华阳股份(600348) 无烟煤主业稳健，电力增厚盈利，新材料拓展弹性，维持“买入”评级 公司为山西省属无烟煤龙头，资源储备充足，煤种稀缺性较强，七元矿爬坡与泊里矿转产支撑中期产量接续，精细化成本管控夯实煤炭盈利底盘。西上庄项目投运后，电力业务成为稳定利润补充，钠离子电池实现商业化应用，碳纤维进入产业化验证阶段，为公司提供中长期成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元，对应EPS分别为0.84/0.83/0.91元，当前股价对应PE分别为10.7/10.8/9.9倍，维持“买入”评级。 煤炭主业：坐拥阳泉优质无烟煤资源，产能接续与成本优势支撑盈利韧性 公司煤炭资源主要分布于阳泉矿区，截至2026H1，公司煤炭资源量和可采储量分别为65.67亿吨和29.33亿吨，在产及联合试运转矿井核定产能合计4590万吨/年。产量方面，七元矿已转入生产，泊里矿进入联合试运转，于家庄井田承担远期资源接续功能。销售及价格方面，公司末煤以保供销售为主，稳定煤炭销售基本盘；洗块煤和洗末煤采用市场化定价，单位盈利高于末煤，在煤价回升阶段具备更强盈利弹性。成本方面，公司持续推进智能化矿井建设及“0+5”成本管控，2026H1吨煤成本同比下降9.14%，煤炭业务毛利率提升至46.63%。产能接续、差异化产品结构与精细化成本管控共同支撑煤炭主业盈利韧性。 电力业务：西上庄项目投运抬升规模中枢，成本改善增厚盈利 西上庄2×660MW低热值煤热电项目于2023年末完成双机投运并向河北电网送电。2025年，公司电力业务实现毛利6.92亿元，同比增长65.06%，毛利率提升至39.76%，成本降幅快于收入降幅，盈利能力明显改善。随着西上庄项目进入稳定运营阶段，电力业务有望继续成为煤炭主业之外的重要利润补充。 新能源新材料业务：钠电实现商业化应用，碳纤维推进产业化验证 钠电业务已形成“材料—电芯—PACK—应用”产业链雏形，钠离子煤矿应急电源、工商业储能等产品已实现商业化应用。公司T1000级高性能碳纤维示范产线已实现稳定连续运行，并持续推进产品认证及客户拓展。相关业务现阶段盈利贡献较小，未来产业化放量有望提供中长期成长及估值弹性。 风险提示：煤价下跌、安全生产、矿井投产、新材料产业化不及预期。

     华阳股份(600348) 2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告 2026年上半年营收延续承压但利润端显著反转，核心驱动来自煤价中枢上移与成本管控持续深化。公司2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。利润大幅改善主要受益于2026年上半年煤炭行业供给收缩推动煤价中枢上移，叠加公司“0+5”成本管控体系持续发力，吨煤成本维持低位，盈利弹性显著释放。 单季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。 毛利率同比大幅提升，研发投入持续加码 2026H1公司综合毛利率43.10%，同比+9.94个百分点。费用端呈现分化：销售费用率0.50%，同比-0.13个百分点，销售费用同比减少约30%，主要系公司配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用率7.80%，同比+1.80个百分点，管理费用同比增加14.76%，主要系七元矿投产带来管理成本增加；财务费用率2.89%，同比+0.53个百分点，财务费用同比增加8.31个百分点，主要系利息收入减少;研发费用率3.75%，同比+1.04个百分点，研发费用同比增加22.09%，主要系公司加大钠离子电池及碳纤维等新材料研发投入。 煤炭售价回升，成本管控成效显著 2026H1实现产量2033万吨，同比-2.10%;销量1766万吨，同比-8.44%；销售均价492.22元/吨，同比+6.81%，受益于行业安监趋严导致供给收缩，上半年煤炭综合售价同比提升，尤其进入二季度后涨势加快；单位生产成本262.68元/吨，同比-9.11%，公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技 术创新、非生产性支出压降等多重举措，吨煤成本同比下降。板块实现销售收入85.13亿元，同比+8.87%；销售成本46.39亿元，同比+2.38%。 煤炭产能扩张路径清晰，新能源新材料转型进入收获期 煤炭主业方面，2026年上半年行业供给端受安监趋严影响持续收缩，煤价中枢整体抬升。产能扩张方面，七元矿（500万吨/年）已于2025年底正式转入生产矿井序列，2026年逐步放量；泊里矿（500万吨/年）于2026年6月26日进入联合试运转，预计年底完成验收；于家庄矿（500万吨/年）探转采手续加速推进，三大矿井合计新增产能1500万吨/年，为未来3-5年产量增长提供确定性。 新能源新材料方面，钠离子电池形成正负极材料、电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；年产200吨T1000级高性能碳纤维项目已于2025年11月投产，标志着公司在新材料领域实现从战略布局到项目落地的关键跨越。 投资建议 公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，叠加钠电与碳纤维新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为17.27/22.18/26.28亿元，EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应的PE为19.55/15.22/12.85倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     华阳股份(600348) 煤价回升推动盈利改善，优质产能释放可期，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润分别为99.21/10.62亿元，同比-11.73%/+35.63%。单季度看，2026Q2实现营业收入/归母分别为49.95/5.78亿元，同比-7.87%/+211.21%。2026年煤价周期上行，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元（原2026-2028年预测分别为21.99/25.45/27.67亿元），EPS分别为0.84/0.83/0.91元，当前股价对应PE分别为11.4/11.5/10.5倍，煤价回升叠加产能接续，维持“买入”评级。 煤价上涨推动盈利改善，泊里矿增强产能接续 2026H1公司煤炭业务原煤产量2033万吨，同比-2.10%；商品煤销量1766万吨，同比-8.44%。自产煤炭产品实现销售收入/毛利85.13/38.74亿元，同比+8.87%/+17.80%。毛利率45.51%，同比+3.45pct。煤炭综合吨价/吨成本492.22/262.68元/吨，同比+6.81%/-9.14%。2026Q2商品煤产量/销量1005.78/839.92万吨，环比-2.09%/-9.30%；综合吨价/吨成本/吨毛利分别为511.12/264.31/246.81元，环比+11.69%/+1.19%/+25.67%，煤价涨幅高于成本增幅，推动毛利率环比+5.37pct至48.29%，煤炭售价上涨叠加吨煤成本下降，推动煤炭业务盈利明显修复。2026H1公司矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划。瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。2026年6月26日，公司持股70%的泊里公司矿井及选煤厂进入联合试运转，矿井设计产能500万吨/年；若后续验收及证照办理顺利，泊里矿产能有望逐步释放，进一步增强公司煤炭产能接续能力。 发电量同比有所下降，新能源新材料项目稳步推进 （1）电力及供热业务：2026H1公司完成发电量21.59亿千瓦时，同比-6.81%；完成供热量22076亿千焦，同比+9.88%。（2）新能源新材料业务：钠离子电池正负极材料、电解液等多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收；200吨/年T1000级碳纤维示范产线实现稳定连续运行，并向航天及复合材料企业递送样品。 风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现营业收入99.21亿元，同比减少11.73%；利润总额达到17.13亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。 事件点评 上半年商品煤销量承压下行，发电供热协同发展。2026年上半年，公司原煤产量完成2,033万吨，同比降低2.10%。商品煤销量1,766万吨，同比降低8.44%。其中，块煤184万吨，同比增长0.28%；洗末煤127万吨，同比增长15.08%；末煤1,347万吨，同比降低13.56%；煤泥107万吨，同比增长41.11%。发电量完成215,879.60万千瓦时，同比降低6.81%。供热完 成220.76万百万千焦，同比增长9.88%。上半年经营活动现金流净额达6.99亿元，同比激增1249.04%，主要系购买商品接受劳务支出的现金减少所致；上半年毛利率43.1%，同比提升9.94个百分点，期间费用率14.93%，同比提升3.24个百分点。 产能核增与资源储备稳步推进，开采高效提效。公司稳步释放优质合规产能，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，矿井核定总产能4590万吨/年；新设于家庄矿分公司统筹后备资源，保障中长期产能接续。上半年矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划；瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。多矿井常态化应用切顶卸压、以孔代巷工艺，七元公司覆岩隔离注浆充填试验消纳粉煤灰30万吨、增加可采原煤64万吨。 推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型 专利。T1000碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.65元，对应公司8 月26日收盘价8.96元，PE分别为15.3\14.5\13.7倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

