圆通速递(600233) 核心观点 24年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元（+7.7%），扣非归母净利润36.1亿元（-4.6%）；23年四季度单季营收169.3亿元（+15.0%），扣非归母净利润10.6亿元（-4.2%）；2024年一季度单季营收154.3亿元（+19.5%），扣非归母净利润9.0亿元（+3.2%）。 公司件量实现高增长，一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件（同比+21.3%），略高于行业19.4%的增速；2024年一季度业务量实现了55.7亿件（同比+24.9%）。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控，圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。 四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中 心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效，从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，剔除航空和国际业务的影响，2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速，2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元，呈稳步回升趋势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元）。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元，预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 微幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元（24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%），分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段，未来龙头快递有望加速分化，圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“买入”评级。

     圆通速递(600233) 圆通速递披露2023年年报及2024年一季报 圆通速递披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营业收入576.8亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；2024年一季度公司营业收入154.3亿元，同比增长19.5%归母净利润9.4亿元，同比增长4.1%。 业务量基本跑平行业，份额保持稳定 2023年公司业务完成量212.04亿件，同比增长21.3%，增速超出行业1.9个百分点，2024年一季度业务量55.7亿件，同比增长24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023年公司快递业务单价同比下降6.7%至2.41元，快递业务收入同比增长13.3%，2024年一季度公司快递单价同比下降4.9%，降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。 单票成本不断压降，快递主业业绩保持平稳增长 成本端，公司持续优化运力结构，提升车队自有率、利用率，同时全面落实转运中心精益化生产，升级设备，提升人效，快递业务单票成本进一步下降。2023年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为1.28元、0.46元、0.29元，同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%，快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40亿元，同比增长5.15%，2024年一季度公司单票成本同比进一步压降，快递业务实现归母净利9.94亿元，同比增长11.87%，快递主业业绩保持平稳增长。 投资建议 2024年年初电商快递增速超出市场预期，公司市占率基本稳定，单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业，丰富多层次的产品体系，提升核心竞争力，并将加大基础设施投入，降本增效，继续深挖核心成本降幅空间。预计2024-2026年公司营业收入652.1亿元、733.6亿元、815.1亿元，同比增长13.0%、12.5%、11.1%，归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.8%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为12.6X，仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

     圆通速递(600233) 事件: 2024年4月25日，圆通速递发布2023年年报及2024年一季报 财务方面，2023年，公司完成营业收入576.84亿元，同比+7.74%；实现归母净利润37.23亿元，同比-5.03%；实现扣非归母净利润36.05亿元，同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元，同比+15.02%；实现归母净利润10.64亿元，同比-7.36%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比-4.19%。 2024Q1公司完成营业收入154.27亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长4.14%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长3.23%。 经营方面，2023Q4公司完成业务量61.91亿票，同比增长28.89%，市占率同比+0.18pcts至15.89%；2024Q1公司完成业务量55.68亿票，同比+24.88%，市占率同比-0.04pcts至15.00%。 投资要点: 降本对冲价格波动，2024Q1公司单票盈利基本保持稳定 2024Q1公司快递单票收入2.43元/票，同比-0.12元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本，核心成本中转成本同比-0.03元/票，运输成本同比-0.04元/票，基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响，最终实现单票归母净利0.18元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。 