炭主业资源总量和接续潜力大，煤炭智能化持续深入推进。2024年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量约6.3亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。智能技术应用方面，截至2024年底，累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，所有生产矿井均通过山西省能源局验收，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。 重视股东回报，高分红彰显投资价值。公司高度重视股东回报，通过持续稳定的现金分红与稳健的业绩增长回馈投资者。公司自上市以来累计现金分红129.31亿元，2023年度、2024年度分红比例达到50%以上。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为19.54/24.24/27.44亿元；EPS分别为0.54/0.67/0.76元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

     华阳股份(600348) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入112.40亿元，同比下降7.86%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降39.75%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比下降32.18%。 25Q2利润环比下降，主因煤价下滑、管理费用增加、存在减值损失。25Q2，公司实现营业收入54.22亿元，同比下降10.24%，环比下降6.79%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降56.97%，环比下降68.89%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降55.60%，环比下降69.37%。25Q2利润环比下滑主因：①煤价环比下降，25Q2秦皇岛Q5500动力煤平仓均价为633元/吨，环比下降12.44%；②25Q2，期间费用7.11亿元，同比增长0.31亿元、增幅4.49%，环比增长1.08亿元、增幅17.95%，主要是七元矿进入联合试运转导致管理费用增加，25Q2同比增加0.32亿元，环比增加0.89亿元；③存在资产和信用减值损失合计1.51亿元。 25Q2煤炭产销提升，成本得到有效控制。1）25H1：公司实现煤炭产/销量2076/1928万吨，同比+11.25%/+12.79%；单位价格/成本/毛利分别为461/289/172元/吨，同比-19.50%/-18.36%/-21.35%；单位毛利率为37.28%，同比-0.88pct。2）25Q2：煤炭产/销量分别为1082/1053万吨，同比+6.57%/+19.48%，环比+8.94%/+20.24%；单位价格/成本/毛利分别为419/286/132元/吨，同比-24.89%/-17.50%/-37.09%，环比-18.11%/-1.96%/-39.63%；单位毛利率为31.61%，同比-6.13pct，环比-11.27pct。 在建矿井将逐步投产，公司产量有望持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为16.94/23.33/26.47亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应8月29日收盘价的PE分别为15/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) 主产煤种优质稀缺，产量具备成长性。公司背靠原阳煤集团——是原山西五大煤炭集团之一、前身为阳泉矿务局，是国内最大的无烟煤上市企业。无烟煤作为煤化程度最大的煤，固定碳含量高、挥发分产率低，作为燃料热值较高，而我国的煤炭储量中无烟煤占比仅有10%。公司煤炭资源丰富，共拥有11座矿井，煤炭资源量合计66.23亿吨，高储量保证了公司生产可持续性也避免公司高价竞拍资源。公司权益产能达4450万吨/年，其中包含在产、在建、拟建权益产能3100、850、500万吨/年。随着平舒矿、榆树坡矿产能核增手续完备，以及七元矿、泊里矿将于今年和明年陆续投产，公司产量有望稳步释放。25Q1公司实现原煤产量994万吨，同比增长16.85%；我们预计，2025年公司产量可达到3970万吨，同比增长3.45%，未来三年产量CAGR或达到7.52%。 高长协保障业绩稳定，分红比例连续两年维持50%，且公司PB仅为0.85，具备低估值、高股息特点。公司煤炭长协保供合同量占电煤总量的80%，且执行坑口定价机制，有利于保障业绩的稳定性。同时，公司从2023年起提高了分红比率，且连续两年分红比率维持50%，以2024年每股分红0.3090元和2025年6月19日收盘价计算，股息率为4.64%，展现了公司的高股息价值。对应6月19日市值，公司PB仅为0.85，处于近十年的低位水平，且对比其他高分红煤炭公司和中信煤炭指数的PB1.36，公司PB明显偏低，存在较大的提升空间。 煤价超跌，动力煤价格反弹预期较强。截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到53.64%，为2018年以来的最高水平。从4月数据来看，全国原煤产量环比下降11.6%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑、以及露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致；5月国内原煤产量延续低位，对比24H2的平均日产量1348万吨和24Q4的日产量1390万吨来看，当前低煤价背景下，4~5月日均产量仅为1298、1301万吨。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。同时，2025年前5月我国煤炭进口量同比下降7.9%，预计在进口煤价格倒挂的影响下，下降趋势将会持续。目前，在低煤价的影响下，有效供应下降，供给端的收缩远大于需求端，因此我们判断煤价处于超跌状态。随着火电发电量同比转正，夏季用电高峰逐步到来，动力煤价格有望反弹。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，股息率高、估值较低。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为22.24/26.61/30.20亿元，对应EPS分别为0.62/0.74/0.84元/股，对应2025年6月19日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。