圆通速递(600233) 事件： 公司发布中报， 上半年实现营收 270.0 亿元，同比增长 7.7%，归母净利润 18.9 亿元，同比增长 4.9%。业务完成量 97.8 亿件，同比增长 20.9%，市场份额较去年同期提升 0.65pct。 单票收入受价格战影响下行， 但业务体量增长与成本缩减对冲了降价影响：单票指标方面，公司上半年单票收入下降约 0.16 元(同比下降 6.0%)，主要是受上半年快递行业价格竞争加剧的影响。但依靠规模效应与优秀的成本管控，公司单票成本实现了 0.14 元的降幅（同比下降 5.9%），从结果上看，公司单票毛利由 0.27 元降至 0.25 元（同比下降 7.0%）。虽然单票利润空间下降，但依靠上半年 20%左右的业务量增长， 通过以量补价， 公司依旧实现了整体盈利的提升。 单票核心成本明显下降： 快递公司总部的核心成本是运输成本与中心操作成本。 上半年公司单票运输成本下降 0.05 元（同比下降 9.2%）至 0.47 元， 除了成品油价格下降外，也与公司持续优化干线路由并着力提升单车装载票数有很大关系， 上半年公司干线运输单车装载票数同比提升超 12%。单票中心操作成本下降 0.02 元（同比下降 4.6%）至 0.30 元，我们认为与公司的精细管理以及规模效应带来的产能利用率提升有较大关系。 此外， 公司单票网点中转费较去年同期下降 0.05 元（同比下降 34.16%）， 下降幅度较大主要系结算政策调整所致。 数字化转型推进将持续助力优化时效与客户体验： 公司以客户体验为核心，以数字化、智能化管理工具为抓手，赋能加盟网络财务、运营、管理等系统，助力加盟商降本增效，全面提升加盟网络经营管理能力和综合竞争力。目前公司数字化转型已有较明显的成效，时效性与客户体验持续提升。 报告期公司全程时长较去年同期缩短近 5 小时，客户投诉率同比下降 12%。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 41.6、46.6 和 52.1 亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 1.35 和 1.51 元。当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 12.1、 10.8 和 9.7 倍。 上半年快递行业价格竞争加剧导致市场预期下降，行业股价整体下挫。但从圆通上半年的业绩表现来看，依靠优秀的客户体验带来的服务溢价可以帮助公司有效抵御价格竞争的冲击，公司盈利在价格战背景下具备较强韧性。公司目前 PE 估值处于历史较低水平，我们认为估值具备较强吸引力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 事件: 圆通速递8月22日发布2023年半年报： 财务方面，2023年上半年，公司完成营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%；实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%；其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%。结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成营业收入140.86亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.67%；实现扣非归母净利润9.10亿元，同比增长2.42%。其中2023年Q2快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比增长20.14%。经营方面，2023年上半年，公司完成业务量97.77亿票，同比增长20.94%，市占率同比提升0.65pcts至16.43%；结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成业务量53.19亿票，同比增长21.69%，市占率同比提升0.09pcts至16.30%。 投资要点: 成本节降对冲降价影响，快递业务业绩增长强劲 2023年上半年，圆通速递实现总归母净利润18.60亿元（YoY+4.89%），实现小个位数增长，但剔除因空运业务量下降，及海运景气度下行带来的量价齐降对公司航空及国际业绩的影响（2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元（yoy-93.5%），2023Q2为-0.05亿元（yoy-104.76%）），公司主营快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%，2023Q2快递业务实现归母净利润9.60亿，同比增长20.14%。主营快递业务在竞争加剧的背景下，业绩仍实现稳定高增长。 