首旅酒店(600258) 4Q24业绩略低于预期，维持“持有”评级：4Q24首旅酒店录得收入人民币18.5亿元，同比下降1.1%，归母净利润为8,300万元，同比下降24.7%，略低于我们的预期。其中，毛利率在结构改善的带动下，同比提升1.4ppt至34.4%。同时，公司在行业下行周期加大销售费用，销售费用率同比提升1.8ppt至8.4%，费用率同比有所提升。我们下调了2025-2026E盈利预测，并下调目标价至14.8元，维持“持有”评级。 4Q24酒店经营仍旧承压：4Q24首旅酒店在高基数的影响下，RevPAR同比下降3%。其中ADR同比下降0.6%，OCC同比下降1.5个百分点。但如剔除轻管理酒店的影响，RevPAR同比下降1.2%，主要是OCC仅同比下降0.3个百分点。我们认为，随着整体行业走出高基数的困境，展望2025年首旅酒店RevPAR有望企稳。 开店速度持续增长，并将在2025年延续：4Q24公司新开店401家，开店数量创单季历史新高。同时，公司预计将继续在2025年加快开店步伐，新开约1,500家。但我们认为，在现有的门店升级计划下，关店将持续，公司为达成2026年的万店目标，需进一步加快开店节奏，或面临一定压力。 门店结构改善促利润率提升：2024年新开店门店以标准酒店、中高端酒店以为主，带动了整体门店结构的改善：（1）中高端酒店占比同比提升1.5ppt至29%；（2）特许经营酒店占比同比提升0.7ppt至91.5%；（3）公司推动门店升级改造，如家3.0及以上的产品占如家品牌比例同比提升13.3%。我们认为，上述酒店结构的优化举措将在2025年持续，并在提升酒店品牌形象的同时促进盈利能力的提升。 投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。

     首旅酒店(600258) 投资要点： 事件：首旅酒店发布2024年年度报告。 点评： 2024年酒店行业经营承压。2023年为国内旅游酒店复苏之年，疫情期间积攒的出游需求集中释放推动酒店经营指标大幅上涨形成同比高基数。旅游需求释放完毕叠加商旅需求恢复缓慢，2024年酒店市场明显承压，2024年国内酒店的整体RevPAR为118元，同比下降9.7%；Occ为58.8%，同比下降2.5个百分点；ADR为200元，同比下降5.8%。 公司加快结构调整，经营利润逆势上涨。2024年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元，同比下降3.2%；Occ为68.2%，同比下降0.6个百分点；ADR为245元，同比下降2.3%，经营指标同样下滑，但相较行业整体表现出强劲韧性。而业绩方面，公司2024年实现营业总收入77.51亿元，同比下降0.54；实现归母净利润8.06亿元，同比增长1.41%。行业整体承压的背景下，公司保持收入稳定同时实现利润增长，我们认为主要原因有（1）扩张提速稳收益：2024年公司新开店数量1,353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9%，门店数量快速增长抵消经营指标压力。2024年末公司储备店为1,743家，包含943家标准管理酒店，同比增长11.2%，未来公司有望保持增长动能。（2）酒店结构进一步优化公司2024年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，净开中高端酒店311家，同比增长52.5%。年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%，同比增长1.5个百分点，同时公司轻资产占比进一步提升至91.5%，同比提升1.73个百分点。高毛利的特许酒店业务收入占比提升3个百分点，带动公司整体毛利率升至38.4%。（3）成本管控生效：公司对内实施了一系列强化精细化管理的举措，有效管控成本支出。 给予公司“买入”的投资评级。公司是国内三大酒店集团龙头之一，2024年通过结构调整和成本管控实现利润的逆势增长，储备店数量保持较高增长表明市场信心，公司计划2025年新开店1500家，规模有望加速扩张预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.84/0.90元，当前股价对应PE分别为15.82/14.72倍，给予公司“买入”的评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、储备店增长放缓、业绩增速低于预期等。

