圆通速递(600233) 投资要点： 事件：圆通速递发布2025年6月主要经营数据，2025年6月圆通快递产品收入55.3亿元，同比+11.35%；完成业务量26.27亿票，同比增长19.34%；单票快递产品收入2.10元，同比-6.7%。 6月行业业务量同比增长15.8%，圆通业务量增速持续领先。2025年6月我国快递业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%。从需求端来看，2025年6月，实物商品网上零售额同比增长4.7%，快递业务量增速持续高于电商零售额增速，在包裹价值下行、退货件高增长等趋势带动下，快递需求保持结构性景气。6月圆通/韵达/申通完成业务量26.27/21.73/21.84亿件，同比增长19.34%/7.41%/11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts。圆通业务量增速在“通 达系”中表现较为突出，份额提升，或主要源于公司采取积极的竞争策略，资本投入逆势扩张，服务能力持续提升。 6月行业价格竞争仍持续，7月“反内卷”有望开启价格回升。2025年6月我国快递市场单票收入7.49元/票，同比下降5.9%，延续下降趋势。6月圆通/韵达/申通单票收入2.10/1.91/1.99元，同比下降6.7%/4.5%/1.0%，环比5月分别-0.02/-0.01/+0.04元。2025年7月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。本次“反内卷”大背景有望再次引导快递行业向高质量方向发展，带动价格回升。 重视当前“反内卷”大背景，快递企业盈利弹性大。2024年圆通速递单票净利润0.15元，价格提升有望带来较大的盈利弹性。当前快递价格处于历史底部区间，若后续有持续的监管政策推出，配合相关快递企业的竞争策略变化，或能有效改善低价竞争的现状，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，带动头部快递公司业绩长期改善。对比2021年快递行业“反内卷”，我们建议重视行业自上而下的推动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润40.74/50.81/60.47亿元，同比增速+1.54%/+24.72%/+19.01%，当前股价对应的PE分别为12.59/10.10/8.48倍，参考可比公司中通快递、韵达股份、申通快递2025年-2027年Wind一致预期平均估值13.3/11.3/9.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险

     圆通速递(600233) 事件：近期国家邮政局党组召开会议，会议强调将进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。 点评： 邮政局号召“反内卷”，行业价格战有望缓和：当前快递行业价格战较为激烈，根据国家邮政局数据计算，1-5月快递行业累计单票收入为7.52元/件，同比下降约8.20%。面对价格竞争，国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，幷将进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则。考虑到近期各行业“反内卷”政策频出，我们认为本次邮政局反内卷的执行力度有望超越往年，快递行业价格战将有所缓和，以电商件为主的加盟系快递更为受益。 公司规模、议价能力均优于同业，有望受益于“反内卷”：从件量角度看，2025年1-5月公司快递业务完成量达122.4亿件，规模高于韵达（105.5亿）、申通（101.6亿）；业务规模同比增长22.3%，超出行业平均增速2.2pcts。从单票角度看，公司议价能力相对更优，1-5月单票收入录得2.21元/件，同业普遍位于2.0元/件及以下价格带，主因公司积极购入货机、布局数字化，产品时效、服务的体验好于同业。我们认为，随着邮政局“反内卷”措施逐步开展，行业价格战有望缓和，而公司作为快递业的领军企业，规模、议价能力均优于同业，我们看好公司单票价格回升，利润弹性将得到释放。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润41亿元、45亿元、53亿元，yoy分别为+2%、+10%、+17%，EPS为1.2元、1.3元、1.5元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、8倍，我们看好公司受益于行业“反内卷”，利润有望回升，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期

     圆通速递(600233) 事件 近日，圆通速递披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入亿，同比增+19.67%；归母净利40.12亿，同比增+7.78%；扣38.44亿，同比增+6.64%；基本每股收益1.16元，加权 分红政策，公司24年拟派发现金股息约12.3亿人民币，每股约全年分红1次，约占当年度净利润比例的30.7%。 2025年Q1业绩，营收170.6亿，同比增+10.6%，扣非归母净利 点评 公司是国内领先的综合性快递物流运营商，以自营的枢纽转运中 快递分部，营收623亿，同比增+19.2%，营收占比90.2%；毛 货代分部，营收37.6亿，同比增+22.5%，营收占比5.5%；毛 航空分部，营收17.2亿，同比增+43.2%；毛利金额亏损1.7亿。>>其他业务，营收11.6亿，同比增+5.8%；毛利金额为6.1亿。投资评级 公司借助科技化手段，引领综合实力持续提升。24年业务数据亮25%，超行业平均增速；单票收入较去年小4.9%；航空板块毛利率同比增加10个点；综述，公司以精细 风险提示 经济波动风险；市场竞争加剧风险；客户需求变动及政策风险

