福瑞达(600223) 事件：2023H1营收-48.85%，地产业务剥离影响表观经营数据 公司发布中报：2023H1实现营收24.73亿元（-48.85%），归母净利润1.90亿元（+0.65%）；其中单二季度实现营收12.01亿元（-64.18%）、归母净利润0.61亿元（-50.30%），地产业务剥离影响表观经营数据。公司坚定转型大健康，持续聚焦医药、化妆品两大主业，在“1234”高质量创新发展战略带动下未来有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为3.82/5.03/5.99亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应PE为24.8/18.8/15.8倍，维持“买入”评级。 化妆品、医药、原料等业务营收增长稳健，盈利能力稳中有升 化妆品：营收11.06亿元（+9.2%）、毛利率63.0%（+2.3pct），大单品策略稳步推进带动毛利率提升；颐莲、瑷尔博士营收分别为3.92亿元（+1.0%）/5.98亿元（+13.9%）。医药：营收2.91亿元（+37.8%），受益新业务渠道开拓较快增长；毛利率56.3%（+2.2pct），主要系颈痛颗粒等高毛利大单品占比提升带动。原料：营收1.70亿元（+7.0%），毛利率35.5%（+2.5pct），稳中向好。整体看，福瑞达医药集团（合并口径）实现营收14.69亿元（+14.4%）、归母净利润1.19亿元（+13.7%）。此外，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率为29.1%/4.4%/2.6%，同比分别+15.3pct/+1.5pct/+1.5pct，业务结构变化推动销售费用率较快增长。 医药健康相关业务稳步增长，地产业务预计于11月前彻底剥离 化妆品：以“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦战略为基础高质量发展。分品牌看，颐莲将聚焦嘭嘭霜等第二梯队产品的破圈升级；瑷尔博士则重点推进益生菌、褐藻系列升级。医药：生产端持续推进降本增效、销售端积极拓渠道，业务发展质量不断提升。原料：坚定“透明质酸+”发展方向，持续推出高附加值新原料，并通过紧抓大客户和改进技术持续提升市场份额。地产：第二批次交割预计于2023年10月31日前完成，交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司8月25日公告2Q23营收12亿元、同比-64%，归母净利润/扣非归母净利润0.61/0.48亿元、同比-50%/-62%，降幅较大主要系房地产业务剥离影响。旗下山东福瑞达医药集团1H23营收/归母净利润14.7/1.2亿元、同增14.4%/13.7%。 经营分析 持续发力化妆品“4+N”，瑷尔博士夯实大单品矩阵、Q2增长提速。2Q23化妆品收入6.33亿元、同增7%，产品结构优化、1H23毛利率同比+2.33PCT至63.04。1）颐莲：Q2营收2.21亿元、同比-2%，玻尿酸补水喷雾心智稳固、1H共售出900+万瓶、收入同增9.1%，培育第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜，其中嘭嘭霜1H销售15+万瓶、收入同增415.8%；2）瑷尔博士：Q2营收3.55亿元、同比+18%（增速较Q1的8%提速），产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线，1H优势产品益生菌面膜/洁颜蜜增长稳健、销售710万盒/416万支、收入同比+20%/+12%，战略高单价大单品微晶水销售58.6万支、微晶水乳收入同增15%，下半年聚焦益生菌、褐藻系列升级，主推闪充面霜；3）其他品牌：Q2营收0.57亿元、同比-16%，1H善颜直营店/UMT/诠润销售额同比+86%/+37%/+25%。 医药增长稳健、原料业务向好。Q1/Q2医药营收1.43/1.48亿元、同比+59%/22%，上半年聚焦打造大品种、施沛特/颈痛颗粒/通宣理肺胶囊等产品表现亮眼，拉动毛利率提升2.18PCT至56.28%。Q1/Q2原料业务营收0.76/0.94亿元、同比-1%/+15%，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，滴眼液级玻璃酸钠原料药取得欧盟市场准入资格，添加剂继续打造纳他霉素大单品，化妆品原料领域推出联合研创服务。 盈利预测、估值与评级 化妆品“4+N”矩阵发展可期，23年预计完成房地产开发业务剥离。预计23-25年归母净利润为4.21/4.9/5.88亿元（考虑地产业务剥离），对应23-25年PE分别为22/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。