     首旅酒店(600258) 核心观点 2024年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至50%。2024年公司收入77.51亿元/-0.54%，归母净利润8.06亿元/+1.41%，扣非归母净利润7.33亿元/+1.92%。2024Q4公司收入18.62亿元/-1.05%，归母净利润0.83亿元/-24.71%，扣非净利润0.72亿元/-23.52%，其中四季度计提直营店6077万元资产减值损失带来扰动。公司拟每股派发现金分红0.36元（含税），分红率同比提升至49.85%（2023年为30.90%），当前股价对应股息率2.6%。开店质量有所提升，2025年开店目标提速。2024年公司新开1353家/+12.5%，净增739家/+163.9%；其中标准店新开710家/+55.4%，净开360家/+291.3%；如家经济型净开14家，2017年以来首次净增转正；如家商旅、如家精选合计净增178家。年末公司在营酒店7002家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比27.6%/29.0%/43.2%/0.2%，中高端占比持续提升。2025年公司计划新开酒店1500家，其中2024年末储备店1743家、标准店943家/+11.2%为全年开店提速提供基础。据环球旅讯报道，公司预计2026年年底完成万店目标，开发团队强化和产品迭代下，公司开店信心预计有望增强。四季度RevPAR降幅环比收窄，关注后续趋势变化。2024Q4全部酒店RevPAR134元/-3.0%（平均房价219元/-0.6%，出租率61.1%/-1.5pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比-1.2%（平均房价-0.7%，出租率-0.3pct），成熟酒店RevPAR-2.0%（平均房价-0.4%，出租率-1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-1.2%（平均房价-0.8%，出租率-0.3pct）。 酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润有所回落。2024年酒店收入72.35亿元，同比-0.58%，分部净利润6.28亿元/+3.99%；其中酒店运营收入-5.01%，主要由于直营店减少及RevPAR降低，毛利率18.7%/-2.6pct；酒店管理收入+11.60%，主要系特许酒店增加，毛利率76.1%/+1.6pct。景区营业收入5.16亿元，同比持平；净利润1.92亿元/-7.2%，主要是人工成本提升。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持此前假设（2025-2027年不含轻管理RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、标准店净增规模增加），同时兼顾直营店资产减值节奏，调整2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元（此前25-26年为9.42/10.70亿元），对应PE为16/14/12x。一方面，酒店之家数据显示近期行业供给平稳增长，商旅需求已相对触底，供需平衡下RevPAR震荡企稳，后续若趋势企稳向上则公司有望受益于顺周期弹性。另一方面，当前公司开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，产品迭代下老牌如家回归净增状态，整体经营进入边际改善通道，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。

     首旅酒店(600258) 事件：首旅酒店发布2024年年报：业绩期内公司营业总收入达77.51亿元，同比-0.54%;实现归母净利润8.06亿元，同比+1.41%;实现归母扣非净利润7.33亿，同比+1.92%。 其中Q4公司实现营业收入18.62亿元，同比-1.05%；实现归母净利润8313万元，同比-24.71%；实现扣非归母净利润7223万元，同比-23.52%。 点评： 酒店运营保持较高收入增速，景区收入同比持平。从营收构成看，2024年酒店运营实现收入50.67亿元，同比-5.01%，收入占比65.37%；酒店管理实现收入21.68亿元，同比+11.6%，收入占比27.97%；景区收入5.16亿元，同比+0.07%，收入占比6.66%。随着特许经营业务的持续拓店，酒店管理业务收入保持增长，收入占比进一步提升。 全年新开酒店1353家，开店进一步提速。截止2024年底，公司共有酒店7002家（含境外2家），客房间数为51.85万间。其中中高端酒店数量为2032家，占比29.0%，客房间数为21.54万间，占总客房间数的41.5%。2024年全年新开店1353家，其中直营店12家，特许加盟店1341家；经济型酒店新开298家，中高端酒店新开412家，轻管理酒店新开642家。关店715家，净开店737家。已签约未开业和正在签约店1743家。Q4公司新开店401家，环比23Q4的340家有较大幅增长，关店147家，净开业254家。 24Q4经营数据环比边际改善。