平高电气(600312) 核心观点 2026年上半年实现归母净利润8.17亿元，同比+23%。2026H1实现营业收入53.74亿元，同比-5.64%；归母净利润8.17亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+20.76%。综合毛利率29.75%（同比+5.03pct），净利率16.02%（同比+3.43pct），毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。单看2026Q2，公司实现营业收入29.24亿元，同比下降8.19%、环比增长19.35%；归母净利润4.02亿元，同比增长31.20%、环比下降3.13%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长28.11%，环比下降3.86%。 特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满。输配电设备业务2026H1实现营业收入44.74亿元。公司作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元，其中2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计20.92亿元、占2025年营业收入的16.71%，中标产品涵盖1000kV组合电器、避雷器、开关柜等。 网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。2026H1公司实现海外收入0.91亿元。公司网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。 当前新型电网建设顶层利好政策密集落地。6月25日，《新型能源体系建设“十五五”规划》指出，在2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。7月21日，《新型电力系统建设“十五五”规划》发布，提出到2030年初步建成新型电力系统的战略目标，加快推动“十四五”时期已纳入规划输电通道尽早建成投运。年均万亿元电网投资打开确定性增长空间，为深耕电力设备行业的企业提供了广阔赛道。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为18.4/15.2/13.5x，维持“优于大市”评级。

     平高电气(600312) 8月19日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收53.7亿元，同比-5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比+22.9%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；其中Q2实现营收29.2亿元，同比-8.2%，营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润4.0亿元，同比+31.2%，毛利率30.0%，同比+8.5pct。 经营分析 网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。 1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，26H1国网特高压&输变电项目合计中标64.6亿元；2）网外：单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。 在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。 26H1期末存货较年初增长40.5%至24.8亿元，合同负债较年初增长25.5%至21.7亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。 盈利能力显著提升，费用管控良好。 26Q2公司毛利率30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.8/17.8/21.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 事项：2026年是十五五开局之年，我国加快建设新型电力系统。截至2026年7月末国家电网特高压设备累计招标3批次，累计中标金额292.6亿元，同比+674%，已超过2024及2025年全年水平。 国信电新观点： 1）2024年以来电网设备特高压板块业务持续受益于“陕北—安徽特直流”“金上—湖北直流”等重点特高压工程推进，核心设备采购规模明显提升；2025年随着“十五五”前期规划项目逐步启动，特高压直流、交流工程储备项目增加，设备需求增长。随着未来新一批跨区输电通道加快建设，今年特高压产业链订单持续释放。 2）特高压设备具有技术壁垒高、供应商集中度高的特点，龙头企业凭借技术认证、项目经验及规模优势，有望持续受益。 3）平高电气是国内高压、超高压、特高压开关设备龙头，特高压GIS市占率长期领先，产品覆盖72.5-1100kV全系列GIS/GIL。2026年以来公司累计中标国网特高压设备订单30.2亿元。公司有望充分受益特高压板块高景气度。 投资建议：考虑到2026年上半年我国新能源发电侧建设低于预期，以及有色金属原材料成本上行的情况，我们小幅下调公司2026-2027年盈利预测至14.41/17.44亿元（原预测为16.05/18.52亿元），新增2028年盈利预测19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为18.6/15.4/13.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收24.5亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1亿元，同环比+15.8%/+201.7%，扣非净利润4.1亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+13.6pct。公司Q1业绩符合市场预期。 特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26年将核准开工【6直4交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV组合电器】数量较多、达93间隔10个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期。 