广汇能源(600256) 煤价下滑致业绩承压，关注煤矿和煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入157.5亿元，同比-8.7%；实现归母净利润8.5亿元，同比-40.7%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比-43.6%。单Q2来看，实现营业收入68.5亿元，环比-23.1%；实现归母净利润1.6亿元，环比-77%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-81%。综合考虑到煤炭价格下滑，我们下调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元（前值为35.8/43.6/45.4亿元），同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为16.9/10.2/9.2倍。考虑到公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红凸显价值，维持“买入”评级。 H1煤炭产销量同比大增，天然气产销量下滑 煤炭板块：产销量方面，2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨，同比+175.1%/+84.9%，提质煤产销量195.0/290.3万吨，同比+11.9%/+24.7%；2025Q2原煤产销量1280.3/1138.3万吨，环比-9.0%/-14.8%，提质煤产销量97.6/157.1万吨，环比+0.2%/+17.8%。价格方面，参照2025H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为498.1元/吨，同比-17.5%，2025Q2平均为467.7元/吨，环比-11.7%，煤价下滑拖累业绩。天然气板块：产销量方面，2025H1天然气产销量为34460/152233万方，同比-6.0%/-30.1%，2025Q2产销量为17893/65698万方，环比+8.0%/-24.1%。价格方面，2025H1中国液化天然气市场均价为4377元/吨，同比+0.3%，2025Q2为4376元/吨，环比-0.04%。煤化工板块：甲醇方面，2025H1产销量为56.4/55.2万吨，同比-2.5%/-1.8%，2025Q2产销量为28.6/28.1万吨，环比+2.9%/+3.6%；乙二醇方面，2025H1产销量为4.1/6.2万吨，同比-13.6%/+77.2%；煤基油品方面，2025H1产销量为31.6/31.8万吨，同比+7.8%/+4.2%，2025Q2产销量为15.4/15.5万吨，环比-5.0%/-5.1%。 项目持续推进建设，有望提高分红水平 项目持续推进建设：伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目己取得《备案证》等各项批复;环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件;节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告;完成建设用地岩土工程勘察、项目场地平整施工(一标段)和监理合同签订;项目基础设计工作完成总工作量的80%。马朗煤矿建设项目配套设施建设已基本完成；LNG2#泊位建设项目可研报告已编制完成；斋桑油气项目钻井工作加速推进，围绕S-309H井开展两口井的钻井及评价工作(即S-311和S-312井)，达到落实储量，控层提产目标，2025年6月27日，斋桑原油项目S-312井正CCm式启动钻井工作，目前已完成一开施工，二开阶段正有序推进，钻进深度1660米。有望提高分红水平：公司原则上按年进行利润分配，也可根据实际盈利情况进行中期利润分配。公司规划2025-2027年以现金方式累计分配的利润应当不少于该三年实现的年均可分配利润的90%。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

     广汇能源(600256) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57%。 25Q2归母净利润同环比下降。25Q2，公司实现营业收入68.46亿元，同/环比-5.02%/-23.10%；实现归母净利润1.59亿元，同/环比-74.73%/-77.03%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同/环比-81.10%/-81.03%。 25H1煤炭产量同比大增，煤价下滑导致毛利润下降。随着马朗煤矿的建设和手续稳步推进，25H1，公司实现煤炭产量2882万吨，同比+150.41%；实现煤炭销量2764万吨，同比+75.97%。其中，25Q2，煤炭产量1378万吨，同/环比+189.46%/-8.39%；煤炭销量1295万吨，同/环比+93.58%/-11.82%。据iFind数据，25H1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为678元/吨，同比-22.57%，新疆哈密Q6000动力煤坑口价为384元/吨，同比-11.34%，在煤价下滑的背景下，公司25H1煤炭业务毛利润实现8.19亿元，同比-56.36%，毛利率为10.10%，同比-16.12pct。此外，公司正推进4000万吨/年的淖柳公路扩能改造施工项目，该项目于2024年6月完成备案，目前已开始施工。 25H1天然气销量规模下降，盈利能力提升。25H1，公司天然气销量为15.22亿方，同比-30.12%。