福瑞达(600223) 核心观点 公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。

     福瑞达(600223) 事项： 公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。 聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。 人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 评论： 2023年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于2024年迎来高质量爆发 公司此前公告预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。整体来看，2023年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计2023年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此2023年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但2024年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。 整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司2023年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。 瑷尔博士：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入8.93亿元/yoy+19.83%，同时双11期间天猫平台57分钟破亿，开卖14小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳2.0的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。 颐莲：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入6.12亿元/yoy+13.24%，双11期间喷雾2.0销售增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024年预计持续主推2.0喷雾和嘭润面霜，并预期对2023年爆品软膜粉进行迭代升级。2023年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司2023年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。 新品牌：公司在当前美妆多个热门细分领域：包括敏感肌护理、精油香氛、重组胶原蛋白等，均实现了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。 1）诠润：定位弱敏肌修复。以B5精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。据炼丹炉数据，2023年全年诠润天猫官旗实现GMV约为2000万元。 2）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023年全年伊帕尔汗天猫官旗实现GMV约为548万元。 3）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有Tri-BioBoost核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。 4）珂谧KeyC：2023年12月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打5重胶原+8重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359元/50g）、次抛（259元/20支）、修护贴（妆字号109元/5片）、修护敷料（械字号119元/5片）胶原水（149元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为2024公司主业发展打下坚实基础 整体来看，集团大股东对上市公司的扶持态度极为明确。伴随地产业务的剥离，公司管理层也迎来相应变革，核心业务的专业化高管团队在上市公司及大股东层面得到更大的经营管理权限，有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展。同时剥离地产所获得的交易现金也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。 管理层优化：管理团队围绕核心业务日趋专业化，激励政策有望不断优化 2023年10月公司公告对部分董事及高管进行更换，新高管均为以化妆品为主的大健康主业的核心管理人员，有利于为公司未来核心业务的经营聚力。同时在今年2月，公司公告董事长贾总升任公司大股东鲁商集团的副总经理，原兼任的上市公司总经理一职，由主管化妆品业务的上市公司副总经理高春明代行，同时预计负责化妆品业务的子公司福瑞达生物股份层面也将进行相应的人员提拔和调整，随着核心业务的专业高管人员在上市公司及大股东层面获得更大话语权，将有助于公司未来更顺利的开展业务转型及发展。化妆品是一个充分竞争市场，专业且市场化的管理层也将为公司长期发展带来有效的支持。随着管理层调整结束，预计未来公司有望深入绑定核心人员，后续进一步的激励政策值得期待。 资金资源优势充沛：地产剥离交易现金到账，现金充沛助力核心业务拓展 2022年12月31日公司公告计划将持有的房地产开发业务相关企业股权以及全部债权，以现金形式转让给控股股东下属山东城发集团，交易对价合计59亿元，所获得的收益将用以补充流动性，并支持公司未来以化妆品为主的大健康产业业务发展，公司盈利能力也将得到大幅度改善。 公司2023年分别于3月及11月公告收到交易款项17.6亿/11.9亿元，前期所收到款项我们预计主要用于偿还贷款及补充流动性，而在2024年2月公司公告收到剩余交易价款全部款项（含利息）共计30.3亿元。未来充足的现金储备将有助于公司加大化妆品及医药业务的产品开发和渠道推广，同时对公司未来通过外延扩张实现加大主业拓展也将带来资金上的助力。 投资建议： 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元到2.9亿元，同比增加472%到538%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元到1.46亿元，同比增加98%到150%。 预告重点： 本次净利润预计增加的主要原因为： （一）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益约1.27亿元。 （二）2022年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，2023年地产业务完成剥离，相比2022年同期地产板块损益对公司影响大幅减少。 （三）公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 长期来看，以业务转型为契机，集中科技力、品牌力、组织力、全产业链以及全渠道优势，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心畅销款产品&优化渠道布局②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 2023年公司净利润相较2022年陡增主要系地产业务剥离原因，预计化妆品业务收入同增26%。根据蝉妈妈及魔镜市场数据，23年化妆品线上业务共计GMV23.3亿元，其中颐莲GMV8.6亿元，瑷尔博士GMV14.7亿元。 投资建议：公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显，看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！房地产业务剥离对经营业绩产生影响，考虑前次估值低估此部分影响，我们暂调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达2.9/3.9/4.9亿元（预测前值3.7/4.8/6.0亿元），对应25.5/18.8/15.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈。业绩预告仅为初步核算结果，请以23年年报为准。

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2023年业绩预告。2023年，公司预计归母净利润为2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；扣非归母净利润为1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%。23Q4，公司预计归母净利润为0.22-0.52亿元，同比增长120%-148%；扣非归母净利润为0.08-0.38亿元，同比增长108%-137%。 核心品牌不断推进产品升级迭代，品牌零售持续高增。1）瑷尔博士：主打微生态护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，打造益生菌面膜、益生菌水乳、反重力水乳、洁颜蜜等大单品。23Q3品牌上新祛痘精华、摇醒精华、理想精华等产品，23Q4升级益生菌面霜推出2.0版，24年1月上新闪充水乳2.0，横纵向完善系列产品矩阵，推动品牌销售增长，根据久谦数据，瑷尔博士23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+26%/+82%2024年，客单价较益生菌系列更高的褐藻系列将推出2.0版，期待褐藻系列升级加速品牌收入增长。2）颐莲：围绕高倍保湿，在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，同时对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，新品助力品牌收获亮眼销售表现，根据久谦数据，颐莲23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+37%/+89%；未来，颐莲将面霜和精华作为长期规划品类，深度打造常规品类的同时，开发相关边缘产品提升销售。 布局重组胶原蛋白新版图，推出“珂谧”品牌，有望培育透明质酸后的第二成长曲线。公司深耕重组胶原蛋白领域多年，从研发到生产再到产业化应用，全面打通重组人源化III型胶原蛋白产业链，并申请多件发明专利。23年12月15日，公司在山东济南召开首届重组胶原蛋白技术峰会暨胶原蛋白成果发布会，推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道。截至目前，品牌共推出3款护肤品（重组胶原蛋白益护御龄精华液、重组胶原蛋白修护贴、重组胶原蛋白益护胶弹霜）和1款医疗器械（重组III型人源化胶原蛋白修护贴敷料），同时积极在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店以及布局医院皮肤科、医美医院、药房连锁等线下渠道，促进产品销售；中长期看，随公司全力推进胶原蛋白布局以及医美产业集群化和转型升级，重组胶原蛋白相关业务有望构筑福瑞达在透明质酸后的第二成长曲线。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司24年健康增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；23年10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至23年10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.76/3.91/4.69亿元，同比增长506.2%/41.9%/20.0%，对应PE为31/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布2023年度业绩预告，预计2023年度实现归母净利润2.6~2.9亿元，同比增长472%~538%；预计实现扣非归母净利润1.16~1.46亿元，同比增长98%~150%；其中预计23Q4实现归母净利润0.22~0.52亿元（去年同期亏损），23Q4预计实现扣非归母净利润0.08~0.38元，地产业务拖累23Q4业绩。 事件点评 化妆品稳健增长，地产拖累业绩。报告期内，公司战略转型，主业聚焦医药化工板块，化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长；公司23年前三个季度化妆品业务以及医药业务收入分别增长16%/18%，双十一期间颐莲瑷尔博士表现良好，预计化妆品延续稳健增长态势。去年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，本报告期地产业务完成剥离，相比去年同期地产板块损益对公司影响大幅减少，预计地产业务较大程度拖累业绩。 地产业务剥离确认非经常性收益。公司预计23年非经常性收益为1.44亿元，其中实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益1.27亿元；预计23Q4非经常性收益超过1000万。 盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为2.79亿元/4.06亿元/5.15亿元，对应PE为29倍/20倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 化妆品景气度不及预期；净利率下降等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.6亿至2.9亿，同比增加472%至538%，归母扣非净利润1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大 预计归母净利润与扣非归母净利润增加主因：1）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益12725万元；2）2022年受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，报告期地产业务完成剥离，相比2022年地产板块损益对公司影响大幅减少；3）报告期内公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 23Q3化妆品/治理/组织迎来拐点，23Q4美妆品牌势能持续向上 1）主业：2023Q3美妆板块产品端/渠道端/营销端多措并举，营收加速、毛利优化，23Q4美妆势能持续向上。2）治理：董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，聘任高春明先生为副总经理，聘任许百强先生为公司财务总监，聘任郑德强先生为副总经理，聘任张红阳先生为副总经理、董事会秘书，聘任窦茜茜女士为副总经理。3）组织：公司对组织架构进行调整，下设医药/美妆/原料等3大事业部与物业管理板块，未来治理与组织优化下运营效率有望提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年地产对公司报表端利润仍有一定影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为40.25/50.01/60.70亿元，对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.81/3.53/4.39亿元（原值分别为2.97/4.03/5.00亿元），对应增速分别为518.0%/25.6%/24.5%；EPS分别为0.28/0.35/0.43元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.4元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

     福瑞达(600223) 事项： 公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司以化妆品业务为主的大健康板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司业务转型期整体销售及管理费用率有所升高，以及2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加472%-538% 公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。单Q4实现归母净利0.22-0.52亿，去年同期亏损1.08亿；扣非归母净利0.08-0.38亿，去年同期亏损1.03亿。 2023年公司将房地产开发业务进行剥离，战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块，由此确认相关股权转让收益1.27亿元。但同时，由于公司2023年分两批进行资产交割，预计经营房地产业务仍产生一定亏损；而在剥离过程中也预计产生较多财务费用，以上短期因素均对公司最终归母净利产生一定影响。 在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。展望未来，产品端持续践行“4+n”品牌矩阵体系，并不断进行升级迭代。其中瑷尔博士有望于24Q1完成褐藻系列2.0升级，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；颐莲继续力推新升级版2.0喷雾和嘭润面霜，并预期于2024年对软膜粉进行迭代升级，在这些产品势能的释放下，公司具备量价增长的支撑。渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外瑷尔博士也将开启单品牌店加盟扩张模式。 投资建议： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司核心主业生物医药板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司整体销售及管理费用投入较高，以及2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司1月23日预告23年归母净利润2.6-2.9亿元、同增472%-538%，化妆品&医药主业经营利润稳中向好；扣非净利润1.16-1.46亿元、同增98%-150%；推算非经常性损益影响利润约1.44亿元（主要为完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益12725万元）。 以预告推算，4Q23归母净利润2197-5197万元、扭亏为盈，扣非净利润834-3834万元、扭亏为盈。 经营分析 渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲Q3显著改善、Q4增速延续靓丽。 瑷尔博士：专研微生态科学护肤，聚焦益生菌&褐藻系列，Q3上新祛痘精华、摇醒精华等补充产品线。根据第三方平台数据，瑷尔博士Q3/Q4天猫+抖音同比+13%/+86%（Q1/Q2同比+0.1%/+1.3%），期待24年褐藻系列2.0升级助力向高客单&抗初老赛道更进一步拓展。 颐莲：新品玻尿酸院线软膜崭露头角，第一大单品玻尿酸喷雾消费者心智稳固，第二梯队产品嘭润面霜表现亮眼。根据第三方平台数据，颐莲Q3/Q4天猫+抖音同比+55%/+88%（Q1/Q2同比-6%/+22%）。 布局重组胶原蛋白，蓄力第二增长曲线。医美品牌珂谧12月重磅发布，聚焦多方位促进肤质改善，定位术前维稳、术中改善、术后即刻修护 盈利预测 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向上。 预计23-25年归母净利润为2.74/3.77/4.71亿元，同比+502%/+38%/+25%，对应23-25年PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。

