羚锐制药(600285) 投资要点 业绩稳健增长，分红比例提升。2025全年，公司实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%，下同）、归母净利润7.60亿元（+5.11%）、扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%），销售毛利率80.03%（+4.21pct），销售净利率19.79%（-0.85pct）；2026年Q1，公司实现营业收入11.26亿元（+10.32%）、归母净利润2.46亿元（+13.61%）、扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%），销售毛利率78.19%（+1.42pct），销售净利率21.97%（+0.74pct）。公司拟每股派发现金红利1.10元，合计派发现金红利6.24亿元（含税），占2025年归母净利润的82.14%。报告期内，公司业绩稳健增长，分红比例进一步提升。 核心产品平稳增长，毛利率稳中有升。分产品来看，2025年公司贴剂产品实现收入21.71亿元（+2.62%），毛利率83.80%（+4.85pct）；片剂产品收入3.71亿元（+4.36%），毛利率80.31%（+10.37pct）；胶囊剂产品收入7.18亿元（-4.55%），毛利率80.39%（+4.60pct）；软膏剂产品收入1.36亿元（+6.44%），毛利率78.57%（+3.40pct）。报告期内，公司核心贴剂产品平稳增长，受益于原材料价格下降、产品结构优化等，毛利率稳中有升。报告期内，公司通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，锐枢安芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》，显著增强相关产品在临床端的认可度；公司快速推进孟鲁司特钠咀嚼片、莫匹罗星软膏等新产品的销售，为公司业绩持续增长提供新动能。 银谷制药正式并表，产品管线丰富。报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，于2025年3月正式并表，银谷制药2025年实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，对公司合并报表净利润影响金额为2848万元，显著增厚公司业绩。报告期内，银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症。公司通过补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步丰富产品管线，提升市场竞争力。 投资建议：考虑到OTC市场竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为8.52/9.52/10.54亿元（2026-2027年原预测为9.51/10.79亿元），对应EPS分别为1.50/1.68/1.86元，对应PE分别为14.58/13.05/11.78倍。公司业绩稳健增长，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险等。

     羚锐制药(600285) 2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 公司2025年实现营收38.53亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.60亿元（+5.11%）；扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%）。2026Q1单季度实现营收11.26亿元（+10.32%）；归母净利润2.46亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025年毛利率为80.03%（+4.21pct），净利率为19.79%（-0.85pct）。费用方面，2025年销售费用率为47.46%（+1.84pct）；管理费用率为5.60%（+0.83pct）；研发费用率为4.39%（+0.63pct）；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为8.60/9.65/10.90亿元（原预计9.55/10.69亿元），EPS为1.52/1.70/1.92元，当前股价对应PE为14.9/13.3/11.7倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。 多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进 分产品来看，2025年公司贴剂产品实现营收21.71亿元（+2.62%）、片剂营收3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收7.18亿元（-4.55%）、软膏剂营收1.36亿元（+6.44%）、其他产品营收4.53亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为78.57%（+3.40pct）。 推进并购整合与协同，培育新增长点 报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充 了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵。同时银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司可持续发展增添新动能。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

     羚锐制药(600285) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（同比+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.81%）。2026Q1公司实现营业收入11.26亿元（同比+10.32%），实现归母净利润2.46亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.59%），经营现金流净额2.68亿元（同比+128.24%）。 点评： 25年银谷制药并表带来新增量，盈利能力持续提升：①25年银谷制药并表带来收入增量。25年收入增速达10%，主要得益于银谷制药的并表。从具体业务上看，25年贴剂业务收入21.71亿元（同比+2.62%），片剂收入3.71亿元（同比+4.36%），胶囊剂收入7.18亿元（同比-4.55%），软膏剂收入1.36亿元（同比+6.44%），其他收入4.53亿元（同比+206.7%，主要系银谷制药的并入带动收入快速增长）。在利润方面，25年公司扣非归母净利率提升0.12个百分点（达18.47%），主要得益于毛利率提升4.21个百分点（达80.03%）。毛利率提升的原因包括银谷制药并表（毛利率较高）、原材料成本下降以及收入结构变动。②26Q1毛利率提升1.42个百分点。26Q1公司收入持续稳健增长，同时由于公司毛利率提升1.42个百分点（达78.19%），带动公司26Q1扣非归母净利率提升0.23个百分点（达20.21%）。 创新驱动提升产品价值，25年股息率达5.31%：①坚持创新驱动，提升产品价值。公司构建了“短、中、长”梯次化研发布局，25年公司聚焦外用制剂及儿科用药等核心治疗领域，加速化药贴膏等仿制药品种的研发进程；同时，稳步推进通络祛痛膏、丹鹿通督片、三黄珍珠膏等已上市产品的全生命周期管理。25年公司的通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》。②银谷制药整合顺利。25年公司完成对银谷制药90%股权的收购，此次收购为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型。2025年银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月起纳入公司合并报表范围至2025年末，银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润0.43亿元，经营活动现金流量净额0.63亿元，对公司合并报表净利润影响金额为0.28亿元。③持续稳定高分红，25年股息率达5.31%。25年公司分红比例达82.14%，近3年公司分红比例均在70%以上，且25年公司股息率达5.31%。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为42.96亿元、47.57亿元、52.7亿元，同比增速分别约为11.5%、10.7%、10.8%，实现归母净利润分别为8.65亿元、9.83亿元、11.17亿元，同比分别增长约14%、13.6%、13.6%，对应当前股价PE分别约为15倍、13倍、11倍。 风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。

     羚锐制药(600285) 业绩简评 2026年4月27日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入38.5亿元（同比+10.1%），归母净利润7.6亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+10.8%）。 公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入11.3亿元（同比+10.3%），归母净利润2.46亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.6%）。 经营分析 贴剂稳健，片膏增长，胶囊承压。分业务来看，2025年，公司贴剂收入21.71亿元，同比增长2.62%；片剂收入3.71亿元，同比增长4.36%；胶囊剂收入7.18亿元，同比下降4.55%；软膏剂收入1.36亿元，同比增长6.44%；其他业务收入4.53亿元，同比增长206.70%，主要系公司完成对银谷制药的收购并实现并表，新增产品矩阵贡献营收与利润。 整合第二年，银谷表现有望继续向好。银谷制药2025年实现营收约3.12亿元，净利润约5060万元。自2025年3月起并表后，银谷制药实现营收约2.66亿元，净利润约4301万元；收购资产评估增值摊销后，对公司净利润的影响金额约为2848万元。考虑到公司院外渠道赋能，以及银谷苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增感冒相关适应症，我们看好银谷表现持续向好，形成公司第二增长曲线。 重视股东回报，分红比例提升。根据公司2025年利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税），合计拟派发现金红利约6.24亿元(含税)，占公司归母净利润的比例为82.14%。自2021年以来，公司分红比例保持在70%以上，本次分红比例、金额同比继续提升，充分重视对股东的回报。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司内生外延驱动下稳健增长。考虑到药品零售环境仍在动态调整中，我们将26、27年收入预测由46.8亿元、52.3亿元调整至43.5亿元、48.2亿元，并预计28年收入为53.3亿元；将26、27年归母净利润预测由9.5亿元、10.7亿元调整至8.7亿元、10.0亿元，并预计28年归母净利润为11.3亿元,26-28年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS分别为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。