降本仍有看点，价格竞争力度有限，看好全年单票盈利稳定 需求侧受小件化趋势带动，截至2024Q1行业业务量同比+25.2%，高景气延续，2024Q1公司快递业务量增长较快（同比+24.88%），业务量同比增速基本与行业相当，市占同比稳定；供给侧，2023年公司资本开支约49亿元，同比约+4%，产能投放稳定。展望全年，在数字化推进下降本有看点，行业进入温和价格竞争阶段，公司价格降幅有限（2024Q1同比降幅4.9%，低于2023年价格同比降幅），单票盈利有望继续保持稳定。 国内业务单票盈利仍有较大向上空间，国际件第二增长曲线可期 中短期看，2024Q1全口径利润增速个位数，主要因航空货代短期影响，但随着Q2航空运价上涨，拖累项有望解除。中长期看，公司持续推动数字化、智能化，继续推进降本增效，随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变，对标龙头企业，仍有较大向上空间。展望未来，圆通一方面重“质”强化溢价能力（2023年全程时长缩短5.6h），另一方面布局国际（自有机队同比+2架至13架），有望打开第二增长曲线，看好长期公司发展。 盈利预测和投资评级 根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元，归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元，2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 23全年实行量价平衡策略，件量规模稳居行业第二 2023年，公司录得业务量规模212亿件，同比增速为21.31%，略高于行业平均增速（19.43%）。23全年，公司单票收入录得2.41元，同比增速为-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司23年竞争策略较为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录得件量规模为21.51亿件，同比增速为92%，仍高于行业件量平均增速（84.8%）；同期，公司单票价格为2.45元，同比增速为-10.6%，降幅显著低于行业价格降幅均值（-21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。 快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本 由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处1万元以下的罚款；情节严重的，处1万元以上3万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外，2024年1月19日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”，行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。 我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。 蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速 我们认为，行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及监管落地的效果；若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。 21年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。23年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。我们认为，健康的加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议：重申“买入”评级。基于23年行业及公司价格下行，我们下调盈利预测，即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元（前值40/48/58亿元），对应PE分别为12x、12x、10x，重申“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈

     圆通速递(600233) 公司披露2023年第三季度业绩，Q3营业收入137.59亿元，同比增长0.01%。前三季度营业收入407.59亿元，同比增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示，2023年1-9月，全国快递服务企业业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。公司23Q3快递业务完成量52.37亿件，同比增长14.10%；前三季度累计快递业务完成量150.13亿件，占全国快递服务企业业务量的16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59亿元，较2022年同期增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。 单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。2023年第三季度行业竞争仍较激烈，公司23Q3单票收入同比下降7.88%至2.33元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素，2023年Q3单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司Q3毛利率同比下降1.33pct至9.35%。 积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中，未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。 估值 我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别11.0/9.1/7.9倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