24Q4公司全部酒店RevPAR为134元，同比-3.0%；平均房价219元，同比-0.6%；出租率61.1%，同比-1.5pct。全年四个季度公司Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3%，结合行业可比公司数据，判断经过Q3的行业低点后，从Q4开始行业需求逐步回暖带来经营数据改善。从全年看，全部酒店RevPAR为147元，同比-4.7%；平均房价229元，同比-2.6%；出租率64.2%，比去年同期下降同比-1.4pct。 毛利率、净利率小幅改善，管理费用率进一步优化。2024年公司整体毛利率38.36%，同比+0.24pct；净利率10.58%，同比+0.17pct。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58%，同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct，在行业景气度下行期间，加大营销力度，加强费用管控，降低有息负债金额，期间费用率整体保持稳定。 加速已有酒店升级迭代，拓展会员权益，提升服务质量。公司持续对现有酒店升级改造，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8%。2024年上半年推出如家4.0版本，并于2024年新开67家店。另一方面公司致力于通过扩大会员规模和提供会员优质服务来巩固长期发展，截止24年底公司会员总数已达1.97亿，同比增长30.8%。公司坚持提升会员权益，通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务，增强客户粘性。 投资建议：预计2025-2027年首旅季度将实现归母净利润9.33/10.88/12.49亿元，同比增速15.69%/16.65%/14.82%。预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.97/1.12元/股，对应2025-2027年PE分别为16X、14X和12X，看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。

     首旅酒店(600258) 事件 2025年3月29日公司公告24年年报，24年收入77.5亿元/-0.54%，归母净利8.1亿元/+1.41%，扣非归母净利7.3亿元/+1.92%；单Q4收入18.6亿元/-1.05%，归母净利8312万元/-24.7%，扣非归母净利7223万元亿元/-23.52%。 点评 基数改善下Q4RevPAR环比Q3降幅收窄，标准品牌开店占比提升明显。4Q24首旅如家全部酒店RevPAR为134元/-3.0%（成熟店同比-2.0%，不含轻管理整体RevPAR154元/-1.2%），环比Q3（全部酒店-7.8%）降幅收窄，拆分量价，OCC为61.1%/-1.5pct、ADR为219元/-0.6%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0%，经济型下滑幅度相对小。 全年新开符合计划，标准店、中高端新开占比明显上升，25年计划新开1500家、同比提升。24全年新开/净开1353/739家，全年完成年初新开计划113%（按下限1200家计算），其中Q4新开/净开401/254家、新开数同环比均有增长。24年标准管理酒店新开/净开710/360家，占全部新开的52.5%/+14.3pct；按档次分，24年新开经济/中高档/轻管理酒店298/412/642家，中高档占新开比重为30.5%/+6.9pct。25年公司计划新开1500家，目标较24年的1200~1400家提升。 景区利润率回升，Q4扣非归母净利率降幅环比收窄。分业务板块，4Q24酒店业务营收17.32亿元/-1.0%，利润总额8970万元/-15.8%、对应利润率5.2%/-0.9pct，主因RevPAR同比下滑；景区业务营收1.3亿元/-2.2%，利润总额4158万元/+2.8%、利润率31.9%/+1.5pct，利润率有所改善。成本费用端看，4Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率34.4%/8.4%/10.7%、同比+1.4/+1.8/-0.2pct，其中毛利率、管理费用率有一定改善；归母/扣非归母净利率4.5%/3.9%、同比-1.4pct/-1.1pct，其中扣非归母净利率较Q3（15.7%/-1.3pct）降幅有所收窄。 盈利预测、估值与评级 短期Q1行业RevPAR继续修复、期待业绩弹性，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计25E~27E归母净利9.1/10.4/11.1亿元，对应PE为16.6/14.5/13.6X，维持“买入”评级。 