     圆通速递(600233) 圆通速递披露2024年年报及2025年一季报 圆通速递披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入690.3亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润40.1亿元，同比增长7.8%，其中第四季度营业收入196.6亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长1.7%。2025年一季度公司营业收入170.6亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润8.6亿元，同比下降9.2%。 深耕电商快递，单量高增份额提升 2024年我国线上消费需求旺盛，快递业务量规模高速增长。公司深耕电商快递市场，持续加大核心资产建设投入，全年资本开支超67亿元用于转运中心建设、自动化设备升级，夯实主业发展根基，持续增强客户服务及精准营销能力，快件时效、服务质量、客户体验等显著改善，履约能力和品牌溢价不断提升。2024年公司快递业务完成量265.7亿件，同比增长25.3%，超出行业平均增速3.8pct，份额不断提升，但因市场下沉及快递公司间竞争，公司单票快递业务收入有所下降，2024年为2.34元，同比下降4.9%。 扎实推动核心成本费用管控，全年业绩向好 公司全面广泛应用人工智能等先进技术，研发并升级智多星等系统应用，提升全网管理决策效率，并搭建并完善智慧路由系统，实时、动态计算和优化路由调整方案，进一步促进运输成本下降，提升干线运输时效。2024年公司核心成本同比进一步下降，全年单票运输成本0.42元，同比下降9.4%，单票中心操作成本0.28元，同比下降5.4%。 费用端，公司各项费用率同比整体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.63%、0.24%、0.17%，同比分别持平、下降0.23pct、上升0.02pct、上升0.30pct。得益于单量增长及成本管控，公司全年业绩向好，其中快递业务归母净利润43.1亿元，同比增长12.2%。 2025年一季度业绩有所波动，份额保持稳定 2025年初全国快递业务量同比延续高增势头，但价格竞争强度有所提高，公司业绩有所波动。公司直面竞争，资本投入力度不减，单量增速与行业基本持平，份额保持稳定。 投资建议 2025年公司将坚定深耕快递主业，不断拓展、夯实快递服务网络，完善国内、国际综合服务体系，并推进全面数字化转型和智能化发展，聚焦提升品牌价值和溢价，重点提升服务质量和客户体验，同时强化成本精细管理，进一步增强竞争力。预计2025-2027年公司营业收入分别为779.4亿元、864.8亿元、944.4亿元，同比增长12.9%、11.0%、9.2%，归母净利润分别为43.0亿元、46.4亿元、50.5亿元，同比分别增长7.1%、8.0%、8.9%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递价格竞争超预期

     圆通速递(600233) 事件：2024年公司实现营收690.33亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润40.12亿元，同比增长7.78%。25年一季度公司营收170.60亿元，同比增长10.58%，归母净利润8.57亿元，同比下降9.16%。 市场份额微增，业务量稳健增长：24年公司实现快递业务量265.74亿件，同比增长25.3%，略高于行业均值的21.5%。公司市场份额由14.71%提升至15.18%。25年Q1公司业务量66.79亿件，同比增长21.7%，市场份额15.02%，较24年Q1基本持平。整体来看，公司业务量稳健增长，市场份额稳中有增。 积极优化服务，通过提升散件占比对冲价格战影响：24年公司单票收入2.30元，较23年的2.41元下降4.86%，主要系行业价格竞争较为激烈。25Q1公司单票收入2.28元，较24Q1的2.42元下降6.3%，降幅有所扩大，主要系25年价格竞争进一步加剧，这也是一季度公司盈利出现下滑的主要原因。 面对日渐激烈的行业价格竞争，公司积极提升服务品质。24年公司快件全程时长较去年同期下降1.34%；快件遗失率同比下降超47%；虚假签收率同比下降近28%；客服重复进线率同比降幅近42%，服务质量持续提升。依靠优秀的服务质量，24年公司高价值散单及逆向物流快件实现同比超70%的增长，一定程度上对冲了行业价格竞争对单票收入的负面影响。 单票核心成本明显下降，派费维持较高水平：公司单票成本由23年同期的2.18元降至24年的2.09元，同比下降4.04%，其中核心成本的单票运输成本同比下降9.41%，单票中心操作成本同比下降5.41%，是单票成本下降的主要原因。此外，公司揽收及派送服务成本维持在较高水平，较23年同期仅下降1.14%，我们认为较为充裕的派费有助于维持加盟商体系的稳定，而随着价格战持续时间的增加，加盟商体系更加稳定的快递公司将在竞争中逐渐占据优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为39.4、48.4和52.9亿元，对应EPS分别为1.14、1.41和1.53元。我们给予25年较为保守的盈利估计，主要系价格战烈度较高，但我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 核心观点 2025年一季度公司业绩表现有所承压。2024年全年营收690.3亿元（+19.7%），扣非归母净利润38.4亿元（+6.6%）；2024年四季度单季营收196.6亿元（+16.2%），扣非归母净利润10.2亿元（-3.8%）；2025年一季度单季营收170.6亿元（+10.6%），扣非归母净利润8.1亿元（-10.3%）。 公司件量实现快速增长，市占率表现稳健，单价降幅有所扩大。2024年全年，公司业务量实现了265.7亿件（同比+25.3%），高于行业21.5%的增速；2025年一季度，业务量实现了67.8亿件（同比+21.8%），公司市占率为15.0%，同比持平。今年一季度以来快递行业价格竞争有所加剧，从而导致单价同比降幅有所扩大，圆通24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的单票快递价格分别为2.26元、2.20元、2.29元以及2.28元，同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3%。 一季度单票快递净利同比及环比均有所下降。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2024年和2025年一季度单票运输成本均为0.42元，同比分别减少0.04元和0.05元；2024年和2025年一季度单票中转成本分别为0.28元和0.30元，同比分别为减少0.01元和持平。今年一季度以来，由于行业价格竞争加剧，一季度盈利表现较为承压，剔除航空和国际业务的影响，2024年和2025年一季度，快递主业贡献的归母净利润同比分别为+12.2%和-4.7%，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1的快递主业实现单票归母净利分别为0.18元、0.17元、0.15元、0.15元以及0.14元，呈持续下滑趋势。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，22年、23年以及24年资本开支分别为47亿元、49亿元以及68亿元，预计2025年公司资本开支将继续维持在高位水平。此外，受市场环境和香港机场货站投资亏损影响，2024年及2025年一季度航空货运及国际业务合计亏损分别为2.94亿元和0.90亿元。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25-26年调整幅度分别为-17%/-18%）。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