26年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5间隔的百万伏产品，较去年同期多2间隔，750kV产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV产品，公司持续加强成本管控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25年影响基本消化，26年聚集单机出口，欧洲无SF6政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。 费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1期间费用率为9.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。26Q1经营活动现金净额-10.3亿元，同比+88.9%。合同负债18.2亿元，较年初+5.4%。存货22.3亿元，较年初+26.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/20.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。

     平高电气(600312) 公司发布2025年报，业绩增速放缓 2025年公司实现营业收入125.17亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.20亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4公司实现营业收入40.81亿元，yoy-9.6%；归母净利润1.38亿元，yoy-17.2%。由于公司在手订单充裕，我们维持公司2026-2027的盈利预测，并新增2028盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.83/19.35/21.40亿元，EPS为1.24/1.43/1.58元，对应当前股价PE为15.5/13.5/12.2倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。 国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕 截至2025年末，公司合同负债17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，yoy+5.1%。2025年，国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招249.55/30.66亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77亿元，yoy+46.4%/-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025年公司实现1000千伏GIL网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场。 国网十五五固定资产投资4万亿，公司有望受益于特高压建设延续 2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资4万亿元，较十四五时期增长40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

     平高电气(600312) 4月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收125.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；毛利率23.9%，同比+1.6pct；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-9.6%，归母净利润1.4亿元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。公司预计2026年实现营收126-136亿元。 经营分析 高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。 高压板块2025年营收77亿元，同比+0.6%，主要系确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作。 “十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。 国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。 配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。1）配网：25年营收33亿元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配网集采影响；2）运维检修：25年营收11.7亿元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；3）国际业务：25年营收2.6亿元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比+7%/+10%/+9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比+16%/+12%/+13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收125.2亿元，同比+0.9%，归母净利润11.2亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.9亿元，同比+10.1%，毛利率23.9%，同比+1.6pct，归母净利率9.0%，同比+0.7pct。其中25Q4营收40.8亿元，同环比-9.6%/+49.0%，归母净利润1.4亿元，同环比-17.2%/-56.7%，扣非净利润1.2亿元，同环比-19.5%/-63.1%，毛利率21.5%，同环比+2.5/-4.4pct；归母净利率3.4%，同环比-0.3/-8.2pct。业绩符合市场预期。 高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至。公司25年高压板块实现营收77.47亿元，同比+0.6%，毛利率27.76%，同比+2.23pct，其中公司年内累计交付1100kV GIS11个间隔，同比减少3个间隔，我们认为毛利率提升主要得益于公司持续开展精益生产和提质增效工作。26年，我们预计有望核准【六直四交】，其中浙江1000kV环网、攀西-川南1000kV项目GIS用量可观，“十五五”特高压仍是电网建设的重中之重，我们认为公司高压板块订单+收入有望实现持续稳健增长。 