风险提示 行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2025年3月28日，首旅酒店发布2024年年报，2024年公司实现营收77.5亿元，同比-0.5%；归母净利润8.1亿元，同比+1.4%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+1.9%。 业绩符合我们此前预期：单Q4营收为18.5亿，yoy-1%，归母净利润为0.8亿，yoy-25%，业绩符合预期。毛利率为34.4%，yoy+1.4pct；销售费用率8.4%，yoy+1.8pct；管理费用率10.7%，yoy-0.1pct；财务费用率4.5%，yoy-0.2pct。Q4归母净利率4.5%，yoy-1.4pct。2024年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为50.7/21.7/5.2亿元，yoy-5%/+12%/0%。 开店继续提速，结构持续优化：截至Q4末公司门店总计7002家，yoy+12%；房量达51.9万间，yoy+8%。当季新开401家，净开253家，全年共开1353家门店，达成1200-1400开店目标。新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至52%，较去年同期的43%有显著提升，结构持续优化。2024底pipeline有1743家，标准店占比54%。2025年公司计划新开1500家，开店继续提速。 Q4平均RevPAR降幅环比收窄，结构升级效果初显：单Q4平均RevPar为134元，yoy-3.0%，降幅环比收窄4.8pct。其中入住率为61.1%，yoy-1.5pct，ADR为219元，yoy-0.6%。成熟店同店RevPar为137元，yoy-2.0%。不含轻资产RevPar同比-1.2%，结构升级效果初显。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，25年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。调整2025/2026和新增2027年盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/9.9/10.7亿元（2025/2026年前值为9.1/9.7亿元），对应2025-2027年PE估值为17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

     首旅酒店(600258) 摘要： 事件：2024年公司实现收入77.5亿元/同比-0.5%，归母净利8.1亿元/同比+1.4%，扣非净利7.3亿元/同比+1.9%。其中，Q4公司实现收入18.6亿元/同比-1.1%，归母净利0.8亿元/同比-24.7%，扣非净利0.7亿元/同比-23.5%。 24年业务拆分：FY24酒店营收72.3亿元/同比-0.6%；景区运营收入5.2亿元/同比+0.1%。其中，酒店业务利润总额为8.9亿元/同比+4%；景区运营业务利润总额为2.3亿元/同比-7%。 Q4酒店经营仍承压，但环比改善。4Q24公司全部酒店RevPAR134元/同比-3.0%，ADR219元/同比-0.6%；Occ61.1%/同比-1.5pct。其中，轻管理Revpar拖累明显，剔除轻管理酒店后，全部酒店RevPAR154元/同比-1.2%，其中ADR234元/同比-0.7%；Occ65.7%/同比-0.3pct。同店层面，Q4不含轻管理的18个月以上成熟酒店RevPAR155元/同比-1.2%；ADR233元/同比-0.8%；Occ66.6%/同比-0.3pct。整体而言，公司酒店业务承压主要受商旅需求恢复较慢及行业供给释放影响，而伴随924会议后市场信心改善，公司剔除轻管理的RevparQ4环比Q3（同比-6.0%）改善。 Q4开店环比提速，24年整体开店结构改善。2024年全年公司新开店1353家，其中Q1-Q4各开业205、362、385、401家，环比逐步加快。其中，Q4新开401家中经济型/中高端/轻管理酒店为108/99/193家，结构上经济型、轻管理Q4开店较Q3提速。全年来看，2024年经济型/中高端/轻管理新开店298/412/642家，整体开店结构较2023年改善，截止24年底公司已签约未开业和正在签约店为1743家，公司计划2025年新开店1500家，环比提速。 期间费用保持平稳。FY24销售费用率7.5%/同比+1.1pct，管理费用率10.8%/同比-0.4pct；财务费用率4.6%/同比-0.5pct。 投资建议：预计公司2024-26年归母净利各为9.4、10.9、11.8亿元，当前股价对应PE各为16X、14X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓展进展低于预期的风险。