     福瑞达(600223) 公司发布2023年业绩预告：公司预计23年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；实现扣非归母净利润1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%；其中房地产业务剥离确认股权转让收益1.27亿元。单Q4来看，实现归母净利润0.22-0.52亿元，同比增长122%-152%，实现扣非归母净利润0.08-0.38亿元，同比增长108%-138%。 我们认为23年全年归母净利润和扣非归母净利低于预期主要源自：1）由于最后一批地产业务于10月底才正式剥离，我们预计地产业务计提减值或对利润造成影响；2）上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息或对利润造成影响；3）房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务或计提减值，且物业管理业务利润下滑。整体来看，我们认为导致利润低于预期的因素均与已剥离的地产业务有关，且均为一次性亏损，预计24年不会继续影响上市公司净利润。 剔除房地产剥离影响，公司大健康业务基本符合预期。1）化妆品业务：双11期间颐莲、瑷尔博士表现亮眼，我们预计23Q4化妆品业务收入增速或较23Q3的32%增长略有提速，全年化妆品业务收入增速有望达到20-30%；2）原料业务：我们预计回到增长轨道；3）医药业务：或略受医疗反腐影响，但对整体业绩影响不大。 关注后续化妆品推新升级提高毛利率带动净利率提升。23年看：1）新品贡献增量（如颐莲的喷雾2.0、抖音大爆品软膜粉、嘭嘭霜，瑷尔博士的摇醒精华）；2）抖音渠道快速放量。展望24年：1）瑷尔博士将升级褐藻线产品以提高客单价，并持续打造益生菌系列爆款群，在大单品战略带动下，净利率有望提升；2）颐莲将通过老品升级+加码自播的方式实现增长并提高利润率。 推出首个医学美容品牌珂谧KeyC。23年12月末，公司公开发布其在重组胶原蛋白上的研究成果并推出重组胶原单品医美品牌珂谧KeyC，该品牌以重组胶原蛋白成分为核心，布局系列医疗器械皮肤科产品（包括二类械和三类械）及功效护肤品，目前次抛、面膜等功效护肤品已上市销售。 估值与盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.70/4.74/5.84亿元，对应PE分别为22/17/14X（截至1月23日收盘价）。 风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。

     福瑞达(600223) 事件：地产业务剥离影响表观营收，2023Q3归母净利润实现同比扭亏 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收33.95亿元（-60.2%）、归母净利润2.38亿元（+54.8%）；其中单三季度实现营收9.22亿元（-75.1%）、归母净利润0.48亿元（同比扭亏），地产业务剥离影响表观营收增长。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为3.82/5.03/5.99亿元，对应EPS为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应PE为27.2/20.6/17.3倍，维持“买入”评级。 化妆品业务三季度营收表现亮眼，各业务盈利能力均稳步提升 前三季度来看，化妆品：营收16.54亿元（+15.8%）、毛利率62.1%（+3.5pct），其中单三季度营收5.49亿元（+31.6%）表现亮眼；前三季度颐莲、瑷尔博士营收分别为6.12亿元（+13.3%）/8.93亿元（+19.9%），两大品牌稳中向好。医药： 营收3.99亿元（+18.5%）、毛利率54.4%（+2.1pct），其中单三季度营收1.08亿元（-14.0%）略承压。原料：营收2.53亿元（+9.1%）、毛利率36.0%（+3.5pct）。福瑞达医药集团（合并口径）实现营收21.59亿元（+16.0%）、归母净利润1.56亿元（+24.9%）。此外，公司前三季度销售/管理/研发费用率为32.0%/4.6%/3.0%，同比分别+20.7pct/+2.0pct/+2.0pct，业务结构变化推动销售费用率上行。 看好化妆品业务双十一表现，人事调整落地有利大健康业务发展 化妆品：双十一超头美妆节瑷尔博士益生菌面膜预售销量超20万份，锁定预售额0.47亿元表现亮眼，看好公司双十一表现；未来公司将继续坚持“4+N”品牌战略，推动高质量发展。医美：已完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械产线建设，未来产品落地有望贡献增量。医药：不断拓展销售渠道、提升技术服务能力及科研创新能力。原料：推进国外原料药注册，积极拓展新场景、新原料，并强化原料间协同，市场份额有望提升。此外，近期公司人事调整落地，多位福瑞达医药集团管理层升任上市公司高管，我们认为此举有利公司大健康业务发展。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.95亿元，同比-60.20%；归母净利2.38亿元，同比+54.79%，扣非归母净利1.08亿元，同比-33.17%；23Q3单季度实现收入9.22亿元，同比-75.05%，归母净利0.48亿元，同比+234.38%，扣非归母净利0.45亿元，同比+257.30%。旗下福瑞达医药集团1-9月实现营业收入21.59亿元，同比+15.95%，归母净利1.56亿元，同比+24.89%。 聚焦大健康，化妆品业务淡季表现优异。23年前三季度公司化妆品/医药/原料板块收入分别为16.54/3.99/2.53亿元，同比 15.75%/+18.48%/+9.13%。化妆品板块淡季不淡，Q3化妆品板块营收5.49亿元，同比+31.63%，品牌颐莲/瑷尔博士三季度营收2.2/2.95亿元，同比+44.32%/+33.95%，年初至今累计分别实现收入6.12/8.93亿元。瑷尔博士的核心单品益生菌面膜2.0、颐莲的喷雾2.0通过持续迭代升级，带动销售规模放量。此外，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望助力品牌增速提效。医药板块渠道拓展加速，电商新零售逐步发力；原料板块积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升市场份额。 地产业务顺利剥离。23年前三季度，地产板块新签约房地产项目3.60亿元，同比-93.59%，签约面积6.31万平方米，同比-88.12%，竣工面积12.62万平方米，同比-88%；Q3签约0.98亿元，同比-94.02%，签约面积1.72万平方米，同比-89.18%，无新竣工面积；公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的将于2023年10月31日前完成交割，完成业务剥离，全力聚焦大健康主业。 业务转型大幅增强盈利能力，相关费用投入增加。2023前三季度，公司毛利率47.08%，同比+20.99pct，医药/化妆品/原料板块的毛利率分别为54.42%/62.08%/36.01%。地产业务剥离，叠加公司在中高端化妆品市场布局加强、产品客单价提升带动毛利率大幅增长。23Q1-Q3，公司销售/管理/研发费率为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pct，化妆品牌的营销力度加大以及医药板块的渠道拓展使得销售费用投入增加，研发费率提高主要为公司持续开发新原料，研发投入提升。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别0.40/0.48/0.59元，当前价格对应PE为26/21/17倍。公司即将完成地产业务剥离，并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。我们看好公司战略转型后的长期发展，上调公司至“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。

