福瑞达(600223) 核心观点 受去年同期地产财务数据有所波动，核心主业保持稳定。前三季度公司营业收入28.03亿元，同比减少17.45%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少28.09%。单三季度实现营业收入8.77亿元，同比下降4.82%；归母净利润4391.38万元，同比下降7.76%；扣非归母净利润3927.59万，同比下降12.15%。由于公司去年10月31日完成第二批2家地产公司交接，因此去年三季度仍有部分房地产业务，对公司三季度业绩存在一定扰动影响。 分业务看，单三季度化妆品业务实现收入5.22亿/yoy-4.9%，毛利率64.48%/yoy+4.4pct。依托产品结构提升和和制造成本降低等方式带动毛利率提升。其中Q3颐莲品牌实现营收2.11亿/yoy-4.1%，前三季度2.0喷雾/嘭润霜销售分别增长21%/54%。Q3瑷尔博士实现营收2.64亿/yoy-10.5%，今年以来闪充水乳/益生菌面膜销售分别同比增长12%/5%，自618后瑷尔博士就产品价格和达人合作机制等方面进行内部调整，预计调整完毕后品牌表现将有所改善。Q3医药业务实现营收1.30亿/yoy+19.3%，毛利率47.43%/yoy-1.68pct，由于去年同期基数较低，同时公司进行销售渠道调整，驱动销售止跌回稳。Q3原料业务实现营收0.77亿/yoy-6.9%，毛利率39.66%/yoy+2.68pct，主要由于高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。 受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q3公司毛利率/净利率为51.81%/6.08%，同比下滑3.10/1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率为36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct。营运能力方面，2024前三季度存货周转天数125天，同比下降3679天；应收账款周转天数43天，同比上升9天，现金流方面，2024Q2经营性现金流净额-0.75亿/-185.09%。以上财务数据均主要受去年同期地产业务影响。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：在外部行业激烈竞争和自身内部调整下，公司三季度收入端有所承压，但通过产品结构优化以及对于费用投放的有效管控，预计核心业务利润端仍表现良好。未来随着公司内部调整完毕，叠加降本增效措施的积极推进，整体业绩有望不断改善。考虑公司化妆品品牌正处于内部调整期，同时医药和原料业务受到行业政策及竞争激烈影响，我们下调2024-2026年归母净利润至2.72/3.26/3.68（原值为3.24/3.74/4.26亿元），对应PE为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。

     福瑞达(600223) 事件：2024Q3公司归母净利润同比下滑7.8% 公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收28.03亿元（-17.5%）、归母净利润1.71亿元（-28.1%）；其中单三季度实现营收8.77亿元（-4.8%）、归母净利润0.44亿元（-7.8%）。考虑流量成本上行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.72/3.25/3.81亿元（原值3.77/4.75/5.90亿元），对应EPS为0.27/0.32/0.37元，当前股价对应PE为27.5/23.0/19.6倍，我们认为，公司聚焦大健康主业，未来经营有望稳步恢复，估值合理，维持“买入”评级。 化妆品业务增长稳健、医药业务略有承压，盈利能力不断优化 2024年前三季度分业务来看，化妆品：营收17.08亿元（+3.3%）、毛利率62.3%（+0.2pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为6.58亿元（+7.6%）/9.09亿元（+1.8%）。医药：营收3.70亿元（-7.4%）、毛利率50.5%（-3.9pct）；其中单三季度营收1.30亿元（+19.6%）企稳回升。原料：营收2.49亿元（-2.0%）、毛利率39.4%（+3.4pct），聚焦高附加值产品改善盈利能力。此外，2024Q1-Q3公司综合毛利率为51.9%（+4.8pct），销售/管理/研发费用率分别为36.5%/4.3%/3.7%，同比分别+4.4pct/-0.4pct/+0.7pct，投放力度加大推动销售费用率提升。 化妆品双十一第一阶段表现可观，医药、原料积极布局调整有望稳步提升双十一：根据福瑞达生物公众号显示，双十一第一轮颐莲电商同比增长37%，瑷尔博士天猫尾款首日成交额过亿，益生菌面膜、洁颜蜜等单品荣登类目TOP榜，珂谧大单品GMV破3000万，跻身抖音护肤直播榜TOP3；研发端积极推进医疗器械注册，二类械产品注册证增至3项；此外公司持续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播主推胶生棒和胶原贴，即沐上新控油蓬松洗发水，提高化妆品业务增长动力。医药：药品销售方面严控渠道、上调价格，2024Q3药品销售止跌回稳，并积极拓展药食同源功能性食品上市及多项中草药提取物化妆品原料备案。原料：布局多元化原料、开发高附加值产品及市场推广进度，销量持续攀升。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）。 淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳 分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比-7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现 3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级 考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险