其中，自产气产量3.45亿方，同比-5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比-37.16%，规模下降主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。从盈利能力上看，25H1天然气业务实现毛利润11.82亿元，同比+77.62%，毛利率为23.37%，同比+13.57pct。 25H1煤化工毛利有所下降，主要受乙二醇项目Q2检修影响。25H1，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品/乙二醇产量分别为56.38/31.63/18.76/4.05万吨，同比-2.52%/+7.78%/-12.92%/-13.61%。其中，25Q2，各产品产量28.59/15.41/2.42/0万吨，环比+2.88%/-4.99%/-85.19%/-100%，乙二醇产量下降主要是Q2环保科技公司进行检修。盈利能力方面，25H1煤化工业务实现毛利润6.65亿元，同比-13.77%，毛利率为29.03%，同比+1.97pct。公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件，节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。 投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，对应EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股，对应2025年8月29日股价的PE分别为20/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

     广汇能源(600256) 事件：8月29日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；扣非后归母净利润为8.34亿元，同比下降43.57%；经营活动产生的现金流量净额为28.23亿元，同比增长7.59%，基本每股收益0.1302元。 2025Q2，公司实现营业收入68.46亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降75.39%。 点评： 2025年上半年公司业绩下滑主要受煤炭销售价格大幅下降、天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响。其中，Q2同比降幅较大主要受计提水土补偿费3.8亿元的影响。 1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司煤炭产量大幅增长，煤价下降吨煤盈利承压。产量方面，2025年上半年公司实现原煤产量2,686.94万吨，同比增长175.11%；提质煤产量194.96万吨，同比增长11.92%。销量方面，2025年上半年公司实现煤炭销量2,764.44万吨，同比增长75.97%，其中原煤销量2,474.12万吨，同比增长84.90%，提质煤销量290.32万吨，同比增长24.65%。价格方面，2025年上半年，国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价报685.23元/吨，同比下降22.14%，受煤价下行影响，公司吨煤盈利下滑显著。 2）天然气：气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2025年上半年公司实现LNG自产量34,459.59万方（约合24.61万吨），同比减少5.95%。销量方面，受进口LNG市场价格持续倒挂影响，公司缩减进口业务规模，2025年上半年实现LNG总销量152,232.96万方（约合105.88万吨），同比下降30.12%。价格方面，2025年上半年国内LNG市场均价为4854.2元/吨，同比下跌1.6%。 3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳，乙二醇装置技改影响短期产量。2025年上半年公司甲醇产量56.38万吨，同比下降2.52%，销量55.23万吨，同比下降1.83%。2025年上半年公司生产煤基油品31.63万吨，同比增长7.78%，销量31.79万吨，同比增长4.17%。2025年上半年公司乙二醇产量4.05万吨，同比下降13.61%，主要系装置进行技改检修；销量6.22万吨，同比增长77.16%。 展望未来，我们预计2025年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。 1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。马朗一号煤矿（产能1000万吨/年）建设进展顺利，2024年8月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。 2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。2025年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。 3）煤化工及物流项目稳步推进，提升就地转化及外输能力。1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成80%，该项目是公司深化“煤炭-煤化工”一体化战略的关键，建成后将大幅提升煤炭就地转化能力和产品附加值。此外，4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利，公司拟计划9月底完成施工，保障未来增量产品的运输。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿、29.37亿、32.38亿，EPS分别为0.33/0.46/0.51元，对应8月29日收盘价的PE分别为16.26/11.54/10.46倍，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