     圆通速递(600233) 核心观点 事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业收入407.59亿元，同比+4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比-4.06%；扣非后归母净利润25.42亿元，同比-4.81%。其中，23Q3实现营业收入137.59亿元，同比+0.01%；实现归母净利润7.98亿元，同比-19.98%；扣非后归母净利润7.57亿元，同比-21.25%。 23年前三季度行业快递量增长，头部竞争格局稳定，圆通23Q3业务量加速增长。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1，较1-8月持平。23年Q1-3圆通速递快递业务完成量150.13亿件，同比增长18.45%，其中，三季度快递业务完成量52.37亿票，同比增长14.10%，环比降低1.54%。 单票价格同比下降。1-9月，邮政行业业务收入累计完成11013.3亿元，同比增长10.7%。其中，快递业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。从单票价格来看，公司23Q1-3快递服务单票收入为2.41元，同比下降6.07%，其中，Q3单季度快递单票收入为2.33元，同比下降7.88%，环比下降0.80%。 费用管控精益求精，三季度盈利短期承压。公司2023Q1-3综合毛利率为10.49%，同比-0.97pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.33%/2.04%/0.1%，同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct，综上，公司2023H1净利率为6.61%，同比-0.63pct。 投资建议：前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由42.98/53.78/61.45亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90亿元，以最新收盘价计算PE为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递公布2023Q1-Q3业绩，公司23Q1-Q3实现营收407.6亿元，同比+5%；实现归母净利润26.6亿元，同比-4.1%；实现扣非归母净利润25.4元，同比-4.8%；单季度看，23Q3公司实现营收138亿元，同比+0.01%；实现归母净利润8.0亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-21.3%。 量：23Q3件量同比提升，圆通市占率15.6%。圆通23Q3实现快递件量52.4亿件，同比+14.1%，市占率达15.6%（同比-0.3pp）；23Q1-Q3快递件量150.1亿票（同比+18.4%），市占率达16.1%。 价：2023Q3公司快递业务ASP为2.33元，同比-7.8%，单票收入承压。23Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.41，同比-6.1%。 盈利端：2023Q3综合毛利12.9亿元，同比-12.5%,综合毛利率9.4%，同比-1.3pp，单票综合毛利0.25元，同比-23.3%；2023Q3管理费用2.9亿元，管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；公司归母净利8.0亿元，同比-20%，归母净利率5.8%，同比-1.4pp，单票归母净利0.15元，同比-29.9%。前三季度看，23Q1-Q3综合毛利42.8亿元，同比-3.9%；管理费用8.3亿元，管理费用率2.0%；归母净利润26.6亿元，同比-4.1%，单票归母净利0.18元，同比-19%。 盈利预测与投资建议。受航空货代运价承压以及快递行业淡季影响，圆通23Q3综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑航空货代业务承压以及快递行业传统淡季影响，展望未来，航空货代和快递行业需求逐步修复我们调整公司2023/24/25归母净利至35/46/52亿元（前值40/43/47亿 元），维持公司2024年14倍PE对应目标价18.69元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升

     圆通速递(600233) 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收40.8亿，同比增长5.0%，归母净利润26.6亿，同比下降4.1%。第三季度单季实现营收13.8亿，同比基本持平去年同期，归母净利润8.0亿，同比下降21.3%。 件量稳步增长，市场份额微降：公司前三季度实现业务量150.1亿件，同比增长18.4%，其中三季度业务量52.4亿件，同比增长14.1%。市场份额方面，三季度公司市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct，我们认为市场份额的下滑主要是由于三季度行业价格竞争较为激烈，低价件领域存在以价换量的现象。而公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速略低于行业均值。 价格竞争较为激烈，单票净利环比下降：三季度公司毛利率9.35%，环比与同比皆下降约1.3pct。受到价格战的影响，公司三季度快递单票收入约2.34元，同比下降约7.8%，是利润下降的主要原因。公司三季度单票净利润约0.14元，环比二季度下降约0.03元。 相比友商，圆通对价格战导致的利润波动有更强的抵御能力：虽然从财报表现上看圆通在价格战中承压较为明显，但相比韵达与申通，圆通抵御价格波动的能力明显更强。三季度单季韵达的扣非后净利润降至1.81亿元，单票净利润降至约0.04元，环比下降约0.06元/票；申通三季度扣非后净利润为-0.08亿元，出现轻微亏损。圆通虽然扣非净利润由二季度的9.1亿元降至三季度的7.57亿元，但依旧保持了较高的盈利基数，可以看出圆通对价格战导致的利润波动具有较强的抵御能力。我们认为这主要是由于公司稳定的加盟商网络以及数字化转型带来的良好客户体验为公司业务带来了服务性的溢价，避免了公司陷入成本内卷的困境。 价格战继续升温的空间有限，四季度有望迎来旺季修复：三季度行业整体性的盈利承压说明目前的价格战烈度已经处于较高水平，考虑到监管部门致力于打造良性竞争的大环境，亏本打价格战的情况在21年之后就已经受到有效遏制，我们认为目前价格战继续升温的空间比较有限。随着四季度旺季的到来，行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。 公司盈利预测及投资评级：受价格战影响，我们略微下调公司2023-2025年净利润预测至37.7、44.4和49.7亿元，对应EPS分别为1.10、1.29和1.44元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.4、10.5和9.4倍。 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限，且目前的悲观预期基本已经反映在股价之中，因此目前公司股价存在较明显的低估。经过持续下跌后，公司目前PE估值处于历史较低水平，且一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性，因此上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 事件: 圆通速递10月26日发布2023年第三季度报告： 财务方面，2023年前三季度，公司完成营业收入407.59亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润26.59亿元，同比降低4.06%；实现扣非归母净利润25.42亿元，同比降低4.81%。其中2023Q3公司完成营业收入137.59亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润7.98亿元，同比下降19.98%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同比下降21.25%。 