圆通速递(600233) 圆通速递披露2024年年报及2025年一季报 圆通速递披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入690.3亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润40.1亿元，同比增长7.8%，其中第四季度营业收入196.6亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长1.7%。2025年一季度公司营业收入170.6亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润8.6亿元，同比下降9.2%。 深耕电商快递，单量高增份额提升 2024年我国线上消费需求旺盛，快递业务量规模高速增长。公司深耕电商快递市场，持续加大核心资产建设投入，全年资本开支超67亿元用于转运中心建设、自动化设备升级，夯实主业发展根基，持续增强客户服务及精准营销能力，快件时效、服务质量、客户体验等显著改善，履约能力和品牌溢价不断提升。2024年公司快递业务完成量265.7亿件，同比增长25.3%，超出行业平均增速3.8pct，份额不断提升，但因市场下沉及快递公司间竞争，公司单票快递业务收入有所下降，2024年为2.34元，同比下降4.9%。 扎实推动核心成本费用管控，全年业绩向好 公司全面广泛应用人工智能等先进技术，研发并升级智多星等系统应用，提升全网管理决策效率，并搭建并完善智慧路由系统，实时、动态计算和优化路由调整方案，进一步促进运输成本下降，提升干线运输时效。2024年公司核心成本同比进一步下降，全年单票运输成本0.42元，同比下降9.4%，单票中心操作成本0.28元，同比下降5.4%。 费用端，公司各项费用率同比整体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.63%、0.24%、0.17%，同比分别持平、下降0.23pct、上升0.02pct、上升0.30pct。得益于单量增长及成本管控，公司全年业绩向好，其中快递业务归母净利润43.1亿元，同比增长12.2%。 2025年一季度业绩有所波动，份额保持稳定 2025年初全国快递业务量同比延续高增势头，但价格竞争强度有所提高，公司业绩有所波动。公司直面竞争，资本投入力度不减，单量增速与行业基本持平，份额保持稳定。 投资建议 2025年公司将坚定深耕快递主业，不断拓展、夯实快递服务网络，完善国内、国际综合服务体系，并推进全面数字化转型和智能化发展，聚焦提升品牌价值和溢价，重点提升服务质量和客户体验，同时强化成本精细管理，进一步增强竞争力。预计2025-2027年公司营业收入分别为779.4亿元、864.8亿元、944.4亿元，同比增长12.9%、11.0%、9.2%，归母净利润分别为43.0亿元、46.4亿元、50.5亿元，同比分别增长7.1%、8.0%、8.9%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递价格竞争超预期

     圆通速递(600233) 事件：2024年公司实现营收690.33亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润40.12亿元，同比增长7.78%。25年一季度公司营收170.60亿元，同比增长10.58%，归母净利润8.57亿元，同比下降9.16%。 市场份额微增，业务量稳健增长：24年公司实现快递业务量265.74亿件，同比增长25.3%，略高于行业均值的21.5%。公司市场份额由14.71%提升至15.18%。25年Q1公司业务量66.79亿件，同比增长21.7%，市场份额15.02%，较24年Q1基本持平。整体来看，公司业务量稳健增长，市场份额稳中有增。 积极优化服务，通过提升散件占比对冲价格战影响：24年公司单票收入2.30元，较23年的2.41元下降4.86%，主要系行业价格竞争较为激烈。25Q1公司单票收入2.28元，较24Q1的2.42元下降6.3%，降幅有所扩大，主要系25年价格竞争进一步加剧，这也是一季度公司盈利出现下滑的主要原因。 面对日渐激烈的行业价格竞争，公司积极提升服务品质。24年公司快件全程时长较去年同期下降1.34%；快件遗失率同比下降超47%；虚假签收率同比下降近28%；客服重复进线率同比降幅近42%，服务质量持续提升。依靠优秀的服务质量，24年公司高价值散单及逆向物流快件实现同比超70%的增长，一定程度上对冲了行业价格竞争对单票收入的负面影响。 单票核心成本明显下降，派费维持较高水平：公司单票成本由23年同期的2.18元降至24年的2.09元，同比下降4.04%，其中核心成本的单票运输成本同比下降9.41%，单票中心操作成本同比下降5.41%，是单票成本下降的主要原因。此外，公司揽收及派送服务成本维持在较高水平，较23年同期仅下降1.14%，我们认为较为充裕的派费有助于维持加盟商体系的稳定，而随着价格战持续时间的增加，加盟商体系更加稳定的快递公司将在竞争中逐渐占据优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为39.4、48.4和52.9亿元，对应EPS分别为1.14、1.41和1.53元。我们给予25年较为保守的盈利估计，主要系价格战烈度较高，但我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 核心观点 2025年一季度公司业绩表现有所承压。2024年全年营收690.3亿元（+19.7%），扣非归母净利润38.4亿元（+6.6%）；2024年四季度单季营收196.6亿元（+16.2%），扣非归母净利润10.2亿元（-3.8%）；2025年一季度单季营收170.6亿元（+10.6%），扣非归母净利润8.1亿元（-10.3%）。 公司件量实现快速增长，市占率表现稳健，单价降幅有所扩大。2024年全年，公司业务量实现了265.7亿件（同比+25.3%），高于行业21.5%的增速；2025年一季度，业务量实现了67.8亿件（同比+21.8%），公司市占率为15.0%，同比持平。今年一季度以来快递行业价格竞争有所加剧，从而导致单价同比降幅有所扩大，圆通24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的单票快递价格分别为2.26元、2.20元、2.29元以及2.28元，同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3%。 