从快递业务单票数据拆分来看，2023年上半年公司单票快递产品收入2.44元，同比下降0.16元；单票快递产品成本2.19元，同比下降0.14元；最终实现单票快递产品毛利0.25元，同比仅下降0.02元；单票管理费用0.06元，同比下降0.01元；单票扣非归母净利润0.18元，同比下降0.03元。虽然2023年上半年行业价格有所下调，但公司单票成本下降有效对冲了价格波动对单票盈利的影响。从单票成本降幅拆分来看，2023年上半年公司单票运输成本同比下降0.05元；单票中心操作成本同比下降0.02元；单票派送服务成本同比下降0.01元；单票网点中转费成本同比下降0.06元；单票面单成本0.02元基本持平。其中单票核心成本（运输+中心操作成本）下降0.07元，主要系公司持续聚焦深化成本管控效果显著（运输单车装载票数提升+中转精益生产）；单票网点中转费下降主要系公司结算政策调整所致。 供需再平衡叠加精细化管理，降本有保障，看好全年业绩 2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年上半年圆通资本开支22.55亿元，同比减少0.62亿元。公司资本开支收缩的同时，2023年上半年快递需求快速修复，快递行业业务量同比增速16.24%，行业增速仍保持中双位数增长，其中圆通业务量同比增速20.92%，高于行业增速。在网上渗透率持续提升、快递小件化、行业持续分化的趋势下，圆通或有望持续保持业务量高速增长及市占率的持续提升。需求修复叠加供给收缩，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过在核心成本端的精细化管理，可以实现成本端的长期下行。2023年上半年在运输成本方面，公司通过不断强化车辆装载日常管控，干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超12%，实现单票运输成本大幅下行；在中转操作成本方面，公司不断推广转运中心精益生产，中心人效持续提升有望带动中心成本进一步下行。随着公司全网降本举措的持续推行，管理α持续凸显，成本有望持续下行。 圆通业务量增速持续高于行业，在公司精细化管理、产能爬坡以及油价均值回归下降本有保障，我们对公司全年业绩增长较为乐观。 数字化先发优势，成本、时效、服务改善明显，长期推荐圆通速递圆通速递作为A股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，公司已经在数字化领域建立先发优势。2022年公司深入推进全面数字化转型，在成本、时效、服务有明显提升。除成本方面的明显改善外，2023年上半年公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客诉率同比下降12%，服务品质稳步提升，品牌溢价能力显著增强、看好后续公司在数字化持续推进下，降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机遇。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为599.68亿元、680.28亿元与767.74亿元，归母净利润分别为43.48亿元、51.62亿元与61.61亿元，对应PE分别为11.29倍、9.51倍与7.97倍，当前2023E估值仅有11.29倍，公司业绩增长稳健，性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递公布2023H1业绩，公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长4.4%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元，归母净利9.1、9.6亿元。 量：23Q2件量稳步提升，圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达16.4%（同比+0.6pp）；单23Q2快递件量53.2亿票（同比+21.7%），市占率达16.3%（同比+0.1pp）。 价：2023H1公司快递业务ASP为2.44元，同比-6.2%，单票收入承压。单季度看，按经营数据口径算，23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元（同比-2.3%），2.35元（同比-7.6%）。成本端：2023H1单票快递业务成本2.19元，同比下降6.0%；拆分看，2023H1公司单票运输成本0.47元，同比-9.62%；单票操作成本0.30元，同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。 成本费用控制好。盈利端：2023H1综合毛利29.9亿元，（同比+0.3%）,综合毛利率11.1%（同比-0.8pp）；2023H1快递业务单票毛利为0.25元（同比-7%），快递业务毛利率11.0%（同比-0.3pp）。2023H1管理费用5.4亿元，管理费用率2.0%，同比下降0.2pp，公司归母净利18.6亿元（+4.9%），单票归母净利0.19元（同比-13.3%）。