     福瑞达(600223) 投资要点 业绩概览：地产开发业务剥离致收入降幅明显，单大健康业务板块稳健增长 1）23Q1-Q3：公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为33.95/2.38/1.08亿元，同比-60%/+55%/-33%。 2）23Q3：公司实现收入9.22亿（-75%，括号内为同比，下同），归母净利/扣非净利分别为0.48/0.45亿元，同比增加0.83/0.73亿元。收入下降主要系部分地产剥离，归母净利提升主要系去年同期基数较低（去年同期地产结算项目毛利较低、个别项目规划调整暂时停工利息费用化致财务费用增加）。 地产剥离完成：近日第二批标的资产交割完成，山东城发集团尚需依据《重大资产出售协议书》的相关付款条件向公司支付第一批次及第二批次交割的标的资产剩余价款及相应利息。 3）核心子公司福瑞达医药（合并口径） 23Q1-Q3：营收21.6亿（+16%），归母净利1.56亿（+25%），归母净利率7.2%（+0.5pp）。 23Q3：营收6.9亿（+19%），归母净利0.37亿（+82%），归母净利率5.4% （+1.8pp）。 分业务来看：化妆品淡季不淡，原料稳步推进，医美相关产线布局中 化妆品：Q3单季度+32%，淡季不淡。Q3收入5.5亿（+32%）；23Q1-Q3收入16.5亿（+16%） 1）各品牌来看：颐莲及瑷尔博士均表现靓丽。颐莲：Q3收入2.2亿（+44%）；23Q1-Q3收入6.1亿（+13%），其中自播+129%。瑷尔博士：Q3收入2.95亿（+34%）；23Q1-Q3收入8.9亿（+20%）。 2）从产品端看：高毛利新品驱动毛利率提升。颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升。瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效，23Q1-Q3化妆品毛利率62.1%（+3.5pp）。 医药：Q3收入有所下滑。Q3收入1.1亿（-14%）；23Q1-Q3收入3.99亿（+18%），毛利率54.4%（+2.1pp）。不断拓展销售渠道，加快二类电商补益类OTC药品销售，电商新零售逐步发力，他达拉非片取得证书并实现销售。 原料及衍生品：稳健增长，多款新原料推进中。Q3收入0.8亿（+14%）；23Q1-Q3收入2.5亿（+9%），毛利率36%（+3.5pp）。旗下焦点福瑞达滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，旗下福瑞达生物科技自主研发的依克多因通过美国FDA的原料药DMF备案。 医美：智能化生产基地完成胶原蛋白原料、II类、III类器械的生产线建设，透明质酸钠护理溶液-HA护理溶液（II类）获批。 展望：公司聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块（原料+化妆品+医药等）。近期人员组织调整落地，期待业绩持续向好。 盈利预测与估值：公司卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，生物医药转型持续推进，盈利能力及估值水平有望迎来双升。预计23-25年公司归母净利润为3.5/4.3/5.4亿元，同比+675%/22%/25%，当前市值对应PE为30/25/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；盈利能力波动风险；重大资产出售不确定性等

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年三季报，23Q1-3营收33.95亿元，yoy-60.2%，主要系房地产业务剥离，地产业务收入减少所致；归母净利2.38亿元，yoy+54.79%；23Q3营收9.22亿元，yoy-75.05%；归母净利0.48亿元。 财报重点： 1）收入端，分业务看，①23Q1-3化妆品营收16.54亿元，yoy+15.75%，其中23Q3化妆品营收5.49亿元，yoy+31.63%，瑷尔博士营收2.95亿元，yoy+33.95%；颐莲营收2.2亿元，yoy+44.32%；②23Q1-3原料及衍生产品、添加剂营收2.53亿元，yoy+9.13%；③23Q1-3医药板块营收3.99亿元，yoy+18.48%。 2）成本端，分业务看，23Q1-3化妆品毛利率62.08%，yoy+3.52pct；原料及衍生产品、添加剂毛利率36.01%，yoy+3.54pct；医药板块毛利率54.42%，yoy+2.10pct。 化妆品Q3线上数据总体呈现改善趋势，近期瑷尔博士上新摇醒精华、祛痘精华等产品拓展品类&功效，颐莲喷雾2.0、嘭嘭霜、软膜粉等持续放量。双11大促正式开幕，首日李佳琦直播间瑷尔博士益生菌面膜销量破20w/颐莲玻尿酸面膜破5w，看好公司在积极备战双11&双12背景下，Q4数据持续向好！ 长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 投资建议：近期人员变动落地，公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显。预计23/24/25年归母净利润达3.7/4.8/6.0亿元，对应30/23/19xPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈

     福瑞达(600223) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入33.95亿元（-60.2%）；归母净利2.38亿元（+54.8%）；扣非归母净利1.08亿元（-33.2%），主要系房地产业务剥离确认非经常性收益，以及去年同期地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化等影响。单Q3季度，实现收入9.22亿元（-75.1%），归母净利0.48亿元（+234.4%），扣非归母净利0.45亿元（+257.3%）。其中，旗下山东福瑞达医药Q1-3共实现收入21.59亿元（+16.0%），归母净利1.56亿元（+24.9%）。 地产剥离后盈利能力大幅提升，销售费率同比增加。23Q1-3公司毛利率47.08%（+20.99pct），单Q3为54.91%（+35.14pct），主要系地产业务剥离改善盈利能力。23Q1-3净利率8.89%（+6.71pct），单Q3为7.30%（+7.85pct）。销售/管理/研发费用率各32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.93/+2.03pct。 23Q3化妆品收入+30%，颐莲、瑷尔博士快速放量。Q1-3化妆品业务实现收入16.54亿元（+15.8%），毛利率62.08%（+3.52pct）；单Q3实现收入5.49亿元（+31.6%），颐莲/瑷尔博士收入2.20/2.95亿元，同比+44.3%/34.0%。其中，瑷尔博士闪充面霜年初上线至今累计销售16万瓶，有效完善中高端品线，益生菌面膜升级至2.0版，摇醒精华、祛痘精华等功效性单品积蓄势能。