经营方面，2023年前三季度，公司完成业务量150.13亿票，同比增长18.45%，市占率同比提升0.28pcts至16.12%；其中2023Q3公司完成业务量52.37亿票，同比增长14.10%，市占率同比下降0.36pcts至15.59%。 投资要点: 行业竞争加剧、空运海运景气度下行，Q3业绩略有承压 2023Q3实现扣非归母净利润7.57亿元，同比下降21.25%，业绩下滑主要两方面原因。一方面，主营快递业务在竞争加剧的背景下单票盈利能力有所调整；另一方面空运业务量下降及海运景气度下行带来的量价齐降，对公司航空及货代业绩带来影响（如2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元，yoy-93.5%）。 从单票数据拆分来看，2023Q3公司单票总收入2.63元，同比下降0.37元（其中快递产品收入2.33元，同比下降0.20元）；单票总成本2.38元，同比下降0.30元；单票毛利0.25元，同比下降0.07元；单票费用0.06元，同比下降0.01元；最终单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.06元。 2023H1公司航空及货代单票毛利为0.01元，同比下降0.04元，考虑2023Q3航空及海运运价仍处低位，相比上半年未发生明显好转，预计2023Q3对单票毛利的影响延续。剔除航空及货代业务影响，快递单票扣非归母净利润同比降幅小于0.06元。 步入旺季，行业量价双重回暖，公司单票盈利有望修复 步入旺季，2023年9月，快递行业业务量同比增速达到20.05%，快递业务量整体复苏节奏快于消费数据（2023年9月社会消费品零售总额同比增速为5.50%，其中实物商品网上零售额同比增速为6.57%）。网上渗透率同比提升0.70pcts，加之快递小件化趋势持续，有望继续支撑快递行业稳健增长。 2023年9月，快递行业单票收入同比下降4.74%，环比上升1.98%，同比降幅相比8月基数收窄，环比增速继续回升。核心产粮区来看，义乌快递单票收入环比上升1.24%；广东快递单票收入环比上升3.07%，旺季价格有望持续环比修复。 圆通速递9月业务量同比上升15.48%，单票收入2.34元，同比下降7.32%。业务量增速略低于行业，但快递单票收入降幅远小于同行（韵达单票收入下降12.93%，申通单票收入下降13.52%），公司一直以来在“量、价、利”之间寻求平衡，保证单票盈利相对稳定。随着旺季行业量价双重回暖，公司单票盈利改善确定性强。 “三大方法”为公司长期发展保驾护航 2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年前三季度圆通资本开支36.33亿元，基本与去年持平，公司资本开支已经进入平稳阶段。2023年前三季度圆通业务量同比增速18.45%，高于行业增速（行业增速16.40%）。 需求修复叠加供给稳定，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过数字化转型、自动化升级、精益生产“三大方法”，不断提升服务质量、改善客户体验、优化全网成本，公司溢价能力有望持续提升，全网成本端仍有较大下降空间。看好公司长期盈利增长，当前公司估值正处底部，建议积极布局。 盈利预测和投资评级基于今年以来快递行业价格竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为575.16亿元、651.92亿元与735.28亿元，归母净利润分别为36.95亿元、43.27亿元与51.61亿元，对应PE分别为12.74倍、10.87倍与9.12倍。虽然我们下调了盈利预测，我们预计当前2023E估值仅有12.74倍，公司业绩增长稳健，管理α凸显，仍维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递发布2023年三季报，2023Q3公司归母净利润7.98亿，同比-19.98%，扣非归母净利润7.57亿，同比-21.25%。 Q3为快递行业传统淡季，需求、价格均对企业营收端构成压力。电商快递行业一般进入暑期即为传统淡季，需求面临季节性减弱，公司Q3完成快递业务量52.37亿件，同比+14.1%，日均件量5692万单，较Q2日均下滑153万单，Q3公司件量份额15.6%，较Q2小幅下降0.7pct。Q3公司单票快递价格约2.34元，同比降0.20元（或-7.9%，降幅略高于Q2的-7.5%），环比Q2价格仅下降0.02元（或-0.8%），考虑到夏季货重进一步减轻，我们推断在行业淡季竞争加剧的环境下，公司依然坚持稳健的竞争策略，未采取更激进的以价换量策略。 在价格竞争、油价上涨等不利环境下，公司Q3单票快递净利回落正常，但仍彰显稳健风格。Q3公司单票归母净利润0.15元，同比-0.07元，我们预计快递主业盈利约8.6亿元，同比-9%，单票快递业务净利润0.164元，同比降4分，环比降1分7厘；而航空货代业务因国际空、海运价格下滑，进出口需求不振，单票净利出现亏损，约为-0.01元。总结来看，Q3快递主业经营环境压力大，但单票盈利绝对降幅较低，仍体现稳健风格；而航空货代业务进入盈利底部，边际扩大拖累的概率较小。在总部拥有精细化管理能力和加盟商网络稳定的大基础上，公司仍在精准实现份额、利润、网络的平衡，静待在高压环境中胜出。 行业进入竞争相持期，公司快递网络与经营稳定，把握预期与估值的低点。我们认为国内电商快递行业进入竞争最后相持期，目前终端价格较低，各家加盟商经营压力较大，同时总部端成本下降曲线斜率放缓，单票盈利/现金流持续分化，在头部企业提价动力意愿较低的背景下，行业将持续保持高压，格局动荡随时会发生，优秀稳健公司胜出的概率更大，公司具有作为优质公司的前提：1）管理层稳定且具有强管理能力，2）加盟商网络有信心，3）足够优质的基础网络建设，4）服务质量和前端溢价。 投资建议： 行业竞争节奏加快，或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，并通过降本增效保持单票盈利的稳定，而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为38.2/46.2/55.1亿元，对应现股价PE为12.1/10.1/8.4倍，维持“买入-A”评级。按2023年业绩17倍估值，给予18.87元目标价。 风险提示：行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