单季度看，23Q2综合毛利15.0亿元，同比+0.9%；归母净利润9.6亿元，同比+5.7%，单票归母净利0.18元/票，Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元，较Q1的0.20元有下降，主要系单票快递业务收入承压所致。 国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元，同比-36.3%，毛利率11.8%；航空业务实现营收6.17亿元，同比-25.2%，毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元，同比-93.5%。 盈利预测与投资建议。行业看，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压，在此竞争格局下，圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元（前值42.6/47.8/55亿元），给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。

     圆通速递(600233) 核心观点：圆通2023年上半年业绩如期兑现，符合我们预期。未来行业价格竞争仍存在不确定性，圆通凭借自身的优秀经营，稳扎稳打，有望进一步巩固自身竞争地位。 维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年上半年，行业价格竞争激烈，圆通依靠自身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长。展望下半年，在行业整体增速放缓，电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下，头部企业的旺季成本将更为优化，与此同时，旺季提价动力稍显不足，行业旺季价格情况有待观察。考虑到圆通规模增长和数字化战略下，成本不断优化，我们维持圆通速递2023-2025年归母净利润预测41.6/47.7/54.1亿元，对应EPS为1.21/1.39/1.57元。圆通上半年业绩如期兑现，份额仍在稳步提升，有望坐稳行业前二的位置，维持“买入”评级。 业绩兑现，符合预期。2023年上半年，圆通实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%，其中，国际和航空业务实现归母净利润0.12亿元。剔除航空和国际业务，圆通快递主业实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.4%。2023年二季度，圆通实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%，其中，航空和国际业务亏损约0.05亿元。2023年行业价格战开始时点更早，竞争激烈，圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长，符合我们此前预期。从单票净利来看，公司2023年二季度单票归母净利（剔除航空和国际）0.18元，同比下降0.03元。 份额提升，成本优化。2023年上半年，圆通完成快递包裹量97.77亿件，同比增长20.9%，市场占有率达到16.4%，同比提升0.65个百分点。成本方面，2023年上半年，公司单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，单票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。从二季度来看，公司单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受规模经济以及油价高位回落的影响，符合我们在《22年年报及23Q1》点评中对于全年成本优化的预测。 稳健经营，看好公司“α”实力。我们一直强调快递行业短期缓和，长期分化。2022年，快递企业从阶段性修复行情受益，利润好于预期。2023年以来，行业单价下降明显，上半年圆通单票收入2.44元，同比下降6%。在行业供大于求的特征下，我们预计行业价格竞争仍将长期存在。头部企业在“不犯错”的前提下，有望长期保持领先。圆通近年来在管理层优秀的治理下，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，市场份额稳步提升，业绩持续兑现，未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置。 风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；旺季业务量或不及预期；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

