福瑞达(600223) 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收19.25亿元（同比-22.2%），归母净利润1.27亿元（同比-33.2%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.2%）。 地产业务收入基数扰动表观业绩增速 2024H1营收/净利润表观增速下滑，部分受2023年同期地产业务基数影响。剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968万元/同比+13.72%分业务，公司做深做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品板块营收11.86亿元/同比+7.24%；但受分销占比提升与促销力度加大影响，化妆品板块毛利率同比下滑1.66pct至61.37%。医药板块营收2.40亿元/同比-17.28%，主要受药品板块营销组织结构调整，与销售渠道及销售模式优化等因素影响。市场竞争加剧，原料及衍生产品、添加剂板块营收1.72亿元/同比基本持平。物业管理及其他营收3.08亿元/同比-59.31%，主要受2023年地产业务剥离前收入高基数影响。 化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道 化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。颐莲品牌通过举办中国高保湿挑战并创新文化联名方向，夯实“中国高保湿”心智；同时稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队产品打造。瑷尔博士品牌升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；调整直播板块投放策略加大抖音自播力度。拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级 鉴于2023年地产业务收入仍存在基数扰动，我们预计公司2024-2026年收入分别为41.48/47.45/53.40亿元，对应增速分别为-9.4%/14.4%/12.6%；归母净利润分别为3.00/3.42/3.85亿元，对应增速分别为-1.0%/13.8%/12.6%；EPS分别为0.30/0.34/0.38元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20.7x18.2x、16.2x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2024年半年报。24H1，公司实现营收19.25亿元，yoy-22.15%；归母净利润1.27亿元，yoy-33.18%；扣非归母净利1.12亿元，yoy+77.19%。单Q2看，公司实现营收10.35亿元，yoy-13.85%；归母净利润0.68亿元，yoy+11.66%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+24.63%。 重点发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，同时拓宽头皮洗护和胶原蛋白医美业务，24H1化妆品板块收入同比增7.2%。24H1/Q2，公司化妆品板块实现营收11.86/6.42亿元，同比+7.24%/+1.44%，其中1）颐莲：品牌端，围绕“中国高保湿”主线，举办中国高保湿挑战哈尔滨站、敦煌站，夯实品牌“高保湿”心智；产品端，通过全渠道协同融合，稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。24H1/Q2，颐莲实现收入4.47/2.47亿元，同比+14.03%/+11.76%；2）瑷尔博士：产品端，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类，实现多品牌精细化运营；渠道端，加大抖音自播力度，抖音自播销售同比增长22%，并发力线下渠道，瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏；24H1/Q2，瑷尔博士实现收入6.45/3.51亿元，同比+7.86%/-1.13%。此外，24H1公司拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务；同时，聚焦胶原蛋白医美赛道的珂谧品牌上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组III型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品，不断丰富化妆品业务规模增长动力。 医药业务仍处改革转型期，原料及添加剂业务加快开拓高附加值产品。1）医药业务：24H1/Q2，医药业务实现收入2.40/1.31亿元，同比-17.28%/-11.00%；24H1公司推进医药改革转型，渠道端明确“维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商”的营销思路，加强销售渠道管理及产品价格管控，提升终端产品的动销率；产品端加大处方药产品的院外市场推广力度，着手打造骨科疾病组合治疗方案，同时聚焦“新中式滋补”“中药轻养生”理念，继续拓展健康产品、中药提取物和外加工业务，不断优化医药产品结构。2）原料及添加剂业务：24H1/Q2，原料及添加剂业务实现收入1.72/0.88亿元，同比+0.72%/-7.18%；24H1公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，同时拓展高附加值的医药级透明质酸产品，完善产品矩阵，进一步巩固公司在透明质酸原料市场的领先地位。 盈利能力稳步提升，24H1扣非归母净利率同比+3.25pct至5.79%。