     福瑞达(600223) 公司原以房地产为主营业务，现聚焦于大健康产业发展。公司上半年实现营收24.73亿元/yoy-48.85%；实现归母净利润1.90亿元/yoy+0.65%，收入波动较大主要受房地产业务剥离影响。公司自去年年底剥离房地产开发业务，截至日前已完成首批6家标的资产交割，第二批2家公司将于10月31日前完成，本次交易完成后公司将不再从事房地产开发业务。2023年4月公司公告修改经营范围，并于5月将证券简称由鲁商发展改为福瑞达。 核心业务生物医药板块整体表现稳健。以生物医药为主体的福瑞达医药集团实现营收14.69亿元/yoy+14.36%，归母净利润1.19亿元/yoy+13.65%。分业务来看，化妆品板块上半年实现营收11.06亿元/yoy+9.20%；毛利率为63.04%/yoy+2.33pct。高毛利产品销售占比提升，叠加费用管控良好，带动整体盈利水平稳步提升。其中，瑷尔博士围绕益生菌、褐藻系列两大品线，加强与头部博主深度合作，并聚焦渠道拓展，上半年实现收入增速13.90%；颐莲依托大单品战略，喷雾2.0、嘭嘭霜表现突出，带动上半年实现营收增长1.03%。此外公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，并推出相关医美品牌“珂谧”，努力培养新增长曲线。药品板块实现营收2.91亿元/yoy+37.83%；毛利率为56.28%/yoy+2.18pct。公司通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，推动收入快速增长，同时销售结构优化带动毛利率上行。原料添加剂板块实现营收1.70亿元/yoy+6.97%，毛利率为35.54%/yoy+2.48pct，公司上半年推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，带动整体毛利率上行，同时公司持续推进玻璃酸钠原料药的注册工作，国内外均取得稳步进展。 盈利水平不断提升，销售费用率受化妆品业务占比提升而上行。上半年公司毛利率为44.17%/yoy+13.26pct，净利率为9.48%/yoy+5.22pct，主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比分别+15.26pct/+1.49pct/+1.48pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动销售费用率上行。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展的优势，不断赋能核心大健康业务发展，初步形成涵盖医药、化妆品、原料及添加剂等多个业态在内的健康产业链集群。未来随着公司业务转型不断推进，并持续深化内部改革和优化激励措施，核心主业有望实现健康持续发展。我们维持2023-2025年归母净利润为4.07/5.15/6.40亿元，对应PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。

     福瑞达(600223) 投资摘要 事件概述 8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收24.73亿元，同降48.85%；归母净利润1.90亿元，同增0.65%；扣非后归母净利润0.63亿元，同降66.78%。其中，2023Q2营收12.01亿元，同降64.18%；归母净利润0.61亿元，同降50.3%；扣非后归母净利润0.48亿元，同降62.17%。 分析与判断 业绩短期承压，Q2毛利率提升显著。受地产业务剥离影响，2023H1公司营收同降48.85%；扣非后归母净利润同降66.78%。从利润端看，除地产业务外，三大业务毛利率均实现不同程度提升。整体来看，公司2023H1毛利率为44.17%，同增13.26pcts，其中Q2毛利率为49.22%，同增22.8pcts，大幅拉高2023H1整体利润水平。从费用端看，公司销售/管理/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比+15.27/1.49/1.48pcts，随着化妆品业务占比提升，相应营销研发费用增长。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，2023H1营收11.06亿元，同增9.20%，毛利率63.04%（+2.33pcts）；其中Q2收入6.33亿元，同增6.75%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，瑷尔博士实现收入5.98亿元，同增13.90%，品牌围绕益生菌系列、褐藻系列，形成益生菌面膜2.0、反重力水乳等热款产品集群。同时，在营销和渠道方面持续发力，与头部博主深度合作、打造核心产出专场；通过聚焦渠道拓展，品牌在拼多多实现较快增长。颐莲实现收入3.92亿元，同增1.03%，颐莲持续迭代升级，夯实大单品策略，旗下喷雾2.0、嘭嘭霜等大单品均实现大幅增长。 2）医药业务，2023H1营收2.91亿元，同增37.83%，毛利率56.28%（+2.18pcts）；其中Q2收入1.48亿元，同增22.06%。公司通过积极开拓新业务渠道，推动医药业务实现亮眼增长。受益于旗下颈痛颗粒、通宣理肺等大单品药品销售结构调整，医药业务毛利率提升至56.28%。 3）原料业务，2023H1营收1.70亿元，同增6.97%，毛利率35.54%（+2.48pcts）。公司积极拓展客户拉动收入增长，高毛利率客户定制产品销售收入增加有效拉动整体原料业务毛利率提升。焦点福瑞达坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，国内外玻璃酸钠原料药的注册工作稳步推进。福瑞达生物科技打造“商务+技术+市场”销售模式，持续紧抓大客户需求、不断提升技术，推出联合研创服务，持续提升市场份额。 4）房地产业务，2023H1营收7.57亿元，同降76.90%，毛利率16.27%（-3.52pcts），公司房地产项目签约金额同降93.41%，签约面积同降87.67%，竣工面积同降76.29%，上半年期间无新开工项目。随着剥离地产业务稳步推进，该业务板块收入也在逐步减少。公司计划2023年10月后地产业务全部完成剥离，未来全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。 投资建议 23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.05/53.33/66.24亿元，同比分别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.97/4.92/6.17亿元，同比分别+773.2%/+24.0%/+25.3%，对应EPS分别为0.39/0.48/0.61元，对应当前股价PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。