配电业务盈利略有承压，国际业务调整即将完成。1）公司25年配网板块实现营收32.64亿元，同比+0.7%，毛利率15.53%，同比-0.5pct。25年受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，第二批招标价格有所回升，26年我们预计配网投资加速增长，物资招标价格持续回暖，公司配电业务有望加速增长。2）受国际业务结构持续调整，实现营收2.58亿元，同比+26.3%，毛利率-24.39%，同比+6.04pct。公司国际业务完成对总包业务的剥离后，聚焦单机设备出海，扩大在“一带一路”和欧洲发达国家市场的市场份额，成为公司新的利润增长点。 经营性现金流有所承压，合同负债增长显著。公司25年/25Q4期间费用率为11.6%/14.0%，同比+0.5/+2.1pct，费用率有所上升主要系公司加大研发投入和人工成本及无形资产摊销增加。25年经营活动现金净流入8.1亿元，同比-73.1%，系公司缩短付款账期、提高现金支付比例所致。25年末合同负债17.3亿元，较年初+44.4%。存货17.7亿元，较年初+14.1%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为16.0/18.7亿元（此前预测16.1/19.5亿元），新增28年归母净利润预测21.2亿元，同比+43%/+17%+/13%，现价对应PE分别为18x/15x/13x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。

     平高电气(600312) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收84.36亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%，扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。毛利率为25.09%，同比提升0.82Pct。2025Q3实现营收27.40亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。毛利率为25.84%，同比提升0.26Pct。 技术创新成果显著，成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器公司前三季度研发支出为3.76亿元，同比增长26.2%。公司联合国网陕西电力、西安交大、中国电科院等单位研制的国际首台800千伏80千安断路器，在国网（常州）电气设备检测中心圆满完成全部型式试验考核。这一重大成果标志着我国在高压大容量断路器领域实现全球领先，为750千伏电网短路电流超标治理提供了关键技术装备支撑。公司前三季度合同负债为18.68亿元，同比增长46.32%，有望支撑公司未来业绩增长。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.20/18.46亿元，对应PE分别19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 核心观点 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82亿元，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%。2025年前三季度公司毛利率25.09%，同比+0.82pct.；净利率12.54%，同比+0.84pct.。 项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净利润3.18亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。三季度公司毛利率25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率12.41%，同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。 网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kVGIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000kV GIL网外市场首次应用。 产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发800kV交流GIL、550kV无电容灭弧室断路器、C4混合气体145kV环保GIS等核心装备，并实现世界首台550kV旁路触发间隙装置、550kVC4环保GIL成功投运。公司同时完成GIS智慧工厂可研及产线建设方案编制，安装数字化平台应用于工程中，并获评国家首批卓越级智能工厂。 特高压招标复苏，26年公司订单、业绩有强力支撑。2025年以来，特高压核准、招标进度不及预期，10月蒙西-京津冀、藏东南-大湾区2条特高压直流启动招标，近期攀西特高压交流获核准，我们预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交流项目后续有望陆续招标，公司订单有望进一步增长。考虑到25年公司高压板块中标和交付情况，26年公司业绩具有较强支撑。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，维持“优于大市”评级。

     平高电气(600312) l投资要点 事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。 2025Q1-3，公司营收84.4亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司营收27.4亿元，同环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润3.2亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预期，主要是国内交付节奏偏慢。 盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别25.1%/12.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct，公司主要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%）有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升，四项费用率总体上升0.4pct，略影响公司的盈利能力。