     广汇能源(600256) 事件：2024年，公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%。 2025年第一季度，公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48%。 点评： 24Q4业绩成为全年亮点，归母净利润达9.58亿元，同比大幅增长211.54%，环比增长75.05%。主要得益于煤炭产量放量（24Q4产量同比增长176.57%）。 煤炭业务：虽煤价下跌，毛利率减少，但马朗煤矿持续放量，且大幅增产，实现销售量显著提高，盈利稳步提升。虽然国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓价均价为860.70元/吨，同比下降10.99%；毛利率为22.95%，同比下降11.73个百分点。但是公司受益于马朗煤矿持续放量，2024年实现原煤产量3983.29万吨，同比增长78.52%；2024实现销售量4723.4万吨，同比增长52.39%。2024年煤炭业务营业收入17.38亿，同比上升18.03%。25Q1实现原煤产量1406.65万吨，同比增长138.75%；实现销售量1469.04万吨，同比增长62.90%。 天然气业务：天然气价格持续下降，销量锐减拖累业绩。2024年中国LNG地区成交均价4512.57元/吨，同比下降7.2%。虽然实现天然气产量6.82亿方，同比增长17.58%，但实现销量40.86亿方，同比下降52.95%。天然气业务板块营业收入为13.06亿，同比下降65.95%。在全球天然气价格下行压力下，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。25Q1需求仍疲软，产量16.57亿方，同比下降11.84%，销量8.65亿吨，同比下降26.75%。 煤化工业务：生产装置安全环保健康运行，推动稳定持续增产。2024年，实现甲醇产量107.88万吨，同比增长18.43%；煤化工产品合计产量226.45万吨，同比增加7.36%；销量246.94万吨，同比减少8.42%。25Q1，实现煤化工产品产量64.96万吨，同比增加14.24%；销售59.95万吨，同比减少3.04%。 2024年，公司毛利率为11.36%，费用率为10.77%，净利率7.68%。营业总成本为323.03亿元，同比下降40.34%；实现净利润为27.98亿元，同比下降43%。 2025Q1，公司毛利率为10.42%，费用率为11.34%，净利率7.40%。营业总成本为79.74亿元，同比下降11.75%；实现净利润为6.59亿元，同比下降14.48%。 新项目布局，有望贡献长期增量。煤炭及煤化工方面：伊吾广汇投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后公司煤炭、煤化工产业协同有望深化，贡献长期增量。天然气方面：江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已取得批复。油气开发方面：哈萨克斯坦斋桑项目目前已完成两口深层井钻探，并证实其中一口井在3130-3146米出有自然流动稀油流出。 关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性，保障股东权益。2024年4月24日，广汇能源发布《关于2024年度利润分配预案的公告》，宣布2024年拟派发现金股利0.622元/股，本次现金分红金额达到39.76亿元，分红比例高达134.3%，另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股，实际现金分红金额为44.76亿元。以2025年4月25日的收盘价5.72元为基础，测算股息率为10.87%，高分红策略增强股东回报吸引力。 公司盈利预测及投资评级：在保证稳定持续的资本支出的情况下，公司未来有望保持高股息高分红。预计2025-2027年归母净利润28.80/34.71/39.64亿元，对应EPS分别为0.44/0.53/0.61元/股，对应PE13.42/11.13/9.75倍。 风险提示：天然气需求持续低迷、煤炭价格波动。

     广汇能源(600256) 事项： 公司公告：2025年5月16日晚，公司发布《关于控股股东协议转让部分股份暨权益变动的提示性公告》，公告显示，公司控股股东广汇集团于2025年5月16日与富德生命人寿保险股份有限公司、深圳富德金蓉控股有限公司分别签署了《关于广汇能源股份有限公司之股份转让协议》，拟以协议转让方式将所持公司无限售流通股股份9.76亿股予以转让，占公司总股本15.03%，转让单价为6.35元/股，股份转让价款合 计62.00亿元。 国信化工观点：1）富德寿险、富德金控作为长期价值投资者，承诺自公司股份过户登记至其名下之日起5年内不会减持公司股份，彰显了对公司未来发展前景的信心；2）本次权益变动后，广汇集团持有公司股份13.03亿股，占公司总股本的20.06%，仍为公司控股股东，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化；3）本次股权转让后，富德寿险、富德金控作为长期价值投资者将赋能产业发展，助力增强企业核心竞争力。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。