一季度单票快递净利同比及环比均有所下降。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2024年和2025年一季度单票运输成本均为0.42元，同比分别减少0.04元和0.05元；2024年和2025年一季度单票中转成本分别为0.28元和0.30元，同比分别为减少0.01元和持平。今年一季度以来，由于行业价格竞争加剧，一季度盈利表现较为承压，剔除航空和国际业务的影响，2024年和2025年一季度，快递主业贡献的归母净利润同比分别为+12.2%和-4.7%，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的快递主业实现单票归母净利分别为0.18元、0.17元、0.15元、0.15元以及0.14元，呈持续下滑趋势。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，22年、23年以及24年资本开支分别为47亿元、49亿元以及68亿元，预计2025年公司资本开支将继续维持在高位水平。此外，受市场环境和香港机场货站投资亏损影响，2024年及2025年一季度航空货运及国际业务合计亏损分别为2.94亿元和0.90亿元。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25-26年调整幅度分别为-17%/-18%）。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

     圆通速递(600233) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年归母净利润40.12亿元，同比+7.78%，25Q1归母净利润8.57亿元，同比-9.16%。 点评： 25Q1实现归母净利润8.57亿元，同比-9.16% 1）盈利方面：2024年实现营业收入690.33亿元，同比+19.67%，归母净利润40.12亿元，同比+7.78%，扣非归母净利润38.44亿元，同比+6.64%。25Q1实现营业收入170.60亿元，同比+10.58%，归母净利润8.57亿元，同比-9.16%，扣非归母净利润8.10亿元，同比-10.29%。 2）现金流方面：2024年公司经营性现金流净额同比小幅下降3.0%至58.57亿元，25Q1经营性现金流净额同比大幅增长74.67%至10.13亿元。 Q1综合单票归母净利润0.126元，精细管控带动核心成本持续下降。2024年公司单票快递收入2.30元，同比-0.11元，降幅约4.86%；单票快递核心成本0.70元，同比-0.05元，降幅约6.67%（其中，单票运输成本同比下降9.41%至0.42元，单票中心操作成本同比下降5.41%至0.28元），主要受益于公司深化成本精细管控；单票期间费用0.06元，同比持平；综合单票归母净利润0.15元，同比-0.025元，降幅约14.0%。 25Q1公司单票快递收入2.28元，同比-0.15元，降幅约6.26%；单票快递核心成本0.72元，同比-0.05元，降幅约6.49%（其中，单票运输成本下降10.64%至0.42元，单票中心操作成本0.30元，同比持平）；单票期间费用0.05元，同比-0.02元，降幅约24.44%；综合单票归母净利润0.126元，同比-0.04元，降幅约25.38%。 一季度业务量同比+21.77%，件量延续高增长。 2024年公司快递业务量265.73亿件，同比+25.32%，高于行业平均增速3.84pct，市场份额约15.2%，同比提升0.5pct；25Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量67.79亿件，同比+21.77%，高于行业平均增速0.13pct，市场份额15.0%，同比持平。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超150条，2024年航空业务板块实现收入17.17亿元，同比大幅增长43.20%。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，全面增强公司综合服务和竞争能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、47.43亿元、53.88亿元，同比分别增长2.2%、15.6%、13.6%，对应市盈率分别11.0倍、9.5倍、8.4倍。我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 多方支持外贸产品出口转内销 为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。京东将投入2000亿大规模采购出口转内销产品，加快构建出口转内销自营体系。阿里、抖音电商、快手、盒马、唯品会、91家纺等10余家电商平台表示，将发挥电子商务直联供需优势，推出订单直采、外贸专区、流量支持、绿色通道、供采对接等8方面举措，将优质外贸产品以电商速度传递到千家万户。 2018-19年快递量价增速上行 2018年7月-2019年9月，美国对中国出口商品加征关税。在外需增长受阻的情况下，中国扩大内需，2019年上半年社会消费品零售总额增速上行。快递服务于国内线上商品零售，受益于扩大内需。2018年底开始，快递行业收入增速大幅上升，快递价格从大幅下滑转为增长，2019H1快递单量增速也有所上升。2018年底到2019年底，国内快递头部公司顺丰控股和中通快递的扣非归母净利润增速都有所回升。2019H1，中通快递、申通快递、韵达股份等公司股价大幅上涨。 2025年快递量价有望再度上行 2024年中国出口美国商品3.7万亿元，国内实物商品网上零售额13.1万亿元，即使有1万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。2025年1-2月，国内快递单量同比增长22%，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025年2月，中国快递单价同比下跌18%，主要上市公司的快递单价跌幅在10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025年4月11日，主要上市快递公司的PE和PB估值，都处于2017年以来较低分位数，未来或将均值回归。