广汇能源(600256) 事件：2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为53.0~56.2亿元，同比上年减少57.2~60.4亿元，同比下降50.4%~53.3%；预计2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为53.0~56.2亿元，同比上年减少54.6~57.8亿元，同比下降49.3%~52.2%。 23Q4业绩同比有所下滑。据公告测算，23Q4，公司预计将实现归母净利润4.5~7.7亿元，同比下滑73.8%~84.7%，环比预计变化-38.4%~+5.5%；预计将实现扣非归母净利润4.7~7.9亿元，同比下滑70.9%~82.7%，环比预计变化-35.7%~+8.1%。 非经常性损益影响300万元。公司预计2023年非经常性损益为300万元左右，主要包括取得政府补助、资产报废损失等。 主业经营量稳步上行，业绩预减受主营产品价格下降的影响。2023年，公司能化产品价格整体走弱，导致产品盈利能力明显下滑。其中，LNG东北亚JKM全年均价同比下降52.9%，国内煤炭秦皇岛（Q5000）全年平仓价同比下降18.8%，国内甲醇江苏太仓全年主流均价同比下降10.6%，国内煤焦油陕西市场（密度1.04-1.05）全年均价同比下降13.0%。在国内外宏观经济及能化产品价格波动的影响下，公司主营业务产品销售价格均有所下降：1）LNG：全年销量预计同比增加67.2%，销售均价同比减少约38.8%，其中，启东外购气预计全年销量同比增加约64.8%，销售均价同比减少约38.7%；2）煤炭：预计全年销量同比增加20.2%，销售均价（含运杂费）同比减少13.6%~15.2%。3）煤化工：预计甲醇全年销量同比减少约19.6%，销售均价同比下降4.8%；煤基油品全年销量同比减少0.4%，销售均价同比下降约6.6%。 23Q4煤炭销量环比改善，24年马朗煤矿或贡献增量。据公司月报显示，2023年10-12月，公司煤炭销量稳步提升，23Q4销量为841.8万吨，环比增长24.3%；外购气业务在23Q4也得到较好的经营改善，江苏启东LNG接收站实现天然气销售量212.5万吨、环比增长28.84%；煤化工方面因新能源公司锅炉计划性交替检修影响了10-11月产量，从而自产LNG、甲醇产量分别为9.7、21.5万吨，环比下降0.51%、3.33%。2024年，公司马朗煤矿计划投资支出约16.8亿元，有望在2024年贡献煤炭增量；同时公司加快推进哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，目前新油井S-1002前期已完成钻井、正在开展固井质量检测工作，2024年公司计划投资支出6.0亿元，且公司已收到商务部通知，安排其2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨；此外，公司还规划伊吾广汇矿业2024年投资支出25.3亿元用于白石湖露天煤矿产能购置费、智能化建设等，广汇新能源计划投资3.6亿元用于锅炉能效提升等建设，综合来看，2024年公司投资框架总额合计64.4亿元。 投资建议：由于天然气价格大幅下跌，我们预计，公司2023-2025年的归母净利润分别为54.90/51.67/61.29亿元，对应EPS分别为0.84/0.79/0.93元/股，对应2024年1月26日股价的PE分别为9/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

     广汇能源(600256) 2023 年煤炭&外购气销量大增，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级 2024 年 1 月中旬，广汇能源发布 2023 年 12 月月报，至此全年月报发布完毕。2023 年广汇能源煤炭及外购气销量同比大增， 但煤炭和天然气售价同比下滑较多，导致公司同比业绩出现下滑（前三季度业绩已公告披露）。 四季度煤炭销量同比上涨，但考虑到 LNG 产量延续同比下滑，江苏启东 LNG 接收站销量同比增速较前三个季度有所回落，煤化工板块受检修等因素影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 60.3/82.8/94.1（前值 64.8/84.2/98.3）亿元， 同比-46.8%/+37.2%/+13.7%； EPS 为 0.92/1.26/1.43 元，对应当前股价 PE为 8.0/5.8/5.1 倍。 随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理， 且考虑到公司高股息（按分红承诺每股不低于 0.7 元，当前股息率超过 9%） 及马朗煤矿有望复产催化， 维持“买入”评级。 