1）毛利率端，24H1/Q2，公司毛利率为51.87%/52.75%，同比+7.70/+3.53pct；分业务看，24H1/Q2，化妆品板块毛利率61.37%/60.68%，同比-1.67/2.49pct；医药板块毛利率52.13%/49.83%，同比-4.15/-6.34pct；原料及衍生产品、添加剂板块毛利率39.27%/48.42%，同比+3.73/+8.78pct。2）费用端：24H1/Q2，公司销售费用率为36.36%/36.45%，同比+7.31/+3.25pct；管理费用率为4.10%/4.07%，同比-0.30/-0.04pct，研发费用率为3.41%/3.17%，同比 0.79/+0.26pct。3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为6.61%/6.59%，同比-1.09/+1.51pct；扣非归母净利率为5.79%/5.75%，同比+3.25/+1.78pct。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.71/4.41/5.47亿元，同比增长22.2%/19.1%/23.8%，对应PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 事件：剔除地产业务影响，2024H1公司经营情况稳健 公司发布半年报：2024H1实现营收19.25亿元（同比-22.2%，下同），归母净利润1.27亿元（-33.2%），2023Q1剥离部分地产业务产生投资收益导致表观增速承压，若剔除地产业务影响，营收同比+1.5%、归母净利润+2.9%，基本稳健。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，未来高质量发展可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77/4.75/5.90亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE为16.5/13.1/10.5倍，维持“买入”评级。 化妆品业务费用管控见成效，原料业务相对稳健、医药业务仍承压 2024年上半年分业务来看，化妆品：营收11.86亿元（+7.2%）、毛利率61.4%（-1.7pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为4.47亿元（+14.2%）/6.45亿元（+7.8%）；此外业务主体山东福瑞达生物股份实现归属于上市公司股东净利润0.90亿元（+13.7%），费用管控初现成效。医药：营收2.40亿元（-17.3%）、毛利率52.1%（-4.2pct），降幅较Q1有所收窄。原料：营收1.72亿元（+0.7%）、毛利率39.3%（+3.7pct），相对稳健。此外，2024H1公司综合毛利率为51.9%（+7.7pct），而销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.1%/3.4%，同比分别+7.3pct/-0.3pct/+0.8pct，毛利率、销售费用率同比变化较大主要与业务结构变化（地产剥离）有关。 化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长 化妆品：研发方面通过原料等基础研究赋能现有品牌，并持续推进二/三类医疗器械开发、注册；销售方面将继续实施大单品策略，不断优化渠道布局；品牌端已升级为“5+N”发展战略，从单一美妆升级为“生美+医美”。医药：一方面通过合作/自主研发、引进等方式加快推进新品进度，另一方面积极探索医药电商业务、实现全渠道覆盖。原料：布局多元化原料、加快高附加值产品注册及市场推广进度，并不断完善销售团队建设，持续争夺市场占有率。此外，公司公告拟实施中期分红，合计拟派发现金红利5083万元。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 投资要点: 概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。 化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。 原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。 医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布24年一季度报告，报告期内公司实现营收8.9亿元，同降30.0%，实现归母净利润0.6亿元，同降54.4%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同增242.5%，每股收益0.06元。 事件点评 化妆品、原料及添加剂业务稳健增长，医药受基数等因素增长承压。分业务来看：1）24Q1公司化妆品板块实现营业收入5.4亿元，同比增加15.1%，其中颐莲品牌实现收入2.0亿元，同比增加17.5%瑷尔博士品牌实现收入2.9亿元，同比增加20.6%，其他品牌受品牌聚焦策略等因素影响下降；2）24Q1公司医药板块实现营业收入1.1亿元，同比降低23.3%，受上年同期较高基数等因素影响增长承压；3）24Q1公司原料及添加剂板块实现营业收入0.8亿元，同比增加10.3%，原料业务实现稳健增长；4）24Q1其他业务收入（物业服务等为1.5亿元，受剥离地产、业务结构变化等因素影响下降。 业务结构变化带动毛利率/销售费用率提升，投资收益变化带动归母净利率下降。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较23Q1变动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务24Q1毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，较23Q1变动率分别为-0.7/-1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司24Q1投资收益占比收入为1.7%，较23Q1变动率为-8.4pct，去年同期剥离地产带来投资收益；综合24Q1公司实现归母净利润率6.6%，同降3.5pct，实现扣非归母净利率5.8%，同升4.7pct。 盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持买入评级。 风险提示： 化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