     圆通速递(600233) 事件： 圆通速递发布 23H1 半年报： 23H1 实现营业收入 270.00 亿元， 同比增长 7.71%； 归母净利润 18.60 亿元， 同比增长 4.89%， 扣非后归母净利润 17.85 亿元， 同比增长4.44%。 基本每股收益 0.54 元， 同比增长 4.71%。 业绩增长主要来自电商快递业务： 2023H1 公司营收同比增长 7.71%； 其中， 快递业务、 货代、 航空收入增长分别为 13.78%、 -36.25%和-25.16%； 电商快递业务收入保持良好增长， 货代和航空业务收入因空运和海洋货运量业务减少有所下滑。 成本费用控制能力优秀： 23Q2 归母净利润为 9.55 亿元， 同比增长 5.67%。 值得说明的是， 23Q2 公司收入增速较 Q1 有所下滑， 同时伴随快递价格下降， 但归母净利润同比增速高于 23Q1， 且环比增长， 说明公司具有优异的成本费用控制能力。具体来看， 23Q2 单票运输成本和单票中心操作成本分别同比下降 13.88%和6.53%， 下降幅度均较 23Q1 有所提高。 业务量快速增长， 市占率进一步提升： 23H1 公司实现业务量 97.77 亿件， 同比增长 20.94%， 高于行业平均水平 4.74 个百分点。 市占率稳步提升至 16.43%， 同比提升 0.65 个百分点。 业务量的高增长主要来源于 2022 年同期疫情期间的低基数。 单票价格降低， 行业阶段性竞争加剧： 23H1 公司平均单票收入 2.44 元， 同比下降-6.03%。 月度单票价格水平从 1 月至 6 月下降 13.52%至 2.37 元。 已有部分地区如义乌出台价格管制政策， 判断价格竞争烈度有望缓解。 盈利预测和评级： 公司是国内优秀的电商快递龙头， 服务品质、 市场规模和盈利能力均处领先地位， 尤其在数字化成本管控能力远超行业平均水平。 我们维持预测公司2023-2025年每股收益1.23、 1.47和1.70元， 对应当前股价PE估值分别为11.7、9.8 和 8.4 倍， 对应每股收益 1.23、 1.47 和 1.70 元， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 电商消费增长低于预期、 阶段性价格竞争较为激烈

     圆通速递(600233) 事件： 圆通速递发布 2023 半年报， 2023H1 公司归母净利润 18.6 亿，同比+4.9%，扣非归母净利润 17.85 亿，同比+4.4%； 其中 2023Q2 归母净利润 9.55 亿，同比+5.7%，扣非归母净利润 9.1 亿，同比+2.4%。 消费疲弱及行业价格竞争影响下，公司 Q2 快递主业盈利同比+20%，表现较为亮眼。 电商快递行业自 2 月中旬开启价格竞争，公司采取稳健经营策略应对： Q2 公司件量 53.2 亿件，同比+22%，增速较 Q1 提升 2pts，需求稳中有升； Q2 件量份额 16.3%，较 Q1 微降 0.3pts，基本平稳； Q2 公司单票快递收入 2.36 元（同比-7.5%，降幅较 Q1 扩大 3pts） ,环比 Q1 价格下滑 0.17 元，主要由于竞争加剧及货量转轻， 但实际公司价格策略并不是最激进； Q2 剔除航空货代后（合计微亏 500 万，回归常态），快递主业盈利 9.6 亿元，同比+20%，单票快递利润 0.18 元，同比持平，环比微降 2 分，单价下降背景下单票利润未大幅下滑。总结来看，在总部拥有精细化管理能力和加盟商网络稳定的大基础上，实现了份额与利润兼顾。 Q2 成本管控优异， 反映经营能力。 Q2 公司单票运输成本 0.43 元，同比-13.9%； 单票中心操作成本 0.28 元，同比-6.5%；运输+中转合计优化至 0.71 元，环比 Q1 下降 0.14 元，大部分对冲了单票收入的下滑。我们认为 Q2 成本表现优异的背后与公司数字化变革、分公司一号工程、精细化管理等密不可分。 服务质量持续向好，构筑下一阶段竞争力。 我们认为在当前的竞争环境下，头部企业提价动力较低，行业将持续保持高压， 优秀公司胜出的概率更大， 对优质公司的观察包括 1）管理层稳定且具有强管理能力， 2）加盟商网络有信心， 3）足够优质的基础网络建设， 4）服务质量和前端溢价。我们认为公司在有利润的前提下，未来会重点发力服务质量，带动溢价和差异化。 当前市场预期处于较低位置， 公司估值处于历史底部。 因对行业未来竞争格局及价格走势的不明朗，市场预期较低，但悲观预期已反应在股价回调过程中，目前公司 PE（TTM） 估值仅 12.5 倍， 处于历史底部， 当前位置具有较好的安全边际。 投资建议： 行业竞争节奏加快， 或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升， 并通过降本增效保持单票盈利的稳定， 而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 41.3/47.3/54.3 亿元，对应现股价 PE 为 12.0/10.4/9.1 倍，维持“买入-A”评级。 按 2023 年业绩17 倍估值，给予 20.4 元目标价。 风险提示： 行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

