南山铝业(600219) 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入288.44亿元，同比-17.47%；归母净利润34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利润27.15亿元，同比-29.03%。其中2023年四季度归母净利润亿元13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.8%。 高端产品占比提升及印尼氧化铝放量对冲铝价及产量下滑，电解铝指标出售冲高Q4非经常性损益。 2023年公司以公开方式转让合计33.6万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29亿元，其中2023年公司非流动性资产处置损益为7.55亿。 价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨）；2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨，氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨。 量：23年氧化铝粉产量352.2万吨，同比增加19.73%，主要是报告期内印尼200万吨氧化铝全面达产贡献增量。电解铝产量67.71万吨，同比下滑17.8%。高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。 高分红同时回购，公司积极改善股东回报，彰显长远发展信心。 据公司公告，上市公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），年度公司现金分红比例为40.44%。 此前公司公告计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，截至2024年2月29日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份1391.4万股，占公司总股本的比例约为0.119%，支付资金总额3998.5万元（不含交易费用）。 据公司公告，2024年2月4日公司收到控股股东南山集团出具的《关于特定期间不减持公司股份的承诺函》，承诺自2024年2月4日起6个月内不通过二级市场、大宗交易方式减持持有的公司股份。汽车板三期稳步推进，高端产品比例提升拉动毛利率，布局印尼电解铝保障铝材原料。公司现有汽车板20万吨产能，三期20万吨汽车板项目正加紧推进。2023年4月公司公告拟在印尼宾坦工业园投资建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，预计电 本报告仅供 解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。 投资建议： 我们预计2024-2026年营业收入分别为267.82、294.04、320.50元，预计净利润37.43、38.98、41.30亿元，对应EPS分别为0.32、0.33、0.35元/股，目前股价对应PE为9.8、9.4、8.8倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股。 风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。

     南山铝业(600219) 事件 2月28日公司公布23年度报告，23年实现营收288.44亿元，同比-17.47%；归母净利34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利27.15亿元，同比-29.03%。4Q23实现营收71.54亿元，环比-0.48%；归母净利13.32亿元，环比+60.70%；扣非归母净利6.39亿元，环比-19.77%。 点评 氧化铝全面达产，海外需求疲软拖累业绩。（1）23年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产，全年氧化铝产销量分别为352.19万吨和352.86万吨，同比分别增长19.73%和18.69%。2H23氧化铝粉营收32.71亿元，环比+32.87%，营收占比环比提升5.83个百分点至22.80%。（2）公司重点发展高附加值产品，23年全年公司高端产品销量占比提升1个百分点至14%，高端产品毛利占比提升近9个百分点至30%，相比于1H23高端产品毛利占比的29%进一步提升。（3）23年海外需求疲软、铝锭价格下降，全年热轧卷/板销量-13.89%至89.34万吨，冷轧卷/板销量-15.30%至71.66万吨，铝箔销量-9.64%至5.34万吨，海外营收-26.74%至135.75亿元。2H23热轧卷/板营收环比-34.62%至2.62亿元，冷轧卷/板营收环比-8.20%至71.62亿元，铝箔营收环比-20.55%至6.24亿元。深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。 电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。Q4公司营收环比+0.48%至71.54亿元，营业成本环比+3.15%至57.29亿元，或因Q4几内亚油罐爆炸造成铝土矿成本上涨，毛利润环比-13.89%至14.25亿元，毛利率环比下降3.21个百分点至19.92%。23年公司转让33.6万吨电解铝产能指标,Q4收到电解铝指标转让款并处置相关资产，获得收益为7.55亿元，带动Q4归母净利润环比大幅增长60.70%，ROE环比提升1.31个百分点至2.79%。 强化落实股东回报，彰显发展信心。公司23年拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利14.05亿元，现金分红比例为40.44%，同比提升27.12个百分点。按公司最新收盘价3.02元/股计算，股息率为3.97%。此外公司推出24年中分红计划，在分红比例不超过当期归母可分配净利润30%的前提下，制定公司24年中期利润分配方案并在规定期限内实施。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为319/345/383亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元，EPS分别为0.33/0.35/0.40元，对应PE分别为9.26/8.54/7.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。