煤炭板块： 2023 年煤炭销量同比大增 17%，马朗矿复产有望催化公司业绩 （1） 煤炭销量： 2023 年公司煤炭销量 3129 万吨，较 2022 年增长 17%，疆内销量为 550 万吨（占 17.6%），疆外销量为 2579 万吨（占 82.4%），其中 12 月公司煤炭销量 318 万吨， 同比增长 15.6%，疆内销量为 69 万吨（占 22%），疆外销量为 249 万吨（占 78%）；（2） 马朗煤矿有望复产： 公司拥有白石湖、马朗、东部矿区三大矿权，其中马朗煤矿项目配套设施建设已完成， 但需补全矿权证手续后才能正式投入生产， 当前马朗煤矿手续办理加速推进， 预计 2024 年或重新生产贡献增量， 其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。 天然气板块： 2023 年外购气销量同比大增 80%， 自产气产量同比减少 19% （1） 外购气： 2023 年公司依托启东 LNG 接收站实现销量 649 万吨（93 亿方），同比增长 80%，其中 12 月销量 96.6 万吨（13.5 亿方），同比增长 49%。 启东 LNG接收站 6#20 万立方米储罐项目已于 2023 年 11 月 15 日完成装置联调联试、干燥置换，目前处于氮气保压状态， 2025 年末启东 LNG 接收站有望实现 1000 万吨/年周转能力。（2）自产气： 公司自产气主要来源于哈密新能源公司 120 万吨甲醇联产 7 亿方 LNG 项目， 2023 年哈密新能源公司实现 LNG 产量 43 万吨，同比减少 19%，其中 12 月生产 LNG 为 4 万吨，同比减少 7.5%。 煤化工板块： 2023 年提质煤产量同比增长 15%， 乙二醇检修完毕将恢复生产 （1）清洁炼化公司： 2023 年公司生产提质煤 406 万吨，同比增长 15%，其中12 月生产提质煤 28 万吨，同比减少 10.5%。（2） 环保科技公司： 2023 年 4-10月公司生产聚酯级乙二醇 12.5 万吨， 随后 10 月公司开展检修工作， 目前检修工作完毕， 聚酯级乙二醇恢复生产在即。（3） 哈密新能源公司： 受公司年度大修等因素影响， 2023 年公司总产品产量（不含 LNG） 124 万吨，同比下降 18%，其中 12 月公司总产品产量（不含 LNG） 12.6 万吨，同比微增 0.34%。（4） 硫化工公司： 2023 年公司生产二甲基二硫醚 11483 吨，生产二甲基硫醚 1764 吨。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等

     广汇能源(600256) 事项： 公司公告： 2024 年 1 月 12 日， 公司官方公众号发布 2023 年 12 月月度报告， 公司主营业务天然气、 煤炭及煤化工均实现增长。 具体来看， 天然气自产气方面， 2023 年 12 月， 公司自产 LNG 产量达到 4.12 万吨，同比减少 7.48%， 环比增加 41.58%； 天然气外购气方面， 依托启东 LNG 接收站， 公司实现天然气销售量合计 96.59 万吨， 同比增长 48.68%， 环比增长 49.57%； 煤炭方面， 2023 年 12 月实现当月煤炭销量 317.8 万吨， 同比增长 15.59%， 环比增长 9.72%， 其中疆内销量 69.02 万吨， 疆外销量 248.78 万吨； 煤化工方面，哈密新能源公司实现煤化工产品总产量 12.57 万吨， 同比增长 0.34%， 环比增长 28.13%。 国信化工观点： 1） 天然气板块自产气完成锅炉计划性交替检修， 产量同环比提升， 外购气大幅增长， 借由公司启东 LNG 接收站， 实现可观的收入与利润； 2） 煤炭板块白石湖煤矿再创销量新高， 2023 年全年销量超 3000 万吨， 预计 2024 年马朗煤矿将新增 1500-2000 万吨产量， 夯实公司在“疆煤外运” 的主导地位，增厚公司业绩； 3） 煤化工板块受年度大修、 动态调整生产负荷、 蒸汽锅炉计划性检修等因素影响， 全年煤化工产品产量同比 20222 年下降， 随着锅炉检修完成、 装置恢复稳定运行， 12 月煤化工产品产量提升。我们看好公司 2024 年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东 LNG 6 号储罐投入使用， 将带动公司煤炭、 天然气两大主营业务实现业绩可观增长， 维持“买入” 评级。 