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于2024年快递价格涨幅低于预期，而单量增速高于预期，调整2024-25年的预测归母净利润至41、48亿元（原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递发布2024年10月经营数据。10月公司快递产品收入57.04亿元，同比+26.94%，快递业务量24.73亿票，同比+31.18%，单票收入2.31元，同比-3.23%。 点评： 快递业务量稳健增长，单票收入环比+5.96%。 1）业务量方面，10月件量维持高增长，快递业务量24.73亿票，同比增长31.18%，我们认为业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.2个百分点，市场份额约15.16%，同比提升0.83pct。2）单票收入方面，10月单票收入2.31元，同比下降3.23%，较9月提升0.13元，环比提升5.96%。随着行业进入旺季，公司单票价格企稳回升。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.67亿元、56.04亿元，同比分别增长12.5%、16.2%、15.1%，对应市盈率分别12.5倍、10.8倍、9.4倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收493.69亿元，同比增长21.13%，其中第三季度实现营收168.05亿元，同比增长22.13%；前三季度公司实现归母净利润29.30亿元，同比增长10.21%，其中第三季度实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%。 Q3业务量保持较高增速，份额同比提升 2024年前三季度，公司完成快递业务量189.13亿件，同比增长25.98%，市场份额为15.28%；2024Q3，公司完成快递业务量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8个百分点，Q3公司市占率为15.39%，剔除国家邮政局口径调整后份额提升0.97pct。 Q3单票价格降幅环比扩大，单票归母净利小幅下滑 2024Q3，公司价格策略相对较为积极，Q3单票收入为2.20元，同比2023下降5.83%，降幅环比有所扩大。Q3公司毛利率为8.41%，同比下降0.94pct；费用管控良好，Q3销售费用率/管理费用率分别下降0.02/0.24pct。Q3公司实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%，单票归母净利为0.14元，同比下降7.78%。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     圆通速递(600233) 投资要点： 事件：圆通速递公布2024Q1-Q3业绩，公司24Q1-Q3实现营收493.7亿元，同比+21.1%；实现归母净利润29.3亿元，同比+10.2%；实现扣非归母净利润28.2元，同比+11.0%；单季度看，24Q3公司实现营收168.1亿元，同比+22.1%；实现归母净利润9.4亿元，同比+18.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+22.0%。 量：24Q3实现快递件量67.1亿件，圆通市占率15.4%（同比-0.2pp）。圆通24Q1-Q3实现快递件量189.2亿件，同比+26.0%，市占率达15.3%。 价：2024Q3，按经营数据算，公司快递业务ASP为 2.20元，同比-5.8%，单票收入承压。24Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.29元，同比-4.9%。 盈利端：2024Q3综合毛利14.1亿元，同比+9.8%，综合毛利率8.4%，同比-1.0pp，单票综合毛利0.21元，同比-14.3%；2024Q3管理费用3.1亿元，管理费用率1.9%，同比下降0.2pp；公司归母净利9.4亿元，同比+18.1%，归母净利率5.6%，同比-0.2pp，单票归母净利0.14元，同比-7.8%。前三季度看，24Q1-Q3综合毛利47.6亿元，同比+11.2%；管理费用8.6亿元，管理费用率1.7%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%，单票归母净利0.15元，同比-12.5%。 盈利预测与投资建议。圆通24Q1-Q3综合盈利持续修复，在快递主业方面，公司仍维持了极强的盈利能力，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧，我们维持公司2024/25/26归母净利至39/47/54亿元维持“买入”评级。 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

     圆通速递(600233) 事件: 2024年10月29日，圆通速递发布2024年三季报 财务方面，2024年前三季度，公司完成营业收入493.69亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润29.30亿元，同比上升10.21%；实现扣非 归母净利润28.22亿元，同比上升11.02%。其中2024Q3公司完成营业收入168.05亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润9.43亿元，同比上升18.06%；实现扣非归母净利润9.24亿元，同比上升22.03%。 经营方面，2024年前三季度，公司完成业务量189.15亿票，同比增长25.99%，市占率同比增长0.48pcts至15.28%；其中2024Q3公司完成业务量67.11亿票，同比增长28.15%，市占率同比增长0.97pcts至15.39%。 投资要点: 单票成本降幅与税费返还对冲降价影响，公司单票盈利稳定 从单票数据拆分来看，2024Q3公司单票总收入2.50元，同比下降0.12元（其中快递产品收入2.20元，同比下降0.14元）；单票总成本2.37元，同比下降0.08元；单票毛利0.21元，同比下降0.04元；单票费用0.07元，同比增长0.01元；由于公司2024Q3收到的税 费返还为2.71亿元，较上年同期增加2.28亿元，使得公司2024Q3单票所得税-0.01元，同比下降0.05元；最终公司2024Q3单票扣非归母净利润0.14元，同比下降0.01元。 