     华阳股份(600348) Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级公司发布2025年年报告，2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%，实现归母净利润17.03亿元，同比-23.45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4公司实现营业收入44.89亿元，环比-30.50%；实现归母净利润5.79亿元，环比+42.65%。公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元（2026年/2027年原值22.27/29.14亿元），同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元；对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍。受煤价中枢回落影响，公司2025年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。 以量补价对冲煤价压力，2026Q1毛利率逆势提升 一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025年公司原煤产量4161万吨，同比8.43%；商品煤销量3960万吨，同比11.42%。2026年Q1原煤产量1027万吨，商品煤销量926万吨。2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同比-20.06%；吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%。2026年Q1，公司吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月30日建成投产，新材料领域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司2026Q1销售毛利率达到年41.31%，较2025 年全年的39.45%提升了近2个百分点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。 煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值 煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于2025年12月正式建成投产，产能500万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及Pack电池项目自主研发的煤矿应急电源取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告 2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导致销售回款下降。 2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元，同比下降22.41%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。 煤炭量增价跌，降本成效显著 2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。 产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比-0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。 价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、创新技术、改进装备等 措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。 2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。 新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50% 公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。 2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。 投资建议 预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。 事件点评 煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72 万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。 Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点。 推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司 拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维持“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 投资要点： 无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：公司为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超80%营收与94%毛利，是业绩核心压舱石。平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块6.3亿吨资源获取，产能与储量双升，中长期产量增长确定性强。 成本管控领先，盈利具备韧性：公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司。2025年通过降能耗、提效率、推新装备进行成本管控，叠加长协占比超90%的稳定定价机制，煤炭毛利率维持40%左右高位，周期下行阶段抗风险能力突出。 煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：西上庄2×660MW低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升，夯实公司利润基础，有效对冲煤价波动。 新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏/碳纤维有序推进：钠电形成“材料—电芯—应用”全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速；光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划；千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑“十五五”新能源新材料营收占比提升至40%目标。 财务稳健，高分红凸显股东价值：公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024年分红率升至50%左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报，估值处于历史低位，配置价值凸显。 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为234.13亿元、253.08亿元、281.60亿元，归母净利润分别为16.47亿元、19.60亿元、23.56亿元，对应EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。