颐莲Q1-3自播销售同增129.4%，优化自播+达播渠道布局，喷雾2.0版销售同比增长406%，嘭润面霜、软膜粉等新品表现良好。 医药板块稳健增长，多项新原料相继推出。①医药：Q1-3实现收入3.99亿元（+18.5%），毛利率54.42%（+2.10pct），持续打造专科领域治疗包，感冒系列、颈痛系列配合施沛德加强骨关节炎生命周期管理，加快二类电商补益类OTC药品销售。②原料：Q1-3实现收入2.53亿元（+9.1%），毛利率36.01%（+3.54pct），自主研发依克多因通过FDA原料药DMF备案，并推出2款植提化妆品原料和1款生物发酵原料。 近期公司人员变动落地，持续聚焦大健康业务。董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，副总经理高春明，财务总监许百强，副总经理郑德强，副总经理兼董事会秘书张红阳，副总经理窦茜茜，人员变动落地有利于稳定大健康经营战略及提振发展信心。 【投资建议】 公司剥离地产业务后坚定大健康转型，化妆品板块表现亮眼，我们预计2023-2025年公司收入各44.2/45.1/55.0亿元；归母净利润各3.7/4.7/5.8亿元；对应PE分别为28/22/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业监管趋严； 品牌竞争加剧； 消费环境变化等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： Q3收入端受地产剥离影响下降，利润端增长亮眼 受地产业务剥离影响，23Q1-3公司实现营业收入33.95亿元，同比下降60.20%。23Q1-3公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长54.79%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降33.17%。根据重大资产出售协议剩余2家标的公司将于10月31日前完成交割，实现地产业务全面剥离。23Q1-3公司毛利率为47.08%，同比上升21pct，净利率为8.89%，同比上升6.71pct。单Q3公司实现营业收入9.22亿元，同比下降75.05%，归母净利润4760.96万元，同比增长234.38%，扣非归母净利润4470.69万元，同比增加7312.83万元。23Q3公司毛利率为54.91%，同比上升35.13pct，净利率为7.3%，同比上升7.84pct。 Q3化妆品板块渠道产品齐发力增速亮眼，管理团队调整聚焦主业化妆品板块23Q1-3实现收入16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%，同增3.52pct。单Q3实现收入5.49亿元，同增31.63%。单品牌来看，颐莲23Q1-3实现收入6.12亿元，单Q3实现收入2.2亿元，同比增加44.32%。瑷尔博士实现收入8.93亿元，单Q3实现收入2.95亿元，同比增加33.95%。渠道方面，公司直播渠道达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-3自播销售同增129.38%。化妆品方面，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线。医疗器械方面，胶原蛋白原料、二类及三类械生产线建设完成，HA护理溶液（二类）取得医疗器械注册证。医药板块，23Q1-3实现收入3.99亿元，同增18.48%；原料及衍生产品、添加剂业务23Q1-3实现营收2.53亿元，同比增加9.13%，毛利率36.01%，同比增加3.54pct，自主研发的依克多因通过美国FDA的原料药DMF备案。10月公司进行上市公司管理层调整，聚焦主业助力发展。 投资建议与盈利预测 公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2023-2025EPS分别为0.37/0.48/0.55，对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 重大资产出售被暂停、中止或取消的风险；品牌增长不及预期的风险等

     福瑞达(600223) 公司公告：23Q1-Q3营业收入33.95亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38亿元/yoy+54.79%，扣非归母净利润1.08亿元/-33.17%；23Q3营业收入9.22亿元/yoy-75.05%，归母净利润0.48亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy+257.30%。营业收入减少系受房地产业务剥离影响所致，归母净利润增长系房地产业务剥离确认为非经常性收益以及去年同期地产个别项目规划调整暂时停工利息费用化等影响所致。 化妆品业务23Q1-Q3收入16.54亿元/yoy+15.75%，其中23Q3收入5.49亿元/yoy+31.63%，23Q1-Q3化妆品业务收入增速分别为+12.7%/+6.75%/+31.63%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，其中颐莲23Q3收入2.2亿元/yoy+44.32%、瑷尔博士23Q3收入2.95亿元/yoy+33.95%。今年以来化妆品业务增长主要源于：1）达播+自播双轮驱动，23Q1-Q3颐莲自播销售yoy+129.38%；2）推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；3）加强产品推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士摇醒精华、祛痘精华等助力增速提效。公司持续完善中高端品线、加大高毛利精华品类推广，助力23Q1-Q3化妆品业务毛利率62.08%/yoy+3.52pct。 医药业务23Q1-Q3收入3.99亿元/yoy+18.48%，其中23Q3收入1.09亿元/yoy-13.89%。公司聚焦骨科、皮肤科和眼科健康，整合资源打造专科领域组合包（如：感冒系列、颈痛系列配合施沛特），并打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品结构调整带动医药业务毛利率提升，23Q1-Q3医药业务毛利率54.42%/yoy+2.10pct。 原料及衍生产品、添加剂业务23Q1-Q3收入2.53亿元/yoy+9.13%；23Q1-Q3原料及衍生产品、添加剂业务毛利率36.01%/yoy+3.54pct。公司持续推进国内外原料药注册项目，其中滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，依克多因通过美国FDA原料药DMF备案。公司积极开发新原料，加强原料协同，并推进透明质酸、纳他霉素、依克多因等高附加值原料合作。 综合毛利率提升，销售费用投放增加导致利润端略承压。毛利端看，23Q3公司综合毛利率54.91%/yoy+35.14pct，环比+5.69pct，或主要系化妆品产品结构优化、药品结构调整、高附加值原料占比增加所致。