     福瑞达(600223) 公司发布24年一季报： 24Q1营收8.9亿元/yoy-30%，归母净利润5904万元/yoy-54%，扣非归母净利润5202万元/yoy+242%；毛利率50.8%/yoy+11.4pct，归母净利率6.6%/yoy-3.5pct。营收和归母净利润的下降主要系去年同期地产基数影响，非经差异主要系23Q1地产剥离确认的投资收益影响，毛利率上升主要系业务结构变化。24Q1销售/管理/研发费用率36.3%/4.1%/3.7%，yoy+11.1/-0.5/+1.3pct，变动主要系地产剥离后业务结构变化。 其中24Q1化妆品营收5.4亿元/yoy+15%/毛利率62%；医药营收1.1亿元/yoy-23%/毛利率55%；原料及添加剂营收0.84亿元/yoy+10%/毛利率30%，看好后续聚集大健康业务稳健发展。 看好高毛利产品带动品牌价值提升。1）瑷尔博士24Q1营收2.94亿元/yoy+20.6%，闪充系列全面升级，摇醒系列品类继续扩充，提升摇醒精华以及闪充系列等高毛利产品占比，推升品牌价值，目标人群26~35岁，瞄准高客单核心客群。2）颐莲24Q1营收2亿元/yoy+17.5%，聚焦“中国高保湿”话题，以中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等提高品牌声量，主流客群18~30岁，目标向30+高阶人群升级。渠道端，线上不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下抓住复苏机遇，预计24年将继续扶持线下渠道增加人群触达。颐莲加大直播布局，春节期间不打烊，提前布局38大促，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人。 珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。珂谧助力公司化妆品业务从4+N扩充到5+N战略，长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。 盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品加大高价新品占比优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。维持盈利预测，预计2024-2026年营收48/57/67亿元，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

     福瑞达(600223) 事件：2024Q1扣非归母净利润+242.5%，聚焦核心业务高质量发展可期公司发布一季报：2024Q1实现营收8.91亿元（同比-30.0%，下同），归母净利润0.59亿元（-54.4%），2023Q1剥离部分地产业务增厚利润导致表观承压，扣非归母净利润0.52亿元（+242.5%），2023Q1地产业务亏损导致基数较低。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，高质量发展可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77/4.75/5.90亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE为22.6/18.0/14.5倍，维持“买入”评级。 化妆品业务优化资源配置见成效，医药业务略有承压、原料业务稳健2024年一季度分业务来看，化妆品：营收5.44亿元（+15.1%）、毛利率62.2%（-0.7pct），两大品牌颐莲、瑷尔博士一季度分别实现营收2.0亿元（+17.5%）/2.9亿元（+20.6%），公司聚焦两大品牌、优化资源配置进而实现投入产出比及整体利润提升。医药：营收1.09亿元（-23.3%）、毛利率54.9%（-1.5pct），略有承压。原料：营收0.84亿元（+10.3%）、毛利率29.7%（-0.7pct），基本稳健。盈利能力方面，公司2024Q1综合毛利率为50.8%（+11.4pct），高毛利妆品业务占比提升带动改善；费用方面，公司2024Q1销售/管理/研发费用率为36.3%/4.1%/3.7%，同比分别+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct，业务结构变化带动销售费用率较快提升。 化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长 化妆品：公司一方面优化全域营销体系、全面升级新系列产品，持续提升摇醒精华、闪充系列等高毛利产品占比；另一方面也积极拓展新品类，推出专研头皮微生态的科学洗护品牌“即沐”；未来新产品、新品类有望为业务贡献增量。医药：品牌端积极探索线上医药新零售模式，打通新媒体营销链路；销售端夯实研产销一体化管理、拓展销售渠道，并创新开展产品组合包销售模式；业务有望稳健向好。原料：公司将持续深耕“透明质酸+”，提升高毛利原料销售占比、拓展多领域应用，并积极开发原料药业务的海外市场。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司4月29日公告1Q24营收8.91亿元、同比-30%，归母净利润5904万元、同比-54%（主要系去年同期地产业务剥离产生投资收益），扣非净利润5202万元、同比+242%（主要系化妆品利润增加、地产业务拖累消除）。 经营分析 化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲3Q23增长提速、4Q23延续亮眼表现、1Q24稳健增长。1Q24化妆品业务营收5.44亿元、同比+15.12%，毛利率同比略下降0.67PCT至62.19%。 