安迪苏(600299) 安迪苏发布2026年1季报：Q1实现营业收入44.03亿元，YoY+2.42%，归母净利润3.06亿元，YoY-34.27%。 功能性产品价格承压，导致利润下滑。分板块看，①功能性产品：公司在全球主要市场蛋氨酸销量取得增长，但产品价格承压，导致整体营收同比下滑2.49%至32.36亿元；②特种产品：亚太、中国及欧洲市场需求强劲，叠加产品提价，带动特种产品的销售和毛利均取得双位数的强劲增长，板块营收同比增长19%、毛利同比增长16%。其中饲料品质类产品以及单胃和水产动物业务中动物健康韧度类营养促健康产品取得双位数销售增长；反刍动物添加剂类产品销售持续增长。利润方面，由于核心产品功能性产品的市场价格承压，公司综合毛利率同比下降4.32个百分点至25.32%，拖累利润表现。 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过90%的施工建设，开始各项试生产的准备工作；南京液体蛋氨酸工厂通过脱瓶颈新增3万吨扩能项目已获批。此外，位于法国的生物技术中试试点平台和中国的前沿化工中试研发平台均已获批，目前正处于工程设计阶段；西班牙布尔戈斯工厂将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目，由于推行更严格的安全控制举措而推迟启动试运行，但产品供应已得到保障，可满足强劲的客户需求；南京工厂的废水处理再利用项目（丙烯酸废水处理项目）接近满负荷运转。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

     安迪苏(600299) World-leading animal nutrition additive manufacturer&Promoting the specialty products business 最新动态 产能提升为公司发展奠定基础。1）蛋氨酸：泉州工厂固体蛋氨酸项目和现有工厂相关脱瓶颈项目是实施“双支柱”战略的关键步骤，也是巩固公司在蛋氨酸行业领导地位的重要举措。为了增加在欧洲地区的液体蛋氨酸产量，2025年，公司在西班牙的Burgos工厂实施了产能扩张项目，该项目在年末成功地为市场提供了4万吨/年的额外产能。泉州投建新的固体蛋氨酸工厂年产能为15万吨，预计于2027H1投产。2）特种产品：欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已竣工投产，工厂产能利用率维持高位。Burgos工厂正积极推进特种产品产能扩建，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2026年启动试生产。 动向解读 蛋氨酸作为公司第一业务支柱，具备极强的成本竞争力。蛋氨酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，行业竞争格局较为稳定集中。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，中国和欧洲均具备生产平台，位列世界上液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一。安迪苏完全垂直整合的蛋氨酸生产流程，保证了生产蛋氨酸所需关键中间体的稳定供应。得益于拥有最先进的液体蛋氨酸生产技术，公司拥有极强的成本竞争力。 特种产品作为公司第二业务支柱，持续推进转型计划。特种产品主要用于家禽、猪、反刍动物和水产品。特种饲料添加剂市场总体需求将持续增长，具有重要经济性作用。2025年，特种产品业务持续推进2024年制定的长期转型计划，旨在将销售额翻番，并大幅扩展公司在动物营养与健康市场领域的市场渗透率。公司将持续以特种产品业务收入的20%将来自新产品为发展目标。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.44、17.78、20.91亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年31倍PE，对应目标价15.50元，给予“买入”评级。 风险提示 跨国经营业务扩张/产品供求/原材料及能源供应风险。

     安迪苏(600299) 投资要点 事件：中东地缘局势升级，蛋氨酸核心原料（甲醇、丙烯等）成本上行，叠加海外厂商出现不可抗力引发供应缩减，蛋氨酸价格快速上涨。截至2026年4月7日，我国固体蛋氨酸价格5.1万元/吨，液体蛋氨酸价格3.5万元/吨，相较于年初均有明显上涨。公司同时具备液体和固体蛋氨酸生产能力，并在中国、欧洲进行跨区域布局，有望充分受益产品价格上涨。 2025年公司营收稳步增长，利润短期承压但经营质量保持稳健：2025年，公司实现营业收入172.3亿元（同比+10.9%）；实现归母净利润11.55亿元（同比-4.1%）；实现扣非后归母净利润12.2亿元（同比-9.2%）。其中2025Q4，公司实现营业收入43.0亿元（同比+3.4%，环比-2.7%）；实现归母净利润1.64亿元（同比-18%，环比-34%）；实现扣非后归母净利润2.37亿元（同比-2.9%，环比-2.8%）。公司业绩符合我们预期。 双支柱战略持续推进：1）蛋氨酸：现有项目方面，2025年，公司南京液体蛋氨酸工厂在产量、安全表现和成本竞争力方面再创新高，继续巩固公司成本领先优势；西班牙Burgos工厂实施的液体蛋氨酸脱瓶颈扩能项目已形成年产4万吨的额外产能，有助于进一步增强欧洲本土竞争力。在建项目方面，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸项目及配套硫酸装置已完成超过80%的施工建设，公司预计将于2026年年底启动试运行，进一步打开未来产能增量。2）特种产品：2025年，南京特种产品饲料添加剂工厂一期已建成并盈利，并为中国市场量身定制推出23个新产品；欧洲年产3万吨特种产品扩充及优化项目也已竣工投产，第二增长曲线逐步兑现。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别17.9、18.3亿元（此前预期为14.1、17.0亿元），新增2028年归母净利润预测值为20.3亿元，按2026年4月7日收盘价计算，对应PE为25.5、24.8、22.4倍。考虑到蛋氨酸产品价格持续高位，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：新产能投放不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧风险。