     福瑞达(600223) 投资要点 公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收28.03亿元（-17.45%，代表同比增速，下同），归母净利1.71亿元（-28.09%），扣非归母净利1.51亿（+40.09%），主要受地产业务剥离影响。2024Q3营收8.77亿元(-4.82%)，归母净利0.44亿元（-7.76%），扣非归母净利0.39亿元（-12.15%）。 Q3化妆品品牌增速有所波动，新品升级表现较好。24Q1-3化妆品营收17.08亿元，同比+3.25%，其中①颐莲品牌24Q1-3营收为6.58亿元，同比增长7.57%（Q1/Q2/Q3同比分别+15%/+1%/-4%），Q3有所波动。24Q1-3新品迭代表现较好，其中2.0喷雾销售额同增21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售额同增54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售额同增22%。②瑷尔博士24Q1-3营收9.09亿元，同比+1.80%（Q1/Q2/Q3同比分别+21%/-1%/-10%），品牌升级调整导致增速有所调整。新品方面闪充水乳升级推动24Q1-3销售额同增12%，益生菌面膜24Q1-3销售额同增5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，新品类拓展有望贡献业绩新增量。 医药销售止跌回稳、原料业务调整产品销售结构。24Q1-3医药/原料营收分别为3.7/2.5亿元，同比分别-7.4%/-2.0%。24Q3医药/原料营收分别为1.3/0.8亿元，同比分别+18.7%/-7.5%。①医药：Q3止跌回稳，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，新业务拓展完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现9项药食同源功能性食品上市；②原料：透明质酸二糖成功上市，完成水活5D透明质酸钠、百颜露等高端客户定制产品开发并上市销售。 加强费用管控力度，期间费用率有所优化。①毛利率：2024Q1-3同比+4.77pct至51.85%，地产剥离后毛利率提升，2024Q3同比-3.10pct至51.81%；②期间费用率：2024Q1-3同比+3.07pct；2024Q3同比-1.76pct，主因Q3销售费用率同比-3.34pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-0.9pct至6.11%，24Q3同比-0.16pct至5.01%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流0.61亿元，yoy-81.28%，主要受同期房地产业务剥离影响。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元下调为2.9/3.9/4.8亿元，对应PE分别为26/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布24年半年报。24H1营收19.25亿，yoy-22.15%；归母净利1.27亿元，yoy-33.18%，扣非归母净利1.12亿，yoy+77.19%，剔除地产业务影响后，24H1营收同增1.48%，归母净利同增2.87%，其中山东福瑞达归母净利润0.9亿元，同增13.72%。24Q2公司实现营收10.35亿，yoy-13.85%，归母净利0.68亿，yoy+11.66%，扣非归母净利0.6亿，yoy+24.63%。 财报重点： 化妆品：持续强化品牌势能，积极拓展新赛道 化妆品24H1营收11.86亿元，同比增长7.24%，毛利率61.37%，同减1.66pct。分品牌看，颐莲营收4.47亿元，同增14.17%；瑷尔博士营收6.45亿元，同增7.82%，加强自播，抖音自播销售同比增长22%，发力线下闪充品线2.0入驻屈臣氏。24Q2颐莲营收2.47亿元，同增11.76%；瑷尔博士营收3.51亿元，同减1.13%。 新赛道布局，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 医药&原料及添加剂分别实现营收2.4/1.72亿元，yoy-17.28%/+0.72%。 下半年规划：①研发端：持续打造独家专利成分，深化品牌科技+制剂技术双通路创新，升级产品包装，推进高端化布局。②销售端：颐莲持续大单品策略，强化精细化运营，并组建专业团队开展视频号及私域渠道运营。瑷尔博士持续加强渠道建设，天猫渠道强化心智渗透以拓新为主，达播渠道进一步调整货品组合及合作模式，自播渠道围绕熬夜场景进行内容策划，优化产品结构占比。 投资建议：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者。考虑公司上半年业绩承压，下调营收和利润预测，预计24-26年营收41.8/50.2/58.5亿元（原为46.0/53.5/64.3亿元），预计24-26年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元（原为3.7/4.7/5.5亿元），对应19/15/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

     福瑞达(600223) 事件：公司近期公布2024年中报，24H1收入19.25亿元/同比-22.2%，归母净利润1.27亿元/同比-33.18%，主要为去年剥离房地产业务影响；扣非归母净利润1.12亿元/同比+77.2%。单Q2收入10.35亿元/同比-13.9%，归母净利润0.68亿元/同比+11.7%，扣非归母净利润0.6亿元/同比+24.6%。 化妆品：Q2增速放缓，渠道结构变化影响毛利率，推出新品牌布局洗护赛道。24H1化妆品业务收入同增7.2%至11.86亿元（Q1/Q2增速分别为+15%/+1.4%）；毛利率同-1.7pct至61.37%（Q1/Q2同比-0.7/-2.5pct）。1）分渠道，线上/线下分别同比+2.7%/+39%至9.94/1.92亿元，毛利率分别同比+0.6/-11.8pct至64.4%/45.7%；主动调整直播投放策略，加大抖音自播力度，此外完善线下渠道布局。2）分品牌，瑷尔博士收入同比+7.9%至6.45亿元（Q1/Q2增速分别为+21%/-1.1%），颐莲收入同比+14%至4.47亿元（Q1/Q2增速分别为+17.5%/+11.8%。瑷尔博士品牌升级期，品线调整和新品培育阶段收入略有波动，颐莲聚焦中国高保湿，稳固喷雾大单品地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。此外推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。24Q2化妆品业务收入环比24Q1明显放缓，我们认为与线上渠道流量见顶下的竞争加剧以及新品培育期有关；毛利率同比环比具有下滑，我们认为与低毛利的线下分销占比提升、促销力度加大等有关。24H1公司化妆品业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同+0.5pct至9.2%，我们预计战略聚焦调整后费用管控优化带来盈利能力提升。 医药改革转型期略有波动，原料产品结构调整表现平稳。