瑷尔博士：1Q24营收2.94亿元、yoy+20.63%（3Q23/4Q23同比+34%/+45%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。 颐莲：1Q24营收2亿元、yoy+17.45%（3Q23/4Q23同比+45%/+42%）。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。 其他品牌：1Q24营收5000万元、同比-15%、有所承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致。 医药板块承压。1Q24医药营收1.1亿元，yoy-23%。销售端寻求效率提升，核心产品实行全品规全渠道品种主理人制，拓展销售渠道、提高市场覆盖率，开展产品组合包销售。 原料及衍生产品、添加剂增长平稳。1Q24营收0.84亿元、同比+10.3%，提高毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用，重组胶原蛋白赛道布局有序推进中。 盈利预测、估值与评级 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。 预计24-26年归母净利润为3.45/4.27/5.17亿元，同比+14%/+24%/+21%，对应24-26年PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期

     福瑞达(600223) 投资要点 2024Q1扣非归母净利高增。2024Q1公司实现营收8.91亿元（同比-29.99%，下同），归母净利0.59亿元（-54.4%），扣非归母净利0.52亿元（+242.5%）。2024Q1营收及归母净利下降主要系地产剥离影响，化妆品业务利润增加+2023Q1地产业务亏损的低基数带动2024Q1扣非归母净利高增。 化妆品板块稳健增长。2024Q1化妆品板块实现营收5.44亿元（+15.1%），维持稳健增长，其中颐莲/瑷尔博士营收分别为2.0/2.9亿元，同比分别+17.5%/+20.6%。颐莲品牌加大直播渠道布局，春节期间不打烊，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品占比。 医药板块呈调整，原料及添加剂有所放量。①医药板块：营收1.09亿元、同比-23.3%，24Q1公司拓展销售渠道，颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品持续增长；②原料及添加剂板块：营收0.84亿元、同比+10.3%。透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利申请授权，新上市8款健康食品产品及原料。 化妆品业务占比提升拉动毛利率大幅提升。①盈利能力：2024Q1公司毛利率/销售净利率分别为50.84%/8.20%，同比分别+11.45/-3.91pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，同比分别-0.7/-1.5/-0.7pct。化妆品业务占比提升拉动毛利率，净利率降低主要系23Q1存剥离地产业务投资收益导致基数较高。②期间费用率：2024Q1公司期间费用率为43.35%，同比+6.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.26%/4.13%/3.69%/-0.74%，同比分别11.12/-0.54/1.34/-4.93pct。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到公司地产剥离对业绩的影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由3.7/4.6/5.5亿元下调至3.4/4.2/5.0亿元，对应2024-2026年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 核心观点 公司一季度业绩受剥离地产业务导致出现较大变动。公司2024Q1实现营收8.91亿元/yoy-29.99%，归母净利润0.59亿元/yoy-54.35%，扣非归母净利润0.52/yoy+242.48%。去年同期公司进行第一批地产业务剥离，剥离产生的1.27亿投资收益导致今年归母净利同比下滑较大；而扣非归母净利润大幅增长主要由于化妆品业务利润增加及去年同期地产业务亏损影响所致。 化妆品核心业务板块持续发力。化妆品板块2024Q1实现营收5.44亿元/yoy+15.12%，毛利率为62.19%/-0.67pct，主要由于线下渠道毛利率较低，同时公司加大费用管控带动净利率水平有所提升。其中瑷尔博士实现收入2.94亿元/yoy+20.63%，通过提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，并在自播打造“护肤教练”人设型直播间，达播深度绑定核心产出达人，带动销售提升。颐莲实现收入2亿元/yoy+17.45%，聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动等，提升品牌曝光量。药品板块2024Q1实现营收1.09亿/yoy-23.25%，毛利率54.90%/yoy-1.50pct，去年同期为政府提供相关防疫药品导致整体基数较高。原料添加剂板块2024Q1实现营收0.84亿元/yoy+10.26%，毛利率为29.74%/yoy-0.72pct。公司调整销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，带动营收增长。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率/净利率分别同比+11.45pct/-3.91pct，毛利率大幅提升主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致；2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+11.12pct/-0.54pct/+1.34pct，由于相关房地产开发业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动销售费用率大幅上行。