     圆通速递(600233) 投资要点 2023年三季报业绩：23Q3整体经营稳定，业绩符合预期 2023年前三季度公司实现营业收入407.59亿元，同比+4.98%；归母净利润26.59亿元，同比-4.06%；23Q3实现营业收入137.59亿元，同比+0.01%，实现归母净利润7.98亿元，同比-19.98%。2023年以来整体需求弱复苏，叠加跨境业务景气下行，公司货代、航空业绩或承压，2023H1公司货代、航空收入同比分别下滑36.3%/25.2%。整体来看前三季度公司经营相对稳健，业绩符合预期。 23Q3行业淡季价格继续承压，快递主业稳健增长 单价：2023年春节后以来局部地区出现价格竞争，2023前三季度公司单票收入为2.41元，同比-6.07%；Q3行业淡季，快递价格继续承压，23Q3公司单票快递收入为2.33元，同比下降7.88%，环比23Q2的2.35元下降0.02元。 单票归母净利润：2023年前三季度单票归母净利润为0.18元，相较2022年的0.22元同比下降18.99%，其中23Q3实现单票归母净利润0.15元，相较于2022年的0.22元同比下降29.92%，环比23Q2下降0.03元。 快递量：2023前三季度公司完成快递业务量150.13亿件，同比+18.45%，市场份额为16.12%，同比2022年前三季度提升0.28pct；其中23Q3完成52.37亿件，同比+14.10%，23Q3的公司市占率为15.59%，相较于22Q3的15.94%基本保持稳定，相较于23Q2市占率16.30%环比下降0.71pct。 快递业务收入：2023年前三季度公司实现快递业务收入361.20亿元，同比+11.25%；其中Q3实现快递业务收入122.21亿元，同比+5.11%，环比-2.33%。虽然价格竞争下单价承压，但是公司稳定的包裹量增长使得公司快递主业收入保持稳定。我们认为公司仍将继续保持稳健的业务量增速，随着头部企业的份额关注度提升，行业分化趋势或将显著。 旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善 根据国家邮政局数据，2023年9月快递行业业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%，9月快递业务量完成116.6亿件，同比增长20.0%，据此我们估算9月快递单票价格9.07元/单，环比+2.0%。整体来看，9月以来线上消费进一步升温，国家邮政局快递大数据平台实时监测数据显示，10月23日上午7时39分，2023年我国第1000亿件快件产生，比2022年达到千亿件提前了39天时间。10月19日，圆通速递在上海总部召开2023年旺季保障会议，提出将旺季服务作为圆通提升竞争力、改善客户体验、赢得更多市场客户的关键期，加快数字化新功能在全网的推广落地。旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时9月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计Q4快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 头部企业份额竞争加强，数字化赋能助力良性竞争 2023年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。局方仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本，助力竞争力与份额提升。 盈利预测 考虑2023年以来局部地区价格竞争仍然存在，行业分化趋势明显，公司数字化深化将继续赋能，我们预计圆通速递2023-2025年归母净利润分别为36、44、52亿元，对应PE分别为12.9倍、10.4倍、8.9倍，维持买入评级。 风险提示 经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化，国际货运景气下行。

     圆通速递(600233) 核心观点 23年三季度公司业绩表现承压。2023年前三季度营收407.6亿元（同比+5.0%），归母净利润26.6亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润25.4亿元（-4.8%）；2023年三季度单季营收137.6亿元（+0.01%），归母净利润8.0亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润7.6亿元（-21.3%）。 三季度件量稳步增长，市场份额同比略微下滑，单价同比降幅维持高位。圆通23年前三季度业务量实现了150.1亿件（同比+18.5%），单三季度业务量实现了52.4亿件（同比+14.1%），单三季度市占率为15.6%（同比-0.4pct，环比-0.7pct）。今年以来快递行业价格战逐渐加剧，圆通Q1、Q2、Q3的单票快递价格分别为2.55元、2.35元、2.33元，同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%。 三季度单票快递净利环比、同比均有所下滑。三季度价格竞争激烈的背景下，圆通单价下降明显，叠加航空和货代业务亏损扩大，从而导致公司三季度盈利能力下滑。圆通前三季度实现毛利率10.5%（同比-1.0pct），归母净利率为6.5%（同比-0.6pct）。单三季度来看，实现毛利率9.3%（同比-1.3pct，环比-1.3pct），期间费用率为2.4%（同比-0.1pct，环比+0.2pct），归母净利率为5.8%（同比-1.5pct，环比-1.0pct），剔除航空和货代业务影响，快递业务实现单票归母净利约0.16元（同比减少约0.04元，环比减少约0.02元。圆通前三季度资本开支为36亿元，同比持平。 行业需求将回归中速增长，竞争格局变革关键期，关注公司长期价值。随着电商市场逐渐成熟，快递市场也进入了中速增长的新阶段，同时龙头快递竞争也进入了关键时点。我们认为圆通在市场份额、网络质量、经营能力以及盈利能力方面均具有竞争优势，看好公司的经营韧性和业绩韧性。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到快递行业价格竞争加剧，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.8/45.2/52.7亿元（23-25年调整幅度-14.5%/-15.5%/-14.1%），分别同比变化-1%/+17%/+17%，由于圆通速递具有竞争优势，维持公司“买入”评级。

     圆通速递(600233) 投资要点 事件：2023年]10月8日，圆通速递公告公司截至9月28日，已用自有资金以集中竞价交易方式累计回购股份1,510.8万股，占公司总股本的0.44%，回购成交价为14.18元-15.08元/股，累计回购总金额为2.2亿元（不含交易费用）。2023年6月27日，公司公告为稳定投资者预期，提振市场信心，将以不低于人民币3亿且不超过5亿的自有资金回购1,500-2,500万股股份，占公司已发行总股本的0.44%-0.73%，用于实施员工持股计划或者股权激励计划。 公司成本精细化管控成效明显，上半年超额完成核心成本优化目标：2023年上半年，圆通完成快递业务量97.8亿件，同比增长20.9%，在全国快递业务量中的占比为16.4%，同比提升0.7pps，实现业务规模和市场份额的共同提升。上半年，公司的单票总成本为2.22元，同比下降5.6%。其中单票运输成本为0.47元，同比下降9.1%；单票中心操作成本为0.3元，同比下降4.6%。单票运输成本和单票中心操作成本的改善，主要得益于公司运力结构和干线路由的进一步优化，以及操作中心设备自动化效能和人效的进一步提升。 深化数字化转型，夯实核心竞争力。公司坚定深耕快递主业，同时持续推进全面数字化转型，以数字化为抓手，以客户体验为中心，深化落实服务质量战略。从总部的维度上，公司不断优化转运中心布局，加大对枢纽转运中心自动化升级与改造的投入，不断提升枢纽转运中心的快件处理能力，拓展枢纽转运中心的辐射范围。从加盟网络的维度上，2023年上半年，公司全面推进“一号工程”，通过由总部派驻执行小组的方式，对加盟商全方位赋能，助力加盟商降低各环节成本，增加效益，从而进一步增强公司快递服务网络的稳定性。 积极搭建航空货运网络，深度践行国际化发展战略：截至2023年上半年，公司自有航空机队数量共12架，航线范围已基本覆盖亚洲主要区域。公司坚信自有航空运输网络将是未来行业竞争的制胜点。一方面，基于对国内快递行业发展逐步由价格驱动向价值驱动转变的判断，自有航空运输网络将帮助公司提升服务的时效性，促进公司产品结构进一步升级，为公司开拓商务件以及冷链、鲜花等高附加值产品市场奠定扎实基础。另一方面，自有航空网络的搭建也将为公司布局国际快递业务、拓展海外市场提供重要的基础。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.23元、1.48元、1.63元，对应动态PE分别为11.4倍、9.5倍、8.6倍。公司经营稳健，全面数字化提质增效成效明显，看好未来1-3年业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速或不及预期、快递行业价格竞争加剧风险。