     福瑞达(600223) 投资要点 大健康发展稳健，地产剥离致使营收有所下滑：2023H1，公司实现营收24.73亿元（同比-48.85%，下同），实现归母净利润1.90亿元（+0.65%），实现扣非归母净利润0.63亿元（-66.78%）。单Q2季度，公司实现营收12.01亿元（-64.18%），实现归母净利润0.61亿元（-50.30%），实现扣非归母净利润0.48亿元（-62.17%）。其中，山东福瑞达药集团有限公司2023H1实现营收14.69亿元（+14.36%），实现归母净利润1.19亿元（+13.65%）。营收同比下降主要系地产业务剥离使得地产收入减少。 剥离地产提升盈利水平，化妆品、生物医药&原料毛利率同比均有所提升：2023H1公司毛利率/净利率分别为44.2%/9.5%，分别同比+13.3pct/+5.2pct。毛利率同比提升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药/原料板块毛利率分别同比提升2.3pct/2.2pct/2.5pct，房地产及物业毛利率同比有所下降。2023H1公司期间费用率同比+18.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+15.3pct/1.5pct/+1.5pct/-0.3pct。公司加大研发投入，提升研发能力。 化妆品、医药板块均保持稳健增长：（1）化妆品：2023H1实现营收11.06亿元（+9.20%）。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士2023H1分别营收3.92/5.98亿元，分别同增1.0%/13.9%。颐莲喷雾2.0、颐莲嘭嘭霜等实现大幅增长，瑷尔博士形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群。（2）医药：2023H1实现营收2.91亿元（+37.83%）。医药板块持续拓展线上营销渠道，助力销售业绩提升。（3）原料及衍生产品、添加剂：2023H1实现营收1.70亿元（+7.0%）。（4）地产：2023H1房地产项目实现签约金额2.62亿元（-93.41%）；实现签约面积4.59万平方米（-87.67%）；实现竣工面积12.62万平方米（-76.29%），2023H1无新开工。公司已完成第一批次6家标的资产交割，交割后6家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023~25年PE为23x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布 2023年中报，报告期内实现收入 24.7亿元，同降 48.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同增 0.7%，实现扣非净利润 0.63 亿元，同降 66.8%， EPS 为 0.19 元；子公司福瑞达医药集团（合并口径） 23H1实现收入 /归母净利润分别为 14.7 亿元 /1.2 亿元，分别同增14.4%/13.7%。 公司 23Q2 实现收入 12.0 亿元，同降 64.2%，实现归母净利润 0.61 亿元，同降 50.3%， EPS 为 0.06 元。 事件点评 化妆品稳健增长，医药业务快速增长。 分业务收入来看： 1） 23H1化妆品业务实现收入 11.1 亿元，同增 9.2%，其中颐莲/瑷尔博士/其他品牌分别实现收入 3.9/6.0/1.2 亿元，同增 0.5%/14.3%/21.2%，颐莲喷雾 2.0、嘭嘭霜等大单品，瑷尔博士益生菌系列、褐藻系列两大品线产品均销售良好，其他品牌维持稳健增长； 2） 23H1 医药板块实现收入 2.9 亿元，同增 37.8%，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料增收明显，未来将继续孵化中药提取物 和外加工业务，拓展健康产品销售渠道； 3） 23H1 原料及衍生产品、添加剂业务实现收入 1.7 亿元，同增 7.0%，公司上半年坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料。 医药化妆品原料板块毛利率提升，福瑞达医药集团归母净利率维持稳定。 23H1 福瑞达医药集团合并口径归母净利率为 8.1%，较上年同期降低 0.07pct，化妆品/医药业务毛利率分别提升 2.3pct/2.2pct至 63.0%/56.3%。23H1原料及添加剂业务毛利率提升 2.5pct至 35.5%，公司整体毛利率优化 13.3pct 至 44.2%，各业务毛利率优化+结构变化驱动毛利率提升。 盈利预测及投资建议： 公司稳步推进剥离地产业务，第二批标的资产相关股权债权将于 23 年 10 月 31 日前交割完成，聚焦大健康业务发展。我们上调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润为 4.1亿元/4.9 亿元/5.7 亿元，对应 PE 为 23 倍/19 倍/16 倍，公司成功打造瑷尔博士、颐莲品牌，品牌运营能力不断提升，依靠福瑞达强大研发实力，未来在“研发+运营”加持下美妆业务成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下行、行业竞争加剧、化妆品业务增长不达预期。