营运能力方面，公司2024Q1存货周转天数同比下降2820天，经营性现金流净额为0.38亿元/yoy-59.91%，发生较大变动均系去年同期剥离地产业务所致。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：一季度作为公司业务调整梳理完成后的第一个完整季度，公司业绩整体实现稳健发展，并在产品不断迭代升级、渠道持续扩张下，聚焦以核心化妆品业务为主的大健康板块布局。而公司管理架构的调整到位和账面现金的充足准备，将为企业未来优化激励措施和相关资本外延奠定基础。考虑到公司医药业务收入受行业下行影响较大，同时原料端竞争激烈，毛利率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润至3.43/4.14/4.77（原值为3.71/4.43/5.09亿元），对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收8.91亿元，同比-29.99%；归母净利润0.59亿元，同比-54.35%；扣非归母净利0.52亿元，同比+242.48%。 聚焦资源发展颐莲和瑷尔博士两大主营品牌，化妆品板块收入持续增长。24Q1，公司化妆品板块实现营收5.44亿元，同比+15.12%，其中1）颐莲：品牌端持续聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等，提升品牌曝光量；销售端，加大直播渠道布局，提前布局38节活动，达播+自播双轮驱动销售增长，24Q1颐莲实现收入2亿元，同比+17.45%；2）瑷尔博士：24Q1品牌进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.0版24年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间，24Q1瑷尔博士实现收入2.94亿元，同比+20.63%。 医药业务持续拓宽渠道促进产品销售，原料及添加剂业务调整产品结构发力拓宽高毛利产品市场。1）医药业务：24Q1医药业务实现收入1.09亿元，同比-23.25%；24年公司积极探索“专科大药房”医药电商新模式，对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，颈痛等重点产品均进入抖音药品白名单，打通新媒体营销链路，推动实现在电商渠道的突破；此外，公司开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长。2）原料及添加剂业务：焦点福瑞达积极调整销售战略，调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，24Q1原料及添加剂业务实现收入0.84亿元，同比+10.26%。 盈利能力环比稳步提升，24Q1扣非归母净利率环比+3.2pct至5.8%。1）毛利率端，24Q1，公司毛利率为50.84%，同比+11.45pct，环比+6.06pct；分业务看，①化妆品板块：毛利率62.19%，同比-0.67pct，环比-0.04pct；②医药板块：毛利率54.90%，同比-1.5pct，环比+4.91pct；③原料及添加剂板块：毛利率29.74%，同比-0.72pct，环比+6.97pct。2）费用端：24Q1，公司销售费用率为36.26%，同比+11.12pct，环比+5.97pct；管理费用率为4.13%，同比-0.54pct，环比-1.42pct；研发费用率为3.69%同比+1.34pct，环比-0.77pct。3）净利率端：24Q1，公司实现归母净利润0.59亿元，对应归母净利率6.63%，同比-3.54pct，环比+1.11pct；实现扣非归母净利0.52亿元，对应扣非归母净利率5.84%，同比+4.65pct，环比+3.20pct。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17亿元，同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 聚焦大健康轻装起航，19-23年大健康业绩复合增速为27%。公司前身鲁商发展18年以收购山东福瑞达医药集团100%股份开始涉足大健康领域，22年11月启动地产业务剥离，23年10月交割完毕，公司正式从“地产+大健康”双主业运行切换至聚焦大健康生态；公司股价表现从与华熙生物高度相关等外因驱动逐步转化成自身治理改善、美妆主业变化等内因驱动。23年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9/2.3亿元，19年-23年复合增速分别为35%/27%，实现快速增长，化妆品贡献超过70%，成为核心收入业绩贡献。 化妆品业务加速，产品升级、多平台发力。公司化妆品23H2实现加速，毛利率稳步改善，23年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5/8.6/2.1亿元，对应增速分别为27%/21%/5%，22H2-23H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。未来化妆品仍将保持快速增长势头：1）产品端，瑷尔博士打造“益生菌系列、闪充系列、摇醒系列”三大矩阵，聚焦舒缓、抗老、美白功效，逐步提升闪充/摇醒占比，扩充客群、提升均价；颐莲保持喷雾、分体面膜等爆品升级提价，打造高保湿系列标杆产品，丰富产品矩阵，加大软膜等品类推新，实现量价齐升。2）渠道端，加大抖音投入，自播产品创新发力+借助达播推新齐发力；线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。3）营销端，瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智，颐莲官宣谭松韵为品牌代言人，强化高保湿心智。