     圆通速递(600233) 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业收入270.00亿元，同比+7.72%；实现归母净利润18.60亿元，同比+4.85%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+4.44%。其中，23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%；扣非后归母净利润9.10亿元，同比+2.42%。 23H1业务量加速增长，市场份额进一步抬升。23年上半年公司快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65pct，业务规模和市场份额加速提升。 分产品看，公司23H1国内时效产品/国际快递及包裹服务/货代服务/航空业务分别收入234.11/4.57/14.41/6.17亿元，同比分别+14.05%/-3.89%/-36.25%/-25.16%，其中货代、航空业务下滑主因航空、海运业务量减少。 精细化管理降本增效，核心成本持续优化。从单票数据看，23H1单票收入2.44元，同比-6.03%；单票成本为2.19元，同比-5.93%，主要得益于公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素，其中，核心成本单票运输成本/单票中心操作成本分别为0.47/0.3元，同比分别-9.15%/-4.59%，主因持续优化运力结构，同时全面推广中心精益生产。 费用管控精益求精，盈利能力韧性体现。公司2023H1综合毛利率为11.07%，同比-0.82pct。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.31%/2.01%/0.09%，同比分别-0.12pct/-0.23pct/-0.06pct，综上，公司2023H1净利率为7.02%，同比-0.21pct。 投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润由44.48/53.26/60.24亿元调整至42.98/53.78/61.45亿元，以最新收盘价计算PE为11.8/9.4/8.3。调整公司评级为“买入”。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。

     圆通速递(600233) 投资要点 定位综合性快递物流运营商，持续深化国际化发展战略 巩固网络基础设施建设，精细化管理助力核心成本优化 数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势 首次覆盖，给予“强于大市”评级 定位综合性快递物流运营商，持续巩固行业地位。圆通速递作为综合性快递物流运营商，持续深耕快递主业并深化国际化发展战略，多元化战略布局有所成效。与此同时，公司持续优化战略性投入以完善基础设施建设，改善了运营效率，规模效应愈加凸显，并积极聚焦精细化管理助力核心成本持续优化。 数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势。公司在不断科学优化加盟商网络建设的同时，高度重视信息化、数字化建设，全面推进数字化转型，由此积极赋能加盟商网络，推进加盟网络提质增效并夯实网络竞争优势，为长期健康稳定发展奠定坚实基础。 估值 预计2023年-2025年公司的收入分别为589.3亿元，659.6亿元及734.8亿元；归母净利润分别为40.7亿元，47.1亿元及53.6亿元；EPS分别为1.18元/股，1.37元/股及1.56元/股，当前股价对应PE分别为12倍，11倍及9倍（同期可比公司PE均值分别为20倍，15倍及12倍），首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示 客户需求变化风险，燃油价格波动风险

     圆通速递(600233) 公司披露2023年半年度业绩，营业收入为270.00亿元，同比增长7.71%；归母净利润实现18.60亿元，同比增长4.89%，整体符合我们预期。分业务看，快递业务实现收入243.86亿元，同比增长13.78%，货代业务和航空业务分别实现收入14.41/6.17亿元，同比下降36.25%/25.16%。上半年公司业绩稳中有升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 快递业务规模份额齐升，营业收入稳中有增。国家邮政局公布数据显示，2023年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成595.2亿件，同比增长16.2%；业务收入累计完成5,542.9亿元，同比增长11.3%。公司23H1快递业务完成量97.77亿件，同比增长20.94%，占全国快递服务企业业务量的16.43%，较2022年同期提升0.65个百分点，业务规模和市场份额加速提升。公司实现营业收入270.00亿元，较2022年同期增长7.71%，公司业务量增速持续超过行业平均增速，快递行业市场份额与品牌集中度持续提升，未来快递行业市场份额或逐渐向管理能力更强、服务品质更佳、成本管控更优的龙头企业集中。 单票价格有所下降，单票成本控制良好。由于2023年上半年行业仍然存在价格战，公司23H1单票收入同比下降6.03%至2.44元。虽然单票收入有所下降，但得益于公司持续深化成本管控和成品油价格下降等因素，2023年上半年公司单票快递产品成本为2.19元，整体较去年同期下降5.93%。其中，单票运输成本0.47元，较去年同期下降0.05元，降幅9.15%；单票中心操作成本0.30元，较去年同期下降0.02元，降幅4.59%；公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%，主要系结算政策调整所致。 基础设施持续改造升级，继续深化国际化发展战略。2023年上半年，公司完成和落实海口、佛山、无锡、临海、天津等多个枢纽转运中心的改造、升级和扩建计划，截至2023年上半年，公司在转运中心、城配中心等共布局完成自动化分拣设备200套。在完善转运中心布局的同时，公司持续优化车队规模和车型结构，提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，截至今年上半年，公司自有干线运输车辆达5,301辆，自有航空机队数量12架，其中波音767-300共2架，波音757-200共10架。在国际化发展方面，公司充分挖掘国际物流服务市场需求，2023年上半年，公司国际货物运输代理业务共实现海运近3万标箱，空运2.7万吨；国际快递及包裹服务发展良好，圆通速递国际完成超6,900万件，同比增长33%。 估值 我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别12.8/10.5/9.1倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