维持公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为538/602/620亿元；公司归母净利润分别为36/36/38亿元，2025年或将确认由东部矿区40%股权转让带来的投资收益约10亿元，当前股价对应PE分别为10.9/10.7/10.2X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。 评论： 富德寿险、富德金控作为长期价值投资者，承诺自公司股份过户登记至其名下之日起5年内不会减持公司股份，彰显了对公司未来发展前景的信心 广汇集团于2025年5月16日与富德寿险、富德金控分别签署了《股份转让协议》，拟将所持公司无限售流通股股份6.39亿股、3.38亿股，占公司总股本的比例9.83%、5.20%，分别以协议转让方式转让给富德寿险、富德金控；转让单价均为6.35元/股，转让价款为40.55亿元、21.45元；股份转让数量合计9.76亿股股份，占公司总股本的15.03%，股份转让价款合计62.00亿元。本次权益变动后，广汇集团持有公司股份13.03亿股，占公司总股本的20.06%，仍为公司控股股东，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 富德寿险、富德金控作为长期价值投资者将赋能产业发展，助力增强企业核心竞争力。 富德金控、富德金控均为富德控股（集团）有限公司旗下子公司、孙公司。富德控股（集团）有限公司2007年成立于深圳，发展可以追溯至上世纪80年代。初创阶段主要从事商贸与地产，在中国改革开放的浪潮中不断壮大，经过四十余年的发展，已逐步成长为多元化综合性控股企业集团。业务涉足金融保险、资产管理、股权投资、能源化工、新能源、矿产、地产等众多领域。目前，富德集团旗下公司总资产超6000亿元，管理资产规模近万亿元。 在能源板块，2013年随着深圳市第一张商事制度改革营业执照的颁发，富德集团进军能源化工领域。从技术研发到催化剂供应商再到甲醇制烯烃（DMTO）装置的投料生产，富德集团从上中下游对能源化工产业链进行了全方位的产业布局，为保险资金运用到实业提供长期稳定的基础。集团下设深圳前海富德能源投资、宁波富德能源、富德（常州）能源化工、富德（新疆）新能源、富德（新疆）新能源开发、新疆富德能源投资、打脸富德金煜新能源等多家企业，经营业务涵盖甲醇制烯烃、聚丙烯、碳四加工丙烯、煤炭、煤化工、储氢材料、储运氢装置等。其中富德（新疆）新能源有限公司与富德（新疆）新能源开发有限公司分别成立于2025年3月12日与3月13日，注册资本100亿元，是集团公司打造全球最大的甲醇产业链的重要组成部分，将投建600万吨煤制甲醇项目。 广汇能源当前具有120万吨甲醇联产7亿方LNG、1000万吨/年煤炭分级综合利用、40万吨/年荒煤气综合利用制乙二醇、60万吨/年煤焦油加氢及硫化工等大型煤化工项目产能，此外公司拟投建“1500万吨伊吾广汇煤炭分质分级利用项目”，包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG约10亿方、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等。 富德集团在能源板块业务与公司存在一定的重合及上下游关系，随着股权引入，双方有望在新疆煤炭、煤化工板块实现资源共享与技术交流，推动公司核心竞争力持续增强。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。维持公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为538/602/620亿元；公司归母净利润分别为36/36/38亿元，其中2025年或将确认由东部矿区40%股权转让带来的投资收益约10亿元，当前股价对应PE分别为10.9/10.7/10.2X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。 风险提示 新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。

     广汇能源(600256) 核心观点 煤炭以量补价，主动缩减天然气贸易，公司2024年营收利润同比下滑。2025年4月24日，广汇能源发布2024年年报及2025年一季报。公告显示，2024年公司总资产568.36亿元，同比下降3.24%；实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；实现扣非后归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%；实现经营活动产生的现金流量净额56.75亿元，同比下降16.64%。2025年一季度，公司实现营业收入89.02亿元，同比减少11.34%；实现归母净利润6.94亿元，同比减少14.07%；实现扣非后归母净利润70.09亿元，同比减少9.48%；实现经营活动产生的现金流量净额7.54亿元，同比减少55.94%。公司营收、利润下滑主要与煤炭价格下滑、公司在进口LNG市场价格倒挂背景下主动缩减天然气贸易量有关。 港口煤炭价格同比下滑，公司吨煤利润回调，但全年煤炭量增显著，实现煤炭板块营收增长。煤炭价格方面，根据wind数据，2024年5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为854.92元/吨，同比下滑11.44%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比下滑15.85%，公司吨煤利润回调。2025年一季度，港口煤均价为721.22元/吨，环比下滑12.32%。煤炭产销量方面，2024年随着马朗煤矿的开采，公司实现原煤产量3983.29万吨，同比增长78.52%，实现煤炭销量4723.40万吨，同比增长52.39%。2025年一季度公司实现原煤产量1406.65万吨，同比增长138.75%，实现原煤销量1335.77万吨，同比提升71.19%。 