4）研发端，保持高研发投入（23年大健康业务占比4.7%），在玻尿酸、重组胶原蛋白、皮肤微生态等多领域领先，提升产品竞争力。 医药稳健，原料、物业盈利有望改善。医药业务方面，18年以来医药收入保持约5亿体量，明仁福瑞达子公司净利润约2000万，博士伦18年-23年净利润复合增速为9%，23年为公司贡献投资收益约7009万，整体稳健。原料业务方面，近年来受行业价格、公司产品结构等因素变化毛利率持续下降，未来医药级透明质酸放量有望提升盈利能力。物业服务方面，23年鲁商服务归母净利润为0.4亿元，受非业主增值服务影响业绩下滑，物业管理及社区增值保持稳健，长期项目储备丰富，有望持续转化。 盈利预测及投资建议：我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍，我们选取华熙生物、珀莱雅、丸美股份、巨子生物、昊海生科为可比公司，可比公司24年-25年归母净利润平均增速为23.0%/26.5%，平均PE为28.0/22.3倍，公司PE具备可比优势，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下滑；颐莲瑷尔博士增长不及预期；净利率下降等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布2023年报，全年营收45.79亿元，yoy-64.65%，主要系房地产业务剥离；归母净利3.03亿元，yoy+567.44%，业绩端高于预告上限；化妆品+医药等业务实现2.31亿元利润，同增12.9%，利润率或在9%左右；房地产业务及资产剥离影响归属于上市公司股东的净利润7397.09万元，扣非归母净利1.39亿元，yoy+137.40%；23Q4营收11.84亿元，yoy-73.22%，主要系地产剥离影响；归母净利0.65亿元。 收入端，分业务看，①化妆品23年营收24.16亿元，yoy+22.17%，23Q4营收7.6亿，yoy+41.1%。2023年颐莲营收8.57亿元，同增20.35%，瑷尔博士营收13.48亿元，同增27.33%。公司营销体系持续优化，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，优化产品结构，助力销售增长；②医药营收5.20亿元，同增1.61%，完成18款新品上市，搭建药品CDMO平台，引进合作项目8项。③原料及衍生产品、添加剂业务营收3.51亿元，同增23.16%；口服美容产品销售起量，同增3倍。 成本端，分业务看，23化妆品毛利率62.13%，yoy+1.16pct，主要系高毛利率爆款产品销售增加及各环节协同下成本控制提升；原料及衍生产品、添加剂毛利率32.31%，yoy-1.76pct，主要系竞争加剧，价格承受下行压力；医药板块毛利率53.39%，yoy+0.39pct。 投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计24-26年归母净利润3.7/4.7/5.5亿元，对应25/20/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

     福瑞达(600223) 事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。 分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至32.3%。 化妆品：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。 地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿元，对应当前PE分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年报：2023年营收45.79亿元（同比-64.6%），归母净利3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润1.39亿元（同比+137.4%）；2023Q4营收11.84亿元（同比-73.2%），归母净利0.65亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+130.4%）。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大 归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42亿元确认为非经常性损益影响；化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润7,397万。2023年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。 化妆品23Q3以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健 化妆品板块：23Q3-23Q4营收同比分别增长30%+、40%+，带动2023全年化妆品板块营收实现20%+增长，且板块毛利率同比提升1.16pct至62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。2023年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。 药品与原料：2023全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降1.76pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为50.67/60.19/69.41亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为3.60/4.38/5.13亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%；EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.63元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