费用端看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.06%/5.24%/3.87%/-2.46%，同比分别+31.88/+2.94/+3.22/-4.65pct，环比分别+6.86/+1.12/+0.96/-3.28pct。盈利端看，23Q3归母净利率5.17%/yoy+6.13pct，环比+0.08pct。随着化妆品业务占比提升，营销推广费用大幅增长，销售费用率持续提升。后续建议继续观察销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 地产业务剥离持续推进。22年12月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。公司已于2023年3月3日完成第一批次6家标的资产交割，剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。当前公司管理层已调整完毕，地产业务领导全部退任，医药&化妆品业务领导上任，公司业务重心明确转向以医药和化妆品为核心的大健康业务。 盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.74/4.76/5.86亿元，对应PE分别为28/22/18X（截至10月30日收盘价）。 风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。

     福瑞达(600223) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收33.9亿元，同比下降60.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长54.8%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降33.2%；单Q3实现营收9.2亿元，同比下降75.1%，实现归母净利润4761万元，营收下滑主要受地产业务剥离影响。子公司福瑞达医药集团前三季度实现营收21.6亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长24.9%。 转型聚焦大健康，化妆品业务稳健增长。分业务板块来看，前三季度医药业务实现营收4亿元（+18.5%）；化妆品业务营收16.5亿元（+15.8%），其中颐莲6.1亿元，瑷尔博士8.9亿元；原料业务营收2.5亿元（+9.1%）。单Q3医药业务营收1.1亿元（-13.9%%），化妆品业务实现营收5.5亿元（+31.6%），其中颐莲2.2亿元（+44.3%），瑷尔博士3亿元（+34%），转型聚焦大健康领域之后，公司的化妆品业务成为核心营收贡献来源，且在Q3实现亮眼增长，略超此前市场预期。 盈利能力显著优化，三大业务毛利率均提升。前三季度毛利率为47.1%（+21pp）。分业务来看，医药业务毛利率54.4%（+2.1pp），化妆品业务毛利率62.1%（+3.5pp），原料业务毛利率36%（+3.5pp），三大主营业务毛利率均有明显提升。前三季度销售/管理/研发费用率分别为32%/4.6%/3%，分别同比提升20.7pp/2pp/2pp，销售费用率大幅提升主要因为剥离地产后化妆品业务占比提升，符合行业整体趋势。前三季度净利率为8.9%（+6.7pp），业务转型后盈利能力显著优化。 化妆品业务淡季高增，地产剥离即将完成。公司将全力聚焦发展大健康行业，其中化妆品业务已成为占比最高的业务板块，并在Q3传统淡季实现逆势亮眼增长，渠道方面公司优化销售渠道布局，自播+达播双轮驱动；产品方面不断推进产品迭代和推新，爆品颐莲喷雾、瑷尔博士益生菌面膜升级到2.0，另推出嘭润面霜、软膜粉等新品；研发方面加快医美器械生产建设与技术开发，已完成胶原蛋白原料、二三类器械的生产线建设，玻尿酸护理溶液已取得二类械字号证。组织架构方面公司已基本完成管理人员调整变动，期待全新的业务发展。另外地产业务相关资产将于2023年10月31前完成交割，之后公司将不再从事地产相关业务，全面发力大健康产业。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37、0.52、0.61元，对应PE分别为25、18、15倍。公司剥离地产轻装上阵，看好大健康业务长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：资产交割未在预期内完成、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

     福瑞达(600223) 事件：23Q1-3公司实现营业收入33.95亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38亿元/yoy+54.79%，扣非净利润1.08亿元/yoy-33.17%，其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收21.59亿元/yoy+15.95%，实现归母净利润1.56亿元/yoy+24.89%。3Q23公司实现营业收入9.22亿元/yoy-75.05%，归母净利润0.48亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润0.45亿元/yoy+257.30%，其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收6.90亿元/yoy+8.32%，归母净利润0.95亿元/yoy+85.00%。 化妆品业务收入高增，颐莲、瑷尔博士合计收入占比超过90%：23Q1-3生物医药板块实现收入23.07亿元/yoy+15.44%，3Q23实现收入7.41亿元/yoy+20.20%。1）医药业务：23Q1-3营收3.99亿元/yoy+18.48%，3Q23营收1.09亿元/yoy-13.89%。2）化妆品业务：营收16.54亿元/yoy+15.75%，其中颐莲实现收入6.12亿元/yoy+13.33%，占比化妆品收入37.0%，瑷尔博士实现收入8.93亿元/yoy+19.87%，占比化妆品收入54.0%。3Q23营收5.49亿元/yoy+31.63%，其中颐莲2.2亿元/yoy+44.32%，占比化妆品收入40.1%，瑷尔博士2.95亿元/yoy+33.95%，占比化妆品收入53.8%。渠道方面，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%。产品方面，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升。“双11”期间，李佳琦直播间瑷尔博士实现GMV2960万元，颐莲实现GMV945万元，合计3905万元。3）原料及衍生品、添加剂：23Q1-3收入2.53亿元/yoy+9.13%。4）地产项目：23Q1-3签约金额3.60亿元/yoy-93.59%，3Q23签约金额0.98亿元/yoy-94.02%，三季度无竣工面积，新开工5.87万平/yoy-27.38%。剩余2家地产标的公司将于23年10月31日前完成交割，完成后公司不再从事房地产开发相关业务。 