     福瑞达(600223) 公司公告： 23H1 公司实现营业收入 24.73 亿元/yoy-48.85%，归母净利润 1.90 亿元/+0.65%，扣非归母净利润 0.63 亿元/-66.78%。其中 23Q2营业收入 12.01 亿元/yoy-64.18%，归母净利润 0.61 亿元/yoy-50.30%，扣非归母净利润 0.48 亿元/yoy-62.17%。 23H1 公司营收&归母净利润大幅下滑主要系房地产业务剥离影响所致。 线上渠道拓展&深耕原料研发， 23H1 化妆品业务保持增长。 23H1 化妆品收入 11.06 亿元/yoy+9.20%， 23Q2 化妆品收入 6.33 亿元/yoy+6.75%。公司坚持“4+N”品牌发展战略， 颐莲品牌 23H1 收入 3.92 亿元/+1.0%，23Q2 收入 2.21 亿元/-2.2%；瑷尔博士品牌 23H1 收入 5.98 亿元/+13.9%，23Q2 收入 3.55 亿元/+18.3%；其他品牌 23H1 收入 1.16 亿元/+17.2%，23Q2 收入 0.57 亿元/-14.9%。 具体来看，颐莲持续推行大单品战略，喷雾 2.0、嘭嘭霜实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜 2.0、熬夜水乳等爆款集群。我们认为公司上半年化妆品业务增长一方面源于公司积极拓展线上电商渠道（拼多多渠道增长较快），加强与头部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研发与储备，以及基于原料持续推出的创新应用。未来公司将围绕玻尿酸、皮肤微生态、精准护肤、 精油疗愈等领域做持续的布局与迭代。 开拓新业务渠道助力药品销售收入增长。 23H1 药品销售收入 2.91 亿元/yoy+37.83%， 23Q2 药品销售收入 1.48 亿元/yoy+22.06%。 23H1 医药板块收入增长主要源于： 1）公司强化学术引领、客户拓展和医药组合包销售，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长； 2）继续孵化中药提取物和外加工业务； 3）积极拓展健康产品销售渠道，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料增收明显。 原料及衍生产品、添加剂板块 23H1 收入 1.70 亿元/+6.97%， 23Q2 收入 0.94 亿元。 原料及衍生产品、添加剂业务收入增长主要源于公司积极拓展新客户。目前公司正发力高附加值的透明质酸衍生物、依克多因等原料，并通过合作等方式布局重组胶原蛋白等新原料，我们认为后续原料业务有望维持稳健增长。 地产业务剥离正在推进。 22 年 12 月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。根据重大资产出售事项安排，公司已于 2023 年 3 月 3 日完成第一批次 6 家标的资产交割，剩余 2 家标的公司将于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。待剩余标的公司交易完成后，公司不再从事房地产开发业务。 综合毛利率提升，销售费用投放增加。 23H1 公司综合毛利率44.17%/+13.26pct，分业务看，化妆品板块毛利率 63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妆品销售占比提升，以及研发、采购、生产端降本增效所致；医药板块毛利率 56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系药品 销 售 结 构 调 整 所 致 ； 原 料 及 衍 生 产 品 、 添 加 剂 板 块 毛 利 率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。盈利能力方面， 23H1 归母净利率 7.70%/+3.79pct。费用率 方 面 ， 23H1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分别+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，销售费用率提升主要源于化妆品业务线上渠道拓展所致，后续需要继续观察销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 盈利预测： 根据 Wind 一致预期， 2023-2025 年公司归母净利润分别为3.94/5.08/6.23 亿元，对应 PE 分别为 24/19/15X（截至 8 月 25 日收盘价）。 我们认为随着地产业务逐渐剥离，影响公司估值的因素有望逐渐消除，化妆品、 原料等业务有望迎来估值修复；同时建议关注公司后续管理层调整及股权激励预期。 