     福瑞达(600223) 投资要点： 23年利润超业绩预告上限。23年公司营收46亿元/yoy-65%，主要系地产剥离；归母净利润3.03亿元/yoy+567%；扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137%，其中化妆品和医药等业务实现归母净利润2.3亿元，非经主要为地产业务剥离产生的投资收益1.42亿元。23年毛利率46%/yoy+22pct，归母净利率6.6%/yoy+6.3pct，扣非归母净利率3.0%/yoy+2.6pct。23年销售/管理/研发费用率32%/4.9%/3.3%，yoy+21pct/+2.2pct/+2.3pct。其中化妆品营收24亿元/yoy+22%，占比53%，毛利率62%/yoy+1.2pct；医药营收5.2亿元/yoy+1.6%，占比11%，毛利率53%/yoy+0.4pct；原料及衍生品、添加剂营收3.5亿元/yoy+23%，占比8%，毛利率32%/yoy-1.8pct。 高毛利产品占比提升带动结构优化。颐莲营收8.57亿元/yoy+20%，瑷尔博士营收14.38亿元/yoy+27%。1）推新：颐莲推新聚焦老品升级，24年抗衰版软膜及抗老面霜有望提升客单价；瑷尔博士升级品闪充水乳2.0、24年摇醒系列水乳及面膜有望贡献增量。2）渠道：化妆品线上营收21亿元/yoy+20%，毛利率63%/yoy+2.1pct，不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下营收3.0亿元/yoy+42%，毛利率54%/yoy-5.3pct，抓住线下复苏机遇，预计24年将继续扶持线下渠道增加人群触达。3）品牌定位：颐莲主流客群18~30岁，升级至“中国高保湿”定位持续破圈，目标向30+高阶人群升级；瑷尔博士目标人群26~35岁，瞄准高客单核心客群。 珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。 大健康转型及组织改善保障长期经营活力。地产剥离后全面聚焦以化妆品为主的大健康业务，同时高管变动落地，新任核心管理层均为原大健康业务主要领导，在集团支持及公司经营活力上有望优化。 盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品高价新品优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。基于地产剥离影响，我们下调24-25年营收预测和利润预测，预计24-26年营收48/57/67亿元(前次24-25年为49/58亿元)，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元(前次24-25年为4.3/5.0亿元)。分部估值，预计24年化妆品归母净利2.6亿元给予38倍PE、药品及原料净利0.7亿元给予25倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.9亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.54元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 地产剥离完成，全年净利润略超预告上限 2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量 化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测 公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司3月21日公告23年归母净利润3.03亿元（超过业绩预告上限）、同增567.44%，其中化妆品及医药等业务归母净利润2.31亿元、同增12.93%；扣非净利润1.39亿元、同增137.4%，非经常损益主要为房地产业务剥离产生投资收益1.4亿元。 经营分析 化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲4Q23增速延续靓丽、1Q24势能持续向好。23年化妆品业务营收24.16亿元、同比+23%，毛利率提升1.2PCT至62.13%。根据炼丹炉+飞瓜数据，估算24年YTD（截至3.15）天猫旗舰店&抖音颐莲/瑷尔博士分别同比+24%/+30%。 瑷尔博士：23年/4Q23营收13.48/4.55亿元、同比+27%/+45%，Q4环比提速（Q3yoy+34%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。 颐莲：23年/4Q23营收8.57/2.45亿元、同比+20%/+42%。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。 医药维稳。23年医药营收5.2亿元，同比+1.6%。 原料及衍生产品、添加剂增长提速。23年营收3.51亿元、同比+23.2%，其中口服美容产品销售起量，同增3倍。滴眼液级玻璃酸钠原料药/辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得欧洲CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。 盈利预测、估值与评级 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。 预计24-26年归母净利润为3.53/4.33/5.24亿元，同比+16%/+23%/+21%，对应24-26年PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。