产品力不断增强，快递价格同比降幅低于行业，业务量增速仍领先行业 2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。 虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024Q1-Q3行业价格同比-6.45%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，客户结构得以优化；另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，产品结构亦有所优化，最终公司快递价格同比-4.90%，降幅小于行业；其中2024Q3行业价格同比-6.43%，圆通速递价格同比-5.83%，降幅亦小于行业。公司2024Q3单票收入同比降幅小于行业，但业务量增速领先行业，产品力提升高质量发展逻辑兑现。 随着公司客户结构、产品结构持续优化，可有效对冲行业价格竞争和票重下降引起的价格降幅，公司有望继续保证价格降幅可控和业务量快速增长。 夯实国内全链路壁垒，布局国际第二增长曲线 在国内主业上，公司继续加强全链路基础设施建设。在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例；在末端网点环节，推动数字化降本增效，夯实自身成本优势。 此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，截至2024H1，公司依托13架自有全货机（2架B767+10架B757+1架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、731.25亿元与796.15亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；归母净利润分别为42.11亿元、45.17亿元与54.69亿元，同比分别+13%、+7%、+21%，对应EPS为1.22元、1.31元、1.59元，对应PE分别为13.42倍、12.51倍与10.33倍。公司 管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓；快递出海不及预期。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递公布2024H1业绩，公司24H1实现营收325.6亿元，同比+20.6%；实现归母净利润19.9亿元，同比+6.8%；实现扣非归母净利润19.0元，同比+6.4%；单季度看，24Q2公司实现营收171.4亿元，同比+21.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比+9.4%。 量：24Q2件量同比提升，圆通市占率15.4%。圆通24Q2实现快递件量66.4亿件，同比+24.7%，市占率达15.4%（同比-0.9pp）；24H1快递件量122.0亿票（同比+24.8%），市占率达15.2%。 价：2024Q2，按经营数据算，公司快递业务ASP为2.26元/票，同比-3.9%，单票收入略降。24H1，ASP为2.34元/票，同比-4.1%。 盈利端：2024Q2综合毛利17.1亿元，同比+14.4%，综合毛利率10%，同比-0.6pp，单票综合毛利0.26元，同比-8.3%；2024Q2管理费用2.8亿元，管理费用率1.6%，同比下降0.4pp；公司归母净利10.4亿元，同比+9.4%，归母净利率6.1%，同比华福证券-0.7pp，其中快递业务归母净利11.0亿元，同比+15.0%，单票快递业务归母0.17元，同比-7.8%，单票归母综合净利0.16元，同比-12.3%。24H1看，24H1综合毛利33.4亿元，同比+11.8%；管理费用5.5亿元，管理费用率1.7%；归母净利润19.9亿元，同比+6.8%，其中快递业务归母净利润21.0亿元，单票快递业务净利0.17元，同比-9.1%，单票综合归母净利0.16元，同比-14.4%。 盈利预测与投资建议。圆通24H1综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑快递行业传统淡季影响，以及公司单票价格承压影响，我们下调公司2024/25归母净利至39/47亿元（前值46/52亿元），新增2026年归母净利54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。

     圆通速递(600233) 事件：公司发布24年中报，报告期公司实现营收32.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿，同比增长6.8%，其中二季度归母净利润10.4亿元，同比增长9.3%。由于公司航空业务存在亏损，若仅考虑快递业务，则快递业务上半年实现归母净利润20.97亿元，同比增长13.48% 业务量增长稳健，市场份额微增：上半年公司实现业务量122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业均值1.7pct，其中一季度和二季度分别完成业务量55.7和66.4亿件。二季度公司市场份额由去年同期的15.0%小幅提升至15.4%。单票收入有所下降，但派费降幅低：上半年行业价格竞争激烈，公司单票收入也有所下降，由去年同期的2.44元降至2.34元。值得注意的是，公司单票派送服务支出由去年同期的1.29元降至1.27元，同比降幅仅1.2%，说明公司在价格战背景下，给予下游加盟商的派费依旧维持了较高水平。 单票成本继续下降，对冲了价格战导致的收入端下降：上半年公司单票成本由去年同期的2.19元降至2.11元，核心成本中，单票运输成本同比下降8.6%，单票中心操作成本下降8.3%，单票网点中转成本提升5.8%。上半年公司快递业务单票毛利0.23元，同比下降8.2%。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司在维持高派费的情况下，单票净利润仅小幅下降，通过件量的增长，实现了快递业务盈利的同比提升。 邮政局定调“反内卷”，四季度价格战有较大概率缓和：8月国家邮政局召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决防止“内卷式”恶性竞争，要追求技术创新、质量提升、效益提高，而非单纯价格和业务量的竞争。