安迪苏(600299) 安迪苏发布2025年年报：全年实现营业收入172.31亿元，YoY+10.92%，归母净利润11.55亿元，YoY-4.13%。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。销售端保持稳健增长，成本管控能力较强。收入方面，2025年公司功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，尤其是液体蛋氨酸，全球市场渗透率继续提升，再创历史纪录；特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16亿元，其中，反刍动物产品在北美和欧洲取得强劲销售增长，尤其是斯特敏产品线增长超过20%；Norfeed对销售增长的重要贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长；适口性产品销售增长势头良好，在拉美地区取得强劲增长超过20%；提升消化性能产品销售保持韧性增长。利润方面，公司综合毛利率同比下滑1.90个百分点至28.31%，但公司自2019年开始实施的“运营效率提升计划”助力公司实现经常性成本开支缩减2.3亿元，体现公司较强的成本竞争力。该计划将在后续几年继续推行，以实现进一步可持续的成本节约。 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过80%的施工建设，预计将于2026年年底启动试运行；位于欧洲西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力。不断扩充的蛋氨酸产能以及主要工厂优异的运营绩效将持续支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量。此外，中国和欧洲的生产平台使公司可以灵活调整供应，优化全球供应成本，包括降低关税和非关税贸易壁垒等带来的影响。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

     安迪苏(600299) 投资要点 事件：安迪苏正式发布最新版《麦可维营养指南》，为全球饲料制造商提供科学、系统化的维生素营养补充参考。安迪苏以“双支柱”战略引领全球业务发展，在持续巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建更加均衡、富有韧性的业务结构。 2025年前三季度营收同比增长，归母净利润略有承压：2025年前三季度，公司实现营业收入129.31亿元，同比+13.67%；归母净利润9.90亿元，同比-1.29%；扣非归母净利润9.86亿元，同比-10.57%。其中，2025Q3公司实现营业收入44.19亿元，同比+7.39%；归母净利润2.50亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-38.77%。一方面，公司面临部分原材料价格上涨、关税政策以及产品价格下跌等不利影响。另一方面，公司持续增加研发创新投入，为未来业务增长打下基石。但得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长，2025年前三季度营业收入整体稳健增长。 福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目稳步推进：公司应用新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力，并且项目毗邻中化泉州石化有限公司，具有区位优势。公司充分整合中国中化内部的能源与原料资源，显著提升项目的成本竞争力。泉州项目建设进展顺利，各项工程节点均按计划有序推进。公司预计泉州项目将于2027年正式投产，未来将成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别12.5、14.1、17.0亿元（此前预期为15.6、17.3、20.9亿元），同比增速分别+4%、+12%、+21%，按2025年12月4日收盘价计算，对应PE为19、17、14倍。考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。

     安迪苏(600299) 投资要点 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。公司在全球各地设有分支机构，生产基地遍布欧洲、美国、中国和泰国，主要产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等动物营养添加剂，为动物饲料领域设计、生产、推广可持续的营养及健康解决方案。公司积极实施“双支柱”战略，成为蛋氨酸行业全球领导者，推进特种产品快速发展。 蛋氨酸行业高景气，公司是全球蛋氨酸龙头企业：1）蛋氨酸行业具有高壁垒+高景气的特点。高壁垒体现在：工艺复杂以及需要高资本金的投入。全球仅有少数几个厂商有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸。高景气体现在：全球供给较为稳定，新增稳定供给蛋氨酸产能较少，而蛋氨酸的需求增速较快。供给端方面，根据我们统计，截至2024年底，全球蛋氨酸行业寡头垄断，CR4超80%。新增产能方面，后续仅安迪苏海外蛋氨酸工厂脱瓶颈项目带来小幅产能增长，以及将部分2025年定增资金用于在福建泉州扩建固体蛋氨酸（固蛋）产能。需求端方面，2024年，全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，主要系我国蛋氨酸在饲料添加里的渗透率提升。2）公司是全球蛋氨酸龙头。安迪苏是全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售蛋氨酸。公司在全球布局蛋氨酸生产基地，其中欧洲3个基地、中国2个基地（包括在建泉州基地）。截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨，固蛋产能8万吨；在国内拥有液蛋产能35万吨，泉州在建固蛋产能15万吨（预计2027年投产）。 特种产品作为公司第二大业务支柱，公司持续丰富产品矩阵：公司在特种产品领域布局多元，包含产品类达数百种，并且盈利能力强，2025H1毛利率约41%。公司积极推进特种产品业务：1）巩固现有产品（反刍包被氨基酸、酶制剂）的竞争优势，推进产品本地化建设，产品不断迭代升级；2）持续推出新产品，公司预计到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品；3）陆续通过并购拓宽产品线，与公司自身业务形成互补，更有利于公司打造一体化解决方案。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别16、17、21亿元，同比增速分别29%、11%、20%，按2025年9月26日收盘价计算，对应PE为16、15、12倍。我们采用分部估值对公司进行了估值分析，梳理了功能性产品、特种产品的可比公司情况，得到公司2025年的合理估值区间为276-291亿元，2026年的合理估值区间为303-332亿元，2025年的合理估值区间为356-403亿元，公司当前估值存在低估。并且考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。