     圆通速递(600233) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年归母净利润40.12亿元，同比+7.78%，25Q1归母净利润8.57亿元，同比-9.16%。 点评： 25Q1实现归母净利润8.57亿元，同比-9.16% 1）盈利方面：2024年实现营业收入690.33亿元，同比+19.67%，归母净利润40.12亿元，同比+7.78%，扣非归母净利润38.44亿元，同比+6.64%。25Q1实现营业收入170.60亿元，同比+10.58%，归母净利润8.57亿元，同比-9.16%，扣非归母净利润8.10亿元，同比-10.29%。 2）现金流方面：2024年公司经营性现金流净额同比小幅下降3.0%至58.57亿元，25Q1经营性现金流净额同比大幅增长74.67%至10.13亿元。 Q1综合单票归母净利润0.126元，精细管控带动核心成本持续下降。2024年公司单票快递收入2.30元，同比-0.11元，降幅约4.86%；单票快递核心成本0.70元，同比-0.05元，降幅约6.67%（其中，单票运输成本同比下降9.41%至0.42元，单票中心操作成本同比下降5.41%至0.28元），主要受益于公司深化成本精细管控；单票期间费用0.06元，同比持平；综合单票归母净利润0.15元，同比-0.025元，降幅约14.0%。 25Q1公司单票快递收入2.28元，同比-0.15元，降幅约6.26%；单票快递核心成本0.72元，同比-0.05元，降幅约6.49%（其中，单票运输成本下降10.64%至0.42元，单票中心操作成本0.30元，同比持平）；单票期间费用0.05元，同比-0.02元，降幅约24.44%；综合单票归母净利润0.126元，同比-0.04元，降幅约25.38%。 一季度业务量同比+21.77%，件量延续高增长。 2024年公司快递业务量265.73亿件，同比+25.32%，高于行业平均增速3.84pct，市场份额约15.2%，同比提升0.5pct；25Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量67.79亿件，同比+21.77%，高于行业平均增速0.13pct，市场份额15.0%，同比持平。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024年末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超150条，2024年航空业务板块实现收入17.17亿元，同比大幅增长43.20%。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，全面增强公司综合服务和竞争能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、47.43亿元、53.88亿元，同比分别增长2.2%、15.6%、13.6%，对应市盈率分别11.0倍、9.5倍、8.4倍。我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 多方支持外贸产品出口转内销 为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。京东将投入2000亿大规模采购出口转内销产品，加快构建出口转内销自营体系。阿里、抖音电商、快手、盒马、唯品会、91家纺等10余家电商平台表示，将发挥电子商务直联供需优势，推出订单直采、外贸专区、流量支持、绿色通道、供采对接等8方面举措，将优质外贸产品以电商速度传递到千家万户。 2018-19年快递量价增速上行 2018年7月-2019年9月，美国对中国出口商品加征关税。在外需增长受阻的情况下，中国扩大内需，2019年上半年社会消费品零售总额增速上行。快递服务于国内线上商品零售，受益于扩大内需。2018年底开始，快递行业收入增速大幅上升，快递价格从大幅下滑转为增长，2019H1快递单量增速也有所上升。2018年底到2019年底，国内快递头部公司顺丰控股和中通快递的扣非归母净利润增速都有所回升。2019H1，中通快递、申通快递、韵达股份等公司股价大幅上涨。 2025年快递量价有望再度上行 2024年中国出口美国商品3.7万亿元，国内实物商品网上零售额13.1万亿元，即使有1万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。2025年1-2月，国内快递单量同比增长22%，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025年2月，中国快递单价同比下跌18%，主要上市公司的快递单价跌幅在10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025年4月11日，主要上市快递公司的PE和PB估值，都处于2017年以来较低分位数，未来或将均值回归。 下调盈利预测，维持“买入”评级 由于2024年快递价格涨幅低于预期，而单量增速高于预期，调整2024-25年的预测归母净利润至41、48亿元（原预测41、49亿元），引入2026年预测归母净利润54亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。