中盐化工(600328) 事件：2026年5月15日，公司公告拟投资建设500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，总投资252.83亿元，项目具体情况如下： （1）项目落地后有望打开公司成长空间。项目位于内蒙古通辽市奈曼旗，公司已于2025年6月以68.09亿元竞得该地区天然碱采矿权，天然碱矿物储量达14.47亿吨，为国内已探明规模最大的天然碱矿。产品方案包括3条重质纯碱生产线（每条120万吨/年，共360万吨/年）、1条轻质纯碱生产线（120万吨/年）和1条小苏打生产线（20万吨/年），投产后公司纯碱总产能将从现有的390万吨/年大幅提升至890万吨/年。 （2）股权结构与资金安排。项目实施主体中盐碱业股权结构为中盐化工持股51%、山东海化持股29%、蒙盐化工持股10%、国调基金持股10%，80亿元自有资金已由各方同比例出资到位。项目申请银行贷款172.83亿元（占比68.36%），以2025年末数据测算，项目建成后公司资产负债率将从37.55%上升至约62%，财务杠杆显著提升。项目计划2026年6月开工，建设期24个月，预计2028年中投产，财务内部收益率（税后）8.01%。 （3）项目落地后有望显著优化成本曲线。天然碱法制碱相比传统氨碱法、联碱法具有显著的成本和环保优势，符合《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》鼓励方向，且在"碳达峰、碳中和"战略下，天然碱新增产能不受政策限制。2025年末国内天然碱产能占比约22.5%，公司借助此次大规模扩张，有望将天然碱权益产能提升至行业前列，实现由氨碱法为主向"氨碱+联碱+天然碱"三法并举的产业格局重构，构建长期差异化竞争壁垒。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24、3.08、7.14亿元，EPS分别为0.08、0.21、0.49元，当前股价对应PE分别为95、38、16倍。中长期看，公司天然碱项目有望于28年投产，天然碱工艺成本明显低于其他工艺，公司成长空间进一步打开，维持公司“买入”评级。 风险提示 纯碱行业景气持续低迷、财务杠杆大幅攀升、行业竞争加剧等风险。

     中盐化工(600328) 联碱装置拖累业绩，吉兰泰天然碱探矿项目开工，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入113.43亿元，同比-12.02%，实现归母净利润7,394.94万元，同比-85.75%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润1,611.46万元，环比+214.78%。2026年Q1，公司实现归母净利润-1.54亿元，同环比大幅由盈转亏。纯碱价格持续探底，公司子公司中盐昆山装置拖累业绩，现已停产，2026年内或随着装置停产进一步减亏。当前纯碱价格下探至历史底部，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 1.02（-0.50）、2.08（-1.38）、4.59亿元，EPS分别为0.07（-0.03）、0.14（-0.09）、0.31元，当前股价对应PE分别为116.5、57.2、25.9倍，考虑到公司通辽天然碱项目一期或于2027年投产，打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 中盐昆山联碱装置拖累2025年业绩，2026年Q1多产品下跌致公司深度亏损根据百川盈孚数据，2025年昆山重质纯碱均价为1,503元/吨，同比-35.85%。根据公司公告，中盐昆山2025年H1、2025年全年净利润分别为-1.23、-3.14亿元，随着2025H2纯碱价格下跌，中盐昆山亏损加剧。同时2026年3月27日，因其《安全生产许可证》到期，中盐昆山即日起暂时停产。若中盐昆山持续停产，2026年公司有望减亏。2026年Q1，青海发投重碱均价为1277元/吨，同比-20.58%，环比-0.26%；金属钠均价为14,933元/吨，同比+9.71%，环比-6.67%，纯碱价格处于历史底部，金属钠价格环比下跌，综合拖累公司Q1业绩。 通辽项目溶采实验进展顺利，吉兰泰天然碱探矿项目开工，公司成长可期根据中盐内蒙古化工公众号报道，目前通辽项目溶采实验已经结束，取得了决定性胜利，通辽天然碱矿核心指标完全达标，矿藏质量达到了大规模工业化开采的“准入”标准，且项自2025年7月起的24个月之内要完成投产，36个月之内实现年产纯碱500万吨的生产能力。另外，4月17日，中盐内蒙古化工吉兰泰天然碱矿探矿普查项目顺利开工，为后续资源详查提供可靠的依据，公司成长可期。 风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。