     圆通速递(600233) 投资要点 23H1经营韧性较强，业绩稳健增长 23H1公司实现营业收入270亿元，同比+7.71%；归母净利润18.60亿元，同比+4.89%，其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比+16.39%，圆通航空和圆通速递国际业务合计实现归母净利润0.12亿元。23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%，实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%，其中快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比+20.14%。在23H1整体需求弱复苏的环境下，公司经营凸显韧性，业绩稳健增长。 23H1行业再现局部价格竞争，份额继续稳中有升 2023年春节后以来局部地区出现价格竞争，23H1公司单票收入约2.44元，同比下降5.2%；其中23Q2叠加公司轻量化小件占比提升，单票收入2.35元，同比下降7.6%。单票净利由22H1的0.22元降至23H1约0.19元，其中23Q2单票净利约0.18元。23H1公司快递量完成97.77亿件，同比+20.94%，增速高于行业平均水平4.74pct，市占率16.43%，同比提升0.65pct；其中23Q2公司快递量完成53.19亿件，同比+21.69%，市占率16.3%，较23Q1基本保持稳定。我们认为公司仍将继续保持高于行业的业务量增速，随着头部企业的份额关注度提升，行业分化趋势或将显著。 持续精细化管控，降本增效显著 2023H1单票快递成本2.19元，同比下降5.93%，其中派送成本/运输成本/网点中转费/中心操作成本/面单成本分别为1.29/0.47/0.11/0.30/0.02元，分别同比下降1.32%/9.15%/34.16%/4.59%/3.08%，核心成本合计下降0.07元，公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%，主要源于结算政策调整。其中23Q2单票运输成本0.43元，同比下降13.88%；单票中心操作成本0.28元，同比下降6.53%。受益于数字化转型深入，叠加成品油价格下降，公司成本管控效果显著。 头部企业份额竞争加强，数字化赋能助力良性竞争 23H1消费弱复苏下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本，助力竞争力与份额提升。 盈利预测 考虑局部地区价格竞争仍然存在，行业分化趋势明显，公司数字化深化将继续赋能，我们预计圆通速递2023-2025年归母净利润分别为38、46、53亿元，对应PE分别为13.2倍、10.8倍、9.5倍，维持买入评级。 风险提示 消费走弱，快递价格战恶化，国际货运景气下行。

     圆通速递(600233) 圆通速递是国内领先的集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。公司以加盟制为主要经营模式，采用枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，搭建了完善的与合作伙伴和谐共生的快递业务平台。 2022年随着行业走出价格战阴影，圆通盈利能力快速恢复，归母净利润创新高。此外，可以观察到2022年公司盈利提升的幅度明显超越其他快递公司。我们认为公司推动的面向加盟商的数字化转型顺应了行业发展的大趋势，是公司业绩提升幅度高于可比公司的主要内在因素。 行业展望：由价格竞争为主转为多元化竞争，服务质量决定产品溢价 经过多年的竞争，快递行业的产品层次逐渐清晰。电商件领域通达系本身足够便宜，继续降价的空间逐渐缩小，客户对于服务质量的要求则在持续提升，这意味着依靠价格工具来获取增量客户的经营策略面临边际收益递减，依靠优质的服务获取产品溢价的经营策略边际收益递增。 随着行业逐步从增量市场向存量市场转变，真正决定企业盈利能力的是定价的话语权。为此，企业需要提升服务品质，通过深度介入客户的供应链体系加强客户粘性。而将数字化转型从总部全面推向加盟商，就是圆通在面临行业转折时的竞争策略。 公司变革：数字化转型领跑者，打造“非直营的直营体系” 公司在2020年年报中提出深化全面数字化转型，打造“非直营的直营体系”，并将其作为公司未来几年的核心目标。由于公司直营中转体系的数字化程度已经较高，转型的主要目标在于加盟商体系的数字化改造。 数字化改造的推进离不开加盟商对总部的信任。全面数字化意味着加盟商需要将大量客户与业务信息录入总部信息系统。而这些信息是加盟商的立身之本。如果总部与加盟商无法建立良好的互信，数字化转型就会卡在获取数据这一初始环节上。因此，数字化转型并不完全是技术问题，而更多是信任问题或者利益分配问题。 