1）医药业务：24H1收入同减17.4%至2.4亿元（Q1/Q2增速分别为-23.3%/-11.2%），毛利率同-4.2pct至52.13%；医药业务推进改革转型，策略上明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路；2）原料业务：24H1收入同增0.9%至1.72亿元，毛利率同+3.7pct至39.27%，调整销售策略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，调整销售产品结构，拓展医药级透明质酸产品，提高透明质酸原料毛利率，24H1透明质酸原料销量同增32.77%，毛利率同比+9.1pct。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康领域。化妆品板块品牌矩阵逐步完善，涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域，短期来看，瑷尔博士产品线梳理完成，大单品矩阵完备，关注未来新品线的成长；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，稳喷雾拓面霜持续优化产品结构，关注后续两大主品牌的新品表现；中长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长；同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进，有望进一步激发公司的成长势能。考虑到公司医药业务受行业政策影响较大，以及化妆品线上渠道竞争加剧下公司加大促销力度影响毛利率，考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈，以及医药业务受行业 守正出奇宁静致远 政策影响较大，我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.19/3.91/5.05亿元，对应当前PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，新品牌表现不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收19.25亿元/yoy-22.15%，实现归母净利润1.27亿元/yoy-33.18%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy+77.19%。24Q1/24Q2分别实现营收8.91/10.35亿元，分别同比-29.99%/-13.85%，归母净利润0.59/0.68亿元，分别同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润0.52/0.60亿元，同比+242.48%/+24.63%。24H1公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红总额0.51亿元，占24H1归母净利润的40%。 点评： 分业务看：（1）化妆品板块：24H1实现收入11.86亿元/yoy+7.24%，毛利率61.37%/yoy-1.66pct。其中颐莲实现收入4.47亿元/yoy+14.17%，瑷尔博士实现收入6.45亿元/yoy+7.82%。公司积极拓展销售渠道，做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品线上/其他渠道分别收入9.94/1.92亿元，同比+2.71%/38.96%，毛利率分别为64.41%/45.69%，同比分别+0.57/-11.77pct；经销/自营渠道分别收入3.04/8.81亿元，同比分别+5.08%/+8.01%，毛利率分别为45.59%/66.82%，同比分别-8.55/+0.63pct；线上抖音自播销售同比增长22%，线下渠道瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏。公司积极布局新赛道、新产品。2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，24H1珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上平台，上新医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新品。24H1拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。 （2）医药板块：24H1实现营收2.40亿元/yoy-17.28%，毛利率52.13%/yoy-4.15pct，主要受医药行业政策变动影响，药品整体收入毛利有所下降，公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道，部分中药品种已实现收入增长。在新产品开发及新业务拓展方面，创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品。 （3）原料及衍生产品、添加剂板块：24H1实现营收1.72亿元/yoy+0.72%，毛利率39.27%/yoy+3.73pct，主要因为公司调整销售策略，促进毛利率上升。内销方面实现收入0.9亿元，同比-22%，毛利率37%，同比-0.12pct，添加剂产品生产端大量扩展，终端需求疲软，影响内销收入。海外方面公司聚焦优质客户，实现出口收入0.81亿元，同比+48.71%，毛利率41.79%，同比+9.6pct。按渠道来看，经销/自营渠道分别实现收入0.97/0.74亿元，同比+15.59%/-13.79%，毛利率43.84%/33.29%，同比+5.46/+0.53pct。 （4）物业管理及其他板块：24H1实现营业收入3.08亿元/yoy-59.31%，毛利率19.73%/yoy+3.46pct，主要由于去年同期业绩包括了地产业务剥离前收入影响所致。 盈利能力：24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%，同比+7.70/+4.79/-1.09pct，主要系去年同期剥离地产业务影响所致；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比+7.31/-0.30/+0.79/-3.01pct。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.64/57.75亿元，同比-9.8%/+20.1%/+16.3%，归母净利润分别为3.25/4.08/4.96亿元，同增7.3%/25.3%/21.7%，对应9月2日收盘价PE分别为20/15/13X。 风险因素：新赛道布局进展不及预期，渠道竞争加剧，上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。