25Q1-3，合同负债为18.7亿元，同比+46.3%，在手订单充沛。 2025年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额4378亿元，同比+9.9%。国内方面，成功研发800kV交流GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波兰布多瓦公司正式签署145kV环保GIS单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压GIS设备首次打入欧洲市场。 l盈利预测与投资评级: 我们下调公司预测，预测公司2025-2027年营收分别为137.6/153.2/171.1（前值为138.4/154.5/172.5亿元），归母净利润分别为12.6/15.0/17.5（前值为13.6/16.1/18.7亿元），（2025年10月27日）对应PE分别为19/16/13倍，给予“买入”评级。 l风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     平高电气(600312) 事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。单25Q3公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，环比下降13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%，环比增长3.28%。 25Q1-3公司毛利率、净利率同比均持续改善。25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、11.58%，分别同比提升0.82Pct、0.85Pct、0.82Pcts，公司各项盈利能力指标均持续改善。25Q1-3公司销售费用率、管理费用率均有所压降，25Q1-3公司销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，较24Q1-3分别同比下降0.49Pct、0.33Pct，公司降本增效措施持续推进；研发费用方面，公司研发投入力度有所加大，25Q1-3研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68Pct；25Q1-3财务费用率为-0.47%，同比基本持平。 25Q1-3公司存货金额持续提升。25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1、24Q1-3的22.40亿元、23.01亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。 国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块业务有望受益。近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、交流变压器、穿墙套管等核心设备，公司高压等相关业务板块有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中标情况，公司联合平芝公司、上海平高、天津平高等子公司在国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一批采购中分别中标13.47亿元、2230万元，公司持续受益于电网相关设备需求。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元，对应增速分别为11.0%、11.4%、11.1%；归母净利润分别为13.04、15.90、18.94亿元，对应增速分别为27.4%、21.9%、19.2%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比+15.1%，毛利率25.1%，同比+0.8pct，归母净利率11.6%，同比+0.8pct；其中25年Q3营收27.4亿元，同比-3.6％，归母净利润3.2亿元，同比-1.8%，扣非净利润3.2亿元，同比-0.2%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，归母净利率11.6%，同比+0.2pct。盈利能力稳步提升，业绩基本符合市场预期。 工程建设滞后交付节奏，网内需求旺盛结构向好。公司Q3收入端承压，截至25Q3公司存货高达25亿元，我们预计主要系公司在手1000kVGIS订单交付受客户工程建设滞后影响未交付所致。我们测算目前公司在手百万伏约39间隔，25年计划交付约10+间隔，Q4有望迎来交付高峰期。招标端，国网前5批输变电组合电器招标同比+10%，其中110/220/330/500/750kV招标同比+4%/2%/85%/7%/56%，招标需求保持稳健增长，其中750kV仍是结构性机会。展望全年，我们预计公司高压板块收入有望实现5-10%增长。 GIL成为重要第二增长曲线，配电+国际期待重整再出发。公司是国内GIL的龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊的核心供应商，雅下世纪水电工程开工，山体中需要大量的超高压GIL作为电力传输的通道，我们认为公司作为行业内经验最为丰富的企业，目前产能准备充分，GIL业务有望充分受益。国内配电Q1-3受集采影响价格竞争激烈，我们预计国网第二批招标价格战有望趋缓，国际业务目前仍处在调整阶段，海外电力设备需求旺盛，静待公司重整再出发。 期间费用率保持稳定，合同负债快速增长。公司25年Q1-3期间费用8.8亿元，同比+5.5%，费用率10.4%，同比-0.2pct，25Q3经营性现金流净流入5.6亿元，同比+116.3%，现金流实现大幅改善；25年Q3末存货/合同负债25.1/18.7亿元，同比+9%/46%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润分别为12.85/16.09/19.46亿元，同比+26%/25%/21%，现价对应PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