由于监管部门明确态度，叠加四季度旺季企业本身业务量就相对饱和，行业以价换量的诉求会有明显下降，价格战有望迎来缓和，快递收入端有望迎来恢复。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.5、10.2和8.4倍。公司近几年通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡，实现高质量发展。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 事件: 2024年8月27日，圆通速递发布2024年半年报 财务方面，2024H1，公司完成营业收入325.65亿元，同比+20.61%；实现归母净利润19.88亿元，同比+6.84%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比+6.34%；实现快递业务归母净利润20.97亿元，同比+13.48%。 2024Q2公司完成营业收入171.37亿元，同比增长21.66%；实现归母 净利润10.44亿元，同比增长+9.40%；实现扣非归母净利润9.95亿元，同比+9.33%；实现快递业务归母净利润11.04亿元，同比+14.98%。经营方面，2024H1公司完成业务量122.03亿票，同比增长24.81%，市占率同比+0.21pcts至15.22%；其中2024Q2公司完成业务量66.36亿票，同比+24.76%，市占率同比+0.42pcts至15.41%。 投资要点: 单票成本再创新低，公司单票盈利同比降幅可控 2024H1公司快递单票收入2.34元/票，同比-0.10元/票（主要系小件化及行业温和竞争影响）；但公司依靠数字化、智能化、精细化管理、规模效应实现单票快递成本2.11元/票，同比-0.08元/票；其中单票核心成本0.71元/票，同比-0.06元/票（单票运输成本/中心操作成本分别为0.43/0.28元/票，同比-0.04/-0.02元/票），单票派送1.27元/票，同比-0.02元/票。单票运输成本的下降，主要因车辆转载率 及单车装载票数的提升以及大车、甩挂、双边运输和自有车辆占比的提升；单票操作成本下降得益于固定员工占比提升，全自动化设备升级。成本的大幅下降对冲了价格竞争对单票盈利造成的负面影响，最终实现单票毛利0.23元/票，同比-0.02元/票，快递行业单票归母净利润0.17元/票，同比-0.02元/票，盈利能力基本维持稳定。 2024Q2公司快递单票收入2.26元/票，同比-0.09元/票，单票核心成本同比-0.06元/票（单票运输成本/中心操作成本，分别同比-0.04/-0.02元/票），基本对冲了单价下降对单票收入造成的负面影响，最终实现快递行业单票归母净利0.17元/票，同比-0.01元/票，盈利能力基本维持稳定。 服务品质不断升级，溢价能力不断增强，快递价格降幅低于行业 2024H1，公司签收延误率同比-23%，遗失率同比降幅超过40%，虚假签收率同比降幅超过30%，重复进线率同比-43%，投诉率同比-4%。服务质量大幅提升，溢价能力持续增强。公司坚持以客户体验为中心，持续加强时效管控、提升服务质量、改善客户体验，稳步提高客户满意度和品牌美誉度，着力增强品牌溢价能力。 虽然行业单价因竞争及小件化趋势影响，2024H1行业价格同比-6.49%，但圆通速递坚持高质量发展，一方面溢价能力提升，另一方面公司积极推进高端时效产品圆准达，最终公司快递价格同比-4.36%，降幅小于行业；其中2024Q2行业价格同比-6.73%，圆通速递价格同比-3.89%，降幅亦小于行业。 夯实主业竞争壁垒，深化国际发展战略布局第二增长曲线 2024H1，公司资本开支37.78亿元，同比+29.37%，从对外承诺资本开始分项来看，在转运中心建设/飞机客改货服务及飞机购买支出/各类设备采购/车辆购买支出/总部基地建设上分别占比72.90%/17.48%/8.44%/0.47%/0.71%。在国内主业上，公司继续加强基础设施建设，在中转环节，公司落实转运中心新建及扩建计划，推进自动化升级；在运输环节，公司提高甩挂、大型运输车及自有车比例，夯实自身成本优势。 此外，公司紧抓“快递出海”战略机遇，充分挖掘海外市场，逐渐覆盖集货发运、干线运输、清关转运、末端派送等服务；在干线端，依托13架自有全货机（2架B767+10架B757+1架ARJ21）及其航线网络等优势资源，不断开拓国际航线和各行业供应链物流业务；在末端，公司通过自建自营、战略合作等方式稳步拓展全球尤其是重点国家、地区的服务网络，提升全球服务能力，布局第二增长曲线。 盈利预测和投资评级我们预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为663.44亿元、740.02亿元与823.73亿元，同比分别+15%、 12%、+11%；归母净利润分别为42.03亿元、50.36亿元与58.16亿元，同比分别+13%、+20%、+15%，对应EPS为1.22元、1.46元、1.69元，对应PE分别为12.29倍、10.26倍与8.88倍。公司管理α凸显，核心成本领先，产品力不断增强，业绩有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期；价格战重启；管理改善不及预期；成本管控不及预期；加盟商爆仓。

     圆通速递(600233) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收325.65亿元，同比增长20.61%实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.84%。其中2024Q2公司实现营收171.37亿元，同比增长21.66%，实现归母净利润10.44亿元，同比增长9.40%。 业务量保持较高增速，单票价格小幅下降 2024H1公司完成快递业务量122.03亿件，同比增长24.81%，高于行业平均增速1.7pct，市占率为15.22%。其中Q2公司业务量为66.35亿件，同比增长24.75%高于行业平均增速3.4pct。2024H1公司单票快递收入为2.34元，同比下降3.95%其中Q2公司单票收入为2.26元，同比下降3.87%，价格降幅小于行业约2.9pct公司价格策略相对保持稳健。 精细化运营凸显成效，单票成本稳步下降 得益于公司聚焦精细化管控，单票成本实现稳步下降，2024H1公司单票快递成本较去年同期下降3.47%。