评论： 天然气板块： 2023 年 12 月自产气完成锅炉检修， 产量环比修复； 2023 年 12 月外购气销量同环比大幅增长， 启东 6 号储罐投入使用， 预计公司 2024 年天然气销量将持续提升 根据公司公告， 2023 年 11 月， 公司自产气生产单位哈密新能源公司对 1-4 号锅炉进行计划性交替检修，并于 2023 年 11 月 21 日完成， 2023 年 12 月公司自产气产量实现环比 41.58%的提升。 外购气方面， 公司实施“2+3” 运营模式， 两种输气途径（液进液出， 液进气出）， 三种盈利方式（境内贸易、 接卸服务及国际贸易）， 依托启东 LNG 接收站， 实现“淡储旺销”， 灵活调配资源， 实现利润最大化。 2023 年 12 月公司实现天然气销售量合计 96.59 万吨， 同比增长 48.68%， 环比增长 49.57%。 启东 LNG 接收站项目方面， 6 号20 万立方米储罐已于 2023 年 11 月 15 日完成装置联调联试、 干燥置换， 2 号泊位的手续办理在稳步推进，预计 2024 年年内可完成 2 号泊位的核心手续办理， 推动项目建设， 项目假设完成后公司 LNG 周转能力将迈入千万吨级别。 煤炭板块： 白石湖煤炭销量再上新台阶， 未来马朗煤矿增量显著 公司煤炭资源主要集中在白石湖矿区、 马朗矿区和东部矿区， 总资源量为 65.96 亿吨， 可采储量为 59.49亿吨， 均处于新疆哈密伊吾县淖毛湖周边， 主要为露天煤矿， 机械化程度高， 开采成本较低。 其中白石湖露天煤矿开采主要采用“单斗电铲-卡车-半固定破碎站-带式输送机” 半连续开采工艺， 露天开采回采率达 95%以上。 2023 年 12 月， 公司实现煤炭销量 317.8 万吨， 2023 年全年实现煤炭销量 3129.38 万吨， 其中疆外占比高达 82.42%。 马朗煤矿方面， 截至 23 年 10 月 27 日， 马朗煤矿建设项目配套设施建设已基本完成， 满足目前生活、 生产需要， 随时具备煤炭生产加工条件， 预计相关手续落地后， 远期将增加 2500万吨/年产量。 2024 年 1 月 12 日， 平顶山天安煤业股份有限公司下属分公司十二矿在生产过程中发生一起煤与瓦斯突出事故， 事故确定 13 人遇难， 3 人失联， 2023 年也有数起煤炭矿难事故发生， 国内东部中小超产煤矿将加速退出。 而新疆地域辽阔， 煤炭资源丰富， 煤炭资源查明保有储量 3915 亿吨， 占全国的 24.5%， 煤炭远景储量 2.19 万亿吨， 约占全国资源总量的 40%。 随着国内诸多企业积极参与煤炭开发项目， 新疆煤炭产能逐步释放， 2018-2022 年新疆原煤产量从 2018 年的 1.90 亿吨增长到 4.13 亿吨， 年均复合增速达 15.36%，新疆原煤产量占全国比重由 2018 年的 5.37%提高到 9.18%， 成为全国第四大产煤省区。 未来我国煤炭能源的基石位置不变， 随着其他区域煤炭产能产量的逐步退出， 疆煤外运将成为国内煤炭新增产能主要方向。 煤化工板块： 哈密新能源公司产量小幅提升， 清洁炼化公司与硫化工公司产量稳定， 环保科技公司等待外部公用工程满足生产条件后恢复开车 2023 年 12 月， 哈密新能源公司持续开展性能提升、 创新技术攻关等措施， 当月实现甲醇产量 8.93 万吨，油品 3.33 万吨， 混酚 0.2 万吨， 硫酸铵 0.12 万吨， 总产品产量（不含 LNG） 12.57 万吨， 同比增长 0.34%，环比增长 28.13%。 清洁炼化公司各生产装置稳定运行， 2023 年 12 月实现生产煤焦油 4.6 万吨， 同比减少11.34%， 生产提质煤 28.22 万吨， 同比减少 10.49%。 环保科技公司主要利用荒煤气年产 40 万吨乙二醇，目前正等待外部公用工程供应满足生产条件后恢复开车。 硫化工公司方面， 2023 年 12 月， 实现二甲基二硫醚产量 1046.85 万吨， 二甲基硫醚产量 166.81 吨。 投资建议： 我们看好公司 2024 年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东 LNG 6 号储罐投入使用， 带动公司在煤炭、 天然气两大主营业务实现业绩可观增长。 我们维持对公司 2023-2025 年归母净利润60.55/95.42/119.03 亿元的预测， 对应 EPS 分别为 0.92/1.45/1.81 元。 维持“买入” 评级。 风险提示 新项目建设进度不及预期、 产品价格波动、 安全生产等风险