     平高电气(600312) 业绩简评 10 月 21 日， 公司披露 2025 年三季报， 前三季度实现营收 84.4亿元，同比增长 7.0%；实现归母净利润 9.8 亿元，同比增长 14.6%；毛利率 25.1%，同比+0.8pct。其中， Q3 实现营收 27.4 亿元，同比-3.6%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比-1.8%， 毛利率 25.8%，同比+0.3pct， Q3 营收&业绩下滑预计主要系国内交付偏慢，整体符合预期。 经营分析 高压板块行业领先地位稳固， 海外市场突破、 盈利能力持续提升。 1）网内： 25 年国网输变电设备前四批招标 682 亿元，同比增长23%，公司累计中标 58 亿元，同比+55%，市占率上升至 8.5%； 2）海外：公司自主研发 145 千伏环保 GIS 设备首入欧洲市场， 高端电力装备国际化实现关键突破。 高压产品交付占比提高、公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作带动公司盈利能力持续提升， Q3 毛利率 25.8%，同比+0.3pct。 25 年电网投资维持高景气， 公司订单储备充足。 25 年初国南网规划总投资超 8250 亿元，创历史新高。 25 年 1-8 月全国电网工程完成投资 3796 亿元，同比+14%。 公司合同负债 18.7亿元，同比+46%， Q4 浙江环网、达拉特-蒙西、攀西-川渝等多条特高压线路有望陆续核准开工， 为公司提供持续的订单增量。 销售/管理费用管控良好， 研发费用持续投入。 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 3.4%/3.0%/4.5%，分别同比-0.5/-0.3/+0.7pct。研发方面，公司研制成功国际首台 800千伏 80 千安断路器， 推动了我国大容量高压开关技术进步，为我国 750 千伏电网容量提升提供了解决方案。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 25-27 年公司实现营收 133.9/146.1/163.4 亿元， 同比+8%/+9%/+12%， 归母净利润 12.2/14.2/17.4 亿元，同比+19%/+16%/+23%， 当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

     平高电气(600312) 事件： 公司发布2025年中报，公司实现营业总收入56.96亿元，同比增长12.96%；实现归属于母公司股东的净利润6.65亿元，同比增长24.59%；经营活动产生的现金流量净额-4.30亿元，同比下滑166.75%；基本每股收益0.49元；加权平均净资产收益率6.15%，同比提升0.97个百分点。 点评： 特高压、配网和运维板块稳健发展，公司盈利能力有所提升。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，主要产品涉及不同电压等级的SF6气体绝缘封闭式组合电器、断路器、隔离开关及接地开关和零部件以及高效节能配电变压器、预装式变电站、低压成套、智能配电自动化终端等配网产品。2025年上半年，公司各大业务板块经营稳健。具体分业务来看，高压板块实现营业收入32.64亿元，同比增长7.58%，毛利率29.79%，同比提升2.2个百分点；配网板块实现营业收入15.96亿元，同比增长14.57%，毛利率15.32%，同比下滑0.53个百分点；运维服务板块营业收入6.34亿元，同比增长20.08%，毛利率24.32%，同比下滑1.26个百分点；国际业务营业收入1.67亿元，同比增长288.37%，毛利率9.68%，同比提升63.64个百分点。上半年，公司加大关键领域的技术攻关力度，研发费用2.39亿元，同比增长48.32%。公司销售毛利率24.72%，同比提升1.19个百分点，销售净利率12.60%，同比提升1.19个百分点。 订单交付节奏影响上半年高压板块业绩增速，中长期特高压线路投资将拉动开关设备、GIL产品需求。上半年，公司高压板块业务呈现营收略微增长，毛利率同比提升特点。这主要受订单交付节奏影响，全年营收增速仍依赖交付进度。根据国家电网和南方电网公布的投资计划，2025年全年两大电网公司合计计划总投资将超8250亿元，主要用于特高压交直流工程及骨干电网建设、超大特大城市城中村供电问题治理、电网数字化智能化升级等方面。2025年9月，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，明确提出要加快“沙戈荒”新能源基地、风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设。展望十五五，特高压线路输电成为跨区域能源资源配置、支撑新能源大规模开发利用的关键基础设施，有望保持较高投资强度，从而打开电力设备市场空间。 公司在国内外大量中标，合同负债和存货显著增长凸显业绩增长潜力。公司作为国内电工行业重大技术装备支柱企业，在高压、超高压、特高压开关及电站成套设备领域拥有较高市场份额。2025年上半年，公司在国家电网集采和特高压项目中标金额快速增长，市场占有率行业领先。根据公司公开披露的中标公告，1-7月，公司中标国网第八、九、二十三、二十四等采购项目，涉及组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、互感器、开关柜等各产品类型，合计金额45.93亿元。公司的750千伏GIS产品实现了平高电气、平芝公司“双主体”中标，实现1000千伏GIL的网外应用，并在海外市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变电站，420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场。截至期末，公司合同负债17.15亿元，较年初增长43.24%，存货22.40亿元，较年初增长44.75%。 公司研发费用快速增长，铸就技术护城河。公司持续加大关键产品和关键工序投入，具备全系列开关产品、核心零部件自主制造能力，掌握开关领域高端产品核心技术和制造能力。2025年上半年，公司的研发费用达2.39亿元，同比增长48.32%，显著高于营收增速。公司加大“卡脖子”技术攻关力度，开发800千伏交流GIL、550千伏无电容灭弧室断路器、C4混合气体145千伏环保GIS等核心装备，成功投运世界首台550千伏旁路触发间隙装置、550千伏C4环保GIL。公司持续技术创新，满足高压输电、高压开关可靠性、环保性要求，有望构成新的业务增长点。 投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为14.37亿元、17.78亿元和21.54亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.06元、1.31元和1.59元。按照9月12日15.51元/股收盘价计算，对应PE分别为14.64、11.83和9.77倍。公司作为高压、特高压设备领域核心央企，所在领域竞争壁垒极高，受益于国内特高压项目建设并向海外拓展业务。公司经营稳健，成长预期良好，估值水平较低，首次覆盖，“买入”投资评级。 风险提示：电网投资力度下降；特高压线路建设不及预期；竞争加剧，盈利能力下降风险。