     圆通速递(600233) 快递主业经营稳健，市场份额提升；货代航空业务承压 公司发布 23 年半年报： 财务业绩上， 23H1 公司实现营业收入 270.00 亿元，同比增长 7.7%；实现归母净利润 18.60 亿元，同比增长 4.9%。 23Q2 公司实现营业收入 140.86 亿元，同比增长 6.4%；实现归母净利润 9.55 亿元，同比增长 5.7%。分业务看， 1）快递业务 23H1 实现归母净利润 18.48 亿元，同比增长 16.4%； 23 Q2 归母净利润 9.60 亿元，同比增长 20.1%； 2） 23H1货代和航空业务实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降 93.5%； 23Q2 归母净利润亏损 500 万元。 经营业绩上， 23H1 公司完成业务量 97.77 亿件，同比增长 20.9%， 23Q2 完成业务量 53.19 亿件，同比增长 21.7%，均高于行业同期增速 16.2%、20.9%；因此上半年公司市占率提高至 16.4%，同比+0.6pcts。 价格承压，精细化管理推动降本增效下，经营韧性凸显 单票价格方面， 23 年行业价格竞争加剧，上半年行业单票价格下滑 4.3%，公司单票价格 2.44 元，同比下降 5.2%， Q2 延续价格下降趋势。 单票成本方面， 23H1 单票成本 2.19 元，同比下降 0.14 元（ YOY-5.9%）；其中，单票运输成本 0.47 元，同比下降 0.05 元；单票中心操作成本 0.30 元，同比下降 0.02 元；单票派送支出 1.29 元，同比下降 0.01 元。剔除航空货代后，上半年公司单票归母净利润 0.20 元，同比去年小幅下滑 0.01 元， 优秀的成本管控有效对冲快递价格下跌风险。回顾上半年，公司完善内外车辆管理体系，动态优化干线路由，单票干线运输成本同比下降 9.2%；中心操作层面，公司全面推进精益生产，优化中心人员管理机制，单票操作成本同比下降 4.6%。展望后市，我们认为随着公司全网降本增效工作的持续推进，叠加全链路的数字化和标准化建设，公司单票成本有望进一步优化。 行业分化或加速，看好公司管理改善红利持续释放 2021 年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业预计将进入格局切换的关键时点。在这一发展背景下，公司加速推进对加盟商的全方位赋能，积极推进全网一体数字化、标准化进程， 我们看好公司网络韧性和管理改善的红利有望持续释放。 新增 2025 年盈利预测， 维持“买入”评级 基于 23H1 行业及公司单票价格下降，我们下调盈利预测，我们预计 23-25年实现归母净利润 39.72、 48.20、 58.02 亿元， 23-24 年归母净利润预测前值为 47.87、 60.16 亿元。参考可比公司估值，我们给予 23 年 17 倍 PE，对应目标股价 19.62 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈

     圆通速递(600233) 事件： 公司发布中报， 上半年实现营收 270.0 亿元，同比增长 7.7%，归母净利润 18.9 亿元，同比增长 4.9%。业务完成量 97.8 亿件，同比增长 20.9%，市场份额较去年同期提升 0.65pct。 单票收入受价格战影响下行， 但业务体量增长与成本缩减对冲了降价影响：单票指标方面，公司上半年单票收入下降约 0.16 元(同比下降 6.0%)，主要是受上半年快递行业价格竞争加剧的影响。但依靠规模效应与优秀的成本管控，公司单票成本实现了 0.14 元的降幅（同比下降 5.9%），从结果上看，公司单票毛利由 0.27 元降至 0.25 元（同比下降 7.0%）。虽然单票利润空间下降，但依靠上半年 20%左右的业务量增长， 通过以量补价， 公司依旧实现了整体盈利的提升。 单票核心成本明显下降： 快递公司总部的核心成本是运输成本与中心操作成本。 上半年公司单票运输成本下降 0.05 元（同比下降 9.2%）至 0.47 元， 除了成品油价格下降外，也与公司持续优化干线路由并着力提升单车装载票数有很大关系， 上半年公司干线运输单车装载票数同比提升超 12%。单票中心操作成本下降 0.02 元（同比下降 4.6%）至 0.30 元，我们认为与公司的精细管理以及规模效应带来的产能利用率提升有较大关系。 此外， 公司单票网点中转费较去年同期下降 0.05 元（同比下降 34.16%）， 下降幅度较大主要系结算政策调整所致。 数字化转型推进将持续助力优化时效与客户体验： 公司以客户体验为核心，以数字化、智能化管理工具为抓手，赋能加盟网络财务、运营、管理等系统，助力加盟商降本增效，全面提升加盟网络经营管理能力和综合竞争力。目前公司数字化转型已有较明显的成效，时效性与客户体验持续提升。 报告期公司全程时长较去年同期缩短近 5 小时，客户投诉率同比下降 12%。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 41.6、46.6 和 52.1 亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 1.35 和 1.51 元。当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 12.1、 10.8 和 9.7 倍。 上半年快递行业价格竞争加剧导致市场预期下降，行业股价整体下挫。但从圆通上半年的业绩表现来看，依靠优秀的客户体验带来的服务溢价可以帮助公司有效抵御价格竞争的冲击，公司盈利在价格战背景下具备较强韧性。公司目前 PE 估值处于历史较低水平，我们认为估值具备较强吸引力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 事件: 圆通速递8月22日发布2023年半年报： 财务方面，2023年上半年，公司完成营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%；实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%；其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%。结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成营业收入140.86亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.67%；实现扣非归母净利润9.10亿元，同比增长2.42%。其中2023年Q2快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比增长20.14%。