     安迪苏(600299) 安迪苏发布2025年中报：公司上半年实现营业收入85.12亿元，YoY+17.23%，归母净利润7.40元，YoY+21.82%。 核心业务稳健增长，带动公司盈利提升。收入方面，①功能性产品板块：营收同比增长20%至64.7亿元，其中蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，销量取得大幅增长（上半年同比增长+16%，第二季度同比增长+9%）。②特种产品板块：营收同比增长9%至20.4亿元，主要归功于反刍动物产品（除中国以外）和猪类产品在第二季度持续的销售增长以及水产品销售的强劲反弹，其中北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长+29%）、适口性产品取得双位数销售增长（+12%）、Norfeed业务增长强劲（+18%）。利润方面，2025年上半年公司EBITDA率持续提升为22%，同比基本持平，主要受益于持续的成本监控和运营效率提升计划帮助公司实现更多的成本缩减，成功抵消了公司为了支持未来业务增长而在研发创新、液体蛋氨酸喷涂装置和特种产品业务加速拓展方面投入的成本增加。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划将于2025年年底前全面投入运营。中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂已于2022年9月建成投产，同时公司对于南京生产平台的投资仍在持续开展，以不断优化能源利用，改善环境影响。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，该工厂预计于2027年投产。目前项目持续顺利推进，资本开支和工程进度均按计划开展，配套硫酸生产装置（DSA）已启动建设。③公司正在研究分析在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性，以应对日益增加的客户需求和地缘政治风险。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为17、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

     安迪苏(600299) 安迪苏发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入42.99亿元，YoY+22.98%，归母净利润4.65元，YoY+67.85%。 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长。①功能性产品板块：营收同比强劲增长29%至33.19亿元，归功于蛋氨酸和维生素业务的优异表现。其中，蛋氨酸业务销售取得双位数的同比增长，液体蛋氨酸市场渗透率持续提升，创单季销量记录（同比增长24%）。②特种产品板块：营收同比增长7%至9.80亿元，毛利润同比增长5%。单胃动物产品系列、反刍动物产品线的持续增长带动了特种产品板块整体稳定的增长势头。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂已于2022年9月建成投产。不仅如此，公司对于南京生产平台的投资仍在持续开展，以不断优化能源利用，改善环境影响。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，该工厂目前已取得项目基础设计与概算批复，预计将于2027年投产。③公司正在研究分析在美元区建设另一个蛋氨酸生产平台的可行性，以应对日益增加的地缘政治风险。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为16、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

     安迪苏(600299) 核心观点 公司一季度营收及归母净利润实现同环比增长。安迪苏于2025年4月28日晚间发布2025年一季报，一季度公司实现营业收入42.99亿元，同比增长22.99%，环比增长3.38%；归母净利润4.65亿元，同比增长67.85%，环比增长131.19%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长23.46%，环比增长91.72%。公司的毛利润同比增长14%至12.7亿元，功能性产品销售收入增长29%，特种产品销售收入增长7%。 公司持续高效开展卓越运营项目和成本节约举措，不断降本增效。2025年一季度公司的销售毛利率为29.64%，同比下降2.32pcts，环比提升0.43pcts；销售净利率为10.82%，同比提升2.90pcts，环比提升5.96pcts；销售期间费用率15.31%，同比下降4.66pcts，环比下降2.98pcts，主要来自管理费用率的下降。 蛋氨酸量价齐升、维生素表现良好，公司功能性产品业务实现增收增利。2025年第一季度，公司的蛋氨酸业务销售收入取得+29%的同比增长，主要源于：液体蛋氨酸单季销量同比增长24%，在一季度对蛋氨酸产品进行了提价，保持高产能利用率，抵消了原材料价格上涨带来的不利影响等。据百川盈孚，截止4月28日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%，预计将对公司2025年业绩增长起到积极作用。此外，安迪苏的维生素业务在2025年第一季度也表现良好，其中维生素A价格承压，但销量增长强劲。维生素E市场需求强劲，产品价格处于较高水平。 实施“双支柱”战略，特种产品稳健发展。2025年第一季度，公司的特种产品业务的营业收入（+7%）和毛利润（+5%）保持增长。稳定的增长势头主要归功于下列产品线销售收入的持续增长：单胃动物产品系列，尤其是喜利硒（+21%）、提升消化性能产品（+12%）以及适口性产品（+24%）；北美奶业市场的持续反弹带动反刍动物产品（+10%）的销售增长。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；跨国经营和业务扩张风险；环保政策相关的风险；下游需求不及预期的风险等。 投资建议：我们看好公司作为全球领先的动物营养添加剂供应商的经营韧性和长期成长性，维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别16.25/17.95/20.40亿元，同比增长35.0%/10.4%/13.6%；摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元，对应当前股价PE分别为16.0/14.5/12.7X。维持“优于大市”评级。