自产气产量同比增长，贸易气销量受LNG进口市场价倒挂影响，公司主动削减销量。2024年进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模，2024年公司实现自产气产量6.82亿方，同比提升17.58%；实现贸易气销量32.44亿方，同比下降51.65%。2025年一季度实现天然气销量8.65亿方，同比下滑26.75%。 煤化工板块整体稳定生产，主要产品产量有所提升。煤制甲醇为公司煤化工板块的核心收入、利润构成，2024年甲醇全年产量107.88万吨，同比增长18.43%；2025年一季度产量27.79万吨，因汽化炉轮检同比下跌3.51%，目前已恢复正常。清洁炼化公司产品价格下跌及环保科技公司亏损对板块利润形成拖累。此外，公司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，本项目产品包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约164.8亿元，建设周期为30个月，项目建成后年均税后利润可达16.4亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。 2024年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在2024年出现一定幅度的下滑。2025年我们下调了煤炭销售价格；随着马朗煤矿的产能提升，我们上调了煤炭销量。基于此，我们谨慎下调公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2026年营业收入分别为538/602亿元（前值为560/722亿元），新增2027年营收预测620亿元。预计公司归母净利润分别为36/36亿元（前值为58/71亿元），新增2027年归母净利润预测为38亿元，其中2025年或将确认由东部矿区40%股权转让带来的投资收益约10亿元。当前股价对应PE分别为10.3/10.2/9.6X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。

     广汇能源(600256) 事件：4月24日晚，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非后归母净利润为29.52亿元，同比下降46.41%；经营活动产生的现金流量为56.75亿元，同比下降16.64%，基本每股收益0.452元。其中，2024Q4公司实现营业收入100.50亿元，同比下降15.59%，环比增长9.93%，实现归母净利润9.58亿元，同比增长211.54%，环比增长75.05%。 2025年一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%，环比下降11.43%，实现归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%，环比下降27.60%。 点评： 2024年及2025年一季度公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格下降的影响。此外，2024年公司计提资产减值5.28亿元（主要包括库存天然气受市场价下跌影响计提2.07亿减值以及合金投资的商誉减值2.03亿元），也对业绩造成一定影响。 1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司煤炭产量大幅增长，煤价下降下吨煤盈利有所承压。产量方面，2024年公司实现煤炭产量4325.24万吨（不含自用煤），同比上升64.02%，其中原煤产量3,983.29万吨，同比增长78.52%，提质煤产量341.95万吨，同比下降15.73%。2025年一季度公司实现煤炭产量1504.03万吨（不含自用煤），同比上升122.87%，其中原煤产量1,406.65万吨，同比上升138.75%，提质煤产量97.38万吨，同比上升13.65%；销量方面，2024年公司实现煤炭销量4723.4万吨，同比上升52.39%，其中原煤销量4,347.26万吨，同比上升67.96%，提质煤销量376.14万吨，同比下降26.41%。2025年一季度公司实现煤炭销量1469.04万吨，同比上升62.90%，其中原煤销量1,335.77万吨，同比上升71.19%，提质煤销量133.27万吨，同比上升9.66%；价格方面，2024年秦皇岛5500K动力煤平仓价均价860.70元/吨，同比下降106.27元/吨，降幅10.99%；2025年一季度秦皇岛5000K动力煤平仓价均价639.8元/吨，同比下降159.07元/吨，降幅19.91%。 2）天然气：气价回落下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2024年公司实现LNG自产量68,242.03万方（约合48.96万吨），同比增加17.58%；2025年一季度公司实现LNG自产量16,566.35万方（约合11.88万吨），同比减少11.84%。销量方面，受国内外供需宽松，价差收窄影响，2024年公司实现LNG销量408,564.04万方（约合293.10万吨），同比下降52.95%；2025年一季度公司实现LNG销量86,535.42万方（约合62.08万吨），同比下降26.75%。价格方面，2024年全国LNG出厂均价4512.57元/吨，同比下降7.2%；2025年一季度全国LNG出厂均价4357.47元/吨，同比下降2.66%。 3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2024年公司甲醇产量107.88万吨，同比增加18.43%，销量105.32万吨，同比下降5.37%；2025年一季度公司甲醇产量27.79万吨，同比下降3.52%，销量27.13万吨，同比下降4.56%。