其中，单票运输成本0.43元，同比下降0.04元，降幅为8.60%；单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元，降幅为8.33%；单票派费成本1.27元，同比下降0.02元，降幅为1.23%。Q2公司单票运输成本0.39元，同比下降0.04元，降幅为8.81%；单票中心操作成本0.26元，同比下降0.02元降幅为6.25%。受单票价格下行影响，H1单票毛利同比下降0.02元至0.23元。 快递主业表现较优，盈利能力保持稳健 2024H1，公司快递业务实现归母净利润20.97亿元，同比增长13.48%，其中2024Q2快递业务实现归母净利润11.04亿元，同比增长14.98%。在行业存在持续价格竞争的环境下，公司通过强化成本管控、提升经营质量，保持了稳健的盈利能力。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

     圆通速递(600233) 核心观点 2024年二季度公司业绩实现较快增长。2024年上半年营收325.7亿元（+20.6%），归母净利润19.9亿元（+6.8%），快递业务归母净利润21.0亿元（+13.5%）；其中，24年二季度单季营收171.4亿元（+21.7%），归母净利润10.4亿元（+9.4%），快递业务归母净利润11.0亿元（+15.0%）。 件量实现快速增长，市场份额环比有所提升，二季度单价同比降幅继续收窄。圆通2024年上半年业务量实现122.0亿件（同比+24.8%），超出行业增速1.7个百分点；其中二季度业务量实现66.4亿件（同比+24.7%），市场份额环比增加0.4个百分点至15.4%。今年一季度以来快递行业价格竞争整体可控，单价同比降幅显著收窄，圆通23Q3、23Q4、24Q1以及24Q2的单票快递价格分别为2.33元、2.42元、2.43元和2.26元，同比分别为-7.9%、-9.0%、-4.9%以及-3.9%。 聚焦精细化管控，成本持续优化，快递业务盈利能力表现稳健。公司着力提升车辆装载率及单车装载票数，实行智能化车队管理，带动二季度单票运输成本同比下降8.8%至0.39元；公司亦全面升级中心精益运营体系，提升人均效能，提高中转操作效率，从而带动二季度单票中心操作成本同比下降6.3%至0.26元。得益于单位成本持续优化，二季度公司快递主业实现单票归母净利约0.17元，同比基本持平，环比仅减少0.01元，表现稳健（23Q3、23Q4和24Q1分别为0.16元、0.18元、0.18元、0.17元）。 资本开支稳中有升，持续发力国际业务。2024年上半年和二季度公司资本开支分别为27.0亿元和13.0亿元，去年同期分别为22.6亿元和10.9亿元，资本开支稳中有升。此外，公司深化推进国际化发展战略，不断延伸跨境物流服务链路，加快拓展海外市场，持续发力国际快递和供应链业务，上半年公司的国际快递及包裹服务业务收入同比实现65.5%的高增长。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元，分别同比变化+17%/+19%/+16%。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

     圆通速递(600233) 结论与建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收325.6亿元，YOY+20.6%；录得归母净利润19.9亿元，YOY+6.8%；扣非后净利润19.0亿元，YOY+6.3%，符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收171.4亿元，YOY+21.7%；录得归母净利润10.4亿元，YOY+9.4%；扣非后净利润9.9亿元，YOY+9.3%。 上半年公司件量增速快于行业，带动收入增长近两成。2024年上半年公司快递业务完成量达122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业平均增速1.7pcts。得益于业务规模增长，公司快递业务实现营业收入292.2亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润21.0亿元，同比增长13.5%。其他业务方面，公司货代业务、航空业务分别实现收入19.8、7.7亿元，YOY分别增长37.4%、24.9%，主要系公司提供的跨国货运业务量提升。 行业延续价格战，但公司成本下降缓解了单票收入下滑的影响。上半年快递价格战依旧持续，公司单票收入录得2.34元/件（YOY-4.0%）。但公司单票快递产品成本降至2.11元/件（YOY-3.5%），其中，单票运输、中心操作成本分别为0.43、0.28元/件，YOY分别为-8.6%、-8.3%，主要是因为公司优化路由，同时加大设备投入，自动化分拣设备同比增长20.2%。公司成本下降，一定程度上平滑了单票收入下滑的影响，2024H1公司单票毛利为0.23元/件，单票毛利率为9.8%，同比下降0.4pcts。 费用控制稳定，净利润稳健增长。1H24公司期间费用率为2.3%，同比下降0.10pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.34、+0.13、+0.11pcts。盈利方面，1H24公司实现归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，整体实现稳健增长。 公司所处价格带优于同业，看好公司国际化布局。得益于“圆准达”等高端产品和数字化的领先优势，当前公司单票收入稳定在2.2元/件以上，较其他通达系公司有0.2元/件的领先优势，利润水平相对更优。此外，公司国际快递业务渐有起色，上半年实现营收7.6亿元（YOY+65.5%）。而公司目前国际运输资源丰富，自有航空机队数量已达13架，累计开通航线超140条，将为国际快递业务发展提供坚实基础。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41亿元、48亿元、57亿元，yoy分别为+11%、+15%、+21%，EPS为1.2元、1.4元、1.7元，当前A股价对应PE分别为12倍、11倍、9倍，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期