     广汇能源(600256) 投资要点： 公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3，广汇能源实现营收495.69亿元，同比+32.97%；实现归母净利48.51亿元，同比-42.27%。单季度看，2023Q3公司实现营收144.82亿元，同比-9.25%，环比-4.88%；实现归母净利润7.29亿元，同比-77.72%，环比-34.58%。 三季度天然气价格下跌，煤炭和煤化工产品价格稳中有升。2023Q3，中国LNG价格为4034元/吨，环比-4.26%；原煤价格为681元/吨，环比+0.15%。甲醇价格为2420元/吨，环比+3.80%，乙醇价格为4050元/吨，环比+0.27%。 天然气、原煤销量下降，煤化工产品销量增长。2023Q3，天然气业务方面，公司天然气销量14.23亿方，同比-17.30%，环比-51.78%；煤炭业务方面，公司原煤销量493.22万吨，同比-26.69%，环比-16.72%。提质煤销量181.79万吨，同比+131.76%，环比+32.33%。煤化工业务方面，公司甲醇销量55.02万吨，同比+145.53%，环比+28.22%。乙二醇销量18.12万吨，同比+594.36%，环比+284.71%。煤基油销量14.18万吨，同比+30.55%，环比-22.56%。煤化工产品销量38.33万吨，同比+73.22%，环比+15.91%。 斋桑油气项目进入试开采阶段，有望建成年产300万吨以上规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量较大，未来有望建成年生产能力300万吨以上规模级油田。经前置系列手续办理及设备、材料、人员等安置工作的充分准备，斋桑油气项目目前具备开钻条件且已在油田Sarybulak主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井S-1002的开钻，钻井工程预计30天完成，同时深层二叠系油藏的水平井网也陆续开工，逐步推进形成深层以水平井井网+浅层注采井网勘探开发新布局。本次新油井S-1002的顺利开钻标志着斋桑油气项目正式进入到油田试开采阶段。 盈利预测与投资建议。考虑天然气价格下跌，我们下调广汇能源2023~2025年EPS预测为0.89、1.21、1.43元（原为1.29、1.56、1.81元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年业绩10倍PE，对应目标价8.90元（原为10.32元，2023年业绩8倍PE，-14%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。

     广汇能源(600256) 核心观点 同时具有煤、油、气的民营巨头，产能扩张确定性强，高分红凸显投资价值。公司立足于新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司LNG周转量及贸易量不断提升，煤化工板块提质煤项目负荷率不断上升，公司扩张势头明显。双碳背景下，公司积极布局CCUS和氢能等产业，凸显长期可持续发展。公司承诺2022-2025年每年实际分配现金红利不低于0.70元/股(含税)，对应较高股息率，体现了公司长期投资价值。 马朗煤矿增量显著，疆煤外运通道无忧。目前公司马朗煤矿正进行手续办理，已具备条件可随时转入正式生产，远期规划2500万吨/年产量。马朗煤矿开采相对简单、且杂质低、热值高，较白石湖煤矿是更优质的动力和化工用煤。另有公司关联公司控制的红淖铁路及相关物流园可有效打开煤炭销售半径，保证疆煤外援销售无忧。 优质富油煤资源稀缺，煤化工一体化成本优势突出。提质煤项目采用自产稀缺富油煤，煤焦油收率高，提质煤质量显著提高，荒煤气可制备高值乙二醇，产品较原料增值明显。煤制甲醇联产LNG项目可副产多种产品，组合经济效益高。公司目前产品有LNG、甲醇、煤焦油、乙二醇、DMSO等多种产品，随着公司提质煤项目负荷率的提高，煤化工板块相关产品产量也在不断增长。目前国际油价高位震荡，甲醇、煤焦油等产品盈利性较好，煤化工板块盈利有望稳定在高位。 周转能力大增，低价长协LNG贡献稳定利润。公司煤制LNG生产稳定，鄯善项目复产情况值得关注。天然气贸易方面，公司2019年签订的长协LNG价格低廉，在天然气景气背景下利润丰厚。LNG接收站是天然气贸易领域的核心资产，具有很强的政策壁垒。公司启东LNG接收站各期项目相继建成投入使用，公司LNG周转能力得以快速提高，公司LNG接卸业务也将快速提升，增厚公司利润。 盈利预测与估值：随着公司新产能投放，预计2023-2025年归母净利润60.55/95.42/119.03亿元，EPS分别为0.92/1.45/1.81元。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.20元，相对目前股价有25%溢价，维持买入评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、产品价格波动、安全生产等风险。