2024年公司生产煤基油品56.78万吨，同比下降12.67%，销量58.42万吨，同比下降15.29%。2025年一季度公司生产煤基油品16.22万吨，同比增加11.96%，销量16.31万吨，同比增加13.41%。2024年公司生产二氧化碳7.95万吨，销量7.80万吨；2025年一季度公司生产二氧化碳0.57万吨，销量0.64万吨。 展望未来，我们预计2025年马朗煤矿产量有望进一步释放；引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部煤矿审批流程；新建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力。长期来看，公司各项产能扩建有望稳步推进，煤、油、气、煤化工产量释放助力长期成长。 1）马朗煤矿正式获得采矿权证，2025年产量有望进一步释放。2024年8月30日，公司发布公告称马朗一号煤矿项目已取得核准批复，煤矿产能1000万吨/年，其中常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。10月18日，公司发布公告称马朗一号煤矿正式取得采矿许可证。马朗煤矿取得核准后已开始贡献产量，我们预计2025年马朗煤矿产量有望大幅释放。 2）引入淖毛湖东部煤矿战略合作方，合作共同开发煤化工项目，推进东部矿区手续办理。2024年10月26日公司发布《关于引入淖毛湖东部煤矿战略合作方暨转让全资子公司伊吾能源开发公司少数股权的公告》，称将伊吾广汇能源开发有限公司40%股权现金转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款约为20.5亿元。顺安能源未来具有在区域投建煤化工项目的规划设想，实际若推行可有效扩增区域煤炭市场容量即可就地消纳增量煤炭。此次战略合作，有助于公司全面推进区域煤炭、煤化工一体化产业链发展，加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度及加大资源就地转化增量。 3）投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，提升煤炭就地消纳能力。2024年9月21日，公司发布《关于投建“伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目”的公告》，拟生产提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.766万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等项目。投建此项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为35.98亿、42.39亿、46.91亿，EPS分别为0.55/0.65/0.71元，对应4月24日收盘价的PE分别为10.20/8.66/7.82倍，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

     广汇能源(600256) 煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收364.4亿元，同比-40.7%，归母净利润29.6亿元，同比-42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比-46.4%；其中2024Q4实现营收100.5亿元，环比+9.9%，归母净利润9.6亿元，环比+75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比+85.3%。2025Q1实现营收89亿元，同比-11.3%，归母净利润6.9亿元，同比-14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比-9.5%。考虑公司吨煤净利下降及一季度煤炭销量环比下滑等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2025-2026年公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025-2026年前值为70.8/75.2亿元），同比+20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍。公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级。 2024年煤炭产销量同比大增，三季度以来煤价下滑拖累业绩 （1）煤炭板块：产销量方面，2024年公司原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比+78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比-15.7%/-26.4%；2025Q1公司原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比+138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比+13.7%/+9.7%；价格方面，2024年三季度以来，受国内煤价下跌以及公司煤炭产销量大增致煤炭销售策略调整影响，公司煤炭售价及吨煤净利出现明显下滑，一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024年公司天然气产销量68242/408564万方，同比+17.6%/-53%；2025Q1公司天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比-11.8%/-26.