     圆通速递(600233) 圆通速递披露2024年中报 圆通速递披露2024年中报，上半年公司营业收入325.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，其中二季度公司营业收入171.4亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长9.4%。 上半年快递单量增速跑赢行业，单票收入仅小幅下降 上半年中国快递行业保持快速增长，公司深耕快递主业，持续推动数字化转型全面升级，提升品牌价值，单量达到122.03亿件，同比增长24.8%，超过行业平均增速1.7pct，快递业务单票收入2.34元，同比下降4.0%，其中二季度为2.26元，同比下降3.9%，低于行业平均降幅。其他各项收入方面，因业务量明显增长，公司上半年货代行业收入同比增长44.2%，航空业务收入增长30.8%。 降本持续突破，单票核心成本下降明显 公司持续聚焦强化车辆装载管控，提升装载率及单车装票量，进一步提升车队利用效率探索自动驾驶应用，有效降低运营成本，上半年公司单票运输成本同比下降8.6%至0.43元。转运中心层面，公司持续升级自动化设备，提高固定员工占比，强化效能及人员管控，单票转运中心操作成本同比下降8.33%至0.28元，单票核心成本下降明显，考虑到单票派费成本基本保持稳定，快递业务毛利润30.2亿元，同比增长12.8%，快递业务毛利润率10.3%，同比下降0.65pct。 其他业务方面，由于空运运价同比下降，公司货代及航空业务毛利润率有所下滑。 费用平稳，业绩整体表现良好，快递利润同比增速较快 上半年公司销售费用率同比基本持平，管理费用率有所下降，研发及财务费用率略有上升，费用端整体平稳，业绩表现良好，其中快递业务归母净利润同比增长13.5%，二季度增长15.0%。 投资建议 2024年电商快递增速超出市场预期，公司经营稳中有进，市占率略有提升，单票收入降幅较小，业绩不断改善。公司未来坚定深耕快递主业，进一步强化科技尤其是人工智能对效率的赋能，增强全网综合竞争力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元，同比分别增长16.0%、21.9%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为11.7X，处于较低水平，维持“买入评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。

     圆通速递(600233) 事件：圆通速递发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%；实现扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%。 点评： 24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%。 1）盈利方面，公司24H1归母净利润19.88亿元，同比增长6.8%（上半年快递业务归母净利润同比增长13.5%至20.97亿元），扣非归母净利润18.98亿元，同比增长6.3%；其中24Q2归母净利润10.44亿元，同比增长9.4%（二季度快递业务归母净利润同比增长15.0%至11.04亿元），扣非归母净利润9.95亿元，同比增长9.3%。 2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比下降7.8%至23.11亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.8%至27.02亿元，带动自由现金流同比减少6.43亿元至-3.91亿元；其中24Q2经营性现金流净额同比增长47.2%至17.31亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长19.6%至13.01亿元，带动自由现金流同比大幅增长391.7%至4.30亿元。 快递业务量稳健增长，单票盈利稳定。 1）业务量方面，公司24Q1及24Q2快递业务量分别55.68亿件、66.36亿件，同比分别增长24.9%、24.8%，同比增速相较行业同期分别低0.3个百分点、高3.4个百分点。 2）单票盈利方面，公司24H1单票快递业务成本2.11元，同比下降3.5%（其中单票运输成本同比下降8.6%至0.43元，单票中心操作成本同比下降8.3%至0.28元）。单票快递业务归母净利润0.17元，同比下降9.1%；其中，24Q1及24Q2单票快递业务归母净利润分别为0.18元及0.17元，同比分别下降10.4%、7.8%。 我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年6月末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超140条。浙江嘉兴“东方天地港”预计2024年内全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为41.88亿元、48.71亿元、56.08亿元，同比分别增长12.5%、16.3%、15.1%，对应市盈率分别12.1倍、10.4倍、9.0倍。考虑行业及公司经营改善有望带来估值修复，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 国内电商快递龙头之一，快递业务贡献主要业绩 公司成立于2000年5月，于2005年率先和淘宝电商合作，开启“线上线下”融合新模式，并于2016年借壳登陆上交所主板上市。公司自创立以来，优先发展国内电商快递业务并与领先的电商平台开展合作，2023年快递行业收入及毛利占总收入及总毛利比重分别为90.6%及91.6%。此外，公司尝试国际化出海拓展，一方面于2014年成立圆通航空，成为通达系唯一拥有自有航空机队的企业，另一方面于2017年收购中国香港上市公司“先达国际”（22年12月更名为“圆通国际快递”）切入国际货代业务，2023年航空及货代业务营收占比分别为2.1%和5.3%，未来有望构筑中长期第二增长极。 行业竞争秩序整体仍将稳定，为稳健发展创造良好条件 基于对政策、龙头意向情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。 政策监管方面，工作重点是提升快递行业的发展质量，新《快递市场管理办法》自24年3月起正式实施，将快递业高质量发展产生了一些成熟经验和制度需求上升为制度安排，为快递市场建立明确的制度预期。