经营方面，2023年上半年，公司完成业务量97.77亿票，同比增长20.94%，市占率同比提升0.65pcts至16.43%；结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成业务量53.19亿票，同比增长21.69%，市占率同比提升0.09pcts至16.30%。 投资要点: 成本节降对冲降价影响，快递业务业绩增长强劲 2023年上半年，圆通速递实现总归母净利润18.60亿元（YoY+4.89%），实现小个位数增长，但剔除因空运业务量下降，及海运景气度下行带来的量价齐降对公司航空及国际业绩的影响（2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元（yoy-93.5%），2023Q2为-0.05亿元（yoy-104.76%）），公司主营快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%，2023Q2快递业务实现归母净利润9.60亿，同比增长20.14%。主营快递业务在竞争加剧的背景下，业绩仍实现稳定高增长。 从快递业务单票数据拆分来看，2023年上半年公司单票快递产品收入2.44元，同比下降0.16元；单票快递产品成本2.19元，同比下降0.14元；最终实现单票快递产品毛利0.25元，同比仅下降0.02元；单票管理费用0.06元，同比下降0.01元；单票扣非归母净利润0.18元，同比下降0.03元。虽然2023年上半年行业价格有所下调，但公司单票成本下降有效对冲了价格波动对单票盈利的影响。从单票成本降幅拆分来看，2023年上半年公司单票运输成本同比下降0.05元；单票中心操作成本同比下降0.02元；单票派送服务成本同比下降0.01元；单票网点中转费成本同比下降0.06元；单票面单成本0.02元基本持平。其中单票核心成本（运输+中心操作成本）下降0.07元，主要系公司持续聚焦深化成本管控效果显著（运输单车装载票数提升+中转精益生产）；单票网点中转费下降主要系公司结算政策调整所致。 供需再平衡叠加精细化管理，降本有保障，看好全年业绩 2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年上半年圆通资本开支22.55亿元，同比减少0.62亿元。公司资本开支收缩的同时，2023年上半年快递需求快速修复，快递行业业务量同比增速16.24%，行业增速仍保持中双位数增长，其中圆通业务量同比增速20.92%，高于行业增速。在网上渗透率持续提升、快递小件化、行业持续分化的趋势下，圆通或有望持续保持业务量高速增长及市占率的持续提升。需求修复叠加供给收缩，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过在核心成本端的精细化管理，可以实现成本端的长期下行。2023年上半年在运输成本方面，公司通过不断强化车辆装载日常管控，干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超12%，实现单票运输成本大幅下行；在中转操作成本方面，公司不断推广转运中心精益生产，中心人效持续提升有望带动中心成本进一步下行。随着公司全网降本举措的持续推行，管理α持续凸显，成本有望持续下行。 圆通业务量增速持续高于行业，在公司精细化管理、产能爬坡以及油价均值回归下降本有保障，我们对公司全年业绩增长较为乐观。 数字化先发优势，成本、时效、服务改善明显，长期推荐圆通速递圆通速递作为A股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，公司已经在数字化领域建立先发优势。2022年公司深入推进全面数字化转型，在成本、时效、服务有明显提升。除成本方面的明显改善外，2023年上半年公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客诉率同比下降12%，服务品质稳步提升，品牌溢价能力显著增强、看好后续公司在数字化持续推进下，降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机遇。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为599.68亿元、680.28亿元与767.74亿元，归母净利润分别为43.48亿元、51.62亿元与61.61亿元，对应PE分别为11.29倍、9.51倍与7.97倍，当前2023E估值仅有11.29倍，公司业绩增长稳健，性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递公布2023H1业绩，公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长4.4%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元，归母净利9.1、9.6亿元。 量：23Q2件量稳步提升，圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达16.4%（同比+0.6pp）；单23Q2快递件量53.2亿票（同比+21.7%），市占率达16.3%（同比+0.1pp）。 价：2023H1公司快递业务ASP为2.44元，同比-6.2%，单票收入承压。单季度看，按经营数据口径算，23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元（同比-2.3%），2.35元（同比-7.6%）。成本端：2023H1单票快递业务成本2.19元，同比下降6.0%；拆分看，2023H1公司单票运输成本0.47元，同比-9.62%；单票操作成本0.30元，同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。 成本费用控制好。盈利端：2023H1综合毛利29.9亿元，（同比+0.3%）,综合毛利率11.1%（同比-0.8pp）；2023H1快递业务单票毛利为0.25元（同比-7%），快递业务毛利率11.0%（同比-0.3pp）。2023H1管理费用5.4亿元，管理费用率2.0%，同比下降0.2pp，公司归母净利18.6亿元（+4.9%），单票归母净利0.19元（同比-13.3%）。单季度看，23Q2综合毛利15.0亿元，同比+0.9%；归母净利润9.6亿元，同比+5.7%，单票归母净利0.18元/票，Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元，较Q1的0.20元有下降，主要系单票快递业务收入承压所致。 国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元，同比-36.3%，毛利率11.8%；航空业务实现营收6.17亿元，同比-25.2%，毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元，同比-93.5%。 盈利预测与投资建议。行业看，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压，在此竞争格局下，圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元（前值42.6/47.8/55亿元），给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。