     安迪苏(600299) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。公司拟每10股派发现金红利1元。 蛋氨酸、维生素A行业景气度底部回升，业绩有望逐步修复。根2025年年报，公司营业收入172.31亿元，同比增长10.92%，归母净利润11.55亿元，同比下降4.13%。其中，第四季度归母净利润1.64亿元，环比下降34.4%；实现扣非归母净利润2.37亿元，环比下降2.8%。四季度归母净利润环比大幅下滑，主要系公司对创新蛋白项目（恺迪苏及恺勒司）的长期投资进行了估值调整，计提了相关减值，导致非经常性亏损扩大。扣非后利润基本保持平稳。2025年，公司液体蛋氨酸销量实现13%的强劲增长，有效驱动了功能性产品板块收入的提升。进入2026年，受中东冲突、油价、气价大幅上涨、主要竞争对手遭遇不可抗力等事件的影响，全球蛋氨酸、维生素A供给紧张，价格大幅上涨。公司作为全球重点供应商，有望受益于本轮价格上涨。 产能扩张与并购整合支撑公司持续成长。公司加速推进泉州15万吨固体蛋氨酸工厂建设，预计2027年投产，并完成南京特种品混配工厂一期投产，实现“本地服务本地”战略落地。通过并购FRAmelco与Nor-Feed，公司特种产品组合覆盖家禽、反刍等四大核心物种，Norponin抗球虫解决方案带动南美、欧洲市场高增。研发端，南京、里昂创新中心联动推进AI+生物技术突破，2025年推出复合饲料酶、液体酸化剂等新产品，2026年有望迎来商业化放量。 投资建议：公司是全球蛋氨酸、维生素A龙头企业，有望在本轮价格上涨中充分受益。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.46/0.53/0.59元，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

     安迪苏(600299) 安迪苏发布2025年年报：全年实现营业收入172.31亿元，YoY+10.92%，归母净利润11.55亿元，YoY-4.13%。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。销售端保持稳健增长，成本管控能力较强。收入方面，2025年公司功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，尤其是液体蛋氨酸，全球市场渗透率继续提升，再创历史纪录；特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16亿元，其中，反刍动物产品在北美和欧洲取得强劲销售增长，尤其是斯特敏产品线增长超过20%；Norfeed对销售增长的重要贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长；适口性产品销售增长势头良好，在拉美地区取得强劲增长超过20%；提升消化性能产品销售保持韧性增长。利润方面，公司综合毛利率同比下滑1.90个百分点至28.31%，但公司自2019年开始实施的“运营效率提升计划”助力公司实现经常性成本开支缩减2.3亿元，体现公司较强的成本竞争力。该计划将在后续几年继续推行，以实现进一步可持续的成本节约。 关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过80%的施工建设，预计将于2026年年底启动试运行；位于欧洲西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力。不断扩充的蛋氨酸产能以及主要工厂优异的运营绩效将持续支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量。此外，中国和欧洲的生产平台使公司可以灵活调整供应，优化全球供应成本，包括降低关税和非关税贸易壁垒等带来的影响。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为14.54、16.82和18.64亿元，对应EPS分别为0.47、0.55和0.61元，当前股价对应P/E值分别为30、26和24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

     安迪苏(600299) 投资要点 事件：安迪苏正式发布最新版《麦可维营养指南》，为全球饲料制造商提供科学、系统化的维生素营养补充参考。安迪苏以“双支柱”战略引领全球业务发展，在持续巩固蛋氨酸业务全球领导地位的同时，积极拓展高附加值特种产品业务，致力于构建更加均衡、富有韧性的业务结构。 2025年前三季度营收同比增长，归母净利润略有承压：2025年前三季度，公司实现营业收入129.31亿元，同比+13.67%；归母净利润9.90亿元，同比-1.29%；扣非归母净利润9.86亿元，同比-10.57%。其中，2025Q3公司实现营业收入44.19亿元，同比+7.39%；归母净利润2.50亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-38.77%。一方面，公司面临部分原材料价格上涨、关税政策以及产品价格下跌等不利影响。另一方面，公司持续增加研发创新投入，为未来业务增长打下基石。但得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长，2025年前三季度营业收入整体稳健增长。 福建泉州15万吨/年固体蛋氨酸项目稳步推进：公司应用新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力，并且项目毗邻中化泉州石化有限公司，具有区位优势。公司充分整合中国中化内部的能源与原料资源，显著提升项目的成本竞争力。泉州项目建设进展顺利，各项工程节点均按计划有序推进。公司预计泉州项目将于2027年正式投产，未来将成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑。 盈利预测与投资评级：基于公司所处行业景气情况以及公司自身的项目进展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别12.5、14.1、17.0亿元（此前预期为15.6、17.3、20.9亿元），同比增速分别+4%、+12%、+21%，按2025年12月4日收盘价计算，对应PE为19、17、14倍。考虑到公司海外液蛋脱瓶颈项目&西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目&国内泉州固蛋项目&南京特种产品本地化产能建设有序推进，特种产品蓬勃发展，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新产能投放不及预期；原材料价格波动；产品研发、技术升级换代的风险。