此外叠加快递行业劳动密集型的特性，我们分析监管的“托底”或具备持续性，2023年监管价格竞争秩序的手段相对灵活，主要是在局部时间、局部区域定点消除“跑冒滴漏”现象，我们预计2024年从边际的角度，价格仍有望维持稳定。 龙头意向方面，展望未来1-2年的时间维度，考虑头部电商快递公司的表态及经营策略，我们认为龙头或会对份额及盈利的增长目标有所兼顾。 新进入者方面，我们分析极兔或将更加重视国内业务的发展质量，此外在行业高质量发展成为重点的大背景下，其余潜在新进入者通过过去的“低价-份额扩张-融资-低价”传统路径实现规模增长的逻辑链路已经不被允许，未来或难有契机再度发起恶性竞争。 三大核心优势赋能公司快递业务经营能力 全网数字化工程夯实精益管理组织能力。圆通在通达系加盟制快递公司中率先推动全面数字化转型，2009年合作开发拥有自主知识产权的快递服务运营底层数据系统——“金刚系统”，把分公司数字化标准化作为一号工程，打造“非直营的直营体系”，我们分析本质上是将数字化工程带来的精益运营红利从总部的干线及分拣层面扩散至全链路（末端），从帮助加盟商降本增效的过程当中获取末端服务品质的改善、网络凝聚力的提升以及对加盟商补贴开支的下降。 规模效应及资产布局夯实经营履约能力。1）干线资产方面，公司通过路由优化、装载率提升和运力管理改善增强干线运输能力，运输工具的账面价值由2013年末1.65亿元高增至2023年末7.14亿元；全网干线车辆数量由2018年5100辆增长至2023年7500辆，车辆自有化率从2018年23.5%提升至2023年71.4%，单车日均运输票数由2018年3580件提升至2023年7746件（复合增速16.7%）。2）分拣资产方面，公司早期重视投资“通胀型”的房屋建筑物及土地使用权资产，对于自动化设备的布局逐步后来居上，2023年末房屋建筑物账面价值109.70亿元，土地使用权账面价值46.42亿元；枢纽转运中心数量从2016年62个提升至2023年73个，单个转运中心日均操作业务量从2016年19.65万件提升至2023年79.58万件（复合增速22.1%）。通过策略纠偏、资产布局、服务品质提升及数字化等手段，公司推动自身件量份额提升，2023年包裹市占率回升至行业第二，后续有望稳健增长。 职业经理人制度夯实战略决策能力。圆通是国内快递行业较早引入职业经理人制度的公司，2016年上市前期及初期，公司先后从UPS、顺丰、中国外运、德邦等公司引入职业高管；2019年，公司进一步深化职业经理人制度建设，潘水苗先生（具备高新技术实体行业及一级金融市场投资复合背景）出任公司总裁；2024年一季度，公司引入周建（曾就职顺丰、百世）出任圆通速递国际执行董事及副总裁。我们认为，职业经理人制度的深化，反映的是公司快速学习反应能力的提升以及治理的完善。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2023年末自有航空机队数量13架；圆通航空累计开通航线超130条；浙江嘉兴“东方天地港”已经全面开工，公司预计2024年全面建成，2025年全面投产，未来枢纽网络布局将以“一主九从、3+3”为关键节点。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，推进“快递出海”工程，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，重点发力国际快递。 盈利预测及估值评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.79亿元、51.54亿元、59.82亿元，同比分别增长17.6%、17.7%、16.1%，对应市盈率分别13倍、11倍、9倍。结合公司历史上的PE估值与业绩匹配度情况，同时考虑行业及公司经营改善带来的估值修复，若给予24年PE估值中枢17倍，则目标市值744亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 结论与建议： 公司深耕国内经济快递领域，在产品服务、数位化等领域位居行业前列，2024年1-4月市占率维持领先。当前快递行业件量增速可观，虽然价格竞争仍旧激烈，但公司所处价格带优于韵达、申通。我们看好公司业绩稳健增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 2024年1-4月快递收入增长近两成，市占率维持领先。公司1-4月快递业务累计实现收入184.8亿元，YOY+19.2%，增速较韵达、申通分别领先10.0、1.3pcts，主要是因为价格战背景下，公司1-4月单票价格为2.39元/件，YOY-4.3%，而同期韵达、申通分别下降15.9%、12.3%。件量方面，1-4月公司投递快递77.2亿件，YOY+24.6%，市占率达15.2%，同比下降1.5pcts，但公司市占率较韵达、申通分别领先1.7、2.8pcts。 当前快递行业需求仍可观，公司所处价格带更优。受线上消费渗透率提升、包裹货值降低等因素影响，2024年1-4月快递收入增速（16.9%）>电商增速（11.1%）>社零增速（4.10%），快递业景气依旧。当前行业的主要矛盾集中在价格端，但通达系内部已经出现了价格走势的分化。1-4月韵达、申通累计单票价格均降至2.15元/件左右，而公司（2.39元/件）已经较韵达、申通拉开了一定距离，幷且公司同比降幅（-4.3%）也明显小于韵达（15.9%）、申通（12.3%）。由于低价件的竞争过于激烈，利润水准也相对更低，因而我们认为公司所处的价格带更优，竞争格局优于韵达、申通。 此外，3月《快递市场管理办法》、4月新版《快递服务》先后实施，尽管部分缓解了价格竞争的压力，但也凸显了快递服务品质对定价权的重要性。而公司一方面推出“圆准达”高端产品，满足了消费者派前电联、按需派送等服务的需求，另一方面继续夯实数位化领先优势，依靠科技进步说明网点及业务员提质增效，有望助力公司服务品质和定价能力提升。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41.1亿元、47.6亿元、55.3亿元，yoy分别为+10%、+16%、+16%，EPS为1.2元、1.4元、1.6元，当前A股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍，我们看好公司业绩稳健增长，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期