     福瑞达(600223) 投资要点 地产剥离致使营收下滑，归母净利同增567.44%，扣非归母净利同增137.40%：2023年公司实现营收45.79亿元（同比-64.65%，下同），实现归母净利3.03亿元（+567.44%），实现扣非归母净利1.39亿元（+137.40%）。单Q4看，公司实现营收11.84亿元（-73.23%），实现归母净利0.65亿元（+160.55%），实现扣非归母净利0.31亿元（+129.98%）。2023年公司归母净利超出此前业绩预告，扣非归母位于此前预告中值左右。营收下降主要系地产剥离影响，归母净利增速高于扣非归母净利增速，主要系地产剥离产生的1.4亿元投资收益确认为非经常性收益。 地产剥离后盈利水平有所改善：2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%，分别同比+21.84pct/+7.50pct，主要受业务结构变化，地产剥离后盈利水平有所改善。分业务看，2023年公司化妆品/医药/原料及衍生产品添加剂的毛利率分别为62.13%/53.39%/32.31%，分别同比+1.16pct/+0.39pct/-1.76pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+21.5pct/+2.2pct/+2.3pct/-1.5pct。 大健康各板块均实现稳健增长，化妆品从“4+N”升级为“5+N”：化妆品业务实现营收24.16亿元（+22.71%）。公司优化营销体系，2023年推出医学美容品牌“珂谧”后品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”。（1）分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现营收8.57/13.48亿元，分别同增20.35%/27.33%；（2）分渠道：线上/线下分别实现营收21.14/3.02亿元，分别同增20.35%/42.30%；（3）分销售模式：自营/经销分别实现营收18.25/5.90亿元，分别同增27.01%/11.08%。药品业务实现营收5.20亿元（+1.61%）。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51亿元（+23.16%）。 组织架构调整值得关注，利于战略聚焦大健康：伴随地产剥离完成，2023年10月公司对部分董事及高管进行更换，新高管均为大健康业务的核心管理人员。2024年2月，董事长贾总升任公司大股东鲁商集团副总经理，有望继续支持上市公司发展，主管化妆品业务的副总高总代行上市公司总经理。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们将公司2024-25年归母净利润从5.33/6.39亿元下调为3.68/4.55亿元，预计2026年归母净利润为5.49亿元，分别同比+21%/+24%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2023年年报。23年，公司实现营收45.79亿元，yoy-64.65%归母净利润3.03亿元，yoy+567.44%；扣非归母净利1.39亿元，yoy+137.40%。单Q4看，公司实现营收11.84亿元，yoy-73.23%；归母净利润0.65亿元，yoy+160.33%；扣非归母净利0.31亿元，yoy+130.43%。 化妆品业务稳步推进，23年化妆品业务收入同比+22.71%，布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。 23年公司化妆品业务收入24.16亿元，同比+22.71%；23H2实现收入13.10亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中，1）颐莲（23年收入8.57亿元/同比+20.35%；23H2收入4.65亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）：完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换，23年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长；24年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比；2）瑷尔博士（23年收入13.48亿元/yoy+27.33%；23H2收入7.50亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）： 专研微生态护肤，23年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出2.0版，横纵向完善系列产品矩阵；24年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.024年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外，23年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，12月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。 医药业务渠道持续扩张，原料业务产品线持续丰富，23年业务均实现稳健增长。1）医药业务（23年收入5.20亿元/yoy+1.61%）：目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道；23年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面；24年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类，积极探索“专科大药房”医药电商新模式，实现在电商渠道的进一步突破。2）原料及添加剂业务（23年收入3.51亿元/yoy+23.16%）：推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17亿元，同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。