三大主营业务毛利率持续提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比 2.10/+3.52/+3.54pct。盈利能力方面，23Q1-3毛利率47.08%/同比+21.00pct，主要得益于地产业务剥离；分业务看，医药业务毛利率54.42%/同比+2.10pct，化妆品毛利率62.08%/同比+3.52pct。原料及衍生品、添加剂毛利率36.01%/同比+3.54pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率23Q1-3分别为32.04%/7.59%/2.96%，分别同比增加20.68/4.02/2.03pct，3Q23分别为40.00%/5.24%/3.87%，分别同比增加31.88/2.95/3.22pct。净利率方面，23Q1-3为7.01%/同比+4.83pct，3Q23为5.17%/同比+6.13pct。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。此外，10月公司新聘高管原多任职医药、化妆品领域，人事调整实现主业聚焦，利于公司中长期发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.86/4.75/6.02亿元，同比增长750.1%/22.8%/26.8%，对应10月27日PE为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 23年三季报：23Q1-3营收34亿元/yoy-60%，主要系剥离地产影响；归母净利润2.4亿元/yoy+55%，扣非归母净利润1.1亿元/yoy-33%，毛利率47%/yoy+21pct，归母净利率7.0%/yoy+5.2pct。23Q3营收9亿元/yoy-75%，归母净利润4761万元，扣非归母净利润4471万元，毛利率55%/yoy+35pct，归母净利率5.2%。子公司福瑞达医药集团23Q1-3营收22亿元/yoy+16%，归母净利润1.6亿元/yoy+25%。 Q3化妆品营收+32%，毛利率提升6.9pct。1）化妆品板块23Q1-3营收17亿元/yoy+16%，毛利率62%/yoy+3.52pct；23Q3营收5.5亿元/yoy+32%，毛利率60%/yoy+6.9pct。2）医药板块23Q1-3营收4亿元/yoy+18%，毛利率54%/yoy+2.10pct；23Q3营收1.1亿元/yoy-14%，毛利率49%/yoy+0.1pct。3）原料板块23Q1-3营收2.5亿元/yoy+9%，毛利率36%/yoy+3.54pct；23Q3营收0.8亿元/yoy+14%，毛利率37%/yoy+5.8pct。 化妆品，颐莲Q3恢复高增。1）颐莲品牌23Q1-3营收6.12亿元/yoy+13%，23Q3营收2.2亿元/yoy+44%。颐莲喷雾升级至2.0，单品同比增长406%；推出嘭润面霜、软膜粉等新品贡献亮眼销售。2）瑷尔博士品牌23Q1-3营收8.93亿元/yoy+20%，23Q3营收2.95亿元/yoy+34%。益生菌面膜升级至2.0，年初上线的闪充面霜累计销售16万瓶，推出摇醒精华、祛痘精华等强功效新品，预计高毛利率新品有效带动化妆品板块盈利能力提升。线上渠道优化，达播、自播并重，23Q1-3颐莲自播销售同比增长129%，期待公司渠道优化成效在双十一大促进一步释放。 地产剥离在即，集中资源发展大健康业务。地产第二批2家公司预计23年10月底前交割，后续将聚焦大健康，盈利能力改善可期。“4+N”品牌战略下精细化运营，化妆品毛利率提升，颐莲专研玻尿酸保湿修护，瑷尔博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道寻求增长。 盈利预测：公司聚焦大健康，化妆品品牌力提升，高价新品带动产品结构升级，原料布局完备。由于23Q3医药业务营收下降，小幅下调23-25年营收预测至42/49/58亿元（前次为43/50/59亿元），基于23Q3化妆品毛利率提升，上调23-25年归母净利润预测至3.6/4.3/5.0亿元（前次为3.5/4.1/4.9亿元）。分部估值，预计23年化妆品归母净利2.3亿元给予40倍PE、药品及原料净利0.8亿元给予30倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.7亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.50元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

     福瑞达(600223) 投资摘要 事件概述 10月27日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中，23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%；扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断 Q3利润实现高增，利润率水平稳步增长。受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%，Q3营收同降75.05%。公司盈利水平稳步提升，Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）；其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%；Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%；23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%，Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 2）医药业务，23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）；其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。公司通过整合资源打造专科领域组合包，不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，加快科研创新等四个方面，推动医药业务持续增长。 3）原料业务，23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 投资建议 23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年营收实现43.05/53.33/66.24亿元，同比分别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.90/4.77/6.20亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应EPS分别为0.38/0.47/0.61元，对应当前股价PE为24/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。