具体到执行层面，圆通通过“网点管家”和“客户管家”两大系统工具对行业目前的痛点进行了针对性的优化： 流程优化方面，管家软件将大量原本需要人工完成的流程类工作转为线上自动处理，使用者只需要在重要的节点环节提供具体信息或做出判断指示，这样不但显著降低了软件使用者的负担，也大大压缩了退款、理赔等复杂业务的全流程处理时间。 降本增效方面，管家系统能够帮助加盟商在短时间内完成较精准的成本估算，为加盟商业务报价提供依据，从源头上避免亏损业务。此外，采用网点管家后，加盟商账单制作效率显著提升，客户回款周期明显压缩，加盟商资金周转压力得以缓解。 长期来看，加盟商的数字化转型可以帮助快递企业实现经营层面的正向循环，其本质是总部和加盟商通过数字化这一桥梁打通信息渠道，加固双边互信，减少加盟体系内部消耗，从而实现共赢。这也是“非直营的直营体系”想要达到的效果。 加盟制快递的竞争已经从总部层面的竞争下沉到加盟商层面的竞争。加盟商强则公司强，为加盟商赋能，帮助加盟商和末端网点创造更多的价值是新一轮行业竞争的主线。与几年前行业普遍展开的自动化转型不同的是，加盟商全面数字化转型具有较为明显的先发优势，转型带来的服务质量优化明显提升了客户粘性，对优质客户的留存起到至关重要的作用。目前圆通在为加盟商赋能方面走在行业前列，这是我们对公司进行推荐的主要原因。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年净利润分别为41.6、46.6和52.1亿元，对应EPS分别为1.21、1.35和1.51元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为13.0、11.6和10.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 投资要点 事件：2023年6月27日，圆通速递发布公告，在未来6个月内，拟使用自有资金进行回购股份，后续用于员工持股计划或股权激励计划。回购的资金总额区间为3-5亿元，回购价格不超过20元/股的价格。 公司回购股份，彰显发展信心。在本次回购之前，圆通董事兼总裁潘水苗先生已经连续四次增持公司股份，共计增持股份120万股，占总股本的0.035%，总计增持金额1674万元。本次回购计划，再次彰显了公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，提振市场信心。 2023年以来，圆通股价表现不佳，截至6月27日，股价已下跌31%。主要系市场担忧2023年业务量增速放缓、快递价格战以及国际航空运价下行影响公司利润。 量：未来行业业务量仍将有10%左右的增长，2023年预期双位数增长。1-2月，快递业务量增速仅3%，市场担忧全年行业业务量增速不及预期。我们认为，1-2月快递业务量同比下降主要受到春节错峰的影响，考虑到2022年上海疫情，2023年全年业务增速主要看3-5月份业务量增速。3/4/5月份，行业增速分别达到23%/36%/19%，符合我们预期。整体来看，1-5月行业业务量整体同比增长17%。在6-12月同比增长8%的保守假设下，全年业务量增速仍有11%，增速担忧已基本打消。 价：行业淡季将过，价格趋稳回升。2月份，行业价格开始下降，下降幅度和时间节点的提前超出市场预期。4月份，在企业战略调整下，行业价格下跌幅度进一步加大，低于2021年同期水平。当下，行业淡季将过，价格基本环比趋稳。 我们认为市场高估了此轮价格战对圆通利润的影响。1）虽然终端价格已经接近2021年同期水平，但近两年在快递规模增长下，头部企业成本已有所优化。2）2021年时的价格战是在2020年价格战后的延续，加盟商现金流等经营压力较大，总部需要承担更多的成本。而2022年，行业价格修复，加盟商经营状况显著改善，面对2023年价格竞争拥有更强的调节能力。3）当前快递的竞争，已经在价格带上拉开了一定的差距，在低价格带上，是更偏向同质化的竞争，而高价格带上，客户更注重服务的稳定性，价格并非唯一考量因素。圆通经过过去几年的成本优化、数字化提升、管理提升，其当前居于行业第二，可以靠一定的质量优势减少行业竞争带来的利润影响。 调整盈利预测，重申“买入”评级。考虑2023年的航空货运情况，以及价格竞争情况，我们略微调整圆通速递2023-2025年归母净利润预测为41.6/47.7/54.1亿元（此前预测2023-2025年为44.9/51.3/59.5亿元），对应EPS为1.21/1.39/1.57元（此前预测2023-2024年为1.31/1.50/1.73元），对应23-25年PE为11.9/10.4/9.2倍。虽然盈利预测略有下调，但我们认为当前股价已经较为充分地反映了市场对于业务增速以及价格战的担忧。圆通目前处于行业位次第二名，利润兑现的确定性更高，市场份额有望持续提升，巩固竞争地位，回购也彰显了公司信心，重申“买入”评级。 风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递发布董事兼总裁增持公司股份的公告：2023年6月20日，基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，公司董事兼总裁潘水苗先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持了公司股份10万股，增持金额为144.69万元。 