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024年公司甲醇产销量为107.9/105.3万吨，同比+18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比-3.5%/-4.6%；乙二醇方面，2024年公司乙二醇产销量为15.6/13.3万吨，同比+23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比-49.1%/+7.4%。 煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，高分红高股息凸显价值 （1）煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进：煤炭方面，2024年9月公司取得自治区自然资源厅颁发的马朗一号煤矿采矿许可证，当前产能核增手续正加速推进，同时东部矿区项目按计划进行审批；油气方面，2024年公司完成两口深层井的钻探及相关地质研究，并证实其中一口井在3130-3146米处有自然流动稀油流出，为整个油田区域内的重大发现；煤化工方面，2024年10月28日公司举行伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基仪式，项目有望于2027年建成。（2）高分红高股息凸显价值：2024年公司派发现金红利0.622元/股（含税），另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税），按照2025年4月24日收盘价计算，公司当前股息率达12.5%。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

     广汇能源(600256) 事件：2025年4月24日，公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；实现扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41%。2025年第一季度，公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；实现归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48%。 24Q4归母净利润同环比大幅提高。24Q4，公司实现营业收入100.50亿元，同/环比-15.59%/+9.93%；实现归母净利润9.58亿元，同/环比+211.54%/+75.05%。盈利能力方面，24Q4，公司实现毛利率27.83%，同/环比+13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比+6.95/+3.55pct。 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增。1）24Q4：公司煤炭产量（不含自用、含提质煤，下同）为1920.84万吨，同/环比+176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比+129.84%/+44.44%。2）2024年：全年公司实现煤炭产量4325.24万吨，同比+64.02%，煤炭销量4723.40万吨，同比+52.39%；实现单位煤价367.94元/吨，同比-22.55%，单位成本283.50元/吨，同比-8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比-48.75%。3）25Q1：公司煤炭产量延续高位，实现产量1504.03万吨，同比+122.87%，煤炭销量1469.04万吨，同比+62.90%。 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降。2024年，公司天然气销量为40.86亿方，同比-52.95%；该业务实现毛利为18.77亿元，同比-39.68%；由于国际气价下滑，公司采购气成本下降，从而天然气业务实现毛利率14.37%，同比+6.26pct。其中，自产气由于是公司自有煤生产，因此成本变动较小，但气价下滑的背景下，毛利率同比大幅下滑，2024年，公司自产气均价2.44元/方，同比-34.80%；单位成本1.53元/方，同比+6.35%；自产气毛利0.92元/方，实现毛利率37.47%，同比-24.20pct。25Q1来看，由于天然气需求依然疲软，公司天然气销量同比-26.75%至8.65亿方。 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量。2024年，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比+18.43%/-12.67%/+6.57%；25Q1，产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比-3.51%/+11.94%/+51.86%。公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计项目投产后年均税后利润16.38亿元。 每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13%。公司拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13%。 投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。