风险因素： 上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年中报：2023H1实现营收24.73亿元（同比-48.85%），归母净利1.9亿元（同比+0.65%），扣非归母净利润0.63亿元（同比-66.78%）；23Q2实现营收12.01亿元（同比-64.18%），归母净利0.61亿元（同比-50.3%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-62.17%）。 地产剥离影响财务表现，福瑞达医药集团双位数增长 受房地产业务剥离影响，2023H1公司收入与归母净利润有所下降。截至中报披露日，公司重大资产出售工作已完成首批资产交割，第二批次两家公司相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割。子公司山东福瑞达医药集团（合并口径）2023H1实现营业收入14.69亿元，实现归母净利润1.19亿元，同比分别增长14.36%、13.65%。 化妆品板块营收稳健、毛利改善，费率提升拖累利润表现 2023H1化妆品板块持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，营业收入同比增长9.2%至11.06亿。大单品策略驱动叠加生产端降本增效，化妆品板块整体毛利率同比提升2.33pct至63.04%。化妆品经营主体福瑞达生物股份合并口径净利润9,568.68万、同比基本持平，利润率同比下滑0.77pct至8.66%，预计主要受流量成本上行、营销投放费用增加影响。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司地产剥离有序进行、化妆品板块线上流量成本上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为40.25/50.01/60.70亿元（原值为50.48/57.57/67.21亿元），对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.97/4.03/5.00亿元（原值为3.97/5.04/6.03亿元），对应增速分别为552.3%/35.9%/24.2%；EPS分别为0.29/0.40/0.49元/股。考虑到2023年公司尚处地产剥离过渡期，依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价12元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

     福瑞达(600223) 核心观点 事件：福瑞达发布2023年半年报。2023H1公司实现营收24.73亿元，同比下降48.85%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长0.65%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降66.78%。 营收下滑主要系房地产业务剥离，地产业务收入减少影响所致。1）分业务来看，医药业务实现营收2.91亿元，同比增长37.83%；化妆品板块实现营收11.06亿元，同比增长9.20%，其中两大核心品牌颐莲和瑷尔博士分别贡献收入3.92/5.98亿元，占比近90%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营收1.70亿元，同比增长6.97%；房地产及物业业务实现营收7.5亿元，同比下降76.90%。2）单季度来看，2023Q2公司实现营收12.01亿元，同比下降64.18%；归母净利润6109.05万元，同比下降50.3%。 剥离房地产业务有望聚焦医药健康产业，提升公司整体盈利水平。公司自22年末起通过实施重大资产出售剥离房地产开发业务，已完成首批6家房地产公司的资产交割，第二批次两家公司相关股权及债权将于23年10月31日前完成交割。2022年公司化妆品业务营收同比增长31.68%，增长强劲远超地产业务的0.17%，盈利角度来看，化妆品业务毛利率60.97%也远高于地产业务毛利率14.29%。剥离房地产业务后公司全力聚焦医药、功效型化妆品两大主业，有望提升可持续经营能力&盈利能力。 化妆品、医药等领域多重布局，综合发展战略助力快速增长。1）化妆品领域：采取“4+N”品牌发展战略，重点布局玻尿酸、微生态护肤、精准护肤和精油护肤等四大主要领域。瑷尔博士和颐莲通过优化产品结构&产品迭代推新，线上深耕直播渠道+线下深化多品牌、多渠道布局，加大高毛利产品的销售力度，毛利率同比+2.33pct。2）医药领域：聚焦骨科、皮肤科和眼科健康，通过自主开发、合作开发和授权引进扩充产品管线，推动医药业务增长，打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品结构调整带动毛利率+2.18pct。3）原料领域：焦点福瑞达（生产300吨化妆品级和120吨食品级玻尿酸原料）为主要收入贡献者，以玻尿酸为基础同时布局胶原蛋白原料，以专利生物材料透明质酸钠、重组III型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品以提升利润率。 投资建议：随地产业务逐步剥离，公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，化妆品“4+N”战略持续发力推进，有望实现长期稳健增长&盈利水平提升。预计公司2023-2025年实现营收47.72/48.46/56.90亿元，归母净利润4.07/5.03/6.13亿元，对应PE分别为25/20/17倍，给予“增持”评级。 风险提示：地产剥离进度缓慢；重大资产出售不确定性；行业竞争加剧。