公司总裁累计增持四次，耗资1674万元，看好公司长期价值。圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2020年12月21日、2021年11月10日、2023年2月20日、2023年6月20日先后4次增持公司股份41.6万股/40万股/28.48万股/10万股，增持金额分别为501.78万元、527.11万元、500.11万元、144.69万元。4次增持均价分别为12.06/13.18/17.56/14.47元，增持时圆通市值分别为380/415/603/499亿元。圆通速递目前在市占率和经营业绩上稳居电商快递第二位置，市值与头部企业中通（约1586亿人民币）差距较大，本次管理层增持有望提振市场信心。 重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化。在经济弱复苏环境下，快递行业需求呈现一定韧性，但仍以存量市场为主。头部快递企业今年面临产能过剩及竞争策略变化，故而导致价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平，比拼各家的网络稳定性、盈利垫厚度、现金流状况。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，同时推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性。 看好公司企业业绩韧性与估值性价比。我们看好公司今年在分拨中心精益化生产、加盟商降本赋能方面的成效，形成良好成本管控，在激烈竞争环境中仍有望推动份额和业绩双增长，回看Q1公司快递业务盈利8.88亿（+12.6%），单票快递收入同比下降0.12元（同比-4.5%），单票快递净利0.20元，同比-0.01元，通过良好成本管控实现了快递主业的盈利稳定。展望今年全年，二、三季度行业面临淡季扰动和价格战压力，将再次验证公司业绩成色，而Q4则有望迎来旺季的业绩弹性。公司当前市值对应2022年估值仅为12.7倍，考虑到快递行业持续成长，公司近两年不断证明稳健经营能力，业绩持续兑现，管理层、加盟商网络稳定未被充分定价，长期价值被低估。 投资建议： 行业竞争节奏加快，或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，并通过降本增效保持单票盈利的稳定，而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为41.3/47.3/54.3亿元，对应现股价PE为12.1/10.5/9.2倍，维持“买入-A”评级。按2024年业绩15倍估值，给予20.62元目标价。 风险提示：行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

     圆通速递(600233) 核心观点 事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80亿元，同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长6.62%。 2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件，同比增长5.66%，市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票，同比增长20.06%，超行业增速9.06个百分点，市场份额加速升至16.58%。 2022单票成本同比持平，带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响，公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元，单票中心操作成本0.31元，核心成本较上年同期基本持平；单票快递毛利0.27元，同比大幅提升111.26%。 全面数字化转型带动成本持续降低，品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略，巩固数字化领先优势，拓宽数字化应用范围，深化数字营销创新，对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升，持续提升加盟网络经营管理能力，全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量，改善用户体验，多维提升溢价能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元，以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。